报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予铁龙物流“买入”评级 [2][11][112][113] 报告的核心观点 - 大宗商品“公转铁”、多式联运、物流总包模式推动下，伴随公司新一轮造箱周期到来，铁路特箱业务规模及盈利有望迎来进一步扩张，铁路货运及临港物流业务有望维持稳健，供应链管理及房地产业务有望加强对规模及风险的可控度，公司业绩成长性及经营稳健性或实现提升，当前估值处于较低水平 [17][113] 根据相关目录分别进行总结 我国最早上市的铁路特种箱运输龙头 - 铁龙物流为国铁集团旗下首家上市公司，实控人为国铁集团，2005 年起控股股东变更为中铁集装箱运输有限责任公司 [17][18] - 公司主要业务领域包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务和供应链管理等业务，2024 年铁路特种集装箱业务和铁路货运及临港物流业务毛利占比分别为 67.38%及 23.20%，贡献主要业绩来源 [5][21][23] - 公司特种集装箱业务规模扩张或带动公司利润触底回升，2022 年至今公司利润稳步增长，2024 年受 1.14 亿元存货减值影响，归母净利润同比 -18.9% [29][30] 铁路优化运输结构，铁路集装箱运输大势所趋 大宗商品“公转铁”——运输承载方式变革 - 铁路货运价格及环保优势明显，2019 年铁路单位运输工作量综合能耗仅为公路运输的 23.2% [35] - 政策持续引导推进大宗商品“公转铁”，受其催化，2024 年全国铁路货运量同比增长 2.7%，全国铁路货运量占比 8.9%，较 2016 年提升 1.3 个百分点 [36] 多式联运散改集——运输接驳方式变革 - 多式联运以实现货物整体运输的最优化效益为目标，能提高物流效率，适合运输距离长、对成本敏感、运输体量大的商品 [39] - 中国多式联运处于低渗透阶段，未来有望在政策扶持下稳步发展，2016 - 2023 年我国多式联运发展成果显著，2024 年国家铁路集装箱发送箱量同比增长 10.2% [41][43][48] 物流总包——运输组织形式变革 - 国铁集团发力推广物流总包模式，有望拓展货运增量，2024 年 1 月底国铁集团在全国范围内完成 39 个铁路物流中心的全面挂牌 [55] - 铁龙物流铁路特种箱业务在需求端或率先受益于物流总包模式的发展，市场空间有望持续扩容 [58] 公司进入新一轮造箱周期，箱量有望持续增长 兼营全程服务及代理两类模式，定价机制市场化，发送量稳健增长 - 公司铁路特种集装箱业务运营模式区分铁路线上经营业务及门对门服务两类，结算方式不同 [60] - 铁路货运价格市场化改革推进，铁路集装箱运价实施市场调节，公司向货主预收包含特种集装箱使用费在内的总包运费，并按标准与国铁集团进行结算 [62] - 公司特种箱业务规模稳健增长，20 - 24 年铁路特种箱发送量复合增速 7.3% [66] 新一轮造箱周期有望助推业务规模增长 - 2024 年公司拟使用自有资金 14.3 亿元购置约 3.49 万只各类特种集装箱，助推业务规模增长 [72] - 箱量提升驱动发货量增长，相应助力单箱成本下行，2016 - 2024 年期间业务周转率维持在 14 - 19TEU/只区间，铁路特箱业务单箱成本由 2015 年 1986.69 元下降至 2024 年 1029.76 元 [75] 多业务协同发展，货运及供应链稳健 铁路货运及临港物流业务有望维持稳健 - 铁路货运：公司经营沙鲅铁路集疏运业务，区位优势明显，运能已从 2400 万吨/年提升至 8500 万吨/年，后方集疏港网络成熟，依托内贸深水良港有望实现铁路到发量稳健增长 [80][85] - 临港物流：依托沙鲅铁路集疏港业务，公司从事周边区域相关的仓储、装卸、短途运输等物流延伸服务业务，仓储业务品类趋于多元化，新投冷链基地短期拖累业绩 [94][97] 供应链管理及房地产业务保持规模及风险可控 - 供应链管理业务强调经营模式稳健及业务规模控制，公司利用多年钢厂原材料采购优势，建立和健全了较为完善的采购销售体系，结算方式全部采取预收货款的形式以控制资金风险 [95] - 房地产业务属于公司风险控制型的业务板块，业务规模较小，未来有望通过加快存货产品出清、精心策划打造高端差异化地产项目提升经营稳健程度 [101] 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 年归母净利润 5.85 亿元 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 106.66 亿元、105.01 亿元、106.20 亿元，同比分别 -27.4%、 -1.5%、 +1.1%；归母净利润分别为 5.85 亿元、6.90 亿元、8.05 亿元，同比分别 +53.2%、 +17.9%、 +16.7% [109] 首次覆盖，给予“买入”评级 - 政策利好铁路行业改革，公司铁路特种箱业务及货运业务有望中长期受益于铁路改革的政策催化 [112] - 公司具备较高的资产壁垒及运营壁垒，近 5 年 PE(TTM)均值在 19 倍左右，预计 2025 - 2027 年公司 PE 估值约 12.9 倍、11.0 倍和 9.4 倍，当前估值处于较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级 [113]