投资评级 - 对东方证券维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司转型渐入佳境，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力 [1] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入127.08亿元，同比增长39.38%（调整后），归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%（调整后） [1] - 自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升是盈利增长主因 [1] - 基于三季报数据及市场表现，对公司的盈利预测分别上调22.7%/19.9%/16.8%，预计2025-2027年公司归母净利润为58.2/59.9/61.0亿元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度EPS为0.59元，同比增长59.46%，ROE为6.35%，同比提升2.19个百分点 [1] - 预计2025年营业收入将达到207.20亿元，同比增长8.0%，归母净利润将达到58.19亿元，同比增长73.7% [4][18] - 当前股价对应的2025年市盈率为16.6倍，市净率为1.2倍 [3][4] 自营投资业务 - 2025年第三季度投资业务收入同比增长54.7%至61.95亿元，是盈利增长的首要推手 [1] - 金融投资规模2253亿元，环比小幅下降5.7%，但结构优化：减配债券资产（FVOCI债权工具投资环比减少8.6%至863亿元），增配权益投资（FVOCI权益账户环比增长3.71%至276亿元） [1] - 权益投资配置价值逐步显现，为后续收益提供支撑 [1] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务同比增长49%至23.81亿元 [2] - 2025年上半年末客户资金账户总数达313.9万户，较年初增长7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初增长9.21% [2] - 代销金融产品907亿元，同比增长55.1%，非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [2] 投行业务 - 2025年第三季度投行业务同比增长41%至11.71亿元 [2] - 股权承销主承销金额142亿元，市场份额1.61%，提升1.22个百分点，其中再融资规模125亿元，同比增长超15倍，市场份额1.55% [2] - 债券承销金额达4472亿元，同比增长18%，储备项目4家，位居行业第11位 [2] 资管及信用业务 - 2025年第三季度资管业务收入9.73亿元，同比下降4.33% [3] - 2025年上半年末东证资管受托资产管理规模2337.81亿元，同比增长7.9% [3] - 同期利息业务收入7.78亿元，同比下降15.16%，主要因利息支出增加幅度加大 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.7/0.7/0.7元，净资产收益率分别为7.3%/7.5%/7.3% [4][18] - 预计同期市盈率分别为16.6/16.1/15.8倍，市净率分别为1.2/1.2/1.1倍 [4][18] - 公司总市值964.37亿元，收盘价11.35元 [5]