行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括休闲零食（瓜子、魔芋零食）子行业[1] * 涉及的公司包括恰恰食品、卫龙美味、盐津铺子[1][2] 核心观点与论据 * **核心投资线索**：2026年食品饮料行业的投资机会主要集中在成本下行带来的红利，具体有两条线索[2] * 线索一：食用葵花籽成本下降，受益标的为恰恰食品[2] * 线索二：魔芋精粉成本下降，受益标的为卫龙美味和盐津铺子[2] * **恰恰食品的具体影响**： * 公司瓜子业务收入占比超过60%[3] * 2025年因葵花籽价格上涨，瓜子业务毛利率从接近30%降至21%左右，盈利能力承压[1][3] * 驱动因素：2025年全国葵花籽种植面积恢复且天气正常，新一季采购价格已回落10%以上[3] * 预计2026年葵花籽采购价格同比下降10%~15%[1][3] * 预计将使瓜子毛利率提升5~8个百分点，对公司整体毛利率贡献3~5个百分点[1][3] * 预计公司利润增长约70%，达到6.4亿元，对应PE估值不到19倍[1][3] * **卫龙美味与盐津铺子的具体影响**： * 2025年魔芋零食市场受关注，但原材料魔芋精粉价格大幅上涨，从4.2元/公斤涨至7~8美元/公斤，导致相关企业毛利率承压[1][4] * 价格上涨原因：需求端扩容和供给端收缩共同推动[4] * 驱动因素：2025年魔芋种植面积增长约10%，天气情况较好[4] * 预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%~20%[1][4] * 预计将对卫龙美味的毛利率带来1~3个百分点的正向贡献[1][4] * 预计将对盐津铺子的毛利率带来1~2个百分点的正向贡献[1][4] 其他重要内容 * **成本传导的非线性影响**：原材料成本下降对企业业绩的影响通常是非线性的[1][5] * 影响因素一：高价原料库存需要时间消化[1][5] * 影响因素二：下游渠道强势压价或竞争策略可能导致部分红利流失[5] * 影响因素三：公司可能借机进行战略性再投入[5] * 最终传导效果需视具体市场动态博弈结果而定[5] * **价格下降的驱动因素总结**： * 葵花籽价格下降主要因种植面积恢复和天气正常[1] * 魔芋精粉价格下降主要因种植面积增加[1]

宏观与策略 - 核心观点：债券市场期限利差冲高至46.2BP，创2022年9月以来新高，这标志着市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的 [6] - 直接诱因：央行副行长邹澜讲话释放明确鸽派信号，引导短期利率中枢下行，10年期及以下流动性敏感品种迅速消化降息利好 [6] - 供给压力：财政部启动320亿元30年期国债发行，且2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上，市场对超长债供给存在担忧 [6] - 历史区间：增长中性预期下，30年与10年期限利差大致位于50-80BP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平 [6] - 多资产表现：本周（1月10日至1月17日）沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现大幅上涨16.21% [7] - 资产比价：本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3 [7] 固定收益（REITs） - 核心观点：本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%，板块表现分化，生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨 [8] - 指数表现：截至2026年1月16日，中证REITs指数收盘价为790.22点，整周涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+1.1%），强于沪深300指数（-0.6%） [9] - 市场数据：REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点 [9] - 板块表现：生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前，周度涨幅前三的REITs为嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%） [10] - 资金流向：主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（7227万元）、南方润泽科技数据中心REIT（4784万元）、中金安徽交控REIT（3464万元） [10] - 政策动态：证监会2026年系统工作会议指出，要抓好商业不动产REITs试点平稳落地 [11] - 产品动态：中航京能光伏REIT扩募份额成功上市，实现了底层资产从单一光伏向“光伏+水电”复合型绿色能源组合的战略升级 [11] 公用环保行业 - 核心观点：山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，竞价区间为0.2-0.32元/kWh，多家电力公司披露2025年经营数据 [11] - 重要事件：山西省2026年增量新能源项目机制电量总规模95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时，竞价上下限均为0.32元/千瓦时和0.2元/千瓦时，执行期限均为10年 [12] - 专题研究：2025年全国已有超过26个城市上调了水价，以应对供水企业成本增长压力 [13] - 投资策略（公用事业）：推荐火电企业华电国际、上海电力；新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源及区域海上风电企业；核电运营标的中国核电、中国广核及重组标的电投产融；水电龙头长江电力；燃气公司九丰能源；装备制造商西子洁能 [13][14] - 投资策略（环保）：建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；科学仪器国产替代标的聚光科技、皖仪科技；受益于欧盟SAF政策的废弃油脂资源化企业山高环能 [14] 家电行业 - 核心观点：12月家电内外销景气持续承压，大家电国内零售额下降超20%、家电出口额下降8%，但美国家电需求回归稳健增长，2026年在国补政策延续及外销企稳带动下，景气有望修复 [14] - 内销数据：12月空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，线下渠道降幅则在40%以上；厨房小家电表现相对稳健，空气炸锅线上零售额同比+7.6% [15] - 出口数据：12月我国家电出口额同比下降8.1%，累计同比下降3.3%；空调出口额下降20.7%，冰箱、洗衣机出口额分别增长3.3%和3.1% [16] - 美国市场：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，今年以来累计同比增长0.6%；10月库销比为1.58，已回归2018-2019年正常区间 [17] - 核心投资组合：推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、科沃斯 [18] 食品饮料行业 - 核心观点：成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素，2026年存在食用葵花籽和魔芋精粉价格下行的成本红利线索，利好相关龙头公司盈利改善 [18] - 成本结构：大众品板块营业成本占营业收入比重约70%，材料成本在营业成本中占比通常为65%-85% [18] - 历史复盘：成本红利向业绩的传导存在时滞和“漏损”效应，有效传导依赖于子行业竞争格局稳固、需求未明显萎缩及企业费用管控能力强 [19] - 成本线索一：预计新一季葵花籽价格回落10%以上，瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超60%）将受益，实现显著利润修复 [20] - 成本线索二：预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超60%）、盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益 [20] 公司研究：东鹏饮料 - 业绩预告：预计2025年实现收入207.6亿元~211.2亿元，同比增长31.07%~33.34%；归母净利润43.4~45.9亿元，同比增长30.5%~38% [21] - 四季度表现：预计2025Q4收入39.16~42.76亿元，同比增长19.4%~30.3%；归母净利润5.79~8.29亿元，同比-6.5%~+33.9%；以中枢测算，收入/归母净利润增速分别为25%/14% [21] - 业绩分析：四季度业绩承压主要受春节后置及冰柜费用前置影响，预计特饮延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增；全年受益于成本红利及规模效应，净利率同比有所提升 [22] - H股发行：拟发行不超过6644.6万股，占A+H总股本上限11.3%，募资主要用于海外市场供应链建设、渠道开拓及探索投资并购机会 [22] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入为209.4/259.3/311.5亿元，同比增长32%/24%/20%；归母净利润为45.0/57.7/70.4亿元，同比增长35%/28%/22% [23] 公司研究：京东集团 - 业绩前瞻：预计2025年第四季度营收3488亿元，同比微增0.5%，主要受国补退坡高基数及年货节错期影响；预计Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点 [24][25] - 业务拆分：预计京东零售收入增速-3%，其中带电类目双位数负增长，日百类目保持两位数增长；京东物流收入增速+20%；新业务（含外卖）收入增速+259% [25] - 运营情况：预计Q4 GMV低个位数负增长，主要因国补退坡影响带电类目；用户侧活跃购买用户及购频保持强劲增长 [25] - 盈利预测调整：调整2025-2027年收入预测至13056/13969/14943亿元，调整幅度为-2.2%/-2.5%/-4.1%；调整经调净利预测至265/296/333亿元，调整幅度为-11.9%/-28.6%/-42.0% [26] 公司研究：豪鹏科技 - 业绩预告：预计2025年实现营收57-60亿元，同比增长12%-17%；预计实现归母净利润1.95-2.20亿元，同比增长114%-141% [26] - 四季度表现：预计2025Q4营收13.09-16.09亿元，同比-1%至+21%；归母净利润0.20-0.45亿元，同比+45%至+227% [26] - 战略方向：公司明确All in AI战略，AI类电池应用涵盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器等，已在AI端侧电池领域卡位布局 [27] - 具身智能：已获得国内外多家人形机器人、机器狗等订单，并开始陆续批量交付 [27] - 定增计划：拟定增募资不超过8亿元，用于3GWh储能电芯项目及年产3200万只钢壳叠片电池项目建设 [28] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.87/4.73亿元，同比增长+127%/+86%/+22% [29] 金融工程（ETF与基金） - ETF业绩：上周（1月12日至1月16日）股票型ETF收益率中位数为0.52%，芯片ETF涨跌幅中位数达4.56%，收益最高 [29] - ETF申赎：上周股票型ETF净赎回1432.93亿元，总体规模减少1288.07亿元；科技ETF净申购最多，为406.30亿元 [30] - ETF估值：宽基ETF中创业板类、上证50ETF估值分位数相对较低；主题ETF中酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [31] - 基金市场：上周主动权益型基金收益中位数为1.27%，今年以来中位数收益为5.84%，表现最优 [34] - 产品动态：国内首只千亿级黄金ETF诞生；上周新成立基金23只，合计发行规模192.94亿元 [33][34] - 市场情绪：1月19日收盘有103只股票涨停，封板率78%，较前日提升22个百分点 [36] - 资金流向：截至1月16日，两融余额为27315亿元，占流通市值比重2.7% [36]

文章核心观点 - 国信证券指出食品饮料企业的材料成本下行主要出现在大宗商品熊市或个别农产品供需变化导致的下跌两种场景 成本下行对企业业绩的影响通常是非线性的 [1] - 当前存在两大成本红利线索 一是食用葵花籽价格下行利好瓜子龙头 二是魔芋精粉价格下行利好魔芋零食龙头 [1] 成本波动对大众品企业的影响 - 大众品板块的营业成本占营业收入的比重在70%左右 其中材料成本在营业成本中的占比通常落在65%-85%区间 [1] - 食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景 一是大宗商品熊市时期 例如2014-2015年 二是个别农产品原料价格因细分市场供需变化下跌 例如2015-2017年糖蜜价格下跌 2021-2022年猪肉价格大幅回落 [1] - 成本下行对业绩的影响是非线性的 原因包括存在传导时滞以及成本红利向业绩传导可能存在“漏损”效应 [2] - 成本红利的有效传导依赖于 子行业竞争格局比较稳固 不容易发生价格战 子行业需求并非明显萎缩 企业的费用管控能力较强 [2] 2026年成本红利线索一：食用葵花籽 - 2024年9月-10月内蒙古地区遭遇罕见持续阴雨 导致大量晾晒葵花籽无法及时归仓 出现严重水锈和霉变 优质原料供应量大幅缩减 价格上涨明显 [3] - 2025年全国种植面积有所恢复且天气情况较为正常 预计新一季葵花籽价格回落10%以上 [3] - 瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超过60%）将受益于此 预计2026年将实现较为显著的利润修复 [3] 2026年成本红利线索二：魔芋精粉 - 本轮魔芋价格周期的拐点在2024年中 由于魔芋下游领域不断拓宽 且魔芋种植面积持续收缩 叠加2024年主产区极端天气导致魔芋亩产显著下降 2024年5月至2024年10月 鲜魔芋价格大涨80%左右 [4] - 随着2025年种植面积扩大 极端天气影响减弱 预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20% 2027年同比降幅有望进一步扩大 [4] - 魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超过60%） 盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益于此 [4]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 报告的核心观点 - 核心观点是挖掘成本红利，把握优质龙头的盈利改善机会 [1] - 成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素之一，成本下行对业绩有正向贡献，但影响是非线性的 [1][12] - 报告重点捕捉2026年因上游核心农产品原料价格进入下行通道而带来的个股利润增厚机会，主要线索包括食用葵花籽和魔芋精粉价格下行 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 1 成本下行对大众品企业短期业绩有正向贡献 - 大众品板块营业成本占营业收入的比重在70%左右，其中材料成本在营业成本中的占比通常落在65%-85%区间 [1][13][16] - 食品饮料企业成本下行主要出现在两类场景：一是大宗商品熊市时期，如2014-2015年原油价格从100美元/桶跌至30美元/桶；二是个别农产品因细分市场供需变化而下跌，如2015-2017年糖蜜价格下跌、2021-2022年猪肉价格大幅回落 [1][17][18] - 成本下行对业绩的影响是非线性的，存在传导时滞和“漏损”效应，有效传导依赖于稳固的竞争格局、非萎缩的需求以及较强的费用管控能力 [1][24] - 历史案例表明，在竞争格局稳固的行业（如2024-2025年的啤酒业），成本红利兑现度高；而在竞争加剧的时期（如2014-2015年的乳业），成本红利可能被费用增加所抵消 [25][26][27] 2 2026年成本端受益：瓜子及魔芋零食龙头 2.1 2026年葵花籽原料价格有望下行，瓜子龙头洽洽食品受益 - 食用葵花籽价格主要由种植面积和天气决定，2024年9-10月内蒙古持续阴雨导致优质原料供应缩减、价格上涨 [2][33][34] - 2025年种植面积恢复且天气正常，预计新一季葵花籽价格回落10%以上，洽洽食品2025年新采购季采购价格已同比下降 [2][34][35] - 洽洽食品瓜子业务收入占比超过60%（2024年为61.4%），葵花籽成本约占瓜子生产成本的70% [36] - 假设葵花籽采购价同比下降10%-15%，预计可对瓜子业务毛利率带来5-8个百分点的正向贡献，对公司整体毛利率贡献约3-5个百分点 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、6.4亿元、7.4亿元，2026年同比增速达68.9%，主要受益于成本压力缓解带来的盈利修复 [43][44] 2.2 2026年魔芋原料价格有望下行，魔芋食品龙头卫龙美味、盐津铺子受益 - 魔芋精粉是魔芋零食核心原料，2024年中因下游需求拓宽、种植面积收缩及极端天气导致亩产下降，鲜魔芋价格在5月至10月间大涨约80% [2][46] - 2025年种植面积预计增加10%左右，预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，2027年降幅有望进一步扩大 [2][50] - **卫龙美味**：魔芋零食收入占比预计2025年将超过60%，魔芋精粉约占“魔芋爽”生产成本的40% [51] - 假设魔芋精粉采购价同比下降10%-20%，预计可对魔芋制品毛利率带来2-4个百分点的正向贡献，对公司整体毛利率贡献约1-3个百分点 [51] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.2亿元、17.3亿元、20.3亿元 [55] - **盐津铺子**：魔芋零食收入占比约30%，魔芋精粉约占其生产成本35%-40% [56] - 假设魔芋精粉采购价同比下降10%-20%，预计可对魔芋制品毛利率带来2-5个百分点的正向贡献，对公司整体毛利率贡献约1-2个百分点 [56] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8亿元、9.0亿元、11.4亿元 [61] 重点公司盈利预测及投资评级 - **洽洽食品 (002557.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为1.27元，对应PE为18.0倍 [4][63] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为0.71元，对应PE为16.7倍 [4][63] - **盐津铺子 (002847.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为3.30元，对应PE为21.9倍 [4][63]

公司战略与业绩目标 - 公司坚守长期主义，聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”、“健康甜味零食”三大战略板块，致力于打造世界级休闲零食品牌 [1] - 公司2025年限制性股票激励计划设定了远大的业绩目标：2026年净利润不低于8.5亿元；2026年至2027年净利润合计不低于18.5亿元；2026年至2028年净利润合计不低于31亿元 [1] - 公司的增长底气源于深耕源头供应链、以重资产投入构筑制造与研发护城河、打造好产品提升品牌、以及全渠道与全球化的稳健布局 [1] 三大战略板块具体规划 - 在中国风味零食板块，公司认为以魔芋和豆制品零食为代表的产品大有可为，是未来增长的第一和第二曲线 [2] - 公司已在该板块打造出战略子品牌“大魔王”，该品牌自2023年10月创立，2024年含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿级大单品，其中“大魔王”麻酱素毛肚上市16个月实现单月销售额破亿元（含税） [2] - 在健康高蛋白零食板块，公司已孵化“蛋皇”鹌鹑蛋等品牌，并预判溏心蛋、无抗蛋及全球鳕鱼资源产品将成为普及型单品 [2] - 在健康甜味零食板块，公司将聚焦果干、烘焙、果冻等产品，持续推动健康化升级 [3] 四大核心能力构建 - 公司所有战略源于“做好产品”的根本使命，并长期聚焦构建四大核心能力 [4] - 第一项能力是深耕源头供应链，公司依托盐津控股深入印尼魔芋、东南亚芒果干等全球优质原料产地，通过自建与合作保障供应链安全与稳定 [4] - 第二项能力是打造智能制造标杆，建设超级工厂，实现从原料到生产的全程数字化与智能化，生产标准比肩国际巨头 [4] - 第三项能力是坚持创新驱动，保持高研发投入，通过风味和工艺的极致创新将传统食材转化为爆款产品 [5] - 第四项能力是品牌打造能力，公司已通过“31度鲜”、“大魔王”与“蛋皇”等品牌实践证明了该能力 [5] 渠道与生态布局 - 在海外市场，公司以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，产品已销往25个国家和地区，并与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等渠道合作 [6] - 在国内市场，公司提出与经销商共建“共同体”，通过品牌、产品、政策、服务四大维度进行赋能，共同进化成为区域市场综合服务商 [6] - 公司正通过品牌联名、IP跨界等方式打造休闲零食“大生态”，例如与六必居达成为期十年的深度合作，共同研发推广麻酱魔芋产品；与农心联名推出“辛辣豆腐”新品 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 魔芋零食是休闲零食市场中表现突出的增长品类，为行业带来了结构性的增长机遇 [2][4][33] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，四季度处于库存去化过程中 [5] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [5] 观点更新：魔芋零食市场格局正如何演绎？ - **市场表现**：在MAT202511（2024年12月至2025年11月）期间，休闲零食整体销售额同比下滑11.94%，而魔芋零食逆势上扬，实现17.45%的同比增速，成为增长最快的子类目 [4][17] - **品类趋势**：从2023年12月到2025年11月，传统品类辣条的市场份额呈下降走势，而魔芋零食占比持续攀升，于2025年5月首次突破2%，且近半数月份销售额同比增长超过20% [17] - **口味偏好**：香辣口味最为稳定，始终占据魔芋零食类目首位，稳定维持在35%以上；麻酱口味增长显著，从占比极低快速攀升至2025年11月占比超过25%，对其他多数口味形成挤压 [2][4][18] - **供给扩张**：2023年12月至2025年11月期间，魔芋零食类目SKU数量从2718个增至4158个，增长53%；参与集团从690家增至974家，增长41%；品牌数量从859家增至1261家，增长47% [26] - **市场集中度**：行业头部集中趋势明显，CR3集团市场份额从67%提升至75%；截至2025年11月，CR10合计占据84.3%的市场份额 [4][26] - **竞争格局**：卫龙仍以超50%的份额保持行业第一，但份额呈缓慢下行趋势；盐津铺子和缺牙齿份额有明显提升；劲仔与嘉德龙份额基本稳定 [4][28] - **品牌策略**：盐津铺子通过“大魔王”子品牌快速置换母品牌份额，两者市场份额基本实现对调，品牌组合总份额相比期初接近翻倍；卫龙旗下子品牌“小魔女”份额在2025年3-6月达到高点后出现回落 [31] 行情回顾 - **年度表现**：2025年，食品饮料（长江）指数下跌6.38%，板块行情相对落后于沪深300 [6][36] - **阶段表现**：主要分化发生在Q2~Q3，受禁酒等政策影响消费场景，叠加性价比消费偏好趋势延续，板块需求景气度承压；Q4以来板块行情平稳，但12月最后一周显著跑输大盘 [6][36] - **周度表现**：过去一周，仅软饮料、其他酒类录得正收益，其余板块均下跌，其中白酒、乳制品、啤酒跌幅靠前 [6][36] 行业动态 - **业绩与战略**： - 贵州茅台公布其两大单品成绩：茅台1935销售额继续突破100亿元，茅台王子酒销售额突破60亿元 [6][42] - 双汇发展明确了2026年“产业化、多元化、国际化、数字化”的四大发展方针 [6][42] - **市场扩张**： - 东鹏饮料的国际业务进展显著，产品已出口至20余个国家和地区 [7][42] - 九毛九拟斥资4300万美元收购北美一家火锅连锁餐厅的股权，持股比例将提升至49% [7][42] - **资本运作**：国际投资机构贝莱德增持了蒙牛乳业的股份 [7][42] - **产品与消费**： - MANNER咖啡推出冬季限定新品“西柚热美式” [7][42] - 海底捞跨年预订火爆，截至12月25日，跨年两天的订餐已超40万桌 [7][42] - 桃李面包表示将加强新产品开发 [7][42] - **支持与治理**： - 天润乳业的子公司收到超2100万元的政府补助，预计增加2025年归母净利润2061.85万元 [43][44] - 加加食品因独立董事发函催讨大股东占用的6700余万元资金而受到市场关注 [43][44] 最新推荐 - 最新推荐顺序：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、万辰集团、安井食品、立高食品、会稽山、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等 [5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] - 当前白酒板块进入左侧布局阶段，估值及持仓双低位，对短期压力反映较为充分 [10] - 大众品中，饮料行业景气延续，乳制品需求平稳复苏，零食行业进入品类驱动增长模式 [2][11][13][14] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化 [2][10] - 贵州茅台召开全国经销商联谊会，全面推进营销市场化转型，包括产品上适当减少高附加值产品的量、让产品价格随行就市 [1][10] - 板块红利属性加强，龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖2026年股息率均在4%以上 [10] - 推荐具备价位、区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2][10] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 推荐大单品快速增长、内部改革持续深化的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的向上弹性 [2][13] - 2025年以来需求平稳复苏，伊利、蒙牛、新乳业受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现较大弹性 [13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料 [2][14] - 建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势突出，成长确定性强 [2][11] - 维持对卫龙美味的重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：关注四季度库存消化及春节备货节奏 [2][12] - 海天味业发布股东回报规划，2025至2027年每年现金分红比例不低于80%，并实施特别分红每10股派3.0元，对应现金红利总额17.5亿元 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] - 关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合**：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **重点公司盈利预测摘要** [4]： - 贵州茅台：2025年预测EPS 72.12元，2026年预测EPS 75.79元，对应2025年预测PE 19.6倍 [4] - 五粮液：2025年预测EPS 6.61元，2026年预测EPS 6.27元，对应2025年预测PE 16.6倍 [4] - 山西汾酒：2025年预测EPS 9.73元，2026年预测EPS 10.22元，对应2025年预测PE 18.3倍 [4] - 东鹏饮料：2025年预测EPS 8.85元，2026年预测EPS 11.21元，对应2025年预测PE 30.3倍 [4] - 卫龙美味：2025年预测EPS 0.61元，2026年预测EPS 0.74元，对应2025年预测PE 19.0倍 [4] - 巴比食品：2025年预测EPS 1.14元，2026年预测EPS 1.33元，对应2025年预测PE 25.0倍 [4] - **推荐组合基本面更新** [15]： - 巴比食品：内生门店运营良性，单店营收增速已转正，区域拓展双轮驱动，积极拓展团餐等新渠道 [15] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，第二曲线新品“补水啦”维持高增，“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [15] - 山西汾酒：全年增长确定性较强，青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾仍是省外扩张利器 [15] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长，渠道扩张提供保障，有序培育海带、豆制品等新增长极 [15] 行情与数据回顾 - **本周行情**：食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.46% [1] - A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.08%，跑赢恒生消费指数0.58个百分点 [1] - **涨幅前五个股**：安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%) [1] - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价上涨，国窖1573批价下跌 [32]

公司战略发布 - 公司于2025年12月11日在长沙举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”，主题为“百亿征程 魔王领航” [1] - 公司未来将聚焦三大黄金赛道：以魔芋零食、豆制品零食为代表的中国风味零食；以蛋品及优质蛋白零食为核心的健康高蛋白零食；以芒果干为特色的健康甜味零食 [3] - 公司将持续构建四大核心能力：深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌，致力于打造世界级休闲零食品牌 [3] 渠道战略 - 公司系统阐述了“重回商超”的核心渠道战略，认为以“胖东来调改”为代表的零售变革正驱动商超回归市场主流 [3] - 公司坚信商超在消费体验、信任背书与规模化方面具有不可替代的价值 [3] - 为支撑渠道战略，公司规划了四大举措：大单品稳盘、创新品增值、定制品协同、强推广赋能 [3] 合作与产品创新 - 公司与北京六必居食品有限公司确认深化十年战略合作关系 [5] - 公司与韩国农心集团联名推出的全新产品“辛辣豆腐”正式上市，展现了公司在产品创新与跨界整合方面的实力 [5] 品牌业绩与增长 - 公司旗下品牌“大魔王”自2023年10月推出以来，仅用两年时间实现跨越式增长 [5] - 2024年，“大魔王”含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿级大单品 [5] - “大魔王”麻酱素毛肚上市仅16个月便实现单月含税销售额破亿（含税口径） [5] - 2025年上半年，“大魔王”系列休闲魔芋制品实现营收7.91亿元，是公司增长最快、贡献最大的核心品类 [5]

公司战略发布 - 公司举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”，主题为“百亿征程魔王领航”，汇聚战略伙伴、行业权威、投资人及全球经销商，探讨行业穿越周期、持续增长的战略路径 [2] - 公司明确未来将聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道，目标是打造世界级休闲零食品牌 [3] - 公司未来战略建立在三大板块：以魔芋零食、豆制品零食为代表的中国风味零食；以蛋品与优质蛋白零食开拓健康市场；以果干、烘焙果冻等产品完善健康甜味序列 [3] 核心能力与战略举措 - 公司长期聚焦构建四大核心能力：1）产业链上游，依托控股股东深入全球优质原料产地保障源头安全与稳定；2）打造智能制造标杆，建设超级工厂实现全程数字化与智能化；3）坚持创新驱动，保持行业领先研发投入；4）成功打造品牌，高效将产品转化为强大品牌 [3] - 公司提出“重回商超”核心渠道战略，旨在从供应商升级为商超的“增长伙伴”，认为商超在消费体验、信任背书与规模化方面具有不可替代价值 [4] - 为支撑商超战略，公司规划四大举措：大单品稳盘、创新品增值、定制品协同、强推广赋能 [4] - 公司持续深化战略合作，例如与北京六必居确认持续深化十年战略合作，六必居的优质芝麻酱等原料为大魔王产品提供核心保障 [5] - 公司宣布将持续投入研发费用，拥有超过200人的研发团队及全球研发中心，控股股东已在印尼建设第三个魔芋精粉工厂以掌控核心原料 [6] - 公司明确以乐事、亿滋等国际巨头为对标，旗下“大魔王”品牌自诞生即定位全球化，产品已销往25个国家和地区，与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等主流渠道合作 [6] - 公司提出与经销商共建“命运共同体”，通过品牌、产品、政策、服务四大维度进行赋能，并呼吁经销商提升选品、终端运营与成本管控三大能力 [6] 产品表现与财务数据 - “大魔王”品牌自2023年10月创立，在短短两年内实现跨越式增长，2024年大魔王系列含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿元级别大单品 [6] - 其中，大魔王麻酱素毛肚上市仅16个月便实现单月销售额破1亿元（含税），创下行业纪录 [6] - 2025年上半年，大魔王所在的休闲魔芋制品实现营收7.91亿元，同比激增155.10%，占公司总营收高达26.90%，是公司增长最快、贡献最大的核心品类，截至2025年第三季度该品类继续保持高速放量 [7] 产品创新与发布 - 公司与农心联名新品、全新“辛辣豆腐”产品在大会上正式发布，展现了强大的产品创新与跨界整合能力 [5]

华为业务动态 - 华为发布新产品 带来四大首发黑科技 [3] 阿里巴巴财务数据 - 阿里巴巴发布重大消息 涉及金额398.24亿元 [3] 市场调研活动 - 正在进行关于魔芋特色食材的美食与健康生活市场调查 [1]