投资评级与目标 - 报告对国泰海通（601211）的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为25.19元，当前股价为19.38元，存在上行空间 [5] 核心财务表现 - 公司总资产突破2万亿元，剔除客户资金后总资产为14,214亿元，同比增加6,786.1亿元 [2][9] - 报告期内营业总收入（剔除其他业务收入）为451亿元，同比增长99.3%；单季度营业收入为217亿元，环比增加84亿元 [8] - 报告期内归母净利润为220.7亿元，同比增长131.8%；单季度归母净利润为63.4亿元，环比增加28.4亿元，同比增加18.3亿元 [8] - 报告期内净资产收益率为6.8%，同比提升1.1个百分点；单季度净资产收益率为2%，环比提升0.9个百分点 [2] - 报告期内净利润率为49%，同比提升6.9个百分点；单季度净利润率为29.2%，环比提升3个百分点 [2] 杜邦分析与资本结构 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.39倍，同比下降0.08倍，环比上升0.4倍 [2] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入）为3.2%，同比提升0.1个百分点；单季度资产周转率为1.5%，环比提升0.5个百分点 [2] - 公司计息负债余额为9,104亿元，环比增加1,027.7亿元；单季度负债成本率为0.6%，同比降低0.3个百分点 [9] 重资本业务表现 - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为203.7亿元；单季度为110.2亿元，环比增加56.8亿元 [3] - 单季度自营收益率为1.6%，环比提升0.8个百分点 [3] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.7%，较上期提升5.9个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为323%，较上期提升33个百分点 [3] - 重资本业务净收入合计为255.8亿元；单季度为130.4亿元，环比增加52亿元 [9] - 重资本业务净收益率（非年化）为2.2%；单季度为1.1%，环比提升0.4个百分点 [9] - 信用业务方面，公司利息收入为203.5亿元；单季度为77.4亿元，环比减少1.96亿元；两融业务规模为2,386亿元，环比增加510.5亿元；两融市占率为9.96%，同比提升4.19个百分点 [3] - 质押业务方面，买入返售金融资产余额为577亿元，环比减少149亿元 [3] 轻资本业务表现 - 经纪业务收入为108.1亿元；单季度为50.8亿元，环比增长64.9%，同比增长269.3%；对比期间市场日均成交额为21,119.5亿元，环比增长67.1% [3] - 投行业务收入为26.3亿元；单季度为12.4亿元，环比增加5.5亿元，同比增加6.1亿元 [3] - 资管业务收入为42.7亿元；单季度为17亿元，环比增加2.8亿元，同比增加7.5亿元 [4] 监管与资本充足指标 - 公司风险覆盖率为269.4%，较上期下降36个百分点 [10] - 净稳定资金率为143.1%，较上期下降5.4个百分点 [10] - 资本杠杆率为20.2%，较上期下降3.3个百分点 [10] - 净资本为1,867亿元，较上期下降3.8% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益分别为1.53元、1.35元、1.45元 [10] - 当前股价对应市净率分别为1.04倍、1.00倍、0.96倍 [10] - 基于2026年1.3倍市净率估值预期得出目标价25.19元 [10]

公司公布2025 年三季报，前三季度收入60.38 亿元，同比+201%（25Q1完成民生证券并表，但历史财务 数据未追溯调整，因此同比增速不具可比性，后同）；归母净利润17.63 亿元，同比+345%。Q3 单季度 归母净利润6.36亿元，同比+106%，环比-15%。Q3 经纪业务收入显著增长，同时公司业务整合有序推 进，民生证券客户与业务迁移并入国联民生承销保荐（原华英证券），投行业务收入有望稳步增长。 AH 股均维持买入评级。 金融投资资产环比小幅下滑 盈利预测与估值 25Q3 以来权益市场景气度持续上行、但债券市场震荡调整，我们下调公司投资收入等假设。预计2025- 2027 年EPS 分别为0.42/0.48/0.55 元（前值0.45/0.50/0.58，下调6%/5%/4%），2026 年BPS 为9.52 元。 A/H 可比公司2026E PB Wind 一致预期均值分别为1.26/0.79 倍，考虑到公司合并后补强投行业务，协同 效应有望逐步显现，给予目标PB 溢价至1.6/0.8 倍，目标价人民币15.23 元/8.35 港币（前值为16.56 元/9.07 港币，对应2025EPB 为 ...

投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司2025年第三季度净利润实现小幅增长，业绩增长主要受益于经纪、投行及信用业务的高增长 [6] - 基于市场交投活跃度提升的预期，报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为165亿元、182亿元、203亿元，对应同比增速分别为8%、10%、11% [6] 2025年前三季度业绩概览 - 2025年前三季度，华泰证券实现归母净利润127.3亿元，同比增长1.7% [6] - 同期实现营业收入271.3亿元，同比下降13.7%，但扣除其他业务后的营业收入为294.0亿元，同比增长14.8% [6] - 截至2025年第三季度末，公司总资产达到10,258.5亿元，同比增长21.1%，归母净资产达到2,054.1亿元，同比增长10.7% [6] - 公司经营杠杆为3.9倍，同比上升0.4倍 [6] 主营业务收入结构与增长驱动 - 分业务看，2025年前三季度经纪业务收入65.9亿元，同比大幅增长66.1%；投行业务收入19.5亿元，同比增长43.5%；净利息收入32.7亿元，同比激增151.3% [6] - 资管业务收入为13.5亿元，同比下降55.4%；净投资收入为159.9亿元，同比增长6.0% [6] - 收入结构方面，经纪业务占比提升至24.3%（同比+11.7个百分点），净利息占比提升至12.1%（同比+7.9个百分点），投资业务占比为58.9%（同比+10.9个百分点） [6] - 业绩增长主要引擎为经纪、投行和净利息业务，部分抵消了资管业务的下滑 [6] 费用与减值情况 - 2025年前三季度管理费用为117.0亿元，同比微降0.9% [7] - 同期计提减值损失为3.0亿元，同比变化-150.2% [7] - 管理费用占营业收入的比例为43%，同比上升5.5个百分点 [7] 资产负债表关键指标 - 客户存款及客户备付金为2,180.7亿元，同比增长19.3% [7] - 金融投资资产规模为4,646.9亿元，同比增长15.9%，其中交易性金融资产为3,610.4亿元（同比+5.4%），债权投资及其他债权为931.5亿元（同比+60.2%） [7] - 有息负债规模为4,733.1亿元，同比大幅增长72.3% [7] 未来盈利预测与估值 - 报告预测华泰证券2025年营业收入为456.21亿元，同比增长10.02%；2026年收入为489.78亿元，同比增长7.36% [2] - 预测2025年归母净利润为165.36亿元，同比增长7.72%；2026年净利润为182.43亿元，同比增长10.33% [2] - 对应市盈率（PE）预测为：2025年11.84倍，2026年10.73倍，2027年9.65倍 [2] - 对应市净率（PB）预测为：2025年0.96倍，2026年0.91倍，2027年0.86倍 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为26.15港元，当前股价为21.14港元，存在约23.7%的上涨空间 [4][10] 核心财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为65.7亿元，同比大幅增长129.8% [7] - 2025年前三季度剔除其他业务收入后的营业总收入为207亿元，同比增长54.5% [7] - 报告期内净资产收益率（ROE）为5.7%，同比提升3.1个百分点 [2] - 报告期内净利润率为31.7%，同比提升10.4个百分点 [2] 杜邦分析与资产状况 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为5.08倍，同比增加0.39倍，环比增加0.5倍 [2][8] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比提升0.9个百分点 [2] - 剔除客户资金后公司总资产为5873亿元，同比增加764.3亿元；净资产为1155亿元，同比增加66.9亿元 [8] 各业务板块表现 - **自营业务**：收入合计109.7亿元；单季度自营收益率为1.2% [8]；自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.5%，较上期增加7.5个百分点 [3] - **经纪业务**：收入为45.2亿元，单季度收入18.6亿元，环比增长37.6%，同比增长135.5%；但佣金率因量化交易、新增散户等低佣金率交易量提升而有所下行 [9] - **投行业务**：收入为29.4亿元，单季度收入12.7亿元，同比增加4.9亿元，在低基数下略有升温但总体仍处低位 [9] - **资管业务**：收入为10.6亿元，单季度收入3.8亿元，同比增加1亿元 [9] - **信用业务**：利息收入为61.9亿元；两融业务规模为622亿元，环比增加168.8亿元；两融市占率为2.6%，同比提升0.22个百分点 [3] 关键监管指标 - 风险覆盖率为196%，较上期下降8.5个百分点 [9] - 净稳定资金率为139%，较上期下降5.2个百分点 [9] - 资本杠杆率为12.1%，较上期下降0.6个百分点 [9] - 净资本为460亿元，较上期下降0.9% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.87/1.97/2.13元人民币 [10] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为10.6/10.1/9.3倍 [10] - 基于2026年业绩给予1.1倍市净率（PB）估值，得出目标价 [10]

从资产结构来看，客户资金存款环比+8%，同比+10%至860.9 亿元；融出资金环比+28%，同比+52%至 356.5 亿元；2025Q3公司金融投资资产余额2252.9 亿元，同比+12%，其中交易性金融资产余额1097.8 亿元，同比+11%；公司剔除客户资金的杠杆倍数3.9x，相较去年同期+0.45x。 核心观点 东方证券披露2025 年三季度业绩，营收同比+39.38%（调整后），归母净利润同比+54.8%， ROE6.35%。公司2025 年三季度业绩主要系经纪、投行及投资业务支撑，投资业务收入同比增长51%， 弹性强劲，经纪收入同比增长49%，投行收入同比增长41%，三者为净利润同比增长的核心驱动。具体 分业务来看：2025 三季度，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务收入分别同比+49%/+41%/ -4%/ +51%/ -15%至23.8/ 11.7/ 9.7/ 62.0/ 7.8 亿元，占营收比分别为19%/ 9%/ 8%/ 49%/ 6%，占比相较去年同期分别 +7%/+3%/ +0%/ +20%/ +0%。 简评 东方证券披露2025 年三季度业绩，营收同比+39.38%（调整 ...

事件：财通证券公布2025 年三季报。9M25 财通证券实现营业收入50.6 亿/yoy+14.0%；实现归母净利润 20.4 亿/yoy+38.4%；9M25 加权平均ROE（未年化）为5.51%/yoy+1.32pct。 资管业务保持稳健，参控股子公司非货AUM 略承压。3Q25 公司资管业务收入3.5 亿元/yoy- 1.5%/qoq+1.5%，长股投收入1.7 亿元/yoy+32.1%/qoq+40.8%；3Q25 末财通基金非货基AUM 为754 亿/较 年初-11.5%/市场非货AUM 较年初+14.9%，其中股混基金规模129 亿/较年初+19.3%/市场股混AUM 较年 初+28.9%；财通资管3Q25 末非货基AUM 为915 亿/较年初-17.4%，其中股混基金规模175 亿/较年初 +77.4%。 市场交投高景气下经纪业务收入高增，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q25 公司实现经纪业务收入 5.8 亿/yoy+119.1%/qoq+47.6%，高增主因市场交投活跃度维持高位（3Q25 市场股基日均成交额 yoy+155.4%）；信用业务方面，3Q25 末公司融出资金规模253.9 亿元 ...

期末客户保证金1374亿，同比+24%，较年初+21%。（2）2025Q1-3投行业务净收入11.7亿，同比 +41%。（3）2025Q1-3利息净收入7.8亿，同比-15%，单Q3为3.2亿，同比+42%，环比+31%。其中，前 三季度利息收入/利息支出为41/33亿，同比+1%/+6%。期末融出资金356亿，同比+52%，较年初+27%。 （4）2025Q1-3投资收益（含公允价值变动损益）67.3亿，同比+53%，单Q3为23.7亿，同比+24%，环 比+10%。2025Q1-3年化自营投资收益率6.3%（2025H1为6.2%）。期末自营金融资产规模1393亿，同比 +18%，环比-5%。 （1）据Wind，2025Q3末东证资管期末非货/偏股AUM 1701/1047亿元，同比+13%/+5%，环比 +14%/+18%，市占率0.77%/1.02%，环比+0.03/-0.03pct。（2）2025Q3末汇添富非货/偏股AUM 6214/3352亿元，同比+24%/+35%，市占率2.81%/3.27%，环比+0.14/+0.29pct。 经纪、自营同比高增，自营投资收益率微增 （1）2025Q1-3 ...

机构：东吴证券 研究员：孙婷/何婷 投资要点 事件：华泰证券发布2025 年三季报。前三季度实现营业收入271.3 亿元，同比+12.6%；归母净利润 127.3 亿元，同比+1.7%；对应EPS 1.35元，ROE 7.2%，同比-0.4pct。第三季度实现营业收入109.1 亿 元，同比-6.9%，环比+36.6%；归母净利润51.8 亿元，同比-28.1%，环比+32.7%。 2024 年三季度公司出售Assetmark 实现62.29 亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，2025 年前三季度 扣非净利润同比增长超过100%，三季度净利润同比增长389%。 经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025 年前三季度公司实现经纪业务收入65.9 亿元，同 比+66.1%，占营业收入比重23.7%。前三季度全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。公司 两融余额1698 亿元，较年初+28%，市场份额7.1%，较年初基本持平。公司持续加强数字化平台能力建 设，积极探索AI 大模型赋能买方投顾应用场景，迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支 持能力。 投行业务显著修复，股权承销规模 ...

公司业绩概览 - 公司2025年前三季度实现营业收入192.0亿元，同比增长69.4%；实现归母净利润91.4亿元，同比增长87.3% [1] - 公司前三季度加权平均ROE（未年化）为9.05%，同比提升4.31个百分点 [1] - 公司第三季度单季归母净利润为37.7亿元，同比增长116.6%，环比增长24.1% [1] 主营业务收入分析 - 公司前三季度证券主营收入为191.3亿元，同比增长70.0% [1] - 收入结构方面，经纪业务收入63.6亿元（占比33.2%），同比增长109.3%；投资业务收入99.1亿元（占比51.8%），同比增长74.6% [1] - 第三季度单季，经纪业务收入同比大幅增长213.0%，投资业务收入同比增长89.3% [1] - 投行业务和资管业务收入略有承压，前三季度分别同比下滑6.0%和22.7% [1] 投资业务表现 - 截至第三季度末，公司总资产达5611亿元，较年初增长11.9%；净资产为1272亿元，较年初增长7.1% [2] - 公司投资资产规模为2937亿元，较年初增长2.3% [2] - 第三季度公司实现净投资收入40.9亿元，同比增长89.3%，环比增长23.6%；测算年化投资收益率为5.58%，同比提升2.61个百分点 [2] 经纪与信用业务 - 公司凭借与支付宝、腾讯自选股等互联网平台的深度合作，在获客端优势明显，第三季度经纪业务收入达28.4亿元，同比增长213.0%，增速位居上市券商前列 [3] - 截至第三季度末，公司融出资金规模为885.6亿元，较年初增长26.1%；两融市占率为3.7%，较年初微降0.07个百分点 [3] 投行业务与项目储备 - 公司股权投行业务呈现回暖态势，前三季度A股再融资承销规模达116.2亿元（去年同期为8.0亿元），市占率为1.6%，同比提升0.73个百分点 [3] - 债券承销规模稳步增长，前三季度达2113亿元，同比增长14.7% [3] - 项目储备方面，截至10月31日，公司IPO在审家数为6家（行业排名第7），再融资在审家数为9家（行业排名第9） [3] 未来展望与市场评级 - 公司作为互联网布局领先的大型券商，被给予"强烈推荐"评级，预计将持续受益于居民存款入市趋势 [4] - 公司已完成万和证券收购，其参与海南自由贸易港跨境资管业务试点获备案，有望助力公司跨境业务取得突破 [4] - 市场预计公司2025年至2027年归母净利润分别为120.3亿元、132.5亿元、137.7亿元，同比增速分别为46.4%、10.2%、3.9% [4]

事件：广发证券公布2025 年三季报，好于预期。9M25 广发证券实现营业收入261.6 亿/yoy+41.0%；实 现归母净利润109.3 亿/yoy+61.6%；9M25 加权平均ROE（未年化）为8.18%/yoy+2.92pct。 经纪、投资业务收入高增助推利润超预期，资管业务稳步增长。9M25 公司证券主营收入255.3 亿/yoy+43.5%。1）主营收拆分看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为69.8、 5.2、56.6、16.9、93.6亿元，收入占比27.3%、2.0%、22.2%、6.6%、36.7%；分别同比+75.0%、-3.0%、 +11.4%、+23.1%、+56.9%。2）单季度利润延续高增态势：3Q25 经纪、投行、资管、净利息、净投资 收入同比+149.3%、+0.2%、+17.3%、+31.7%、+79.4%；3Q25 归母净利润44.6 亿/yoy+85.9%/qoq+20.3%。 3Q25 末公司投资杠杆3.18x/较年初+0.65x/qoq+0.41x；期末金融投资规模为4878 亿元/较年初 +30.6%/qoq+16.6%，预计主要增配权益类 ...