投资评级与目标价 - 报告对振江股份给予“买入-A”投资评级 [5][8] - 12个月目标价为34.84元，较2025年11月13日股价24.87元存在约40%的上涨空间 [5][8] 核心财务表现与业绩回顾 - 2025年1-9月公司实现收入28.59亿元，同比小幅下降1%，归母净利润0.43亿元，同比大幅下降74% [1] - 2025年前三季度毛利率为20.2% [1] - 单看第三季度，公司收入10.25亿元，同比增长10%，环比增长14%；归母净利润0.28亿元，同比下降32%，但环比大幅增长250% [1] - 第三季度毛利率为20.1%，同比持平，环比下降2.2个百分点 [1] 盈利承压原因分析 - 利润下滑主要受四方面因素影响：外汇锁汇产生非经常性损失同比显著增加；南通一期项目处于产能爬坡阶段，新增折旧和人工等固定成本较多；美国光伏支架工厂受宏观经济政策影响，效益不及预期；国内海风需求不及预期，海工船租赁收入下降明显 [2] 客户关系与订单情况 - 公司与全球海风龙头西门子有10多年合作历史，是其风电零部件核心供应商 [3] - 截至半年报披露，公司在手订单29.03亿元，其中风电设备产品24.31亿元，光伏设备产品2.06亿元 [3] - 至2030年的在手框架订单约154亿元，显示长期业务基础稳固 [3] 新业务增长点 - 子公司海普曼机器人公司专注于外骨骼机器人研发，2024年已有4项专利申报，涉及上肢和腰部助力外骨骼技术 [4] - 外骨骼机器人业务预计于2026年实现批量生产，有望形成新的业务增长曲线 [4] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为1.5亿元、3.2亿元、3.7亿元，对应增速分别为-14%、111%、16% [5] - 对应当前市盈率分别为29倍、14倍、12倍 [5] - 基于2026年20倍市盈率得出目标价，报告认为公司风、光业务有深厚的客户资源积累 [5]