中国游戏市场整体表现 - 2025年1月至7月，中国游戏市场总收入达1970.84亿元，同比增长12.58% [1] - 在5月高位基数下，6月和7月市场收入环比分别增长4.70%和6.87%，显示市场回暖动能持续增强 [1] - 增长主要得益于《王者荣耀》《和平精英》等头部产品的长线运营以及《DNF手游》等IP新作的强势表现 [1] - 客户端游戏市场同步回暖，增量来自《三角洲行动》《燕云十六声》等产品激活老用户和核心玩家 [1] - 游戏版号持续放量但爆款数量为往年最低，市场呈现固化趋势，头部老游戏占比越来越高 [1] 网易公司战略与表现 - 网易采取"摊大饼"式多元化战略，覆盖多游戏品类、平台和市场，其核心认知为靠单一内容和品类无法打开全球市场 [2][3] - 2025年第二季度，网易游戏及相关增值服务净收入为228亿元，占总营收的81.7%，研发投入44亿元，研发投入强度达15.6% [3] - 网易积极布局跨端生态，《界外狂潮》主机版登上PS北美免费游戏下载榜第二，《漫威争锋》斩获Steam美国畅销榜第一和全球畅销榜第二 [3] - 网易出海表现存在短板，2025年8月仅有两款手游入围中国出海手游收入Top30，排名均在第20名之后，整体海外收入占比可能未达25% [4] - 长线运营产品表现强劲，《第五人格》冲至中国iOS畅销榜第三，《永劫无间》登顶Steam全球热销榜，《蛋仔派对》稳居中国iOS畅销榜第五 [5] - 自研新品《燕云十六声》截至7月底累计用户超4000万，iOS免费榜长期稳居前二，而高投入的《射雕》项目则因玩法陈旧等问题用户流失严重 [6] - 网易在AI游戏应用取得成果，《逆水寒》手游的AI剧组模式已赋能数百万玩家创作内容，相关话题在抖音总播放量破亿 [6][7] - 网易游戏海外收入占比已提升近20%，中国与海外用户比例为1:1，收入比例为1:1.5，转向"原创出海、全球共创"新阶段 [9] 腾讯公司战略与表现 - 腾讯游戏2025年采取"守小城"战略，重点聚焦自身优势赛道和高价值IP，展现出守成与深耕特点 [11] - 腾讯聚焦高价值IP，天美、魔方等工作室群的新作多围绕经典IP展开，如《王者荣耀世界》《逆战：未来》等，均获得破千万玩家预约 [11] - 腾讯强化在射击游戏赛道的统治力，通过内容更新、赛季迭代等方式对《和平精英》《暗区突围》等成熟产品持续焕发活力 [12] - 《三角洲行动》S6赛季登顶IOS畅销总榜，国服DAU突破3000万，周收入预计达1300万美元，《无畏契约手游》周收入达4100万美元 [12] - 腾讯在游戏渠道与发行上探索新增长点，《王者荣耀》在小游戏端开启灰度测试，主打玩法精简和低门槛 [14] - 腾讯已推出《英雄联盟手游》《元梦之星》等大DAU产品的小游戏版，其中《元梦之星》在微信上月活已突破2000万 [14] 行业竞争格局与趋势 - 网易与腾讯的战略映射出对行业未来的不同判断，网易通过多元化矩阵捕捉机会，腾讯则注重在优势领域建立护城河 [16] - 网易的多元化布局潜藏资源分散风险，其海外工作室的组织架构调整反映出在项目方向把控上的审慎态度 [16] - 腾讯的守成战略可能带来创新动能不足的隐忧，其在单机游戏领域更多以投资布局参与，自身在原创内容上的直接贡献有限 [17] - 小游戏赛道迎来传统头部产品密集入局，不再是边缘补充，而成为关于流量、生态与下一代入口的主战场之争 [14][15]

湖南省委教育工委委员、省教育厅党组成员余伟良介绍，目前，涉及大学生群体的电信网络诈骗，主要 有"兼职刷单"、租借"两卡"诈骗等类型。如诈骗分子以"借卡走账""刷流水"或"给好处费"等名义，引诱 学生出租出借银行卡、信用卡及身份证，用于诈骗收款、洗钱、非法转账等违法犯罪活动，大学生被动 成为诈骗犯罪活动的帮凶；诈骗分子以承诺"高薪"为幌子，将大学生骗至境外，胁迫其参与电信诈骗， 甚至有个别学生梦想"一夜暴富"，主动参与实施诈骗。 涉及中小学生群体的，则主要有"游戏账号交易"诈骗、冒充"明星"诈骗和"盗抢电话手表"诈骗三种类 型。如一名8岁小学生轻信"蛋仔派对""免费送皮肤"，开启屏幕共享后致母亲卡内1万元被盗；诈骗分子 通过求同情、给糖果等方式骗、抢低龄学生电话手表，然后用其实施诈骗。 兼职刷单、游戏账号交易有陷阱 湖南通报多起涉学生电诈案例 来源：中国新闻网 中新网长沙9月23日电(记者 傅煜)某高校新生参加"刷单日赚300元"活动，仅"首单返10元"后就被"连环 任务"骗光生活费；某小学生玩短视频追星时，被冒充的明星团队"律师"诈骗转账6万余元...... 湖南打击 治理电信网络诈骗犯罪新闻发布会22日召开 ...

国内游戏市场整体表现 - 2025年8月中国国内游戏市场收入为292.63亿元，环比微增0.61%，但同比下降13.01% [1][2][4] - 市场同比下滑主因是去年同期现象级产品《黑神话：悟空》推高基数后出现“断档”，缺乏具有同等市场号召力的新作接棒 [1][4] - 行业面临“用户消费行为转变”与“行业产品迭代断档”共同挑战，缺少高收入“次新品”支撑增长 [4] 细分市场收入结构 - 客户端游戏市场收入达65.63亿元，环比下降1.11%，但同比增长17.59% [7] - 客户端游戏同比增长主要受《三角洲行动》《燕云十六声》等实现双端互通的次新产品驱动 [7] - 移动游戏市场收入为215.41亿元，环比增长0.85%，同比下降4.25% [7] - 移动游戏新品《无畏契约：源能行动》《我的花园世界》等共计带动市场新增超2亿元流水 [7] 产品运营与市场增量 - 成熟产品通过运营活动展现增长势头，如《金铲铲之战》借助4周年庆活动提升活跃度与流水，《明日方舟》通过夏日嘉年华及IP联动实现流水增长 [7] - 《梦幻西游》电脑版推出畅玩服后，在8月3日同时在线人数达293万，创下历史纪录 [7] IP产品市场趋势 - 8月流水TOP50移动游戏中，无IP产品流水份额同比提升8.1个百分点至51.1% [8] - 无IP代表产品《蛋仔派对》《超自然行动组》等贡献了数亿元增量，成为拉动无IP产品市场同比增长的核心力量 [8] - IP运用方式趋向多元，2025年上半年代表性移动游戏IP联动次数较去年同期增长65.4% [10] - 祖龙娱乐《踏风行》与《从前有座灵剑山》联动后，当天iOS角色扮演类免费榜排名提升超百名，排名水平保持近10日 [10] 自主研发游戏海外市场 - 2025年8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美元，环比下降0.79%，同比下降10.66% [1]

事件概述 - 河南13岁未成年用户使用成人注册账号在网易游戏《蛋仔派对》进行未经授权充值 金额达2万元人民币[1] - 游戏公司客服回应称因账号使用成年人信息注册故无充值限制 建议家长加强支付信息与游戏行为管控 并开放退款申请通道[1] - 公司未对经济网采访请求作出回应[1] 法律框架 - 最高人民法院2020年指导意见规定 限制民事行为能力人未经监护人同意的游戏付费行为 监护人可请求返还款项[1] - 《民法典》第十九条明确八周岁以上未成年人为限制民事行为能力人 需法定代理人代理或追认民事法律行为[1] - 《民法典》第二十条规定不满八周岁未成年人为无民事行为能力人 必须由法定代理人实施民事法律行为[2] 行业运营规范 - 游戏平台对未成年人账号设置充值上限 但成人注册账号不受此限制[1] - 平台建立家长关爱机制处理未成年人非理性消费 需提供相关信息审核后退款[1]

游戏行业历史与市场 - 1980年代原装任天堂红白机价格2300元 原装魂斗罗卡带价格600元 中华学习机价格800多元[5] - 286组装机价格4000元 王码480显卡价格3000多元 AST Pentium 75多媒体电脑配备Microsoft Encarta 95和Cinema 95光盘 价格1.5万元 上述设备总价超2.5万元 相当于当时一二线城市80平米公房约50个月租金[5] - 早期游戏作品包括光荣《三国志》《太阁立志传》《信长之野望》系列 大宇《仙剑奇侠传》 Square Enix《古墓丽影》等[6] 游戏产业生态与商业模式 - 游戏产业是巨大消费类产业 未来将持续扩张[14] - 游戏类别包括单机游戏、互联网游戏、RPG、SLG等 全球各大游戏公司通过发行数量和收入实现盈利[15] - 成瘾性游戏和app采用心理学设计留住用户 形成注意力经济商业模式 用户每日24小时中在app停留时间直接影响消费行为[11][15] 硬件与技术发展 - 1990年代初PC Magazine和PC World中文版引入IT硬件知识 Intel Pentium与IBM Power发生CPU竞争 Windows 95系统引发行业变革[7] - Voodoo显卡开创3D游戏时代 声卡需单独购买 Sound Blaster品牌来自新加坡 英伟达在游戏玩家推动下成长为AI领域领导者[7] 产品案例与市场表现 - Switch平台超级玛丽系列、塞尔达旷野之息和王国之泪、大航海系列被认证为一流单机游戏[13] - 原神对塞尔达系列存在模仿行为 但原神销售收入超过塞尔达[15] - 王者荣耀和蛋仔派对等手游因成瘾性设计和社交需求成为主流消费产品[13][16] 行业趋势与用户行为 - 学生群体通过游戏触发对历史、地理、贸易等学科的兴趣探索 如《三国志》引发三国历史研究 《大航海时代》促进地理知识学习[6][7][15] - 互联网时代前电视节目创造共同话题 当前娱乐内容个性化导致社交话题分散 手游成为社交需求载体[16] - 优秀单机游戏用户对成瘾性手游产生天然排斥 形成内部鄙视链[13][15]

行业竞争格局演变 - 游戏行业从腾讯与网易双雄并立演变为腾讯、点点互动、网易与米哈游四强争霸的格局 [4][17] - 2025年7月中国手游发行商全球收入总榜前四名为腾讯、点点互动、网易与米哈游 [17] - 米哈游2022年盈利能力已与网易难分高下 2024年10月跌出全球收入总榜Top 3 [10][13] 网易业绩表现 - 2025年第二季度营业收入279亿元 同比增长9.4% 其中游戏业务收入228亿元 同比增长13.7% [21] - 旗下《梦幻西游》《第五人格》《蛋仔派对》《燕云十六声》等新老游戏全面开花 [20] - 2025年7月常青游戏榜中网易仅有5款游戏上榜 Top 5中仅占一席 [24] 点点互动崛起态势 - 2024年收入约150亿元 同比增长155% 利润实现数倍增长 [15] - 手握《无尽冬日》《国王战争》两大全球爆款游戏 [16] - 《无尽冬日》位列2025年7月中国潜力常青游戏榜第一 采用降低门槛策略吸引休闲玩家 [34] 细分市场竞争焦点 - 小游戏市场2024年销售收入398.36亿元 同比增长99.18% 仍处于快速发展阶段 [32] - 射击游戏赛道呈现赢者通吃特征 网易推出多款作品但难以形成品类突破 [27][28] - 网易内部存在技术重复开发问题 伏羲AI与AI Lab各自声称技术原创导致研发成本倍增 [31] 产品表现数据对比 - 2025年7月常青游戏收入榜显示：《王者荣耀》收入14655.20万美元、《和平精英》7682.98万美元、《梦幻西游》3427.47万美元 [24] - 《无尽冬日》单款游戏流水超过网易《逆水寒》《永劫无间》《世界之外》三款游戏之和 [34] - 网易旗下多达数十款游戏曾陷入抄袭质疑 包括《镇魔曲》《阴阳师》《逆水寒》等知名产品 [31]

公司IP合作战略 - 欢乐谷公司坚持"城市IP娱乐主场"发展定位 积极拓展IP合作 将知名IP深度融入主题公园运营 [1] - 2021年重庆欢乐谷与奥飞娱乐联合打造"超级飞侠训练营"主题区 [1] - 2024年深圳欢乐谷引入《迷你世界》IP 推出"冒险山"主题区 [1] 合作伙伴与IP资源 - 与腾讯 上影元等头部IP方建立深度合作关系 [1] - 成功引入上影元旗下《大闹天宫》《葫芦兄弟》《中国奇谭》等国民级IP [1] - 获得腾讯《王者荣耀》《英雄联盟》《欢乐斗地主》及网易《蛋仔派对》 祖龙娱乐《以闪亮知名》等IP授权 [1] IP内容运营模式 - 打造沉浸式IP主题街区 IP角色大巡游等多元化表现形式 [1] - 从场景构建 演艺互动到营销推广等多维度丰富IP内容 [1] - 通过深度IP融合持续增强主题公园市场竞争力 [1]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]

投资评级 - 网易-S（09999）投资评级为"买入"（维持）[1][3] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健：收入279.9亿元（同比+9.4%，环比-3.2%），调整后净利润95.3亿元（同比+32.0%），净利率34.2%（同比+3.5pct）[3] - 游戏业务收入228亿元（同比+13.7%），多款游戏通过版本更新维持高热度，如《逆水寒》手游登中国iOS畅销榜第三[4] - 海外布局加速：《界外狂潮》等新游登顶多地区下载榜，后续将推出《遗忘之海》等IP作品及《逆水寒》海外版[4] - 有道业务收入14.2亿元（同比+7.2%），"产模一体"战略推动AI教育应用落地，如"有道小P"APP[5] - 云音乐收入19.7亿元，毛利率提升4pct至36.1%，通过"神光模式"等功能优化用户体验[6] 财务预测 - 预计25/26/27年营收分别为1147.3/1196.5/1243.9亿元，Non-GAAP归母净利润394.1/408.5/425.9亿元[7] - 25年毛利率64.4%（同比+1.9pct），营业利润率36.2%（同比+4.5pct）[9] - 现金流充裕：25年经营现金流55.1亿元，期末现金预测88.9亿元[10] 估值指标 - 当前市盈率14.6倍（24A），25年预测P/E 14.9倍，EV/EBITDA 12.8倍[10] - 净资产收益率（ROE）23%（25E），显著高于行业平均水平[9] 业务亮点 - 游戏长线运营能力突出：《七日世界》登Steam全球畅销榜第四，《漫威争锋》获美国畅销榜第一[4] - 技术驱动创新：云音乐通过版权+原创内容构建生态，有道AI模型实现多场景商业化落地[5][6]

赛事规模与奖金 - 总决赛总奖金达151万元 设有单人赛和团队赛两大项目 [3] - 赛事吸引超5000名观众线下观赛 [3] 赛制创新与设计 - 采用全新Max10赛点制 选手最多进行10轮比赛 积分达25分进入赛点状态 单轮再夺冠即可直接获胜 [4] - 赛制缩短比赛时间 提升观赏性与沉浸感 避免消磨观众热情 [4] - 巅峰热身赛通过"逃出惊魂夜"玩法为总奖金池追加奖金 实现娱乐模式与硬核竞技的价值流通 [5] - 娱乐玩法展示电竞可能性 预示未来可能举办专项娱乐玩法赛事 [5] 电竞赛事生态 - 赛事体系构建于玩家创造力之上 形成自下而上的金字塔结构 [6] - 全民电竞赛事报名超千万人次 普通玩家可进阶为专业选手 [6] - 2025年上半年S21-S23赛季 游戏内赛事报名总人次超900万 挑战杯报名总人次超210万 [8] - 构建"周赛-高校联赛-城市赛"生态金字塔 实现从天赋筛选转向全民参与 [8] 全民电竞推广 - 嘉年华设置800平米互动区 体现全民电竞概念 [8] - 选手和观众以年轻人为主 平均20岁出头 展现赛事年轻化特征 [8] - 与《小马宝莉》达成IP联动 构建跨次元游乐场 [9] - 同步曝光《鬼灭之刃》联动细节和国庆版本 展示年度规划布局 [9] 行业影响 - 电竞赛事成为全民共创的数字文明基础设施 [10] - 赛事推动电竞产业从专业竞技向全民参与转型 [8][10]