核心观点 - 公司2025年度业绩表现强劲，营业收入达人民币2，814.4亿元，股东应占净利润为人民币254.2亿元，核心净利润为人民币224.8亿元，显著优于大市 [1] - 公司战略转型成功，经常性业务核心净利润同比增长13.1%至人民币116.5亿元，占核心净利润比重攀升至51.8%，标志着公司率先完成向“开发、运营、服务”相关多元多赛道驱动的战略跃迁 [1] - 公司维持稳健分红政策，基于核心净利润的全年派息率为37%，全年每股股息合计人民币1.166元，基于2025年末收市价测算的股息率达4.7% [1] 开发销售型业务（第一增长曲线） - 2025年签约额达人民币2，336亿元，销售规模稳居行业前三，5个城市市占率排名第一，13个城市市占率排名前三 [2] - 结算毛利率为15.5%，盈利水平维持行业第一梯队 [2] - 全年获取项目33个，权益投资人民币673.7亿元，投资强度保持行业前三，在北京、上海等五大核心城市投资占比近八成 [2] - 积极响应国家政策，首次发布并落地好房子标准体系，打造了深圳湾澐玺、上海澐启滨江、北京润园等标杆项目 [2] 经营性不动产收租型业务（第二增长曲线） - 2025年实现营业额人民币254.4亿元，同比增长9.2%，净利润人民币98.7亿元，同比增长15.2% [3] - 自持购物中心实现零售额人民币2，392亿元，同比增长22.4%，增速显著跑赢全国社零大盘，年末在营自持购物中心达98座 [3] - 购物中心整体经营利润率达63.1%，再创历史新高，其中82个项目零售额位列当地市场前三 [3] - 年内新开业购物中心6座，包括深圳湾万象城二期、呼和浩特万象城、东莞万象滨海购物村，构建起覆盖全客群、全场景的四大产品线矩阵 [3][4] - 写字楼业务平均出租率提升至77.7%，新租面积创同期新高；酒店业务每房收益领先区域市场 [5] 轻资产管理收费型业务（第三增长曲线） - 华润万象生活全年实现营业收入人民币180.2亿元，同比增长5.1%，核心净利润人民币39.5亿元，同比增长13.7% [6] - 商业航道管理在营购物中心135座，其中105个项目零售额位列当地市场前三，全年在营购物中心实现零售额人民币2，660亿元 [6] - 物业航道在管面积达4.26亿平方米，合约面积达4.64亿平方米，非住业态收入占比提升1.8个百分点至18.8% [6] - 大会员业务方面，万象星会员总量突破8，300万人，同比增长36% [6] - 资管业务资产管理规模达人民币5，022亿元，较2024年末增加人民币401亿元 [7] - 华润商业REIT全年营业额人民币7.6亿元，EBITDA人民币4.2亿元，年末股价较发行价上涨52.3%，市值过百亿，稳居消费基础设施REITs首位，连续现金分红合计人民币6.8亿元 [7] - 华润有巢REIT成功完成国内首单采用向原持有人配售方式的扩募 [7] - 文体产业运营业务全年营收同比增长53.5%至人民币12亿元，年末在管资产规模达人民币639亿元 [7] - 租赁住房业务（华润“有巢”）营业收入及NOI均创历史新高，规模跻身行业第六 [7] 城市建设管理与咨询业务 - 2025年新增签约项目87个，政府代建新签面积行业第一，代建企业新签规模位列行业第三，年末在管面积6，138万平方米 [8] 行业与战略展望 - 房地产行业发展逻辑发生根本性变革，行业定位从传统开发销售逐步转向民生保障与城市运营并重及协同发展 [9] - 城市更新、老旧小区改造等内涵式需求加速释放，成为驱动行业高质量发展的新动能 [9] - 公司已从一家市值20多亿港元的小型房企，成长为市值超2，000亿港元、年度盈利超200亿元人民币、累计派息超1，000亿港元的行业领跑者 [10] - 展望“十五五”，公司锚定“创建世界一流的城市投资开发运营商”目标，坚定践行三大经营方针，通过“三条增长曲线”高效协同重塑行业竞争新优势 [11] - 公司将着力锻造“战略引领精准投资”与“精益化运营管理”两大支撑体系，全面激活资产与资本循环、科技与创新、组织与激励三大发展引擎 [11]