报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球民航市场已从疫情中恢复，未来20年将保持增长，中国航空市场是核心增长极，规模达1.4万亿美元 [2] - 大飞机产业进入“供需共振”阶段，C919产能正在爬坡，超过1500架的订单为增长提供支撑 [2] - 大飞机产业链国产化率持续提升，尤其在机体结构、材料等领域，相关企业将直接受益于产能扩张和国产替代红利 [2] - 全球民用航空市场格局正从波音、空客双寡头向波音、空客、中国商飞（ABC）三足鼎立演变 [2] 根据相关目录分别进行总结 01 全球民航景气复苏，国内市场万亿启航 - **全球市场复苏与增长**：全球航空业已恢复至疫情前水平，2024年全球国际客运量超过2019年峰值0.50% [17]；预计到2044年，全球航空旅客周转量将是2024年的2.52倍，年均增长4.73% [17]；未来20年全球预计新机交付45172架，价值约6.93万亿美元 [25] - **中国市场核心地位**：未来20年中国预计交付9736架新机，市场规模达14789亿美元，占全球市场的21.2% [2][34]；中国旅客周转量（RPK）未来20年预计以年均6.12%高速增长 [17] - **机型需求结构**：全球及中国市场均以窄体机（单通道）为主导；未来20年中国市场单通道客机预计交付7250架，占交付总量的74.47% [2][34] - **增长驱动因素**：需求增长、区域转移（中国与亚太为核心）、机队更新是三大结构性驱动力 [17]；客机退役和满足减排降本需求（新机型单座油耗最高降25%）是机队更新的核心动因 [19] 02 大飞机“供需共振”驱动产能爬坡 - **供给端：产能爬坡与供应链突破**：截至2025年底C919累计交付30架，产能是核心限制 [2]；2025年受供应链影响交付不及预期，2026年作为产能爬坡关键年预计交付不少于28架 [2][48]；商飞通过总装基地扩建、推进国产发动机CJ-1000A适航取证（截至2026年1月累计完成6142小时极限测试）等措施加快产能释放 [2][54] - **需求端：订单充足且结构多元**：C919订单总量已突破1500架，确认订单约1000架，订单总金额近千亿美元 [2][57]；订单以国内航司（三大航各100架）和金融租赁公司（七家租赁公司签署300架确认订单）为主，为产能爬坡提供确定性支撑 [58] - **国际市场开拓**：采用CAAC认证与EASA适航认证双策略；东南亚市场（如文莱）可能成为出海第一站 [61]；2025年11月EASA已开始对C919进行试飞测试 [61] - **发展历程与产品谱系**：中国大飞机走过了从运-10到C919的自主创新历程 [37]；中国商飞已形成ARJ21（支线）、C919（窄体干线）、C929（在研宽体）的全谱系机型矩阵 [40] 03 大飞机产业链梳理 - **产业链价值分布**：产业链价值呈“微笑曲线”，高附加值环节集中于研发设计、发动机制造、关键零部件制造以及营销服务 [67]；机体结构价值量占整机约30%-35%，航空发动机占20%-25%，机载系统占25%-30% [2][120][132][145] - **供应链模式与国产化**：C919采用“主制造商-供应商”模式，供应链国产化率约65% [71][77]；机体结构基本实现国产化，是国产化率最高、受益于产能扩张确定性最强的环节 [2][120]；机载系统主要通过中外合资形式研制，是提升国产化率的关键 [2][149] - **上游材料：复合材料**：复合材料用量逐代增加，C919复材占比12%，预计C929将达51% [2][90]；C919是国内首个应用T800级高强碳纤维复合材料的民机型号，国产T800已实现装机应用 [98]；基于1000架订单测算，C919碳纤维复合材料远期市场规模约55.8亿元 [99] - **上游材料：金属材料**：铝合金是C919主要结构材料，占比65%，国产铝材用量占比超50%，基本实现自主保障 [2][104][109]；钛合金用量占C919机体结构重量9.3%，为同级机型中最高，价值量占整机约12%-15% [110]；第三代铝锂合金占机体结构重量7.4%，目前仍有进口依赖 [109] - **中游核心环节：航空发动机**：未来20年中国民用航发市场规模超2万亿元人民币 [132]；C919目前装备进口LEAP-1C发动机，供应链风险曾是产能制约因素 [139]；国产CJ-1000A发动机研发进展顺利，已进入适航取证阶段，预计2027年获CAAC认证并批量装机 [139] - **中游核心环节：机体结构与机载系统**：机体结构制造由航空工业旗下主机厂及部分民企承担，已应用柔性装配技术提升效率 [124]；机载系统供应商数量最多（I类供应商28家），当前国产化率较低，是未来产业链发展辐射最广的环节 [145][149] 04 他山之石：波音空客痛点致“ABC”格局初现 - **格局演变历史**：全球民用航空市场经历了从美国垄断到波音、空客双寡头的历程，1997年波音收购麦道后双寡头格局形成 [153][154] - **当前竞争态势**：波音因安全事故、疫情及供应链等问题交付量受挫，2024年交付348架，2025年恢复至600架 [157][158]；空客交付量相对稳定，2025年交付805架，已确立领先优势 [158] - **新格局初现**：随着C919的量产和商业运营，全球民用航空市场正从波音、空客双寡头向波音（Boeing）、空客（Airbus）、中国商飞（COMAC）“ABC”三足鼎立格局演变 [2][155]