丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨公牛集团（603195.SH） [Table_Title] 公牛集团 2025A&2026Q1 点评： 2026Q1 业绩超预期，分红率提升 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润 160.26/40.71/36.25 亿元，同比-5%/-5%/-3%； 其中 2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 38.29/10.92/9.23 亿元，同比-9%/+8%/+2%。 2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 40.60/10.58/9.84 亿元，同比+4%/+9%/+15%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 陈亮 曹海花 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517070017 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMs ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点为“民用快速发展，防务阶段性放缓” [1][4] - 在AI算力革命加速爆发的背景下，液冷与高速连接器需求呈现翻倍式增长，公司紧抓机遇持续提升市场渗透率 [2][9] - 受益于新能源汽车市场电动化与智能化双轮驱动，公司主动拓展新能源汽车、液冷、数据中心等民用高端制造赛道 [2][9] - 防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降 [2][9] 财务表现总结 - 2026年第一季度实现营业收入48.72亿元，同比增长0.69%，环比减少12.18% [2][4] - 2026年第一季度实现归母净利润3.98亿元，同比减少37.75%，环比减少6.23% [4] - 2026年第一季度实现利润总额4.61亿元，同比下降38.62% [2][9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为26.00/31.21/36.53亿元，同比增速为20%/20%/17% [9] - 预计公司2026/2027/2028年对应PE分别为29/24/20倍 [9] 各业务板块发展情况 防务领域 - 公司践行低成本可持续理念和联合创新路线，首选互连方案提供商地位持续巩固 [9] - 受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降 [2][9] 新能源汽车领域 - 坚持“双流”开发战略，持续加快抢占重点客户主力车型项目，2025全年累计实现项目定点400余项 [9] - 高压连接器市场占有率持续攀升，稳居国内前列 [9] - 智能网联业务在头部客户处取得阶段性进展，行业知名度进一步提升 [9] - 新能源汽车业务已实现国内前15大主流新能源车企数量全覆盖，国内销量前15新能源车型配套率持续攀升 [9] - 荣获国内多家头部车企“优秀供应商”称号，行业地位显著增强 [9] 数据中心领域 - 紧抓AI算力发展机遇，准确把握技术演进方向，深度挖掘客户需求 [9] - 筑牢液冷散热类产品先发优势，加大巩固电源产品市场领先地位与高速产品市场推广 [9] 通讯网络领域 - 持续稳固通讯业务基本盘，聚焦行业头部客户需求，以大客户、大项目为抓手 [9] - 推动重点客户合作持续深化，实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破 [9] 工业医疗领域 - 加速新兴市场布局，成功配套水下采油树等项目 [9] - 业务成功拓展至人形机器人领域，强化高端装备产业拓展 [9] - 光伏储能成功切入各细分领域，规模同比实现快速增长 [9] - 特种机械单一客户首次突破亿元规模 [9] - 医疗设备领域首次拓展进入头部客户北美市场 [9] 民用航空领域 - 紧密围绕国产大飞机及各通用机型发展需求，产品谱系得到持续完善 [9] - 民机业务实现高速增长，综合竞争力稳步提升 [9]

宏发股份 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 公司2026年第一季度营收为51亿元，同比增长28.44%[2] * 收入增长由实际需求驱动和产品提价共同推动，其中提价贡献约7个百分点，实际需求驱动贡献超过20个百分点[2][4] * 公司对2026年全年收入增速预期由年初的10%上调至15%-20%[2][6] * 2025年第四季度因原材料价格上涨导致净利润影响约2亿元，2026年第一季度通过提价措施，未出现类似显著利润影响[9][10] * 2026年第一季度汇兑变动对公司利润端影响金额约为五六千万元，主要源于远期外汇合约评估产生的六千多万元的账面浮亏[11] 二、 提价措施与盈利能力恢复 * 公司启动对客户提价的主要目的是对冲原材料（如银）价格上涨对盈利能力的冲击，并非为获取更高利润[7] * 自2026年1月启动调价，已进行两轮提价，整体进度接近完成80%[2][12] * 提价幅度根据不同产品门类在5%至30%之间[2][17] * 提价进展顺利，预计毛利率将在第二、三季度恢复至2025年的正常水平[2][7] * 在已完成提价的客户中，基本都接受了与成本（如金属价格）联动的定价模式，以取代传统议价方式[15][20] * 客户接受度较高，因下游客户认识到在原材料成本大幅上涨（2025Q4银价环比涨50%，2026Q1环比再涨近40%）背景下，涨价是产业链必须采取的措施[21] 三、 核心业务板块表现与展望 高压直流继电器业务 * 2026年第一季度出货额18.1亿元，同比增长50%[2][4] * 增长驱动因素：2025年市场份额提升6个百分点；海外（除欧、北美外）市场需求旺盛；国内商用车领域需求强劲；储能领域需求旺盛[4] * 800V高压直流继电器产品已在给客户（以海外客户为主）送样，实际应用尚少[16] * 预计AIDC（AI数据中心）领域相关产品将于2027年开始进入放量阶段[2][19] 储能相关业务 * 高压直流继电器在储能领域的增速超过车载应用，2026年第一季度增速达70%，整体规模接近1亿元（具体为9,000多万元）[2][9] * 作为对比，2025年全年高压直流继电器在储能应用上的收入约为3亿元[9] * 与工控和新能源配套的产品，截至2025年年报交流会时在手订单已达5亿元[9] 模块化/系统化业务转型 * 截至2025年年底，从元器件拓展至组件或系统的业务收入合计已接近10亿元，占2025年全年170亿元总收入的一定比重[8] * 2026年第一季度高压控制盒业务发货额1.3亿元，同比增长近80%[8][14] * 高压配电盒业务海外拓展顺利，预计2026年内可获得几个欧洲主流车企（车型年产量达数十万台）的定点[8][16] * 电器成套业务2026年第一季度增长70%，预计2026年全年有望实现50%以上的增长（2025年规模约1.5-2亿元）[8][9] 其他业务板块（2026年第一季度） * 功率继电器：发货额10亿元，同比增长26%，提价幅度超过10%[13] * 新能源（配套逆变器、储能等）：发货额4.8亿元，同比增长71%[13] * 汽车弱电继电器：发货额7.2亿元，同比增长15%[13] * 电力继电器：发货额约6亿元，同比增长23%[13] * 工业继电器：发货额3.1亿元，同比增长超过40%[14] * 信号继电器：发货额超过2亿元，同比增长26%[14] * 新产品：连接器增长70%，电容增长80%，熔断器从2025年Q1的100万元增长至超过500万元[2][14] 四、 运营、订单与市场展望 * 公司产能利用率在2026年第一季度进一步提升了一至两个百分点，经营效率改善，人均回款达35.4万元，同比增长15%[3] * 2026年4月，月度新增订单及在手未交订单均创历史新高[2][6] * 主营继电器产品在手订单最短满足两个月生产，最长需五个月，普遍在三个月以上，基本覆盖整个第二季度产能需求[6] * 公司原材料库存周期约为两个月，与产品交付周期相匹配[9] * 对2026年全年外部需求持比2025年更乐观的判断，订单状况优于去年[6][18] * 考虑到平均价格涨幅超过10%，对全年收入增长超过20%的目标非常有信心[18] 五、 AIDC（AI数据中心）领域进展 * 公司在AIDC相关业务（高压直流产品及延伸产品）进展平顺[5] * 部分产品需求与当前储能领域产品接近，可快速适配[5] * 针对需要定制化解决方案的需求，正与海外主流客户保持密切沟通（基本保持每周一次交流频率）[5] * 预计相关产品将从2027年开始进入放量阶段[2][19] * 用于AIDC和电动汽车的高压直流继电器原理一致，但因应用场景、工况、技术要求（如电流电压）不同，产品不能完全通用[17] 六、 其他重要信息 * 公司业务模式正向组件/系统转型，针对数据中心、储能等领域推出完整产品矩阵和解决方案[3] * 公司通过现有海外客户渠道（如伊顿、台达）有助于新产品的导入[16] * 公司推行成本联动定价机制，打消了客户对“价格涨上去就下不来”的顾虑，降低了其大规模囤货意愿[15]

宏远股份 2026年5月30日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心财务数据 * 公司为宏远股份，主营高端电磁线（换位导线）产品，应用于特高压变压器及新能源汽车等领域[7] * 2026年第一季度营业收入约为7.52亿元，同比增长23.63%[3] * 2026年第一季度扣非净利润为2,713万元，同比增长17.1%[3] * 2026年第一季度末总资产为23.13亿元，净资产9.34亿元，资产负债率58.78%[3] * 2026年第一季度经营活动现金流净额为-1.15亿元，主要因销售生产规模扩大导致应收账款和存货增长较快[3][10] * 2025年第四季度毛利率大幅提升，主因国际及特高压订单增加导致产品结构优化、吨加工费上升[16] 二、 业务运营与市场表现 1. 出货量与目标 * 2025年总出货量为3.5万吨[8] * 2026年全年出货量目标为4.2-4.3万吨[2][15] * 2027年整体交货目标为5万吨[2][14] * 2026年第一季度海外发货量约为3,000多吨[5] 2. 海外业务 * 2026年第一季度出口额达3,560万美元，同比大增98%[2][3] * 2025年全年出口总额为1.1亿美元[3] * 土耳其、北美及韩国市场增幅显著[2][3] * 海外出货量最大地区为土耳其，其次是北美和东南亚[5] * 2026年国际业务出货量预计为15,000吨，占比目标35%，未来争取达到40%[2][15] * 海外高压产品加工费报价可达2000美元/吨[2][17] 3. 国内业务 * 国内业务受益于国家特高压投入加速[2] * 在手订单包含两条特高压直流项目和两座百万伏换流站项目[2][3] * 特斯拉订单占国内订单总额13%以上[2][3] 4. 新能源汽车业务 * 主要客户为越南VinFast，订单量持续快速增长[2][6] * 与国内厂商合作项目预计2026年第二或第三季度量产[2][6] * 2026年新能源汽车领域订单将较2025年实现大幅增长[2][6] 三、 风险管理与财务策略 1. 原材料与汇率风险 * 采用“加工费+铜价”定价模式规避铜价波动风险[2][8] * 通过期货市场对长期订单进行套期保值锁定铜价[8] * 剔除铜价因素，2025年公司产品毛利率约为56%[2][8] * 已于2026年初开始进行远期外汇套期保值以锁定汇率[8] * 第一季度计提340万元汇兑损失，公司称通过套保操作预计损失可控[2][4] 2. 信用与现金流管理 * 第一季度计提约600多万元坏账准备，主要源于海外订单信用证未到期[2][3] * 公司认为应收账款客户均为优质客户，坏账计提预计可随货款到账而消除[4] * 经营性现金流为负主要因应收账款和存货随业务规模扩大而增长[10] * 公司银行授信额度充裕，通过借款补充流动资金，生产经营周转正常[10][11] * 长短期借款增加与销售规模增长相匹配，以满足流动资金需求[12] 四、 产能扩张与项目进展 1. 沙特工厂项目 * 沙特工厂预计2026年6月开工建设，2027年第一季度末完工[2][12] * 预计2027年第二季度开始生产，若下半年满产可贡献约7,000至8,000吨产量[14] * 特变电工沙特工厂年电磁线需求量约4,000至5,000吨[14] * 项目位于沙特达曼，工商注册已完成，国内审批基本就绪[12] * 美伊冲突目前对建设进度影响不大[12] 2. 北美业务 * 北美来料加工业务仍在推进中，受中东冲突影响船运，交货期存在压力[5] * 在北美市场并非完全替代现有厂商，而是满足市场增长需求[5] * 当前主要通过将货物发至墨西哥组装再发往美国的方式开展业务[5] 五、 行业与市场竞争 1. 市场规模与份额 * 全球变压器用电磁线市场总需求量约120多万吨[7] * 国内高端产品（66千伏及以上）年需求量约20万吨[7] * 公司2025年出货3.5万吨，全球市场占有率低于10%[8] * 从单体工厂体量看，公司已属全球较大规模，美国三家厂商总产量约5万吨[8] 2. 主要竞争对手 * 国际主要对标企业为欧洲的阿斯塔和韩国的山东[7] * 国内特高压领域，国产电磁线已基本取代进口品牌[7] 六、 其他重要信息 * 公司生产模式为定制化，存货增加主要因国际业务需按整台变压器全套产品备齐发运[9] * 2025年末1.65亿元合同负债主要来自沈变，已在2026年第一季度完成交付并确认收入[15] * 2025年度利润分配预案为每10股转增3股并派现1元[15] * 国内外加工费定价机制不同：国内与主机厂谈判，多年保持稳定；国外与电压等级挂钩[17] * 中东地区船期因冲突可能延迟10%至15%，伊朗战后重建订单可能2027年才显现[13] * 公司收入确认规则：货物发出且对方验收合格时点确认；国际CIF贸易在控制权转移时确认[15]

公司：金杯电工 一、 核心财务表现 * 2026年第一季度归母净利润同比下滑，主要原因是3月末铜价从10万元/吨以上快速回落至最低9.5万元/吨，公司据此计提了约2400万元存货跌价准备[1][3] * 若剔除上述存货减值影响，公司第一季度净利润同比增速接近20%，归母净利润同比增速约为12%，核心业务保持稳健增长[3] * 2026年第一季度电磁线业务净利率从2025年同期的4.93%提升至5.46%[2][7] 二、 业务运营与市场结构 **电磁线业务** * 2026年第一季度总销量约为2.35万吨[2][4] * 分应用领域： * 变压器领域：销量1.65万吨，占比70%，销量同比增长约16%[2][9] * 新能源车领域：销量4500吨，占比19%，销量同比增长16%[9] * 其中驱动电机用线销量约3800吨，增速为10%，较2025年15%的增速有所放缓，主要受第一季度新能源车市场整体下滑影响[9] * 工业电机及其他：销量合计约1500吨[9] * 利润增速快于收入增速的原因： * 产品结构优化：高附加值的换位导线占比提升，其与纸包线的加工费差价可达数千元每吨[4] * 规模效应释放，有助于成本管控和费用摊薄[4] * 工业电机板块拓展新客户，其小批量定制化产品的加工费通常更优[4] * 铜价上涨带来的铜指和铜基价差影响[4] **线缆业务** * 2026年第一季度，电线电缆业务中直销占比提升至60%，经销占比相应下降至40%[7] * 直销占比提升原因：主动加大对国家电网、南方电网等大客户及大型工程项目的开拓，并拓展特种电缆、工业线缆等领域的直销业务[7] * 经销业务收缩原因：下游地产和基建需求未明显反弹，以及市场竞争加剧[7] 三、 海外业务与全球化战略 * **整体表现**：2026年第一季度海外业务延续高景气，实现高速增长[3] * 电磁线直接出口营业收入同比增长超过120%[3] * 电线电缆直接出口发货额同比增长超过两倍[3] * **市场分布**：电磁线海外市场主要分布在日本、东南亚、欧洲和南美，产品以变压器用线为主[4] * **海外销售占比**：2026年第一季度电磁线海外销量约2700至2800吨，占总销量约12%[4] * **未来增速**：由于需优先满足国内大客户需求，预计2026年全年海外销量增速可能在10%左右[5]；随着新产能释放，未来直接出口增速有望加快[5] * **产能布局与规划**： * **欧洲**：捷克生产基地建设加速，设备已发货，预计2026年5月安装到位，目标在2026年下半年（或第三季度）实现部分投产[3][4]；该基地全部2万吨产能预计到2029年释放[2][5] * **北美**：公司领导团队计划于2026年6月前往北美实地调研，寻求直接进入北美电网市场的机会[2][6]；目前已有部分产品通过间接方式供应北美AI数据中心[2][6] * **战略**：全球化战略明确，欧洲、东南亚和南美是当前重点市场，同时坚定推进进入北美市场[6] 四、 产能扩张与产品交付 * **无锡基地**：规划的5000吨换位导线新增产能预计2026年7月投产[2][8]；已接订单足以使该产能迅速达到满产状态，对应下半年产能约2500吨[8] * **湘潭基地**：为满足变压器用扁平电磁线需求，正规划新增产能，计划对新能源三期车间进行局部改造，预计2026年下半年增加一定产能[8]；目前通过委外加工的半成品已超过1万吨[8] * **扩产目的**：新增产能主要为了缓解变压器领域订单的交付压力[8] 五、 其他重要信息 * **ESG表现**：2025年，公司减少温室气体排放超过9000吨，清洁能源发电量达1.7万兆瓦时，废铜废铝材料实现100%回收，并拥有四家国家级绿色工厂和两家省级绿色工厂[9]；推动ESG既是自身发展需要，也为开拓重视ESG的海外业务提供支撑[9] * **加工费水平**：目前电磁线加工费整体并未上涨，净利率提升源于产品结构优化、海外业务贡献、铜价波动中的重量差收入及规模效应，而非加工费变动[8] * **海外业务毛利率**：综合来看，直接出口的海外产品毛利率预计会略高于国内产品[7] * **管理层展望**：面对下游地产行业对线缆业务带来的压力，管理层将全力以赴做好生产经营，致力于实现持续稳定增长[10]

报告投资评级 - 对欣旺达（300207.SZ）的评级为“买入”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 诉讼赔偿和汇兑损失导致公司短期利润承压，但产能扩张有望支撑动力与储能业务协同向上 [1] - 2026年第一季度归母净利润同比下滑70.5%，主要受人民币升值导致约3.2亿元汇兑损失、研发投入加大及政府补贴下降影响 [4] - 消费类业务稳健增长，电芯自供率提升有望改善盈利能力；动力储能业务协同发展，产能扩张将打开增长空间 [8] - 公司持续推进前沿技术研发，并开拓人形机器人、低空经济等新兴市场，预计2026年第二季度起逐步释放业绩增量 [8] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业收入632.46亿元，同比增长12.9%；归母净利润10.57亿元，同比下降28%；毛利率为13.9%，同比下降1.2个百分点 [4][10] - **2025年第四季度业绩**：营收197.1亿元，同比增长11.1%；归母净利润亏损3.5亿元；毛利率为7.5%，同比下滑5.8个百分点，环比下滑11个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：营收161.2亿元，同比增长31.1%；归母净利润1.1亿元，同比下降70.5%；毛利率为18%，同比提升1.1个百分点，环比大幅提升10.4个百分点 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.85亿元、34.52亿元、47.93亿元，对应同比增长率分别为126%、45%、39% [2][8] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为777.91亿元、962.26亿元、1169.83亿元，对应同比增长率分别为23%、24%、22% [2][10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为16.2%、16.4%、16.5%；净利率分别为1.6%、2.3%、2.9%；净资产收益率（ROE）分别为7.4%、10.2%、13.0% [10] 分业务板块分析 - **消费类电池业务**：2025年营收314.1亿元，同比增长3.3%；毛利率19.4%，同比提升1.1个百分点；受益于AI手机渗透及笔电换机需求复苏，市场份额持续提升，消费电芯成功导入笔电头部客户；目标2026年电芯自供率达50%以上，以持续提升盈利能力 [8] - **动力电池业务**：2025年营收189.1亿元，同比增长24.9%；毛利率4.9%，同比下降3.9个百分点；已获得国内外主流车企认可，未来有望受益于份额提升与新客户导入 [8] - **储能系统业务**：2025年营收23.1亿元，同比增长22.4%；毛利率22.3%，同比提升3.0个百分点；加速全球化扩张，大储系统在海外实现批量交付，已获得南亚市场720MWh订单 [8] - **动储业务出货与产能**：2025年动力与储能电池合计出货42.7GWh，同比增长68.9%；预计2026年产能扩张至100GWh，目标全年出货90GWh；684叠片新品预计于2026年下半年量产 [8] 公司运营与战略布局 - **研发投入**：2025年研发费用43.79亿元，同比增长31.5%，持续加码新技术研发 [8][10] - **新兴市场开拓**：持续开拓人形机器人、AI智能硬件、低空经济（载物飞机、运输类项目）及船舶等新兴市场，预计2026年第二季度起逐步释放业绩增量 [8] - **技术储备**：2025年下半年发布400Wh/kg全固态电池，已完成产品方案和工艺验证；同时持续布局硅负极、钠离子电池等前沿技术 [8] - **产能建设**：国内外多基地产能建设有序推进，国内产能已按预期释放，越南消费类电芯基地已开工生产 [8]

报告投资评级与核心观点 1. **投资评级**：维持“强推”评级，目标价18.85元[2] 2. **核心观点**：公司2026年第一季度归母净利润实现高增长，费用控制能力优秀，合同负债大幅增长预示未来订单积极。公司依托军工技术，在民用应急电源中高端市场具备竞争力，并成功突破北美数据中心市场。同时，公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）电力核心赛道，业务有望从“备用电源”向“主用电源”延伸，叠加军工基本盘业务，业绩迎来拐点[2][8] 2026年第一季度业绩表现 1. **营收与利润**：2026年第一季度实现营收9.61亿元，同比微增0.55%；实现归母净利润4,934万元，同比大幅增长42.02%；扣非归母净利润4,746万元，同比增长0.22%[2] 2. **利润增长驱动**：归母净利润大幅增长主要系少数股东损益由2025年的2,724万元大幅降至583万元[8] 3. **费用控制**：期间费用率为13.06%，同比下降2.63个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别同比下降1.11、0.02、1.65个百分点，研发费用率同比微增0.15个百分点[8] 4. **订单信号**：合同负债期末余额为2.68亿元，较期初增长37.92%，彰显未来订单的积极信号[8] 业务分项总结 1. **应急装备（AIDC电力）业务**： - **市场地位**：在民用应急电源中高端市场已具备较强竞争力，与字节跳动、中国移动等国内客户建立了业务合作[8] - **国际突破**：2026年第一季度实现国产柴油发电机组在北美数据中心市场的突破[8] - **产能扩张**：在建工程期末余额较期初大幅增长181.06%，主要系海德馨智慧应急装备扩建项目投入增加[8] - **技术延伸**：具备燃气轮机机组技术，已成功实现3.2MW机型的研发和第三方检测，有望推动业务由“备用电源”向“主用电源”延伸，卡位AIDC电力核心赛道[8] 2. **军工装备业务**：作为公司的基本盘，已构筑较高行业壁垒，拥有装备承制资格、GJB9001C认证及科研生产许可等核心资质。随着“十五五”周期开启，国防建设需求有望逐步释放，行业景气度回升将带动该业务企稳修复[8] 财务预测与估值 1. **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为88.54亿元、99.81亿元、109.91亿元，同比增速分别为95.8%、12.7%、10.1%[4][8] 2. **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.02亿元、5.58亿元、6.18亿元，同比增速分别为563.8%、38.9%、10.7%[4][8] 3. **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.65元、0.72元[4][8] 4. **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为34倍，市净率（P/B）为3.8倍[4] 5. **目标价推导**：给予公司2026年40倍市盈率估值，对应目标价18.85元[8] 公司基本数据（截至2026年4月30日） 1. **股本与市值**：总股本8.53亿股，总市值133.82亿元，流通市值132.36亿元[5] 2. **财务指标**：资产负债率61.49%，每股净资产3.81元[5] 3. **股价表现**：近12个月内最高/最低价分别为17.59元/8.06元[5]

投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 诉讼赔偿和汇兑损失导致公司短期利润承压，但产能扩张有望支撑动力与储能业务协同向上 [1][4] - 2025年业绩受一次性诉讼赔偿（影响毛利约7亿元）及2026年一季度汇兑损失（约3.2亿元）拖累，但基本面趋势向好 [4] - 消费电池业务稳健，电芯自供率提升将改善盈利；动力与储能业务高速增长，产能大幅扩张将打开未来空间 [8] - 公司在新兴业务（如人形机器人、AI硬件、低空经济）和前沿技术（如全固态电池）上持续布局，有望形成新的增长点 [8] 财务业绩与预测 历史业绩摘要 1. **2025年全年**：营业收入632.46亿元，同比增长12.9%；归母净利润10.57亿元，同比下降28.0%；毛利率13.9%，同比下降1.2个百分点 [4] 2. **2025年第四季度**：营业收入197.1亿元，同比增长11.1%；归母净利润亏损3.5亿元；毛利率7.5%，同比下滑5.8个百分点，环比下滑11.0个百分点 [4] 3. **2026年第一季度**：营业收入161.2亿元，同比增长31.1%；归母净利润1.1亿元，同比下降70.5%；毛利率18.0%，同比提升1.1个百分点，环比大幅提升10.4个百分点 [4] 未来盈利预测 1. **营业收入**：预计2026-2028年分别为777.91亿元、962.26亿元、1169.83亿元，同比增长率分别为23.0%、23.7%、21.6% [2][10] 2. **归母净利润**：预计2026-2028年分别为23.85亿元、34.52亿元、47.93亿元，同比增长率分别为125.6%、44.7%、38.9% [2][10] 3. **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.29元、1.87元、2.59元 [2][10] 4. **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.2倍、14.7倍、10.6倍 [2] 业务分项分析 消费类电池业务 1. **2025年表现**：营收314.1亿元，同比增长3.3%；毛利率19.4%，同比提升1.1个百分点 [8] 2. **增长驱动**：受益于AI手机渗透及笔记本电脑换机需求复苏，市场份额持续提升 [8] 3. **未来展望**：消费电芯成功导入笔电头部客户，国内外产能有序推进，越南消费电芯基地已开工生产 [8] 4. **盈利能力改善路径**：2026年目标电芯自供率达50%以上，自供电芯持续导入国际客户，有望提升盈利能力 [8] 动力与储能电池业务 1. **2025年表现**： - 动力电池营收189.1亿元，同比增长24.9%；毛利率4.9%，同比下降3.9个百分点 [8] - 储能系统营收23.1亿元，同比增长22.4%；毛利率22.3%，同比提升3.0个百分点 [8] - 动力与储能电池合计出货42.7GWh，同比增长68.9% [8] 2. **市场进展**：动力电池获国内外主流车企认可；储能大系统在海外实现批量交付，并获得南亚市场720MWh订单 [8] 3. **产能与出货规划**：预计2026年动力与储能产能扩至100GWh，目标全年出货90GWh [8] 4. **技术新品**：684叠片新品预计于2026年下半年量产 [8] 研发与新兴业务布局 1. **研发投入**：2025年研发费用43.79亿元，同比增长31.5% [8] 2. **新兴市场**：持续开拓人形机器人、AI智能硬件等市场，预计2026年第二季度起逐步释放业绩增量 [8] 3. **低空经济与船舶**：已与多家行业头部企业在载物飞机、运输类低空经济项目开展合作 [8] 4. **前沿技术**： - 2025年下半年发布400Wh/kg全固态电池，已完成产品方案和工艺验证 [8] - 持续布局硅负极、钠离子电池等技术 [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，2025年分红率提升超预期 [1] - 内部精益管理带动毛利率修复，期间费用率整体回落 [2] - 公司为**民用电工领域标杆企业**，但考虑到原材料涨价压力和地产下行扰动，小幅下调未来两年盈利预测 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入**160.26亿元**，同比**-4.8%**；归母净利润**40.71亿元**，同比**-4.7%**；扣非归母净利润**36.25亿元**，同比**-3.1%** [1] - **2025年第四季度**：营业收入**38.29亿元**，同比**-9.4%**；归母净利润**10.92亿元**，同比**+8.2%** [1] - **2026年第一季度**：营业收入**40.60亿元**，同比**+3.5%**；归母净利润**10.58亿元**，同比**+8.5%**；扣非归母净利润**9.84亿元**，同比**+15.0%** [1] - **盈利能力**：25Q4/26Q1毛利率分别为**46.39%**/**42.74%**，同比分别**+2.8**/**+1.7**个百分点 [2] - **费用控制**：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为**6.52%**/**3.18%**/**3.35%**/**-0.43%**，期间费用率整体回落 [2] - **股东回报**：2025年分红率达**84.39%**，同比提升**11.8**个百分点 [1] 分业务板块分析 - **电连接业务**：2025年收入**70.77亿元**，同比**-8%**，26Q1增速有所修复 核心品类插座呈现“量减价增”，新业务如电动工具、数据中心配件等贡献增量 [2] - **智能电工照明业务**：2025年收入**80.98亿元**，同比**-3%** 2026年公司发力照明业务，在**AI+智能照明**产品端保持领先，并拓展大路灯、太阳能照明等新场景 [3] - **新能源业务**：2025年收入**8.22亿元**，同比**+6%**，增速较2024年回落 因TOC消费侧充电市场竞争加剧，公司布局重心向商用侧（如重卡超充）转移，聚焦港口、矿区等高价值场景 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至**42.54亿元**/**44.15亿元**（较前次预测下调**5.8%**/**9.2%**），新增2028年预测为**46.69亿元** [3] - **增长预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为**4.5%**/**3.8%**/**5.8%** [3] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测PE分别为**18**/**17**/**16**倍 [3][4] - **市场数据**：当前股价**41.34元**，总市值**747.39亿元**，总股本**18.08亿股** [5]

2025年财务业绩表现 - 营业收入同比下降0.27% [3] - 净利润同比下降43.35% [3][5] - 销售毛利率因产品结构优化，同比增加2.04个百分点 [3] - 期间费用增加是影响利润的主要因素 [3] 费用支出变动 - 销售费用同比增长31.05%，主要用于加大市场拓展投入 [3] - 管理费用同比增长3.69% [3] - 研发费用同比增长21.23%，因公司加大了研发投入 [3] - 费用投入增加有利于公司未来发展，但对当期业绩造成不利影响 [3] 高管薪酬与考核 - 公司制定了系统的绩效考核制度，包括对高管的考核 [5] - 根据2025年业绩，公司高管考核后的薪酬同比均有下降 [5] 市场挑战与应对 - 公司业绩受房地产行业下行影响，出现周期性调整 [4][5] - 根据“十五五”规划，房地产市场存量部分的节能改造将带来新的市场机会 [5] 未来发展战略与布局 - 公司积极进行结构调整，深耕三大组件：精密风机、泵体、具身智能运动关节模组 [5] - 以“科技+产业+资本”模式，围绕主业上下游布局新增长曲线 [3] - 定位具身智能、医疗健康、航空航天、汽车电子等新质生产力和未来产业进行投资布局 [3] 新兴领域技术储备 - 公司重视商业航天、人形机器人等新兴领域的产品应用 [2] - 拥有30年以上的研发、检测和产业化保障体系，支撑新兴领域产品自研自制能力 [3] - 在无框电机、控制、运动关节模组方面已形成系列化的产品研发技术 [3]