【导读】中金公司并购重组尘埃落定，我国证券行业正迎来整合深化时代 文：陈梦 12月18日，中金公司公布拟吸收合并东兴证券与信达证券预案并复牌，市场给予了积极回应。中金公司、东兴证券A股开盘同步涨停，信达证券A股开盘 涨6.8%。截至午间收盘，中金公司上涨5.04%，东兴证券封住涨停，信达证券上涨4.55%，领涨证券板块。 虽然受到A股市场情绪分化影响，中金公司与信达证券早盘股价小有回落，但市场对行业深度整合与战略重组的积极预期不变，认为此次中金公司与东兴 证券、信达证券的吸收合并有望带来整个证券行业的价值重估。 | 竞价 叠加 重播 统计 画线 F10 标记 -自选 返回 | 分时 1分钟 5分钟 15分钟 30分钟 60分钟 日线 周线 月线 多分时 更多 > | 中金公司 601995 LR300 | 证券 | 中金公司 分时 成交量 [上证指数 3876.40 0.16%] ◎ 相对今开 -4.51% | 涨跌停分析 困 | 0 | 10.00% 36.65 1.76 5.04% | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

公司融资与战略举措 - 天风证券拟在境外市场发行债券 以拓宽融资渠道并提升子公司天风国际的境外融资能力[1] - 此次发债旨在深化拓展国际市场[1] - 天风国际是湖北宏泰集团和天风证券实施国际化战略、拓展国际业务的重要支点[1] 公司业务表现与荣誉 - 天风国际在投行、资管与经纪等业务领域表现突出[1] - 天风国际近期荣获香港“金中环”金融机构评选的“投行业务最佳表现奖”、“资管业务最佳表现奖”及“经纪业务最佳表现奖”三项大奖[1] 投资银行业务详情 - 天风国际投行业务致力于提供全方位、专业化、高度定制化的综合金融服务 涵盖上市保荐、股票承销与配售及企业上市前融资与IPO融资的财务顾问等关键领域[2] - 2025年成功完成中国儒意11.625亿港元配售项目[2] - 作为八马茶业港股IPO保荐机构 协助企业实现合计达4.5亿港元的融资规模[2] - 业务聚焦人工智能、先进制造、生物医药等领域 致力于打造精品投行服务体系[2] - 团队正助力多家企业完成股权融资规划[2] 资产管理业务详情 - 天风国际资管业务致力于为全球投资者提供多元的跨境资产管理解决方案[3] - 公司依托合格境外机构投资者（QFI）资格 搭建连接境外资本与中国市场的投资桥梁[3] - 公司大力发展全球跨境产业投资 已与国内外产业资本及产业龙头建立合作 聚焦新能源、新材料、高端制造等前沿领域[3] 经纪与财富管理业务详情 - 天风国际将自身业务禀赋与金融科技、互联网创新模式结合 为客户提供高效优质的经纪及财富管理解决方案[3] - 2025年公司零售经纪业务实现迅猛增长 截至目前全年业务体量同比增幅已超过100%[3] - 公司持续打造创新的券商基础设施体系 未来将进一步加大在金融科技领域的投入 推动技术在金融服务场景中的应用 驱动自身数字化转型[3] 未来发展愿景 - 天风国际将继续秉持专业、创新、协同、共赢的价值理念 持续整合全球优质资源网络[4] - 致力于拓展服务疆界、革新业务模式 精准响应企业多样化融资与国际化发展诉求[4] - 目标成为实体经济稳健成长的专业引擎 为金融市场高质量发展注入动能[4]

行业服务居民财富管理基石 - 中国拥有股票投资者超2亿，基金投资者超7亿，是证券服务体现“金融为民”的重要基石 [1] 行业业务转型与科技投入 - 证券行业通过持续优化多元金融产品和服务，探索由“卖方代销”向“买方服务”转型 [1] - 行业持续加大金融科技投入，通过人工智能等方式有效降低服务成本，提升服务效能 [1] 行业资产管理及代销业务规模 - 截至2025年9月底，证券行业资管业务总规模超9万亿元 [1] - 截至2025年9月底，行业代销金融产品保有规模超4万亿元，较2021年底增长超过50% [1]

核心人事变动 - 董事长陈照星因个人原因辞去所有职务，不再担任任何职务 [2] - 原总裁潘海标回归，被选举为新任董事长，其于2024年5月辞任总裁，并于2025年11月27日重新办理登记 [2][6] - 专家观点认为潘海标的回归有助于保持公司稳定性和业务连续性，并易于协调各方利益 [8] 公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入为14.47亿元，同比增长40.9% [2][8] - 2025年上半年净利润为4.88亿元，同比增长66.6% [2][8] - 预计2025年前三季度营业总收入同比增长44.93%至60.18%，扣非归母净利润同比增长78.26%至97.02% [8] - 截至2025年上半年，公司总资产716.2亿元，净资产101.65亿元，净资本98.38亿元 [8] - 2025年上半年加权平均净资产收益率为4.92%，较2024年同期的3.24%提高1.68个百分点 [8] 业务结构分析 - 经纪业务是核心收入来源，2025年上半年手续费净收入7.2亿元，占总营收49.43% [9][11] - 信用业务利息净收入规模次之，2025年上半年为2.6亿元，占总营收18% [11] - 自营业务2025年上半年收益总额为1.1亿元，占总营收7.3% [11] - 投行业务持续承压，2025年上半年手续费净收入5415.88万元，同比下降38.4%，占总营收仅3.74% [13] - 资管业务2025年上半年净收入2751.6万元，同比下降39.04%，占总营收1.9% [15] 投行业务具体挑战 - 投行人员数量调整，截至2025年6月末为172人，较去年同期减少40人，降幅超18% [13] - 2025年上半年IPO项目完成数量为零，2024年上半年仅完成一单 [13] - 目前有三单北交所IPO项目在排队，其中一单中止审查，一单已撤回申报，一单处于二次问询阶段 [13][14] - 因保荐项目存在内控管理缺陷，公司在2022年9月被责令改正，2025年5月遭北交所口头警示 [14] 战略发展与IPO进程 - 新总裁杨阳拥有招商资管背景，其任命被解读为公司推进公募化转型的信号 [17] - 公司未来发展主线是以经纪业务为基础，重点发展大投行和大资管业务，形成多元化业务生态 [17] - 公司实际控制人为东莞市国资委，通过多家公司间接控制75.4%的股份 [17] - IPO之路已历时10年，期间因股权纷争等问题多次中断，目前是四家IPO排队券商之一 [19][21] - 专家观点认为，稳定的国资控股和新管理层对IPO审核有正面影响，有望加快上市步伐 [21]

行业核心观点 - 证券行业有望迎来新一轮上行周期，核心驱动来自三大政策性机遇：服务新质生产力、完善长钱长投生态、推动一流投行培育与国际化 [1] - 2025年证券行业表现超预期，42家上市券商总资产逼近15万亿元，归母净利润同比劲增62% [2] - 行业ROE达7%-8%的历史高位，未来业务结构优化和竞争格局升级有望推动ROE突破前期峰值 [2] 2025年行业核心趋势 - 业绩驱动逻辑重塑：从自营单一主导转向经纪、资管、投行等轻资产业务多点协同发力，轻资产业务复苏刚启动，后续空间广阔 [2] - 增长动能关键切换：增长源于结构优化带来的新驱动，如投行从传统债券承销转向多元服务，自营从固收投资转向多元配置 [2] - 增长底色更趋稳健：全年增长依托内生性业务，未依赖杠杆大规模扩张，规避流动性隐患并为后续扩表留下安全空间 [3] - 利润分化逻辑转变：头部券商差距由投行、资管等轻资产业务的弹性表现决定，而非自营业务 [3] - 高壁垒业务格局优化：资管与投行业务头部集中度提升，领先券商筑就业务护城河，行业资源向龙头集中的马太效应显著 [3] - 国际业务政策性机遇：中国香港市场及亚太市场需求溢出为更多券商提供切入机会，成为全行业可共享的板块性机遇 [3] 2026年行业展望与驱动因素 - 行业发展锚定十五五规划“提高资本市场制度包容性、适应性”的核心导向 [4] - 服务新质生产力：通过对高科技、高效能实体企业融资给予制度包容，推动券商投行从“通道”向“价值创造”升级 [4] - 中长期资金入市：畅通保险、社保、企业年金等入市渠道，带动券商机构经纪、资管业务扩容，推动行业从“交易驱动”向“配置驱动”转型 [5] - 券商国际化机遇：国际化从头部集中扩散到大批机构参与，未来互联互通、QFII便利化等政策将让更多中资券商共享政策红利 [5] 投资策略视角 - 估值具备强安全边际：截至11月17日证券板块PB(LF)为1.39倍，显著低于历史同ROE水平（7.1%）对应的1.75-2.00倍估值区间，存在明显修复空间 [5] - 业绩增长具备持续性：由三大核心逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [6] - 配置需转向个股逻辑：行业基本面结构深刻变化，需结合个股业务优势、竞争壁垒等差异化逻辑调整配置，摒弃单一权重思维 [6]

重组事件概览 - 中金公司、东兴证券、信达证券A股自今日起停牌，标志着2025年重大重组事件进入推进阶段 [1] - 此次重组属于汇金系内部三家上市券商的资源整合，旨在加快建设国际一流投资银行 [6][14] 财务指标与行业排名提升 - 合并后公司期末总资产达10096亿元，较原中金公司7649亿元增长32%，行业排名从第6位升至第4位 [9] - 合并后公司期末净资产达1747亿元，较原中金公司1178亿元增长48%，行业排名从第9位跃至第4位 [9] - 合并后公司营业收入达274亿元，较原中金公司208亿元增长32%，行业排名从第6位升至第3位 [9][10] - 合并后公司净利润达95亿元，较原中金公司66亿元增长45%，行业排名从第10位升至第6位 [9][10] 业务规模与网络扩张 - 合并后公司员工总数达20112人，较原中金公司14650人增长37% [9][12] - 合并后公司营业部数量达374家，较原中金公司216家增长73% [9][12] - 信达证券82家营业部中有33家位于辽宁，东兴证券77家营业部中有34家布局在福建，显著提升区域覆盖密度 [12][13] 客户资源与业务协同 - 合并有望新增500万传统经纪业务客户，使客户总量达到1500万，为财富管理业务带来重要增量 [3][7] - 中金公司财富管理业务收入占总收入约35%，其买方财务账户AUM在国内处于领先地位 [7] - 东兴证券和信达证券在零售经纪和自营业务上资本金充裕，可与中金公司的专业能力形成互补 [2][11] 资管业务与牌照整合 - 中金基金、信达澳亚基金、东兴基金的非货AUM分别为854亿元、644亿元、217亿元，相关基金牌照后续或进行整合 [11] - 整合旨在提升资管业务的规模效应，信达证券作为原AMC系券商，其资管业务具备特色 [11] 股权结构与利润贡献变化 - 信达证券原控股股东信达AMC合并后持股中金比例约为16.9%，其利润贡献从14.2亿元增至21.5亿元 [15] - 东兴证券原控股股东东方AMC合并后持有中金约7.1%的股权，其利润贡献从9.6亿元变为约9.0亿元 [15] 行业背景与战略意义 - 此次合并是证券行业供给侧改革的具体落地，旨在形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [16] - 参考2017年收购中投证券并成功整合为中金财富的经验，本次整合有望复刻成功路径 [5][17][18]

并购交易核心信息 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌 [1] - 本次重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂，预计停牌时间不超过25个交易日 [2] - 以2025年三季报数据为准，合并后实体总资产将达到10095.83亿元，营业收入为273.90亿元，归母净利润为95.20亿元 [3] 合并后实体规模与行业地位 - 合并后资产总额10095.83亿元将在证券行业内排名第四，位居中信证券、国泰海通、华泰证券之后 [3] - 合并后归母净利润95.20亿元在行业内排名第六，位居中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券之后 [3] - 中金公司2025年前三季度营收207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75%，资产总额7649.41亿元 [2] - 东兴证券2025年前三季度营收36.10亿元，同比增长20.25%，归母净利润15.99亿元，同比增长69.56%，资产总额1163.91亿元 [2] - 信达证券2025年前三季度营收30.19亿元，同比增长28.46%，归母净利润13.54亿元，同比增长52.89%，资产总额1282.51亿元 [2] 中央汇金系券商整合背景 - 此次整合是中央汇金系券商整合迈出的第一步，中央汇金目前是6家券商的实控人 [4] - 中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，通过中国信达间接持有信达证券78.67%股权，通过东方资产间接持有东兴证券45.14%股权 [4] - 中央汇金系券商整合已有先例，如申银万国和宏源证券合并重组、中金公司吸收合并中投证券 [4] 各公司业务特色与区位优势 - 中金公司作为头部券商，投行业务优势明显，在机构客户、高净值客户方面有深厚积累，并具备突出的跨境业务能力和研究实力 [5] - 东兴证券以"大投行、大资管、大财富"为基本战略，投行业务在"两创"板块突出，并依托股东在不良资产处置领域形成差异化优势 [6] - 信达证券在并购重整、企业纾困等方面持续发力，积累了丰富的实操经验，并依托旗下公募基金在资管业务方面较为突出 [6] - 信达证券在辽宁具有较为明显的区位优势，东兴证券41.05%的分支机构分布在福建地区，在福建市场多项指标领先 [6] 证券行业并购趋势与格局 - 2024年以来，在监管推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做大做强的背景下，行业并购重组持续进行 [7] - 行业资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商通过并购可补齐短板巩固优势，中小券商有望弯道超车 [7] - 随着并购重组持续演绎，行业资产规模和盈利集中度不断提升，暂时形成"两超多强"的格局 [7] - 在头部机构通过并购重组做优做强的背景下，证券行业格局或将发生重大转变，行业集中度有望进一步提升 [8]

核心观点 - 证券行业业绩自2023年四季度触底后进入上行通道，2025年二季度和三季度环比增长斜率明显提升，主要受益于外部展业环境改善和内部集约化经营驱动质效提升[5] - 权益市场吸引力提升推动居民资产入市需求释放，成为财富管理业务核心支撑，行业从"流量获客"转向"存量经营+机构深耕"，加速向综合财富管家转型[5] - 国际化业务随客户需求兴起，在监管鼓励高水平双向开放与自身发展需求双重驱动下，跨境一体化协同发展成为行业中期核心叙事，头部券商优势显著[5] - 券商自营配置呈现"逆周期化"特征，2025年持续增配权益类资产，FVTPL-股票/股权、FVOCI-股权成为主要扩表方向[5] - 板块处于低估低配状态，当前券商板块PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，未来配置重点将重回基本面[5] 板块复盘 - 截至2025年11月14日，证券Ⅱ(申万)指数上涨4.29%，同期上证指数上涨19.06%，跑输大盘14.8个百分点，H股香港证券指数上涨43.64%，显著跑赢A股券商指数[11] - 年初至今跑出超额收益的券商分为三类：低估值与基本面改善型如广发证券(上涨44.90%)、国信证券(上涨26.47%)；并购重组概念型如湘财股份(上涨59.44%)；创新业务驱动型如耀才证券金融(上涨264.47%)[12][13] - 2025年前三季度43家上市券商合计归母净利润同比大幅增长66%，其中经纪业务收入同比+75%、利息净收入同比+55%，自营业务收入同比+42%[16][18] - 2025年8月-10月连续三个月日均股基成交额突破2万亿元，10个月累计日均成交额同比+91%；两融余额在25年8月-10月连续上行突破2.4万亿元，10个月均值同比+32%[20][22] 财富管理业务 - 市场活跃度提升叠加公募费率改革、互联网券商扩容，经纪业务佣金率价格战加剧，9M25行业佣金率持续下行至0.03%以下，收入弹性趋弱但量增支撑显著[29][31] - 散户存量市场渗透率已较高，截至2025年10月末A股投资者总数接近2.5亿人，占城镇人口超25%，新增开户数转弱，服务存量&机构客户成为重要抓手[38][40] - 财富管理业务具有轻资产、稳定盈利优势，摩根士丹利财富管理板块资产占总资产33%，但贡献年均收入超40%，且2010-2024年持续保持正收益[42][43] - 行业加速打造全光谱产品矩阵，涵盖现金管理、固收、权益、另类投资等类型，券商在权益型基金代销百强市占率从1H24的35%提升至1H25的40%[46][48] - 公募基金总规模突破35万亿元，成为大资管市场中规模仅次于保险的构成，指数型基金持有A股市值于3Q24超过主动权益类基金持股市值[51][52] - 融资余额突破2.4万亿元创历史新高，但融资买入额/A股成交额约11%，较2015年高点仍有上行空间，融资利率与负债成本利差保持稳定[56][59] 国际化业务 - 中信证券国际利润贡献从2020年的5%大幅提升至2025年上半年的20%，成为8家并表子公司中最核心的利润贡献者[62][66] - 中企出海首选中国香港，东南亚成为境外投资/并购新增主要地，2024年对东盟10国投资创历史最高值，前20国家和地区中东南亚国家占据8席[67] - 中资券商在中国香港IPO市场占据主导地位，2024年中金公司以24单IPO排名第一，市场份额20.17%，2025年前三季度继续保持领先地位[69][72] - 跨境财富管理需求旺盛，55%投资者面临信息不对称挑战，中国银河通过收购马来西亚联昌证券业务建立本土化运营网络，在东南亚国家经纪业务市占率排名前列[74][77] - 中信证券2024年跨境股权衍生品交易规模同比增长116%，中金公司在低利率环境下增加境外债券投资敞口，1H25境外债券投资规模同比增40%[82][85] 自营投资业务 - 券商金融投资资产从1H19的2.87万亿元增长至1H25的6.83万亿元，年复合增长率达16%，权益类资产配置比例从10%提升至18%[95][101] - 自营配置呈现"逆周期化"特征，FVOCI-股权成为主流增配方向，占比从2019年的5%提升至2025年上半年的8%[98][101] - 2025年以来债市利率上行背景下，多家券商通过兑现FVOCI-债权浮盈平滑业绩波动，10年期国债收益率从1月低点1.60%持续上行[102][104] - 2026年依托投行-投资联动模式，科创板跟投收益或将显现，有望进一步提升行业盈利稳定性[5]

公司概况与业务 - 金山金融是受香港证监会监管的持牌机构，主营环球期货、证券经纪业务及资管业务 [1] - 公司对利用商品期货进行保值、套利拥有丰富经验，致力于为客户提供优质服务 [1] - 公司秉承诚信和专业态度服务客户，充当交易所和客户的桥梁 [1] 行业参与与品牌建设 - 期货日报主办的全球衍生品实盘交易大赛共举办12届，金山金融参与了其中10届 [1] - 作为大赛指定交易商，公司为客户提供参赛平台，帮助客户关注市场并提升投资水平 [1] - 公司客户在全球赛轻量组及重量组排行榜中均有出现，获奖交易者有助于树立专业品牌形象 [1] 客户服务与支持 - 公司每日发送“市场简讯报告”，总结最新市场资讯与前沿观点，帮助客户把握机会 [2] - 公司乐见客户进步，客户的成功间接肯定了公司的专业服务水平 [2] - 公司乐意与客户交流分享交易经验，与客户并肩同行 [3] 风险控制与交易技术 - 公司密切关注市场风险变化，对突发行情及时向客户发送风险提示 [3] - 对高风险品种，通过调高保证金或控制持仓量等方式加强风险控制 [3] - 公司交易平台支持量化交易，并提供云条件单、云套利单等多种下单方式 [3] - 公司每周进行压力测试，以了解客户持仓风险情况 [3] 实盘大赛的行业影响 - 实盘交易大赛是期货行业的“人才孵化器”和“教育平台” [2] - 大赛通过真实交易、数据分析和策略交流，推动交易理念升级并提升市场活力 [2] - 随着赛制完善和参与者素质提升，大赛持续为期货市场注入活力 [2] 市场机会与表现 - 部分参赛选手在4月份抓住了股市的修复性反弹机会，取得较好收益 [2] - 8月底至9月底，贵金属的单边行情对实盘大赛排名有决定性影响 [2] - 公司优秀选手擅长把握机会并控制风险，习惯预留充足资金和设置止损以维持长期盈利 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总资产达2.01万亿元，较年初增长91.74% [1] - 2025年第三季度单季度营收同比增长136%，归母净利润同比增长40.6% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润同比增长101.52%，环比第二季度大幅增长126% [1] 业务分部增长 - 经纪业务手续费净收入同比大幅增长142.80% [2] - 2025年三季度末两融余额达到2386亿元，较年初增长124%，市场份额提升至10% [2] - 投行业务手续费净收入同比增长46.2% [2] - 资管业务手续费净收入同比增长49.29% [2] - 前三季度投资收益（含公允价值）203.7亿元，同比增长90.11% [2] - 利息净收入同比大幅增长232.31% [2] 公司整合与运营 - 合并后已完成业务资质承继、主要资产迁移及合规风控一体化运作 [1] - 更新制度超600余项，客户迁移与系统改造工作平稳推进 [1] - 业务与文化的深度融合及协同效应的发挥是持续跟踪重点 [2] 行业环境与公司前景 - 以中央汇金为代表的机构坚定看好并持续增持A股 [3] - 新"国九条"政策红利引领行业高质量发展 [3] - 预测2025-2027年营收为529.91亿元、600.27亿元、657.23亿元 [3] - 预测2025-2027年归母净利润为204.24亿元、207.06亿元、240.11亿元 [3]