纪要涉及的公司 首都在线、智谱、地平线、松鼠科技、美图、快手 纪要提到的核心观点和论据 - **业务转型与增长**：2023 年全面转型智算业务，预计 2025 年 GPU 业务增长 60%-80%，因上半年 GPU 市场质和量变化，下半年多模态及其他应用落地或加速增长；CPU 业务增长率约 10%；IDC 业务 2025 年增长有限，2026 年预计增长 0-5%，后年可能达 5%-10% [2][3][7] - **公司战略与平台**：战略为“一云多池、一云多模、一云多芯”，2024 年四季度推出 GPU g 客平台，按节点和 TOKEN 收费，已上线 deep seek、智谱等模型，2025 年三季度或四季度将上线海外版优质模型 [2][3] - **算力基础设施投建**：有四个基地，美国达拉斯节点规划 15 兆瓦并解决能源问题，北京怀来京津冀节点 2025 年底投入使用，规划 50 兆瓦，安徽芜湖节点 2026 年开工建设，规划 100 兆瓦；甘肃庆阳已落成一个万卡集群，联合政府再造一个万卡集群 [4][5] - **芯片购置**：2025 年计划投资 3 - 5 亿元购置芯片，一季度末已花费约 2 亿元，主要用于购买 4,090 和 H200 型号，计划购置芯片还包括 5,090 和 H200 型号 [2][4][6] - **业绩预期**：预计 2025 年利润约 15 亿元，较 2024 年的 13 亿多增长，但仍缩亏；2026 年预计盈利转正，得益于政府补贴回流、GT 充沛度减少、成本下降及集群效应提升毛利率 [2][6] - **客户与服务**：AI 应用爆发后预判下半年放量，主要客户集中在推理侧需求，未来拓展快手等高销量客户，提供裸金属及具备软件层能力的云计算服务 [3][8] - **客户行业占比**：GPU 领域主要客户来自 AIGC、大模型应用、教育、金融和政务行业，互联网行业客户转换量少，多小批量试用 AI 技术 [3][9] - **算力租赁意向**：自建基地，有意向未来进行算力租赁业务，若无法消化内部需求，将租给其他客户 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **智谱情况**：是首都在线战略合作伙伴，推理需求大部分依赖首都在线平台，其内部财务规划及资本开支数据无具体信息，应用端使用量无显著变化，市场传闻其正在整合上市 [11] - **数据流量趋势**：当前大模型如文生文和文生图、多模态模型的数据流量调用小，政企和教育行业客户多处于试点阶段，下半年至明年数据流量预计逐步增加，多模态模型及新大型应用发布将推动流量快速增长 [11]

公司活动信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年4月28日，地点是中国证券报•中证路演中心线上会议 [1] - 上市公司参与人员有董事长兼总经理朱烨东、财务总监朱烨华、董事会秘书王姣杰、独立董事季成，外部参与人员是通过中证路演中心参与的广大投资者 [1] AI业务战略规划与进展 - 2025年坚持以金融科技、数据中心及人工智能解决方案为基础，与龙头企业合作，加大在AI Agent、多模态应用、云服务等领域研发投入，拓展金融等行业应用，AI Agent已有订单落地 [1][2] - 以打造多任务、复杂任务智能体为目标，构建技术架构体系，形成AI Agent开发运行平台及多种覆盖银行前、中、后台业务场景的AI Agent产品 [2] AI应用订单与营收情况 - 微短剧领域形成相关产品和解决方案，参与出品微短剧并提供AI技术服务，相关收入占公司整体营业收入比例较小，2025年将加大多模态应用等领域投入 [3] - 2024年人工智能综合服务毛利率为20.70%，2024年四季度AI营收大增2亿，2025年一季度人工智能综合服务营收同比有所增长 [4] 公司营收季节性与业绩情况 - 公司客户采购遵循特定程序，营收呈现季节性，通常第四季度较为集中，2024年第四季度营收增长86%实现扭亏为盈，2025年一季度亏损增加 [4] 金融科技领域成果 - 累计服务国内外银行客户500余家，业务覆盖约5万个银行营业网点，已形成227项软件著作权、13项发明专利，助力银行实现全业务链智能化跃迁 [5] 公司合作情况 - 是阿里云合作伙伴及公共云AI大模型框架服务商，联合阿里云发布智能体解决方案，成为阿里云金融先锋联盟成员单位，建立多层次生态合作模式 [6] 人工智能领域布局与成果 - 搭建覆盖算力基础设施、AI算法、大模型、多模态应用、AI Agent的产业布局，已获得135项软件著作权、4项发明专利 [7] 研发费用情况 - 2025年一季度研发费用4,647万元，去年同期3,785万元，同比增长22.77%，研发投入主要集中在多模态、AI Agent、大语言模型等方向 [7][8]

文章核心观点 中金维持百度集团-SW(09888)25和26年收入和非通用准则净利润预测，维持跑赢行业评级及美股和港股目标价，基于SOTP估值法对应美股和港股均为11倍/10倍的25年/26年非通用准则市盈率，4月25日该行参加Create2025百度AI开发者大会，会上管理层公布文心大模型最新进展并发布面向开发者的AI工具 [1] 多模态、强推理、低成本，构建普惠技术底座 - 公司发布文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo，文心4.5 Turbo多模态原生架构全面进化，在视觉理解上升级，原生支持多模态输入，去幻觉、逻辑推理和代码能力增强；X1 Turbo在多模态能力基础上，增强深度思考和工具调用能力 [2] - 文心4.5 Turbo与X1 Turbo百万token输入/输出价格分别降至0.8元/3.2元（DeepSeek - V3的40%）和1.0元/4.0元（DeepSeek - R1的25%） [2] - 公司点亮国内首个全自研的三万卡集群，可承载大规模并行大模型训练、精调，赋能中小企业以更低成本、更高稳定性接入大模型能力 [2] 全场景重构，推动AI应用平民化与商业化 - 结合现有场景创新多模态应用，推出内容操作系统“沧舟OS”，在百度网盘、百度文库上线“AI笔记”功能，截至目前百度网盘/文库AI月活达9700/8000万；发布声形拟真“数字人”，在慧播星平台推出“一键克隆”功能 [3] - 智能体矩阵全面开放，百度秒哒（无代码平台）3月面向全社会开放，正式上线多智能体协作APP心响，已覆盖200 + 任务类型，目标扩展至10万场景 [3] - 开放工具链，赋能开发者定制化需求，面向电商、客服等高价值场景，百度开放数字人开发工具链，支持零代码定制虚拟员工，已部署超10万数字人 [3] 全面拥抱MCP，构建标准化工具生态 - 推出电商交易和搜索MCP，支持开发者调用商品检索、支付履约等全链路能力 [4] - 千帆平台全面兼容MCP协议，支持开发者将现有SDK一键转化为MCP工具 [4] - 上线国内首个MCP Store门户商店，聚合开源工具供开发者组合调用，百度地图、网盘等核心产品开放MCP服务能力 [4]

中美AI叙事差异 - 中国AI叙事聚焦于DS开源带来的LLM平权及小模型端侧、边缘侧应用落地 呈现全面开花态势 算力需求以H20和国产Asic为主 大厂持续加大数据中心投入 [1] - 北美AI叙事坚持通往AGI的技术路线 持续推出多模态高阶模型和万亿参数大模型 高端NV显卡供不应求 [2][3] 算力需求分化 - 中国场景下 H20和910c芯片可满足LLM chatbot及端侧AI推理需求 异构芯片如fpga+risc-v也能支持简单AI端侧推理 [4] - 北美高端NV芯片在以下场景不可替代： - GPT-4o类文生图及多模态应用 需高显存+大带宽 单次交互可能消耗500 TFlops [5][6][8] - 千亿/万亿参数大模型训练 NV高阶芯片的互联优势显著 [7] - AI医疗生物科技等科学计算 如AlphaFold3预测分子相互作用 手术机器人需超低延时 [7] - 高阶Agent应用 需支持高并发(如AI游戏数百万NPC交互)、超长上下文记忆(数万token)、多模态处理 [8] 商业化落地差异 - 中国AI应用商业化更快 如会议纪要AI月赚数千万 腾讯接入DS模型获得2000万DAU 成本效益显著 [3][8] - 北美CSP仍在探索多模态等高阶应用 成果周期较长 但若GPT-4o等突破性应用出现 将引发高端NV卡抢购潮 [9][10] 技术变量 - DS的AI infra能力是核心变数 若V4版本实现多模态且低耗能 可能颠覆NV高端芯片逻辑 [7][10] - 视频类企业(如字节跳动)对高端NV卡需求更强 因AI视频生成需500+TFlops和48G显存 [6]