（2025.07.14-07.20） 合规 诚信 专业 稳健 01 全国要闻与数据跟踪 目 02 河南经济与政策跟踪 证券研究报告 分 析 师：徐至 SAC登记编码：S0730525040001 发布日期：2025年7月20日 录 03 债券市场运行跟踪 Contents 04 股票市场运行跟踪 05 券商板块周行情跟踪 n 7月14日，中国人民银行印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》的通知 n 7月14日，中央城市工作会议在北京举行 n 7月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍2025年上半年国民经济运行情况 n 7月16日，国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策落实与部署 n 7月18日，国家发展改革委等部门印发《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施》的通知 n 7月18日，证监会发布《监管规则适用指引——会计类第5号》 n 本周公布主要数据： n 7月14日，中国人民银行发布2025年6月社融数据 n 7月15日，国家统计局发布6月份社零数据 n 7月15日，国家统计局发布6月份工业增加值数据 中国人民银行印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》的通知 n 7月14日，中国人民 ...

市场走势分析 - 沪指本周累计涨0.69%，深证成指累计涨2.04%，创业板指累计涨3.17% [1] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势，重点关注科技相关领域突破机会、长期资金入市相关的红利板块及消费领域有基本面支撑的板块 [3] - 权益市场有望维持震荡偏强走势，部分公司中报业绩景气向上继续提振相关板块信心 [4] 投资主线与板块轮动 - 出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一，对企业ROE和利润率的抬升作用明显，可能再次形成板块性行情 [1] - 中报预告行情将进入尾声，市场将转向寻找新的场景，哑铃策略的一枝独秀或许将在未来半年彻底逆转 [2] - 建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动，当下更偏恒生科技 [1] - 推荐上游资源品(铜、铝，油)、中间品(钢铁)及资本品(工程机械、重卡、又车) [2] - 未来股权将优于债权，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，建议关注非银金融 [2] - 消费上量比价格重要，关注酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁及新消费的个股机会 [2] 行业配置建议 - 科技成长板块(TMT/军工/创新药)在内外需共振下景气向上 [4] - 新能源、建材、传统周期等板块受益于"反内卷"政策且行业景气有望改善 [4] - 金融板块(银行/非银等)受益于金融改革开放且兼具高股息优势 [4] - 科技相关领域的突破机会(半导体、元件、游戏等)值得重点关注 [3] - 长期资金入市相关的红利板块(银行、保险)具有配置价值 [3] 宏观环境与政策影响 - 国内ROE回升的路径逐步清晰，反内卷、海外制造业>服务业、债务不再收缩是重要驱动因素 [2] - 7月我国处于中美关税90天缓冲期内，出口有望保持相对韧性，大环境稳定有利于市场上行 [3] - 美联储7月会否降息存在较大不确定，美国关税动作可能对全球资本市场形成负面影响 [3] - "国内大循环"等政策积极信号持续释放，支撑权益市场表现 [4]

核心观点：做强国内大循环，"舒筋活血"至关重要。破解堵点卡点，不仅要求破除阻碍循环的空间"物 理阻隔"，也需要消除制度层面的"化学惰性"；不仅要实现要素的"流量增长"，更要追求配置效率的"质 变跃升"。 国务院常务会议7月16日召开，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，并作出一系列针对性部 署。会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。 内需始终是中国经济发展的主动力和稳定锚。过去四年最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到 56.2%，比"十三五"期间提高8.6个百分点。今年上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消 费支出贡献率为52%，是经济增长的主动力。 经济高质量发展需要更大规模、更多层次、更优结构、更强韧性、更高质量的国内市场作为强劲引擎。 今年以来，我国将做强国内大循环摆在更加重要的位置，综合施策扩大内需、促进生产、畅通循环。5 月份，国务院召开做强国内大循环工作推进会，明确提出把发展的战略立足点放在做强国内大循环上。 此次国务院常务会议则给出了更加细化的工作重点，就是加快破解制约国内大循环的堵点卡点。 当然，要建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，做强国内 ...

核心观点 - "十四五"期间商务工作取得显著进展，消费、外贸、外资、对外投资合作等主要指标进展符合预期 [2] - "十四五"和"十五五"接续时点需把握扩大开放时间窗口，推进资本市场和经济体开放 [3] - 中国经济展现强劲韧性，2025年二季度GDP同比增长5.2%，消费拉动2.7个百分点 [4] - "十四五"期间消费对经济增长年均贡献率达60%，社零总额年均增长5.5%，2024年达48.3万亿元 [5] - 货物贸易规模连续8年全球第一，2024年达6.16万亿美元，较2020年增长32.4% [5] - 服务贸易规模首破1万亿美元，位居全球第二 [6] - "十四五"实际使用外资累计达7087.3亿美元，提前完成7000亿美元目标 [8] - 商务部将推进"十五五"商务高质量发展，因时因势出台针对性措施扩大内需 [9][10] 消费领域 - 消费主引擎作用持续凸显，"十四五"期间年均贡献率达60% [5] - 社零总额从2020年39.1万亿元提升至2024年48.3万亿元，年均增长5.5%，2025年有望突破50万亿元 [5] - 服务消费快速增长，2020-2024年居民服务性消费支出年均增长9.6%，占比提升3.5个百分点至46.1% [5] - 网上零售连续12年全球第一，汽车、空调、洗衣机等细分领域销量全球第一 [5] 对外贸易 - 货物贸易规模连续8年全球第一，2024年达6.16万亿美元，较2020年增长32.4% [5] - 2024年高技术产品出口占比达18.2%，跨境电商进出口2.7万亿元，较2020年增长67% [6] - 民营企业出口占比从"十三五"末56%提升至2024年64.8% [6] - 服务贸易规模首破1万亿美元，位居全球第二 [6] - 出口、进口国际市场份额稳定在14%和10%以上 [6] - 2024年中国内地和香港货物进口占全球总进口13.3% [7] 外资与对外投资 - "十四五"实际使用外资累计达7087.3亿美元，提前完成7000亿美元目标 [8] - "十四五"累计新设外资企业22.9万家，较"十三五"增加2.5万家 [8] - 外资企业贡献全国1/3进出口、1/4工业增加值、1/7税收，创造超3000万个就业岗位 [8] - 对外投资年均增速超5%，稳居世界前三 [2] "十五五"展望 - 需把握扩大开放时间窗口，推进资本市场和经济体开放 [3] - 美元走弱、人民币偏强背景下，推进资本市场开放是重要考量 [10] - 商务部将推进贸易高质量发展，扩大进口，加强国际合作 [10] - 将出台针对性措施激发商品消费动能，释放服务消费潜力，扩大国内需求 [10]

消费市场发展 - 今年社零总额有望突破50万亿元人民币 [1] - "十四五"期间消费市场规模稳居全球第二 过去四年社零总额年均增长5 5% [1] - 服务消费保持较快增长 居民服务性消费支出占比提升3 5个百分点至46 1% [1] - 新型消费蓬勃发展 消费对经济增长的年均贡献率达60%左右 [1] - "十四五"期间居民服务性消费支出年均增长9 6% 快于商品消费 [1] - 2021年至2024年累计进口消费品7 4万亿元 [1] - 2024年入境游客总花费942亿美元 同比增长77 8% [1] 外贸与外资表现 - "十四五"期间货物贸易稳居全球第一 出口进口国际市场份额分别稳定在14%和10%以上 [2] - 服务贸易规模稳居全球第二 去年首次超过1万亿美元 [2] - "十四五"期间实际使用外资累计达7087 3亿美元 提前6个月完成7000亿美元引资目标 [2] - 累计新设外资企业22 9万家 比"十三五"期间增加2 5万家 [2] - 外资准入负面清单条目持续缩减 制造业领域准入限制已全部清零 [2] - 对外投资年均增速超过5% 稳居世界前三 [2] 未来政策方向 - 商务部将因时因势提出新政策 激发商品消费发展动能 释放服务消费潜力 [1] - 放大新型消费带动效应 全方位扩大国内需求 做强国内大循环 [1] - 把"十四五"期间有效的政策转化为常态长效政策 [2]

消费市场 - 我国消费市场规模稳居全球第二 今年有望突破50万亿元 [2] - 消费对经济增长的年均贡献率达到60% 主引擎作用持续凸显 [2] - 过去4年社会消费品零售总额年均增长5.5% 服务消费年均增长9.6% [2] - 居民服务性消费支出占比提升3.5个百分点至46.1% [2] - 消费品以旧换新政策带动销售额2.9万亿元 约4亿人次享受补贴优惠 [2] - 今年上半年新能源车渗透率达50.2% [2] 货物贸易 - 我国货物贸易规模连续8年稳居全球第一 2024年达6.16万亿美元 [3] - 货物贸易规模较2020年增长32.4% [3] - 出口进口占国际市场份额稳定在14%和10%以上 [3] - 服务贸易规模稳居全球第二 去年首次超过1万亿美元 [3] - 知识密集型服务贸易额比2020年增长38% [3] - 可数字化交付服务进出口额比2020年增长近四成 [3] 国际合作与布局 - 东盟连续5年保持第一大贸易伙伴 上半年贸易额同比增长9.6% [3] - 2024年与共建"一带一路"国家贸易比重超过50% [3] 自贸试验区发展 - "十四五"期间自贸试验区形成近200项制度创新成果 [4] - 2024年自贸试验区外贸外资占全国比重分别达19.6%和24.3% [4] - 在上海等自贸试验区及海南自贸港对接CPTPP和DEPA规则 推出110余项试点措施 [4]

"截至6月底，'十四五'时期中国实际使用外资累计达7087.3亿美元，提前6个月完成商务发展规划提出的 7000亿美元引资目标。"7月18日上午，在国务院新闻办公室举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题 新闻发布会上，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激表示，我国"十四五"引资预期目标已顺利完 成。 "十四五"期间，全球利用外资的外部环境持续趋紧，我国引资形势也出现较大波动，但总体来看，无论 在引资规模还是利用外资质量方面，均取得了亮眼成绩。 有关数据显示，我国"十四五"期间累计新设外资企业22.9万家，比"十三五"期间增加了2.5万家。外资企 业贡献了全国约1/3的进出口、1/4的工业增加值和1/7的税收，创造了超过3000万个就业岗位，为我国经 济社会发展作出了重要贡献。 凌激介绍，我国利用外资的质量也显著提升。2024年，高技术产业引资占比达到34.6%，比2020年提升 6个百分点。许多跨国公司在中国设立地区总部和全球研发中心。 在服务消费方面，"十四五"期间我国进入快速增长通道。2020至2024年间，居民服务性消费支出年均增 长9.6%，增速超过商品消费。家政、健身、旅游、美容、教育、医疗等领 ...

报告行业投资评级 - 看多中国权益资产、看多大宗商品 [31] 报告的核心观点 - 中国作强国内大循环，全球经济保持上行方向，中国综合整治内卷式竞争，有望提振上市公司业绩，推升大宗商品价格，利空中国长久期国债 [7][33][34] 各部分总结 中国国常会相关 - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，要深入实施提振消费专项行动，扩大投资释放内需潜力，破解制约国内大循环的堵点卡点，推动经济持续向好 [4][5] 全球经济展望 - 从实际购买力看中国社零是美国的1.6倍，美国6月零售和食品销售额7201亿美元，环比劲增0.6%，消费旺盛；6月制造业价格和服务业价格继续上涨；核心CPI同比增速为2.9%，环比增0.3%，市场预期美联储9月开始降息；5月职位空缺数776万个且上升，雇佣数年内次高，劳动力市场趋于紧张；6月非农业企时薪为36.24美元，当月同比增速为3.9%；5月批发商库存同比增速为1.4%，制造商库存同比增速为0.9%，处于主动补库存状态 [7][8][10] - 欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%，5月工业产出环比增长1.2%，欧元区连续第8次降息，德国扩军将提振欧元区制造业 [7][25] - 印度6月制造业PMI继续扩张，制造业和服务业已连续三年多保持扩张 [27] - 日本执政党可能败选，40年期国债收益率再创新高 [29] 大类资产配置 - 中国上证指数站稳3500点，市场财富效应显现，场外资金加速入场，成长类指数进攻性强，全球金融机构投资者去“美国化”，金融资产再配置利多中国资产 [32] - 中国反内卷展开有望提升上市公司业绩，推升大宗商品价格，文华大宗商品指数有望趋势性上涨，光伏和新能源车是重点，看多多晶硅、工业硅、碳酸锂，美联储大概率9月降息，看多白银，反内卷利空中国长久期国债 [33][34][35] - 成长类指数中，中证1000、中证500指数2509合约、2512合约可继续采用收贴水策略，赚取指数上涨和贴水价差收益 [44]

消费主引擎作用增强 - "十四五"前4年消费对经济增长的年均贡献率达60%左右，主引擎作用持续凸显[3] - 过去4年中国社零年均增速5.5%，全球第二大消费市场地位巩固，按购买力计算社零规模已达美国的1.6倍[4] - 2024年社零总额预计突破50万亿元[4] - 服务消费进入快速增长阶段，2020-2024年居民服务性消费支出年均增速达9.6%[5] - 商品消费智能化、绿色化趋势明显，零售创新推动"旧中出新"，新型消费业态如"AI+消费""IP+消费"成为新增长点[6] 贸易强国建设成效 - 过去4年货物贸易规模全球第一，出口、进口国际市场份额稳定在14%和10%以上[8] - 2024年服务贸易规模首次突破1万亿美元，稳居全球第二[8] - 高技术产品出口占比达18.2%，跨境电商进出口2.7万亿元较2020年增长67%[9] - 知识密集型服务贸易额较2020年增长38%，可数字化交付服务进出口增长近40%[9] - 东盟连续5年成为第一大贸易伙伴，与"一带一路"国家贸易比重超50%[9] 高水平开放成果 - "十四五"期间实际使用外资累计达7087.3亿美元，提前6个月完成7000亿美元引资目标[10][11] - 制造业领域外资准入限制全部"清零"，服务业开放试点有序开展[10] - 中国内地加香港进口占全球13.3%，与美国13.6%基本相当[11] - 设立43个进口贸易促进创新示范区，对相关国家实施零关税政策[11] 中美经贸关系 - 2024年中美货物贸易额6883亿美元，服务贸易额1558亿美元，较2017年分别增长18%和34.7%[13] - 双方互为重要投资伙伴，工商界往来密切[13] - 尽管贸易份额有所下降，但双边贸易总体保持稳定[12]

21世纪经济报道见习记者张旭 北京报道7月18日，国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻 发布会，商务部相关负责人出席并介绍"十四五"商务高质量发展成就。 记者从发布会上了解到，在消费方面，过去四年社零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元人民 币。吸引外资方面，"十四五"以来累计吸收外资已超过7000亿美元，提前六个月完成预期目标。 回顾"十四五"，商务部部长王文涛总结道："商务发展顶住了一波又一波的冲击，经受住了历史考验， 消费、外贸、外资、对外投资合作等各领域主要目标指标进展符合预期，重大任务顺利推进，商务高质 量发展取得显著进展，为'十四五'圆满收官作出了贡献。" 中国数实融合50人论坛智库专家洪勇向21世纪经济报道记者表示："'十四五'期间，商务部梳理出台多 项规划，为产业升级提供结构性支撑。在实践中，优化贸易结构、培育数字商务、服务型贸易增长以及 强化物流和供应链韧性等方面成效明显。面向未来，商务部强调继续深化开放型经济改革，推动数字经 济与传统商务融合，加快商务体制机制创新。通过系统'施工图'方式，商务工作将更好地服务国家发展 全局，支撑'十四五'圆满收官，为未来经济高质量发展 ...