核心观点 - 中金公司预计公司4Q25收入同比增长7%至285亿元，但Non-GAAP净利润同比下降15%至82.5亿元，主要受可能的投资损失及汇兑损失影响 [1] - 尽管短期利润承压，但旗舰产品流水稳健，新品出海表现亮眼，且2026年产品管线充裕，为增长奠定基础 [1][2] - 维持跑赢行业评级及目标价，认为港/美股有33%的上行空间 [2] 第四季度财务预测与业绩驱动 - 预计4Q25收入同比增长7%至285亿元，略低于彭博一致预期的288亿元 [1] - 预计4Q25 Non-GAAP净利润同比下降15%至82.5亿元，低于彭博一致预期的92.3亿元，主要考虑可能的投资损失及汇兑损失影响 [1] - 预计在线游戏服务收入4Q25同比增长7% [1] 现有游戏运营表现 - 《梦幻西游》PC版得益于畅玩服递延流水在季度内持续确认，预计同比实现显著增长 [1] - 《梦幻西游》手游延续良好态势 [1] - 《蛋仔派对》通过持续的节日及运营活动，用户活跃度与流水预计进一步回暖 [1] - 《燕云十六声》国服流水保持稳健，海外版于11月中下旬上线后表现强劲，首月玩家规模突破1500万并登顶多地区榜单，有望逐步贡献流水增量 [1] - 《漫威争锋》Steam畅销榜排名自2025年11月起逐步攀升，验证公司全球化能力 [1] 未来产品管线与战略 - 《遗忘之海》（海洋冒险RPG）将于2026年2月开启新一轮测试，计划于2026年上线 [2] - 《星绘友晴天》（生活模拟派对游戏）已获版号 [2] - 开放世界游戏《无限大》市场关注度高，其框架创新与商业化设计值得期待 [2] - 公司另有自走棋《代号：妖鬼》、《风华决战》等多项目在研 [2] - 多元化的高品质产品储备将巩固公司核心研发优势，并驱动全球化及多端化战略落地 [2] 股东回报 - 公司2025年前三季度分红比例为30% [2] - 过往两年（2023/2024年）分红比例为40% [2] - 预计4Q25公司有望继续实施丰厚分红，全年股息收益率有望维持吸引力 [2] 盈利预测与估值 - 考虑投资损失等影响，下调2025年Non-GAAP净利润预测2%至385亿元 [2] - 维持2026/2027年Non-GAAP净利润预测426亿元/453亿元不变 [2] - 港股现价对应2026/2027年Non-GAAP市盈率14倍/13倍，美股对应14倍/13倍 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价177美元/275港元，对应19倍/18倍2026/2027年市盈率，港/美股上行空间均为33% [2]