报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年上半年收入增长4.4%，归母净利润增长14.1%，扣非归母净利润增长16.8% [6] - 三大核心品类（魔芋零食、海味零食、健康蛋制品）实现高增，线上电商主动收缩 [6] - 毛利率提升2.6个百分点至32.2%，费用率同步上行 [6] - 大单品矩阵扩容，渠道结构优化延续，海外市场以魔芋品类为核心进入东南亚 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入为30.70亿元，同比增长4.4% [6] - 2026年上半年归母净利润为4.25亿元，同比增长14.1% [6] - 2026年上半年扣非归母净利润为3.90亿元，同比增长16.8% [6] - 2026年第二季度营业收入为14.88亿元，同比增长6.0% [6] - 2026年第二季度归母净利润为1.95亿元，同比增长0.0% [6] - 2026年第二季度扣非归母净利润为1.86亿元，同比增长4.7% [6] 收入端分析 - 分产品看，2026年上半年魔芋零食实现营业收入8.80亿元，同比增长11.3% [6] - 海味零食实现营业收入5.65亿元，同比增长55.7% [6] - 健康蛋制品实现营业收入4.68亿元，同比增长51.2% [6] - 烘焙薯类实现营业收入4.43亿元，同比下降3.5% [6] - 果干果冻实现营业收入3.54亿元，同比下降17.4% [6] - 休闲豆制品实现营业收入1.92亿元，同比增长2.6% [6] - 其他产品实现营业收入1.69亿元，同比下降58.1% [6] - 魔芋零食受益于“大魔王”品牌效应持续释放、全渠道覆盖不断深化 [6] - 海味零食与健康蛋制品得益于山姆渠道实现强劲增长 [6] - 分渠道看，2026年上半年线上电商实现营业收入2.91亿元，同比下降49.3%，系公司主动优化线上渠道结构所致 [6] - 线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通渠道优化经销商、分销商结构 [6] 利润端分析 - 2026年上半年毛利率同比提升2.6个百分点至32.2% [6] - 归母净利率同比提升1.2个百分点至13.9% [6] - 分产品看，魔芋零食毛利率为34.9%，同比提升2.5个百分点 [6] - 海味零食毛利率为41.6%，同比下降2.3个百分点 [6] - 健康蛋制品毛利率为28.2%，同比提升3.8个百分点 [6] - 2026年上半年销售费用率为11.12%，较去年同期提升1.3个百分点 [6] - 管理费用率为3.75%，较去年同期提升0.1个百分点 [6] - 研发费用率为1.45%，较去年同期提升0.3个百分点 [6] - 财务费用率为0.58%，较去年同期提升0.1个百分点 [6] 品类与渠道战略 - 公司聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道推进大单品落地 [6] - 拥有“盐津铺子”主品牌及“大魔王”、“蛋皇”、“31°鲜”、“憨豆爸爸”、“蒟蒻满分”品牌矩阵 [6] - 麻酱魔芋素毛肚作为战略核心单品巩固收入基本盘 [6] - “蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，盒马、麦德龙等新势能渠道销售规模稳步扩大 [6] - 渠道端，公司培育核心战略合作商并强化高质量终端网点建设 [6] - 海外市场稳步推进自有品牌“Mowon”布局，以魔芋品类为核心进入东南亚市场 [6] - 核心产品进入泰国7-Eleven等主流渠道 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为64.49、74.07、83.97亿元（前值为66.45、76.39、86.65亿元） [6] - 预计2026-2028年收入同比增长11.9%、14.9%、13.4% [6] - 预计归母净利润分别为8.21、10.58、12.71亿元（前值为8.93、10.91、13.07亿元） [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长9.6%、29.0%、20.1% [6] - 2024年营业收入为53.04亿元，同比增长29% [4] - 2025年营业收入为57.62亿元，同比增长9% [4] - 2024年归母净利润为6.40亿元，同比增长27% [4] - 2025年归母净利润为7.48亿元，同比增长17% [4] - 2026年预测每股收益为3.01元，2027年预测每股收益为3.88元，2028年预测每股收益为4.66元 [4] - 2026年预测市盈率为15.0倍，2027年预测市盈率为11.6倍，2028年预测市盈率为9.7倍 [4] - 2026年预测市净率为4.9倍，2027年预测市净率为3.9倍，2028年预测市净率为3.1倍 [4]