盐津铺子食品股份有限公司 盐津铺子食品股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券代码：002847 证券简称：盐津铺子 编号：2026-005 投资者关系活动 类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 ☑ 其他（电话会议） 参与单位名称及 人员姓名 广发证券、长江证券、国泰海通证券、光大证券、易方达基 金、工银瑞信基金、汇添富基金、中欧基金、嘉实基金、富 国基金等投资机构，总计 179 位投资者 时间 2026 年 8 月 20 日（星期三）上午 10:00-11:00 地点 线上电话会议 上市公司接待人 员姓名 董事、副总经理：杨林广 董 事 会 秘 书：张 杨 财 务 总 监：杨 峰 公司于 8 月 20 日披露了 2026 年半年度报告，公司在报 告期内实现营收 30.70 亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 14.10%；毛利率 32.22%，同比提升 2.56pct。 产品结构优化、供应链效率释放和核心品类规模效应持续兑 现，推动业绩平稳向好。 投资者关系活动 盐津铺子食品股份有限公司 Q2 起主动调整策略，同比下 ...

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报告公司投资评级 - 盐津铺子（002847.SZ）投资评级为“买入”（维持）[1] - 当前股价48.73元，总市值131.66亿元，流通市值118.84亿元，总股本2.70亿股，流通股本2.44亿股[1] 报告核心观点 - 公司2026H1收入增长稳健，渠道结构持续调整，大单品增长势能强劲，网点覆盖有序推进，看好后续成长[4] - 维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.3%、15.1%、15.8%[4] - 当前股价对应PE分别为14.7、12.8、11.1倍[4] 收入与利润表现 - 2026H1实现收入30.7亿元，同比增长4.4%[4] - 2026H1实现归母净利润4.25亿元，同比增长14.1%[4] - 2026Q2单季度营收14.9亿元，同比增长6.0%[4] - 2026Q2归母净利润1.95亿元，同比持平[4] 产品与渠道结构 - 分产品看，2026H1魔芋零食收入8.80亿元，同比增长11.28%[5] - 海味零食收入5.65亿元，同比增长55.68%[5] - 健康蛋制品收入4.68亿元，同比增长51.23%[5] - 休闲豆制品收入1.92亿元，同比增长2.56%[5] - 果干果冻收入3.54亿元，同比下降17.41%[5] - 烘焙薯类收入4.43亿元，同比下降3.52%[5] - 其他产品收入1.69亿元，同比下降58.11%[5] - 分渠道看，2026H1线下营收27.79亿元，同比增长17.44%[5] - 线上营收2.91亿元，同比下降49.26%，主因主动调整电商低毛利品类[5] - 线下渠道受益零食量贩和高端会员增速较好，定量流通渠道培育核心经销商实现较好增长[5] - 2026H1海外实现0.8亿元，同比下滑16.6%，海外持续布局“Mowon”品牌[5] 毛利率与费用 - 2026Q2毛利率为32.6%，同比提升1.7个百分点[6] - 2026H1魔芋零食毛利率34.9%，同比提升2.5个百分点[6] - 海味零食毛利率41.6%，同比下降2.3个百分点[6] - 健康蛋制品毛利率28.2%，同比提升3.8个百分点[6] - 电商主动收缩低毛利品类，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025H1有所改善[6] - 2026Q2销售费用率11.1%，同比提升1.3个百分点，主因品牌及推广费用支持[6] - 管理费用率3.8%，同比提升0.1个百分点，保持相对平稳[6] 未来展望 - 2026下半年流通渠道持续铺货，零食量贩、高端会员等渠道稳健拓店扩品，有望实现持续增长[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 盐津铺子2026年上半年经营稳健，营收与净利润实现同比增长，但线上渠道仍处于调整期，品牌建设投入增加导致净利率短期承压 [1][3] - 公司产品策略明晰，健康蛋白类品类增势良好，渠道结构优化稳步推进，维持“买入”评级 [2][4] 业绩概览 - 2026年上半年实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41% [1] - 2026年上半年实现归母净利润4.25亿元，同比增长14.10% [1] - 2026年上半年实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76% [1] - 2026年第二季度实现营业收入14.88亿元，同比增长6.02% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润1.95亿元，同比增长0.01% [1] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.72% [1] 分产品表现 - 魔芋零食实现收入8.80亿元，同比增长11.28% [2] - 海味零食实现收入5.65亿元，同比增长55.68% [2] - 健康蛋制品实现收入4.68亿元，同比增长51.23% [2] - 烘焙薯类实现收入4.43亿元，同比下降3.52% [2] - 果干果冻实现收入3.54亿元，同比下降17.41% [2] - 休闲豆制品实现收入1.92亿元，同比增长2.56% [2] - 核心单品魔芋收入增长稳健，海味零食和健康蛋制品因新品进驻山姆渠道带动收入较快增长，不考虑山姆渠道增量亦保持良好表现 [2] 分渠道表现 - 线下渠道实现收入27.79亿元，同比增长17.44% [2] - 线上渠道实现收入2.91亿元，同比下降49.26% [2] - 公司继续推进渠道结构优化，线下渠道中零食量贩渠道延续增势，会员店渠道通过新品导入保持高增长，线上渠道仍处于调整期 [2] 分区域表现 - 华中地区实现收入12.39亿元，同比增长34.90% [2] - 华东地区实现收入6.52亿元，同比增长17.92% [2] - 华南地区实现收入3.05亿元，同比增长10.49% [2] - 华北+东北地区实现收入1.45亿元，同比增长59.89% [2] - 西南+西北地区实现收入3.57亿元，同比下降17.21% [2] - 海外地区实现收入0.80亿元，同比下降16.56% [2] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年毛利率为32.22%，2026年第二季度毛利率为32.65%，第二季度同比提升1.67个百分点，环比提升0.83个百分点 [3] - 毛利率提升主要系公司持续优化产品结构，魔芋零食、海味零食及健康蛋制品等高毛利率品类收入占比提升 [3] - 2026年上半年销售费用率为11.16%，2026年第二季度销售费用率为11.12%，第二季度同比提升1.28个百分点，环比下降0.08个百分点 [3] - 销售费用率提升主要系公司持续推进品牌建设及渠道拓展，费用投放有所增加 [3] - 2026年上半年管理费用率为3.58%，2026年第二季度管理费用率为3.75%，第二季度同比提升0.08个百分点，环比提升0.33个百分点 [3] - 2026年上半年归母净利率为13.85%，2026年第二季度归母净利率为13.08%，第二季度同比下降0.79个百分点，环比下降1.50个百分点 [3] - 2026年上半年扣非归母净利率为12.71%，2026年第二季度扣非归母净利率为12.52%，第二季度同比下降0.15个百分点，环比下降0.36个百分点 [3] - 受费用投放影响，净利率同环比有所降低 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至8.25/9.81/11.56亿元，较前次下调5.0%/3.8%/4.1% [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）为3.06/3.63/4.28元 [4] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16/13/11倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为62.93/71.87/81.20亿元，增长率分别为9.21%/14.22%/12.97% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为10.29%/18.88%/17.82% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.04%/32.04%/31.85% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 盐津铺子大单品孵化效果显著，H2伴随公司基数下降，有望实现逐季提速趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概览 - 盐津铺子发布2026年半年报，26H1实现营收30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3亿元，同比+14.1% [1] - 26Q2营收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9亿元，同比+0.01% [1] Q2增长与品类渠道分析 - 26Q2营收同比+6.0%至14.9亿元，收入增速环比提升，预计来自产品及渠道战略稳步推进，电商基数下降形成边际贡献 [2] - 分品类看，26H1魔芋营收同比+11.3%至8.8亿元，聚焦“大魔王”战略核心单品，展开全渠道覆盖 [2] - 海味零食同比+55.7%至5.6亿元，健康蛋制品同比+51.2%至4.7亿元，“纯鳕”鳕鱼卷及“蛋皇”溏心鹌鹑蛋推进山姆渠道并位列推荐榜单 [2] - “31°鲜”虎皮鱼豆腐、松叶蟹柳等持续深化全渠道渗透 [2] - 分渠道看，26H1国内线下渠道营收同比+18.9%至27.0亿元，量贩零食保持较好增长，高势能渠道持续深化 [2] - 定量流通聚焦优质经销商进行策略性优化，6月末经销商数量3845家，相比2025年年末减少522家 [2] - 电商营收同比-49.3%至2.9亿元，公司主动战略性调整，收缩低毛利产品，短期形成收入压力但带动盈利能力改善 [2] - 海外营收同比-16.6%至0.8亿元，核心产品及渠道覆盖正稳步进行 [2] 毛利率与盈利能力 - 26H1毛利率同比+2.6pct至32.2%，产品结构优化及主动收缩线上低毛利产品带动毛利率提升 [3] - 品类视角，魔芋毛利率同比+2.5pct至34.9%，海味零食毛利率同比-2.3pct至41.6%，健康蛋制品毛利率同比+3.8pct至28.2% [3] - 销售费用率同比+0.6pct至11.2%，核心增量来自品牌广宣费用增长，通过剧播植入、城市广宣、赛事营销、线上运营、代言联动等全维度引领“大魔王”等品牌升级 [3] - 最终净利率同比+1.2pct至13.8% [3] - 26Q2毛利率同比+1.7pct至32.6%，销售费用率同比+1.3pct至11.1%，净利率同比-0.8pct至13.0%，管理、研发、财务费用率略微上升形成短期负向影响 [3] 经营战略与成本优势 - 盐津铺子聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，梯队化引领魔芋、深海、蛋制品零食大单品放量及新品推广 [4] - 线下渠道分层次推进量贩、会员店覆盖，引领定量流通渠道铺市及经销商策略性优化，各渠道成效显著，逐步实现结构均衡 [4] - 主动调整电商回归产品力驱动的良性轨道 [4] - 成本端，过去魔芋成本高涨阶段，公司前瞻预判以存货形成相对成本优势并实现份额抢占，未来魔芋成本逐步下行，公司有望充分受益成本红利 [4] - 盐津铺子向上游多走一步，深入鹌鹑养殖、魔芋精粉、马铃薯全粉等环节，有望构建长期成本优势 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年营收分别为63.5/72.1/81.0亿元，分别同比+10.3%/+13.4%/+12.5% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.5/10.2/12.6亿元，分别同比+14.0%/+19.9%/+22.8% [4] - 2024A至2028E营业收入从5304百万元增长至8104百万元，归母净利润从640百万元增长至1255百万元 [9] - 2024A至2028E每股收益（EPS）从2.37元/股增长至4.65元/股 [9] - 2024A至2028E净资产收益率（ROE）从36.9%提升至40.5% [9] - 2024A至2028E毛利率从30.7%提升至31.9%后回落至30.8% [10] - 2024A至2028E净利率从12.1%提升至15.5% [10]

公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] - 当前股价48.73元，对应2026年PE为15.6倍 [4][7] 核心观点 - 盐津铺子26Q2收入环比提速符合预期，利润受费投增加影响略低于预期 [7] - 海味零食及健康蛋制品在会员制商超放量驱动高增，渠道结构持续优化 [7] - 毛利率改善，但销售费用率上升短期压制利润释放 [7] - 渠道调整逐步收尾，下半年收入与盈利改善可期 [7] 业绩表现 - 26H1公司实现收入30.7亿元，同比+4.4% [7] - 26H1归母净利润4.3亿元，同比+14.1% [7] - 26H1扣非归母净利润3.9亿元，同比+16.8% [7] - 26Q2单季度营业总收入14.9亿元，同比+6.0% [1][7] - 26Q2单季度归母净利润1.9亿元，同比+0.0% [1][7] - 26Q2单季度扣非归母净利润1.9亿元，同比+4.7% [7] 产品收入分析 - 26H1魔芋零食收入8.8亿元，同比+11.3%，增长放缓主要系定量流通渠道承压 [7] - 26H1海味零食收入5.6亿元，同比+55.7%，在会员制商超放量驱动高增 [7] - 26H1健康蛋制品收入4.7亿元，同比+51.2%，在会员制商超放量驱动高增 [7] - 26H1烘焙薯类收入4.4亿元，同比-3.5% [7] - 26H1果干果冻收入3.5亿元，同比-17.4% [7] - 26H1休闲豆制品收入1.9亿元，同比+2.6% [7] - 26H1其他收入1.7亿元，同比-58.1% [7] 渠道结构分析 - 26H1线下收入27.8亿元，线上收入2.9亿元 [7] - 线上占比同比降低10.0个百分点至9.5%，公司自25H2主动优化渠道结构 [7] - 26H1期末经销商3845家，较2025年末净减少522家，持续优化经销商结构 [7] 盈利能力分析 - 26H1毛利率32.2%，同比+2.6个百分点 [7] - 26Q2毛利率32.6%，同比+1.7个百分点 [7] - 毛利率改善原因：主动优化产品与渠道结构、魔芋原材料价格高位回落及供应链提效 [7] - 魔芋毛利率34.9%，同比+2.5个百分点 [7] - 海味毛利率41.6%，同比-2.3个百分点 [7] - 健康蛋制品毛利率28.2%，同比+3.8个百分点 [7] - 26H1销售费用率11.2%，同比+0.6个百分点 [7] - 26H1管理费用率3.6%，同比+0.0个百分点 [7] - 26Q2销售费用率同比+1.3个百分点，管理费用率同比+0.1个百分点 [7] - 26H1净利率13.9%，同比+1.2个百分点 [7] - 26Q2净利率13.1%，同比-0.8个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为62.9亿元、69.37亿元、75.93亿元，同比增长9%、10%、9% [3][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.43亿元、9.73亿元、11.0亿元，同比增长13%、15%、13% [3][12] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.12元、3.60元、4.07元 [3][7] - 当前股价对应2026年PE为15.6倍，2027年PE为13.5倍，2028年PE为12.0倍 [8][13] - 当前股价对应2026年PB为5.1倍，2027年PB为4.2倍，2028年PB为3.5倍 [8][13] - 预计2026-2028年毛利率分别为31.2%、31.3%、31.4% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为13.4%、14.0%、14.5% [13] - 预计2026-2028年ROE分别为35.7%、34.0%、32.0% [13]

报告公司投资评级 - 报告给予盐津铺子“买入”评级 [4] - 当前价格48.73元，合理价值57.03元/股 [4] - 前次评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 盐津铺子2026Q2增长稳健，盈利质量向好 [1] - 收入端电商仍有拖累，线下保持稳健，蛋制品及海味零食接力增长 [1] - 利润端产品结构优化推动毛利率提升，非经常性因素扰动表观利润 [2] 收入端分析 - 2026H1公司实现收入30.7亿元，同比+4% [1] - 2026Q2公司实现收入14.9亿元，同比+6% [1] - 分渠道：2026H1线上/线下收入同比-49%/+17% [1] - 随着线上渠道基数压力逐步缓解，下半年整体收入增速有望改善 [1] - 分品类：2026H1魔芋/海味/蛋类收入分别同比+11%/+56%/+51% [1] - 魔芋基本盘保持稳健，海味零食和蛋制品持续贡献增量 [1] - 第二、第三成长曲线渐次推进，差异化创新进一步强化公司产品型定位 [1] 利润端分析 - 2026H1归母净利润4.3亿元，同比+14% [1] - 2026H1扣非归母净利润3.9亿元，同比+17% [1] - 2026H1归母净利率13.9%，同比+1.2pct [1] - 2026Q2归母净利润1.9亿元，同比基本持平 [1] - 2026Q2扣非归母净利润1.9亿元，同比+5% [1] - 2026Q2归母净利率13.1%，同比-0.8pct [1] - 2026Q2毛利率约32.7%，同比+1.7pct，主要受高毛利的魔芋、海味及蛋制品收入占比提升带动 [2] - 2026Q2销售/管理费用率分别约11.0%/3.7%，同比+1.3/+0.1pct，销售费用率提升主要系线下渠道投入增加 [2] - 还原政府补贴及激励费用等影响后，Q2经营性利润同比增速快于归母净利润，盈利质量整体保持稳健 [2] 盈利预测 - 预测2026-2028年收入为63.4/71.3/78.7亿元 [2] - 预测2026-2028年归母净利润8.6/10.0/11.7亿元，同比+14%/+17%/+16% [2] - 预测2026-2028年EPS（元/股）为3.17/3.71/4.32 [3] - 预测2026-2028年PE为15.4/13.1/11.3 [3] - 预测2026-2028年ROE为33.4%/32.8%/32.0% [3] - 预测2026-2028年毛利率为31.8%/32.3%/33.1% [9] - 预测2026-2028年净利率为13.5%/14.1%/14.8% [9] - 预测2026-2028年营业收入增长率为10.1%/12.4%/10.4% [3] - 预测2026-2028年归母净利增长率为14.4%/17.2%/16.3% [3] - 给予2026年18倍PE估值，对应合理价值57.03元/股 [2] 后续关注重点 - 电商修复 [2] - 魔芋新品 [2] - 海味零食、蛋制品等第二、第三成长曲线的持续性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][12] - 目标价格下调至63.6元（前值79.0元） [12] 报告核心观点 - 2026Q2公司持续优化渠道和品类结构，魔芋、海味、蛋制品零食大单品放量带动增长，经营质量进一步提升 [2] - 收入逐季提速可期，扣非盈利平稳 [12] - 海味、蛋类零食放量，成长渠道大单品势能强劲 [12] - 主动优化渠道，增长质量提升 [12] 财务预测与估值 - 下调2026-2028年EPS预测至3.18(-0.11)、3.92(-0.15)、4.65(-0.15)元 [12] - 给予2026年20XPE，下调目标价至63.6元 [12] - 2026-2028年营业总收入预测分别为65.13亿、74.93亿、85.70亿元，同比增速分别为13.0%、15.1%、14.4% [4] - 2026-2028年归母净利润预测分别为8.60亿、10.60亿、12.58亿元，同比增速分别为14.9%、23.2%、18.7% [4] - 2026-2028年每股净收益预测分别为3.18、3.92、4.65元 [4] - 2026-2028年净资产收益率预测分别为36.0%、36.2%、35.4% [4] - 2026-2028年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为15.31、12.42、10.47 [4] 2026年中报业绩 - 2026H1营收30.70亿元，同比+4.41% [12] - 2026H1归母净利4.25亿元，同比+14.10% [12] - 2026H1扣非净利3.90亿元，同比+16.76% [12] - 2026Q2单季度营收14.88亿元，同比+6.02% [12] - 2026Q2归母净利润1.95亿元，同比+0.01% [12] - 2026Q2扣非净利润1.86亿元，同比+4.72% [12] - 考虑新增股份支付费用等影响，预计经营性利润增速更优 [12] 分品类表现 - 26H1魔芋收入同比+11%，毛利率同比+2.5pct至34.9% [12] - 26H1海味零食收入同比+56%，毛利率同比-2.3pct至41.6% [12] - 26H1蛋制品收入同比+51%，毛利率同比+3.8pct至28.2% [12] - 26H1烘焙薯类收入同比-4% [12] - 26H1果干果冻收入同比-17% [12] - 26H1豆制品收入同比+3% [12] - 26H1其他品类收入同比-58% [12] - 魔芋零食稳健增长，成本压力下通过规模效应和渠道优化仍实现毛利率提升 [12] - 海味零食和蛋制品收入高增，预计主要系会员超等高势能渠道强势单品放量驱动以及渠道外溢效应显现 [12] 渠道表现 - 26H1线下渠道营收27.8亿元，同比+20.6% [12] - 26H1线上渠道营收2.9亿元，同比-49.3% [12] - 公司缩减电商贴牌和长尾低毛利品类，随着后续电商基数下行、调整影响趋弱，对公司收入拖累有望减轻 [12] - 26H1经销商数量同比-12%至3845家，主要系经销商策略性优化、聚焦大客户 [12] - 随着公司主动升级渠道，有序推新，未来大单品品牌化驱动的成长周期有望更加明显 [12] 盈利能力与费用 - 2026Q2整体毛利率同比+1.7pct至32.6% [12] - 2026Q2销售费用率同比+1.3pct至11.1% [12] - 2026Q2管理费用率同比+0.1pct至3.8% [12] - 2026Q2研发费用率同比+0.3pct至1.4% [12] - 2026Q2财务费用率同比+0.1pct至0.6% [12] - 2026Q2归母净利率同比-0.8pct至13.1% [12] - 2026Q2扣非净利率同比-0.2pct至12.5% [12] - 公司加大力度打造大单品子品牌，持续显现成效 [12] 可比公司估值 - 可比公司（三只松鼠、有友食品、卫龙美味）2025-2027年归母净利CAGR平均值61%、25%、11% [14] - 可比公司2025-2027年PE平均值分别为26、16、14 [14] - 可比公司2025-2027年PS平均值分别为1.9、1.6、1.5 [14]