核心人事变动 - 东方证券董事长龚德雄因工作调动原因，辞去公司董事长、执行董事及董事会相关委员会职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1] - 龚德雄原定任期至2027年11月21日，其辞职于2025年12月8日生效 [1][3] - 在新任董事长任职前，由公司副董事长鲁伟铭代为履行董事长、法定代表人及香港联交所授权代表职责 [3] - 龚德雄的下一步任职去向为拟提名任上海市管企业经理班子正职 [4] 离任高管背景与贡献 - 龚德雄职业生涯覆盖信托、证券、期货、资管等多个金融领域，具备多业态管理经验，曾任职于上海国际信托、上海证券、海证期货、国泰君安资管、国泰君安证券等机构 [6] - 其于2023年4月任申能集团副总裁，2023年9月起任东方证券党委书记，2023年10月起任执行董事，2024年11月起任董事长 [6] - 在任期间，龚德雄提出“三步走”中长期战略路线图，主导制定并推动实施公司2025—2027年战略规划 [5][6] - 公司治理方面，其围绕“数字化、集团化、国际化”战略方向，聚焦大财富、大投行领域，推动公司锻造三大核心能力支柱，打造四大核心优势，深化五大协同发展 [7] - 公司董事会对龚德雄任职期间的贡献表示感谢，称其带领公司实现经营业绩和行业地位的稳步提升 [7] 公司近期业绩与战略 - 2025年第三季度，公司实现营业收入47.07亿元，同比增长40.25%；实现归母净利润16.47亿元，同比增长38.35% [9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入127.08亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润33.02亿元，同比增长54.76% [9] - 营收增长主要得益于自营投资、财富管理、投行等业务收入增加 [9] - 公司下一步战略规划以建设一流现代投资银行为目标，以集团化、数字化、国际化为战略驱动，聚焦大财富、大投行、大机构三大领域 [8][9] - 具体业务发展上，财富管理领域坚持买方投顾道路；投行领域打造科创投行、能源投行和并购投行特色；机构业务领域着力提升综合金融服务能力 [9] - 子公司东证资管将围绕公募与私募双轮驱动发展；汇添富基金将持续强化投研核心能力与数字化建设 [9] 公司其他重要举措 - 为维护公司价值及股东权益，公司于2025年5月至8月实施股份回购，实际回购A股股份2670万股，使用资金2.5亿元 [10] - 公司未来将继续坚持稳健经营与提质增效并重，强化ROE发展导向和资本管理，推动规模、效益、质量协同发展 [10]

公司高层人事变动 - 东方证券董事长龚德雄因工作调动原因，辞去公司董事长、执行董事及董事会相关委员会职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1] - 在新任董事长任职前，由副董事长鲁伟铭代为履行董事长相关职责 [4] 离任高管履职回顾 - 龚德雄自2023年9月起任职，先后担任公司党委书记、执行董事、董事长等职位 [3] - 在其任期内，公司提出“三步走”中长期战略路线图，并主导制定了2025-2027年战略规划，聚焦“大财富、大投行、大机构”三大方向，目标是成为“一流现代投资银行” [3] - 龚德雄在任期间，公司业绩稳步提升：2024年全年营业收入191.90亿元，净利润33.50亿元，同比分别增长12.29%和21.66%；2024年前三季度营业收入127.08亿元，净利润51.10亿元，同比分别增长39.38%和54.76% [3] - 今年11月，已有消息称龚德雄拟被提名任上海市管企业经理班子正职 [3] 代理负责人背景 - 代为履行董事长职责的鲁伟铭出生于1971年，为经济学硕士、经济师，现任公司副董事长、执行董事 [4] - 鲁伟铭拥有长期的公司内部任职经历：自1998年3月加入东方证券，历任交易总部、固定收益业务总部等多个部门的管理职务，2022年3月至2024年12月担任公司总裁，2022年6月起任执行董事，2024年12月起任副董事长 [4]

核心人事变动 - 东方证券董事长龚德雄于12月8日正式离任，副董事长鲁伟铭将代行董事长职责 [1][7] - 龚德雄自2023年9月出任党委书记，2024年11月正式接任董事长，其拟任上海市管企业经理班子正职 [1][7] 离任董事长龚德雄的业绩与战略 - 在龚德雄任职期间，东方证券业绩显著回暖，2025年前三季度实现营业收入127.08亿元，同比增长39.38%，归母净利润达51.10亿元，同比激增54.76%，在42家上市券商中营收稳居前十 [1][7] - 龚德雄拥有超过三十年的跨证券、投资、期货、资管等领域的复合型金融管理背景，曾担纲申能财产保险股份有限公司首任董事长 [2][8] - 其于2019年执掌公司后，明确了聚焦“大财富、大投行、大机构”三大方向的2025–2027年三年战略路径，推动公司向“一流现代投资银行”迈进 [2][8] - 在其战略驱动下，公司关键财务指标位居行业前列，净资产收益率持续优异，风险管控能力经受住市场考验，资本实力雄厚，并连续多年获行业最高监管评级 [2][8] - 公司在其任内也高度重视企业文化建设与社会责任履行，积极投身乡村振兴、绿色金融、投资者教育等公益事业 [4][11] “三大体系”战略下的业务发展 - **大投行体系**：在注册制改革背景下，投行业务聚焦科技创新、绿色金融、长三角一体化等国家战略领域，股权承销与债券发行成绩斐然，尤其在科创板和创业板项目上亮点频出，市场声誉与份额同步提升 [3][9] - **大财富管理体系**：坚定向“以客户为中心”的财富管理模式转型，旗下东证资管、汇添富基金在业内享有盛誉，公司通过整合资源、强化投顾、丰富产品、利用金融科技，提升了零售与高净值客户服务能力 [3][9] - **大机构体系**：研究实力持续保持在行业第一梯队，交易做市、主经纪商、资产托管等业务全面发展，机构客户服务生态日趋完善，机构业务收入成为公司稳健增长的重要支柱 [4][10] 新任代行董事长鲁伟铭 - 鲁伟铭同为证券业老将，拥有丰富管理经验和深厚行业背景，长期在公司核心岗位任职，熟悉整体运营与战略规划 [6][12] - 市场普遍预期其将继续延续公司既定的“大财富、大投行、大机构”发展战略，并带领公司开拓进取 [6][12]

业务战略与定位 - 公司发展愿景是成为“有规模、有特色、有核心竞争力的一流现代金融服务商”，定位为“以中小创新企业投行及财富管理为特色的全能型券商” [4] - 公司正全面构建“大财富、大投行、大投资”三大业务新格局 [4] - 研究咨询业务发挥价值发现、业务催化和客户服务功能，积极推动三大业务条线协同发展，形成“业务联动+客户互通”的协同生态 [5][6] 财富管理业务 - 财富管理业务重点聚焦转型，创新打造三大专班：研投顾专班、企业家专班、私募专班，以加快买方投顾转型，提升资产配置服务能力 [4] - 目标为做大资产规模、优化客户结构，并为财富管理客户、企业家客户和机构客户提供全方位综合服务 [4] - 加强金融科技赋能，提升财富管理业务精细化、集约化运营水平 [4] 投资银行业务 - 投行业务聚焦“上市公司及中小创新企业”发展战略，坚持精品化投行定位 [9] - 重点方向之一是深耕北交所及中小创新企业服务，持续保持在北交所行业前10位的优势 [9] - 另一重点方向是全链条赋能上市公司高质量发展，提供覆盖市值管理、并购、再融资等全链条一体化服务 [9] - 致力于打造全业务链、全生命周期、全方位的服务模式，围绕上市公司高质量发展需求建设差异化优势 [4][9] 自营与投资业务 - 自营业务建立“自营投资+对客业务”的双轮驱动业务体系，打造覆盖国内外股、债、商品等资产类别的大类资产投研体系 [2][5] - 权益自营业务构建多元化盈利模式，重点围绕红利、价值和成长等策略进行股票配置，并加大量化权益类策略、衍生品套利策略的开拓力度 [2] - 固定收益业务提升投研能力，重点捕捉交易性机会，并积极拓展主动撮合业务、分销业务等低风险资本中介业务 [2][3] 资产管理业务 - 通过全资子公司东证融汇经营证券资产管理业务 [8] - 产品布局以固收产品为基石，以量化和衍生品产品为支柱，持续丰富固收+、权益量化、衍生品和FOF产品线 [8] 人才与国际化 - 在市场化程度高的业务领域（如投行、研究、IT）积极引进领军人物和高素质人才 [10] - 在具备优势的成熟业务领域，通过自身培养储备专业骨干 [10][11] - 公司正在积极筹备申请设立香港子公司，已完成前期调研和可行性研究并经董事会审议通过，尚待监管部门审批 [11] 公司治理与股东回报 - 公司股东不直接设定业绩指标或进行考核，管理层重点围绕市场竞争力指标和合规风控指标进行考核 [11] - 将“提升市值管理能力”纳入2025年度重点工作之一，建立健全覆盖价值创造、价值传播、价值实现的全流程市值管理机制 [11] - 2025年年初至今累计实施现金分红3次，实施积极稳定的利润分配政策 [11] 股权转让事项 - 公司大股东股权转让交易双方仍在积极推进交易进程，持续开展与政府部门和监管机构的沟通 [7]

核心观点 - 兴业银行三季报显示公司经营具有韧性，差异化竞争优势突出，风险高峰期已过，并通过稳定的业绩、有力的分红和估值修复趋势展现长期投资价值 [1] 经营业绩韧性 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [2] - 前三季度净利润630.83亿元，实现同比正增长 [2] - 净息差1.72%，在股份制银行中保持相对领先水平 [2] - 一般性存款付息率同比下降32个基点，有效对冲资产收益率下行压力 [2] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较上半年扩大1.20个百分点 [3] 差异化竞争优势 - 绿色金融融资余额2.47万亿元，较年初增长12.8% [4] - 绿色金融贷款余额超1.1万亿元，较年初增长18.64%，保持股份制银行第一 [4] - 非金融企业债务融资工具承销规模6346亿元，保持全市场第二 [5] - 并购贷款余额3067.51亿元、境外债承销规模51亿美元，均位列股份制银行第一 [5] - 旗下五家资管子公司资管规模合计3.51万亿元，较年初增长20.62% [5] - 兴银理财管理规模2.38万亿元，保持全市场第二 [5] - 零售财富AUM 3.95万亿元，较年初增长11.48% [6] - 企金财富AUM 4131.46亿元，较年初增长9.25% [6] - 科技金融贷款余额1.13万亿元，较年初增长17.70% [7] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.08%，与年中持平 [9] - 关注贷款率1.67%，较年初下降0.04个百分点 [9] - 拨备覆盖率227.81%，保持充足水平 [9] - 对公房地产新发生不良同比下降53% [9] - 信用卡新发生不良同比下降10.58% [9] - 地方政府融资平台没有新发生不良 [9] 股东回报与投资价值 - 上市以来累计分红2161亿元，是普通股融资额的2.3倍 [10] - 首次实施中期分红，每10股分红5.65元，分红总额119.57亿元，占半年度净利润的30.02% [10] - 静态股息率5.29%，处于上市银行前三分之一 [12] - PB市净率0.53，处于上市银行后三分之一 [12] - 福建省财政厅等主要股东及大家人寿在2022年至2024年期间持续增持 [11]

战略发展规划 - 发展愿景是成为值得长期信赖的一流投资银行与投资机构 [2] - 大财富、大资管业务将抓住中长期资金入市机遇，推动财富管理向买方投顾模式转型 [2] - 大机构、大交易业务将加快打造“研究+销售+交易”一站式服务平台，重点发展资本中介业务 [2] - 大投行、大投资业务将优化“研究+投资+投行”业务打法，深耕战略性新兴产业和未来产业 [2] 金融科技应用 - 公司高度重视金融科技投入，持续完善自主研发的一站式数智化财富管理平台“申财有道 APP” [3] - 积极探索大模型与人工智能等前沿技术在财富管理领域的创新应用 [3] - 目标是向中小投资者提供更广、更优、更便捷、更高效的数字化普惠金融服务 [3] 研究咨询业务 - 研究体系为“投研+产研+政研”三位一体，紧扣服务国家战略部署 [4] - 投研方面拥有广泛的机构客户群体覆盖和深度服务能力，具有专业深度和市场口碑 [4] - 产研方面围绕重点产业链形成全链条研究布局，在战略性新兴产业积累丰富经验 [4] - 政研方面具备较好的政府决策咨询服务专业性和品牌影响力，对政策有深刻洞察 [4] 人才队伍建设 - 公司坚持“以人为本”的人才强企战略，营造公开、平等、竞争、择优的用人环境 [5] - 坚持“实干实绩实效、担当作为”的选人用人导向，畅通关键岗位人才的晋升通道 [5] - 推进干部能上能下、人员能进能出，深化组织架构、薪酬激励等体制机制改革 [5]

投资评级 - 对东方证券维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司转型渐入佳境，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力 [1] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入127.08亿元，同比增长39.38%（调整后），归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%（调整后） [1] - 自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升是盈利增长主因 [1] - 基于三季报数据及市场表现，对公司的盈利预测分别上调22.7%/19.9%/16.8%，预计2025-2027年公司归母净利润为58.2/59.9/61.0亿元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度EPS为0.59元，同比增长59.46%，ROE为6.35%，同比提升2.19个百分点 [1] - 预计2025年营业收入将达到207.20亿元，同比增长8.0%，归母净利润将达到58.19亿元，同比增长73.7% [4][18] - 当前股价对应的2025年市盈率为16.6倍，市净率为1.2倍 [3][4] 自营投资业务 - 2025年第三季度投资业务收入同比增长54.7%至61.95亿元，是盈利增长的首要推手 [1] - 金融投资规模2253亿元，环比小幅下降5.7%，但结构优化：减配债券资产（FVOCI债权工具投资环比减少8.6%至863亿元），增配权益投资（FVOCI权益账户环比增长3.71%至276亿元） [1] - 权益投资配置价值逐步显现，为后续收益提供支撑 [1] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务同比增长49%至23.81亿元 [2] - 2025年上半年末客户资金账户总数达313.9万户，较年初增长7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初增长9.21% [2] - 代销金融产品907亿元，同比增长55.1%，非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [2] 投行业务 - 2025年第三季度投行业务同比增长41%至11.71亿元 [2] - 股权承销主承销金额142亿元，市场份额1.61%，提升1.22个百分点，其中再融资规模125亿元，同比增长超15倍，市场份额1.55% [2] - 债券承销金额达4472亿元，同比增长18%，储备项目4家，位居行业第11位 [2] 资管及信用业务 - 2025年第三季度资管业务收入9.73亿元，同比下降4.33% [3] - 2025年上半年末东证资管受托资产管理规模2337.81亿元，同比增长7.9% [3] - 同期利息业务收入7.78亿元，同比下降15.16%，主要因利息支出增加幅度加大 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.7/0.7/0.7元，净资产收益率分别为7.3%/7.5%/7.3% [4][18] - 预计同期市盈率分别为16.6/16.1/15.8倍，市净率分别为1.2/1.2/1.1倍 [4][18] - 公司总市值964.37亿元，收盘价11.35元 [5]