业务与产品布局 - 控股子公司双江能源是全球少数能自主研发生产天然酯绝缘油的企业之一，其产品已成功应用于110kV天然酯立体卷铁心节能变压器和110kV天然酯绝缘油变压器 [2] - 公司正依托绝缘油研发基础与硅油配套生产能力，聚焦绝缘材料在浸没式液冷等新兴应用领域进行布局，并在集团层面立项组建专业团队跟踪行业动向 [2] 研发投入 - 2025年公司研发费用为71,971,226.13元（约7197万元） [3] 资本市场与股价相关 - 公司综合考虑未来发展规划后，决定终止2025年度向特定对象发行股票（定增）事项 [3] - 公司认为股价波动受宏观经济、政治、投资者预期、行业发展等多方面因素影响，合理的股价有赖于市场和投资者的共同认定 [2] - 公司表示市值受公司基本面、宏观经济形势、证券市场活跃度、国际形势等多个因素影响 [3] - 公司长期致力于技术创新，并希望通过良好的经营业绩回报投资者 [2][3] 投资者沟通 - 公司于2026年3月20日15:00-17:00通过全景网以网络远程方式举行了2025年度网上业绩说明会，采用文字直播形式 [2][3] - 本次活动不涉及应披露重大信息，过程中未使用演示文稿或提供文档 [3]

核心观点 - 晨会纪要包含三份研究报告，分别覆盖一家高端装备制造公司、一项固定收益市场择时工具以及一个电池技术路线 [2] - 派克新材2025年营收实现稳健增长，但盈利能力承压，公司在航空航天、电力、深海装备等多个高端领域具备增长潜力 [3][4][9] - 隐含波动率（IV）对可转债及权益市场具有显著的领先预测能力，其预测效力随市场环境发生风格轮动，并可通过量化策略转化为高胜率择时信号 [11][15][17] - 钠离子电池的NFPP（聚阴离子）体系凭借均衡的性能和成本潜力，已成为产业化主流方向，产业链各环节正积极扩产以推动降本和应用拓展 [17][19][20] 派克新材公司点评 - **2025年财务表现**：公司2025年实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降4.37%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.13% [3][4] - **分产品业绩**： - 电力锻件：销量16.40万吨（+18.18%），营收13.89亿元（+25.37%），毛利率14.38%（+1.55个百分点）[5] - 航空航天锻件：销量0.44万吨（+18.84%），营收9.04亿元（+7.60%），毛利率24.52%（-9.64个百分点）[5] - 石化锻件：销量3.84万吨（+4.96%），营收5.50亿元（-10.93%），毛利率7.42%（-8.02个百分点）[5] - 其他锻件：销量2.64万吨（+81.41%），营收2.98亿元（+30.00%），毛利率19.12%（+3.30个百分点）[5] - **分地区业绩**：国内收入24.12亿元（+13.13%），毛利率17.20%（-5.98个百分点）；海外收入7.29亿元（+9.99%），毛利率14.29%（+4.26个百分点）[5] - **2025年第四季度表现**：单季度营收8.62亿元（+17.86%），归母净利润0.15亿元（-12.11%）；销售毛利率13.44%（+1.31个百分点），销售净利率1.73%（-0.59个百分点）[6] - **研发与客户认证**：公司拥有专利授权105项，其中发明专利58项，2025年申请专利29项 [7]；客户已覆盖国内外各领域龙头企业，包括中国航发、航天科技、罗罗、GE航空等，彰显强大品牌力 [7][8] - **未来展望**：预计公司2026-2028年营业收入分别为44.29亿元、54.07亿元、65.62亿元，归母净利润分别为3.91亿元、4.86亿元、5.95亿元 [9] 固定收益专题研究（隐含波动率） - **隐含波动率定义**：IV由期权市场价格反推得出，反映市场对未来资产价格波动率的预期，是衡量市场恐慌与贪婪情绪的“温度计” [11] - **IV与市场关联性**：IV变动与市场走势存在显著负相关关系，即IV上升（恐慌加剧）时市场往往下跌；IV与转股溢价率则多为正相关关系 [12] - **领先预测能力验证**：通过格兰杰因果检验证实，不同风格的IV指标对转债市场的价格与估值具备统计上显著的领先预测能力 [13][15] - **预测力的风格轮动**： - 常态市场下，大盘和中盘风格波动率指标（如50ETF IV、沪500ETF IV）预测力显著 [15] - 恐慌市场下（IV处于历史前25%高位），小盘股风格的中证1000 IV成为对价格保持显著预测力的主要指标 [15] - **冲击传导速度**：脉冲响应分析显示，市场价格对IV冲击的反应存在约2天的滞后，最大影响出现在信号发出后第2天；估值指标（转股溢价率）响应略慢，峰值出现在第3天 [16] - **择时策略胜率**：基于IV构建的择时策略在2019-2025年回测区间内表现卓越，例如沪深300 IV对上证指数胜率高达74.93%，中证1000 IV对上证指数胜率达74.48% [17] 钠离子电池行业专题（NFPP路线） - **技术路线定位**：钠离子电池主要有聚阴离子（NFPP）、层状氧化物和普鲁士蓝三种主流路线，NFPP体系在功率、寿命、安全及成本方面具有综合优势 [19] - **产业化现状**：2025年，聚阴离子型正极材料（NFPP）已确立主流地位，在钠电正极中占比约70%，并成功实现从试产向万吨级量产线的跨越 [20] - **产能与性能**：产业链公司已建成千吨级产能，万吨级产能规划投产中，为降本奠定基础；产品性能持续优化，在自生成负极技术加持下性能上限有望进一步提升 [20] - **成本与市场展望**：据SPIR预测，2025年NFPP成本将降至2.5-3万元/吨，远期有望降至2万元/吨以下；随着降本提质，NFPP正极远期有望达到全球百万吨级出货规模 [20] - **投资关注方向**：报告建议关注NFPP体系核心供应商、有望把握增量机遇的材料公司以及布局领先的电池厂商 [21]

长缆科技电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * 2025年公司收入增长14%，盈利增长78% [3] * 2025年业绩增长包含约9,500万至1亿元的股权激励未完成导致的业绩转回 若剔除此项，业绩实际呈现下降趋势 [3] * 2025年整体费用有所增长 剔除员工持股激励费用冲回的影响 主要原因包括子公司双江于2025年5月开始并表导致同比期间差异 以及营销渠道和模式改革导致费用上升 [15] * 预计2026年整体费用率将会下降 根据财务规划和预算 2026年固定费用将不上涨 同时销售模式和相关开支将逐步收紧 [15][16] * 公司终止了2025年发布的定增方案 主要原因在于目前并不缺乏资金 预计2026年资金状况将有大幅改善 [23] 二、 核心业务：电缆附件 1. 市场地位与竞争格局 * 公司是电缆附件行业龙头 [4] * 在城市电网市场 根据国家电网2025年招投标数据 公司220kV产品的中标率排名第一 35kV至110kV产品的中标率同样排名第一 [4] * 在区域联采(35kV以下等级)方面 2025年公司中标率排名第五 随着招投标规则调整 预计排位和中标量将会提升 [4] * 在海上风电市场 公司是唯一进入该市场的内资品牌 特别是在柔性直流和沿海大型项目中 是为数不多能与国外品牌直接竞争的企业 [4] * 2025年 公司与中广核签订了9,700万元的合同 标志着正式以集中采购模式进入了五大六小发电集团的供应体系 [4] * 在光伏和陆上风电市场 公司的供货量、产品质量和稳定性位居行业前列 [4] 2. 产品毛利率变化与原因 * 2025年 不同产品毛利率均有一定程度的下降 [3] * 核心产品220kV电缆附件的毛利率下降 主要原因是2025年国家电网主网施工进度受影响 导致公司在国家电网的发货量未形成 而国家电网的产品价格通常高于其他市场 因此产品结构中其收入占比下降影响了整体毛利 [3] * 66kV至110kV产品的毛利率基本维持均衡 该市场竞争已较为充分 [3] * 1-35kV产品的毛利率有所下降 与2025年国家电网的联采模式及省网、配网的销售模式变化有关 但价格自2025年第四季度起已有所回升 [3] 3. 高端产品进展与毛利率 * 500kV高端产品2025年销售额达5-6千万元 [2][6] * 预计2026年500kV产品将进一步扩大规模化销售 [6] * 500kV产品的毛利率可达到70%至80% [2][6] * 目前国内市场主流的500kV柔性直流电缆附件项目均采用公司的产品 [7] * 2025年已开始供货的500kV项目包括5G工程、东山岛项目、以及与中天科技、亨通光电、东方电缆等配套的项目 首次合同的总体规模已超过四五千万元 [8] 4. 市场需求与应对策略 * 从国家电网第一批招投标情况来看 220kV和110kV产品的需求量并未放量 放量的主要是国家电网体系外的区域市场 [6] * 尽管国家电网体系内的产品价格有上涨趋势 但成本端 石油化工材料和铜等金属材料价格均在上涨 [6] * 对于110kV及以下电压等级的传统产品 毛利率预计会受到挤压 [6] * 应对策略主要是向更高电压等级的产品进行突破 通过推广高毛利产品 维持并修复公司整体的毛利率水平 [6] 三、 变压器油业务 1. 经营表现与驱动因素 * 2025年变压器油业务的毛利率维持不变 [3] * 2025年变压器油业务收入实现了超过50%的增长 [9] * 2024年变压器油销售额为5亿元 2025年的目标是5.5亿元 增长率为10% [9] * 业务增长受益于变压器市场需求的增长 销量和收入呈现持续上涨态势 [3] * 植物绝缘油对矿物油的替代趋势已开始显现 [3] 2. 客户与出货规划 * 主要客户是大型国有变压器厂和上市公司 如明阳电器、吴江变压器、江特电机以及河南新宇等 [9] * 2026年变压器油的总出货量目标为8万吨以上 力争达到10万吨 [10] * 其中 植物油预计出货4,000至8,000吨 [2][10] * 2025年植物油的实际出货量为1,000多吨 不到2000吨 [10] 3. 毛利率与产品结构 * 2025年 矿物油的毛利率在15%至18%之间 植物油的毛利率在30%至40%之间 [13] * 预计矿物油的毛利率将趋于稳定 [12] * 植物油的毛利率则有望提升 替代进程越快 毛利率提升也越快 [12] * 总体判断 变压器油业务的毛利率将呈现稳中有升的态势 [12] 4. 海外业务 * 公司已有变压器油出口业务 但目前金额不大 直接出口额约在2000万元左右 [11] * 当前主要的海外业务模式是与国内变压器厂配套 随其产品一同出口 [11] 四、 海外业务发展战略 1. 业绩目标与模式 * 2026年直接与间接出口业务合计营收目标为1亿元人民币 [19] * 2024年财报披露的直接出口销售额约为2000万元 但考虑到通过借船出海和电子厂配套等间接方式 实际出口额约在六七千万元左右 增长率持续保持在50%以上 [4] * 未来的海外拓展计划采取产能输出的模式 在海外建厂 [4] 2. 市场策略与布局 * 未来的产业布局将聚焦欧美市场 而非东南亚等地区 [17] * 在欧美市场主攻高压与超高压产品 在新兴市场着力于中低压产品 [17] * 计划在欧美市场建立生产基地 初步选择可能是在德国与当地厂商合作 相关实质性商业谈判将在2026年4月进行 [2][17] 3. 盈利能力 * 海外市场的毛利率显著高于国内 [20] * 对于直接出口海外的产品 毛利率通常比国内高出20%至30% [2][20] * 海外业务的整体利润率更高 在原材料价格保持相对稳定的前提下 海外业务的净利润率预计不低于12%至15% [21] 五、 新兴领域与研发 * 公司在液冷等新兴领域进行研发 本部基于硅油 子公司双江基于矿物油背景 [15] * 在储能液冷领域 除氟化液路线外 公司在碳氢路线、合成酯路线和有机硅路线上均有立项研究 [15] * 当前产品出货仍停留在初步送样和检验验证阶段 尚未形成实质性的销售量 [15] 六、 内部管理与运营改进 * 公司自2025年开始 着重打造六项优势 包括研发优势、营销渠道优势、制造优势等 [5] * 通过淘汰落后产能、更新设备 使产品质量更稳定、成本更具竞争力 [5] * 调整营销策略 使其更加灵活 [5] * 将原有的19家子公司注销了10家 从经销商模式转向子公司模式 再转向分公司模式 [15] 七、 成本与原材料风险 * 2025年下半年以来铜价上涨 会对2026年第一季度的成本端产生影响 [22] * 产品交付周期(约6至7个月)与原材料采购周期(约2到3个月)存在时间差 在原材料价格上涨时成本会受到影响 [22] * 若公司产品的销售量能够实现增长 鉴于产品本身较高的毛利率 销量的提升可以在很大程度上抵消原材料价格上涨带来的负面影响 [22] 八、 2026年发展预期 * 基于行业向好的基本面政策、在手合同情况以及市场发展趋势 预计2026年将有较好的业绩表现 [3] * 从2026年第一、二月份的情况看 尽管是电网采购的传统淡季 但除国家电网招标尚未开始外 其他市场的招投标增长、公司中标率及中标金额均有大幅上升 超出了预期 [3] * 预计2026年第一季度将延续增长趋势 [3] * 在发电集团这一细分市场 2026年业务预期将实现30%的增长 [2][8]

公司专利动态 - 海尔智家股份有限公司取得一项名为“复合能源耦合系统及其控制方法”的专利，授权公告号为CN116792833B，申请日期为2023年6月 [1] 海尔智家股份有限公司概况 - 公司成立于1994年，位于青岛市，是一家以从事电气机械和器材制造业为主的企业 [2] - 公司注册资本为943,811.4893万人民币 [2] - 公司共对外投资了60家企业 [2] - 公司参与招投标项目1,757次 [2] - 公司拥有商标信息289条，专利信息5,000条，行政许可10个 [2] 关联公司概况 - 青岛海尔空调电子有限公司成立于1999年，是一家以从事专用设备制造业为主的企业，注册资本为96,709.088914万人民币 [1] - 该公司对外投资了15家企业，参与招投标项目4,630次 [1] - 该公司拥有商标信息129条，专利信息5,000条，行政许可29个 [1] - 青岛海尔空调器有限总公司成立于1996年，是一家以从事电气机械和器材制造业为主的企业，注册资本为93,638.162532万人民币 [1] - 该公司对外投资了20家企业，参与招投标项目4,439次 [1] - 该公司拥有商标信息249条，专利信息5,000条，行政许可20个 [1] - 青岛海尔智能技术研发有限公司成立于2014年，是一家以从事研究和试验发展为主的企业，注册资本为13,000万人民币 [2] - 该公司对外投资了9家企业，参与招投标项目7次 [2] - 该公司拥有商标信息22条，专利信息5,000条，行政许可4个 [2]

公司专利与技术动态 - 海尔智家股份有限公司新取得一项名为“空调机组的除霜控制方法、装置及空调机组”的专利，授权公告号为CN116772364B，该专利于2023年5月申请 [1] 海尔智家股份有限公司概况 - 海尔智家股份有限公司成立于1994年，位于青岛市，主营业务为电气机械和器材制造业，公司注册资本为943,811.4893万人民币 [2] - 公司对外投资了60家企业，参与招投标项目1,757次，拥有商标信息289条，专利信息5,000条，以及行政许可10个 [2] 关联公司信息 - 青岛海尔空调电子有限公司成立于1999年，位于青岛市，从事专用设备制造业，注册资本96,709.088914万人民币 [1] - 该公司对外投资了15家企业，参与招投标项目4,630次，拥有商标信息129条，专利信息5,000条，以及行政许可29个 [1] - 青岛海尔空调器有限总公司成立于1996年，位于青岛市，从事电气机械和器材制造业，注册资本93,638.162532万人民币 [1] - 该公司对外投资了20家企业，参与招投标项目4,438次，拥有商标信息259条，专利信息5,000条，以及行政许可20个 [1] - 青岛海尔智能技术研发有限公司成立于2014年，位于青岛市，从事研究和试验发展，注册资本13,000万人民币 [2] - 该公司对外投资了9家企业，参与招投标项目7次，拥有商标信息22条，专利信息5,000条，以及行政许可4个 [2]

公司专利与技术动态 - 海尔智家股份有限公司获得一项名为“智能回油控制方法、装置、设备、存储介质及智能设备”的专利，授权公告号为CN116857854B，该专利的申请日期为2023年6月 [1] 海尔智家股份有限公司概况 - 海尔智家股份有限公司成立于1994年，位于青岛市，主营业务为电气机械和器材制造业，公司注册资本为943,811.4893万人民币 [2] - 公司对外投资了60家企业，参与了1,757次招投标项目 [2] - 公司拥有289条商标信息，5,000条专利信息以及10个行政许可 [2] 主要关联子公司概况 - 青岛海尔空调电子有限公司成立于1999年，位于青岛市，主营业务为专用设备制造业，注册资本为96,709.088914万人民币 [1] - 该公司对外投资了15家企业，参与了4,630次招投标项目 [1] - 该公司拥有129条商标信息，5,000条专利信息以及29个行政许可 [1] - 青岛海尔空调器有限总公司成立于1996年，位于青岛市，主营业务为电气机械和器材制造业，注册资本为93,638.162532万人民币 [1] - 该公司对外投资了20家企业，参与了4,439次招投标项目 [1] - 该公司拥有259条商标信息，5,000条专利信息以及20个行政许可 [1] - 青岛海尔智能技术研发有限公司成立于2014年，位于青岛市，主营业务为研究和试验发展，注册资本为13,000万人民币 [2] - 该公司对外投资了9家企业，参与了7次招投标项目 [2] - 该公司拥有22条商标信息，5,000条专利信息以及4个行政许可 [2]

公司专利与技术动态 - 海尔智家股份有限公司新获得一项关于“应用程序的登录方法、装置、设备及介质”的专利，授权公告号为CN115733665B，该专利的申请日期为2022年10月 [1] - 海尔智家股份有限公司的关联公司海尔优家智能科技（北京）有限公司拥有2152条专利信息 [1] - 海尔智家股份有限公司的另一关联公司青岛海尔科技有限公司拥有3981条专利信息 [1] 公司知识产权与资产概况 - 海尔智家股份有限公司自身拥有5000条专利信息 [2] - 海尔智家股份有限公司拥有289条商标信息 [2] - 海尔智家股份有限公司拥有10个行政许可 [2] 公司基本信息与商业活动 - 海尔智家股份有限公司成立于1994年，位于青岛市，主营业务为电气机械和器材制造业 [2] - 海尔智家股份有限公司的注册资本为943811.4893万人民币 [2] - 公司对外投资了60家企业 [2] - 公司参与了1761次招投标项目 [2] - 关联公司海尔优家智能科技（北京）有限公司成立于2015年，位于北京市，从事科技推广和应用服务业，注册资本为14300万人民币，参与了16次招投标项目 [1] - 关联公司青岛海尔科技有限公司成立于2000年，位于青岛市，从事仪器仪表制造业，注册资本为8000万人民币，参与了75次招投标项目 [1]

公司获得新专利 - 青岛海尔空调电子有限公司、青岛海尔空调器有限总公司、青岛海尔智能技术研发有限公司、海尔智家股份有限公司共同取得一项名为“热泵空调系统、热泵空调系统的控制方法和控制装置”的专利，授权公告号为CN119333994B，申请日期为2023年7月 [1] 相关公司背景信息 - 青岛海尔空调电子有限公司成立于1999年，注册资本为96,709.088914万人民币，属于专用设备制造业，对外投资15家企业，参与招投标4,630次，拥有商标111条，专利5,000条，行政许可29个 [1] - 青岛海尔空调器有限总公司成立于1996年，注册资本为93,638.162532万人民币，属于电气机械和器材制造业，对外投资20家企业，参与招投标4,464次，拥有商标259条，专利5,000条，行政许可20个 [1] - 青岛海尔智能技术研发有限公司成立于2014年，注册资本为13,000万人民币，属于研究和试验发展行业，对外投资9家企业，参与招投标7次，拥有商标22条，专利5,000条，行政许可4个 [2] - 海尔智家股份有限公司成立于1994年，注册资本为943,811.4893万人民币，属于电气机械和器材制造业，对外投资60家企业，参与招投标1,761次，拥有商标289条，专利5,000条，行政许可10个 [2]

公司专利动态 - 海尔智家股份有限公司新获得一项关于空调控制的专利，专利名称为“用于空调控制的方法、装置、空调及存储介质”，授权公告号为CN119468440B，该专利的申请日期为2023年8月 [1] 海尔集团相关公司概况 - **青岛海尔空调电子有限公司**：成立于1999年，注册资本为9.6709亿人民币，属于专用设备制造业，对外投资了15家企业，参与了4630次招投标，拥有129条商标信息和5000条专利信息，并持有29项行政许可 [1] - **青岛海尔空调器有限总公司**：成立于1996年，注册资本为9.3638亿人民币，属于电气机械和器材制造业，对外投资了20家企业，参与了4481次招投标，拥有259条商标信息和5000条专利信息，并持有20项行政许可 [1] - **青岛海尔智能技术研发有限公司**：成立于2014年，注册资本为1.3亿人民币，属于研究和试验发展行业，对外投资了9家企业，参与了7次招投标，拥有22条商标信息和5000条专利信息，并持有4项行政许可 [2] - **海尔智家股份有限公司**：成立于1994年，注册资本为94.3811亿人民币，属于电气机械和器材制造业，对外投资了60家企业，参与了1763次招投标，拥有289条商标信息和5000条专利信息，并持有10项行政许可 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为电动自行车（e-bike）电机及驱动系统行业，以及无人机电机行业[1] * 涉及的公司为八方股份，主营业务为e-bike电机系统（包括中置电机、轮毂电机、控制器、仪表等）和国内电动自行车一体轮电机，并正在拓展无人机电机业务[1][3] 核心观点与论据：行业与市场 * **行业库存与周期**：自2022年第四季度开始的行业去库存周期已接近尾声，目前整个行业的库存水平与存货周转速度已基本恢复至疫情前的正常化水平[4] * **欧洲e-bike市场现状与展望**： * **需求**：欧洲市场销量在2020年达到顶峰后，2021年至2024年均呈现个位数（5%以内）的下降，预计2025年与2024年基本持平，预估2026年市场销量将开始回升[6] * **价格**：受竞争加剧影响，产品均价持续下行，例如德国市场e-bike平均售价从2024年的2,600多欧元降至2025年的2,400多欧元，预计2026年产品均价仍将延续下行趋势[4][6] * **竞争格局**：自2024年下半年开始加剧，目前已进入白热化阶段，压力源于欧洲经济复苏不及预期、国内产能过剩、大型公司进入、以及国内跨境电商低价策略冲击[4] * **长期驱动力与渗透率**：行业增长核心驱动力在于渗透率提升，长期目标有望达到50%至60%，目前欧洲整体渗透率稳定在30%左右[2][7] * **区域结构性机会**：欧洲各国发展不均衡，比利时市场2025年渗透率已超过50%，德国和荷兰接近50%，意大利、法国、西班牙、丹麦等约在20%，东欧等新兴市场渗透率仍为个位数但提升趋势明显[2][7][8] * **国内电动自行车市场**：2026年对于国内电动自行车市场而言是比较困难的一年，受新国标自2025年12月开始执行影响，部分企业产品开发周期未能及时跟上，市场出现消化老国标库存现象[14] 核心观点与论据：公司经营与财务 * **订单与收入趋势**： * 2026年第一季度出货量同比有所上升，但受产品单价下行影响，预计收入层面可能与去年同期相比不会有太大变化，整体收入规模预计与去年持平[2][5] * 2025年第四季度至2026年第一季度，公司整体的营收与利润呈现逐步回升的趋势[4] * **产品结构与价格**： * **结构变化**：市场向低价产品倾斜，中置电机在订单中占比由30%降至20%多，轮毂电机需求占优[2][8] * **价格趋势**：轮毂电机和中置电机的价格都在下降，从降幅比例看两者可能差不多，但从绝对金额看，中置电机的下降额度会更多[9] 售价下降更多体现为客户倾向于选择价格更低的型号，而非同款产品直接大幅降价[10] * **客户结构**： * **大客户**：2025年第四季度某大客户订单量占当季总量近20%以上，2026年第一季度其下单势头放缓[11] Accell集团重组进展不理想，订单仍以小批量维修件为主[2][11] * **新客户**：2026年以来新客户数量增长显著，公司通过分散客户结构降低单一客户依赖风险[2][11] * **毛利率与盈利展望**： * **影响因素**：产品售价下降，但材料成本也相应有所下降，并且新产品的推出能在一定程度上对冲毛利率的下行压力[2][12] * **分品牌看**：八方自有品牌产品毛利率预计将维持相对稳定，但速通（第二品牌）为抢占市场可能需要牺牲部分毛利率，这将使e-bike业务整体毛利率呈略微下降趋势[12][13] * **净利润**：预计能够维持与去年同期差不多的水平[13] * **2026年业绩指引**：公司对2026年的业绩指引是实现收入和利润的双增长[20] * **成本与供应链管理**： * **原材料影响**：当前最主要影响来自铜和芯片[15] * 铜价目前已超过10万元/吨，公司通过预付货款给上游供应商以锁定价格[15] 铜主要影响电机产品成本[16] * 芯片对于控制器和仪表产品，成本占比可能超过50%，价格波动影响较大[2][16] 当前主要问题是无法获取足够货源，公司备有国内芯片替代方案[19] * **成本传导**：公司正在与客户商议价格传导事宜，以期将部分成本压力转移至下游[15] 成本传导相对顺畅，原材料价格上涨对利润的侵蚀影响有限，波动幅度预计不会超过5%[20] * **汇率影响**：汇率变动对公司有一定影响，但影响不大，直接出口业务占比已降至不足30%，且部分海外客户使用跨境人民币结算[15] * **应收账款风险**：预计2026年度的应收账款坏账损失会少于2025年[16] 为降低风险，从2026年开始，公司已将国内业务也基本全部纳入中信保的覆盖范围[16] 核心观点与论据：各业务板块详情 * **e-bike电机系统业务**： * 行业库存恢复正常，2026Q1出货量同比上升，但单价下行致收入预计持平[2] * 产品结构向低价轮毂电机倾斜[2][8] * **国内一体轮电机业务**： * 受新国标执行及老库存消化影响，预计2026年销量将会呈现下降趋势[2][14] * 由于铜、铝等主要原材料价格上涨，产品的平均单价预计不会有大的变化[14] * **无人机电机业务**： * 进展慢于预期，目前处于农业植保领域小厂商送样试飞阶段，尚未实现销售[3][17] * 目标市场（植保无人机）主要厂商包括极飞、吉木和汇达等，大疆占据超过70%的市场份额[18] * 公司策略是先从小型厂商开始合作，让产品得到更多的试用和试飞机会，目前不具备明显的竞争优势[18] 其他重要内容 * **现金流**：现金流量表中投资活动现金净支出金额较大，主要源于购买的理财产品（如结构性存款），由于产品期限短，滚动购买累计使得金额显得非常大[20] * **资产减值**：2025年减值不确定性主要源于海外客户PH和Ures Pacer的应收账款，总额约1,000多万元，目前已计提60%-70%[16] 天津公司的设备也可能因2026年整体情况不佳而计提一部分减值[16]