报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 剔除资产处置一次性拖累后，公司业绩保持增长，主营业务经营稳健，分红率稳步提升[3] - 公司作为央企物管旗舰，母公司资源持续支撑“大物管+大资管”发展，也将受益于未来地产基本面边际改善[3] - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.00元，按照2026年3月18日收盘价10.25元计算，对应市盈率（PE）分别为11.1倍、10.2倍[3] 主要财务指标总结 - **2025年实际业绩**：营业总收入192.73亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.55亿元，同比下滑22.1%[3] - **业绩下滑原因**：主要受一次性资产处置拖累，处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此影响后，公司归母净利润同比增长8.3%[3] - **盈利能力**：2025年毛利率为11.1%，同比下滑0.87个百分点；净资产收益率（ROE）为6.1%[3] - **未来预测**：预计2026年至2028年，营业总收入将分别达到209.93亿元、226.49亿元、235.79亿元，同比增长率分别为8.9%、7.9%、4.1%；归母净利润将分别达到9.77亿元、10.57亿元、11.34亿元，同比增长率分别为49.2%、8.2%、7.4%[3] - **估值指标**：预计2026年至2028年每股收益分别为0.93元、1.00元、1.08元；对应市盈率分别为11.1倍、10.2倍、9.5倍[3] 物业管理业务总结 - **业务收入**：2025年物管业务营收186.03亿元，同比增长12.83%[3] - **基础物管**：营收142.79亿元，同比增长6.56%[3] - **住宅业务**：营收同比增长12.37%，毛利率为11.36%，同比提升0.48个百分点[3] - **非住宅业务**：营收同比增长4.31%，毛利率为10.15%，同比下滑0.44个百分点[3] - **增值服务**：平台增值业务营收5.37亿元，同比增长0.18%；专业增值业务营收37.86亿元，同比增长48.46%[3] - **管理规模**：截至2025年末，在管项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积达3.77亿平方米，同比增长3.3%[3] - **市场拓展**：2025年新签年度合同额44.80亿元，同比增长11.2%[3] - **市场化拓展**：来自第三方的新签年度合同额同比增长13%，占比较2024年进一步提升1个百分点至93%[3] - **细分业态拓展**：航空、高校、IFM（综合设施管理）业态新签年度合同额同比分别增长85%、25%、15%；市场化住宅实现跨越式增长，同比增长60%[3] 资产管理业务总结 - **业务收入**：2025年资管业务营收6.66亿元，同比微降0.67%[3] - **管理规模**：截至2025年末，旗下招商商管在管项目73个（含筹备项目），管理面积395万平方米[3] - **项目构成**：自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个[3] - **运营表现**：2025年在管项目集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升16.7%[3] - **持有物业**：截至2025年末，持有物业总可出租面积为46.89万平方米，总体出租率为93%[3] 股东回报总结 - **现金分红**：2025年现金分红比例为41.85%，较上年提升11.6个百分点，连续四年提升[3]