民用航空业是现代工业的"皇冠"，对中国国内经济和科技而言，它具有显著的"乘数效应"，能带动材 料、电子、制造、计算机等数十个领域的关键技术群体突破，带动产业升级和创造就业岗位。对世界而 言，中国的C909、C919，不仅是一种区别于波音和空客的消费选择，也为打破西方技术和产业垄断、 增强世界供应链稳定性提供了"中国方案"。上个月C919在迪拜航展上亮相广受欢迎的情景充分说明， 中国大飞机产业的突破，不仅是中国高端制造业发出的自信强音，也点亮了全球航空市场多元化发展的 希望之光。 C909这条"从0到1"经过验证的路径，鼓舞着中国的科技自主，其意义超越了一型飞机本身。展望未 来，中国拥有的全球发展最快、潜力最大的单一航空市场的优势没有变，中国拥有的完整工业体系的优 势没有变，大飞机产业作为国家战略重点获得长期、稳定、顶层的资源支持和政策保障也不会变——事 实上，加快航空航天等战略性新兴产业集群发展已赫然写入"十五五"规划建议，中国大飞机发展从来不 缺底气。 然而，越是里程碑时刻，我们越需要清醒地看到，在空客和波音超过半个世纪甚至百年的积淀面前， C909的成绩单只是一张"入场券"，而非"功劳簿"。175架的交付 ...

欧洲适航认证延迟 - 欧洲航空安全局执行董事明确表示C919无法在2025年内获得欧洲适航认证 预计需要再等三到六年才能通过 意味着欧洲市场短期内不接纳中国大型飞机 [1] - 尽管2024年8月欧洲航空安全局团队在上海进行第四轮现场评估后反馈积极 并表示可开始准备验证试飞 但认证仍需经历设计验证 部件测试到试飞等一系列环节 三到六年时间被视作合理 [3][5] - 欧洲市场延迟认证被外界解读为保护空客市场份额的策略 在波音737 MAX事故后空客市场份额扩大 订单已排到2030年之后 处于垄断地位 [5] 认证的战略重要性及公司目标 - 获得欧洲航空安全局的认证是公司重要目标 因其在国际航空领域具有很高权威性 许多其他国家尤其是非洲和部分亚洲国家会参考其标准 [3] - 公司内部曾计划在2025年通过欧洲认证 以使东南亚和中东地区的客户更加放心并提前下单 [3] - 公司计划在2025年交付30架C919 并冲刺年产50架的目标 [5] 供应链挑战与国产化进展 - C919的80%部件由欧美供应商提供 尽管这些部件已有相关证明 但整机集成工作需由欧洲航空安全局评估 [5] - 2023年5月美国商务部暂停对公司的发动机出口许可 直接影响生产进度 导致2023年上半年仅交付5架飞机 远低于原计划 [7][8] - 国产长江1000A发动机自2023年开始在Y-20平台测试 2025年3月试飞表现超出预期 即将用于C919验证 其推力和油耗达预期 寿命方面在追赶 可应对潜在断供 [8] - 长江1000A发动机预计2026年开始进行相关认证 [10] 市场替代路径与未来发展 - 公司不依赖于欧洲市场份额 通过双边协议 C919可在东南亚 中东和非洲等地区自由飞行 [10] - 宽体机C929预计在2030年投入使用 [10] - 公司生产线繁忙 工人三班倒以确保完成2025年30架的交付任务 [10]

事件概述 - 中国商飞携C919和C909飞机首次亮相2025年迪拜航展，C919进行了飞行表演，实现中东首秀 [1][4][11] 产品与市场定位 - C919是中国首款完全自主研发的干线客机，直接竞争对手为空客A320Neo和波音B737Max，在多数性能指标持平的情况下目录单价更具竞争力 [4] - 公司展示了打造“机型家族”的计划，包括C919的加长版（可容纳210名乘客），瞄准空客A321neo和波音737 MAX 10市场 [5] - 产品谱系包括C909、C919和C929，以及基于C909的公务机、医疗机等多种衍生型号，以满足多样化需求 [11] 运营与交付进展 - C909飞机已向国内外客户交付170余架，开通790余条航线，并在东南亚地区投入运营 [11] - C919飞机已交付26架，开通30余条航线 [11] - C929飞机的研制工作正在稳步推进 [11] 国际市场拓展与认证 - 公司正寻求提升C909和C919的国际知名度，两款机型目前尚未获得西方监管机构的关键认证 [4][7] - 文莱民航局已正式认可中国民航局的适航标准，为C909和C919进入文莱市场铺平道路，文莱骐骥航空已订购15架C909及15架C919 [7] - 即使未获FAA或EASA适航证，获得其他国家民航监管机构对中国民航局适航审定的认可，亦可支持飞机出口 [9] 行业竞争格局 - 波音商用飞机首席执行官对竞争表示欢迎，并誓言通过持续创新保持优势 [1] - 空客商用飞机首席执行官承认中国商飞是“现实存在的”竞争对手 [2] - 当前波音和空客面临交付延迟问题，为中国商飞在市场中占据一席之地提供了机遇 [1] 供应链与外部环境 - C919曾面临其使用的CFM发动机对华出口被美国暂停的挑战 [7] - 美国政府已于今年7月通知通用电气航空可恢复向中国商飞出口喷气发动机，被视为中美贸易紧张局势缓和的迹象 [8]

参展概况 - 中国商飞首次参加迪拜航展，通过飞行表演、展览展示和产品推介呈现商用飞机发展最新成果 [1] - 国产飞机C919和C909在航展现场亮相 [1] 静态展示详情 - 静态展示区展出中国南方航空的C919飞机和中国商飞的C909公务机 [3] - 南方航空C919飞机采用164座三舱布局 [3] - C909公务机舱内空间宽敞，可灵活设置休息区、会客区等功能区，提供12至29座配置方案 [3] 产品谱系展示 - 展馆内展出全谱系飞机模型，包括C909、C919和C929基本型 [3] - 同时展示C909公务机、医疗机、应急救援指挥机等衍生型号，以及C919缩短型和加长型 [3] 飞机交付与运营数据 - C909飞机已向国内外客户交付170余架，开通790余条航线，并在东南亚地区投入航线运营 [3] - C919飞机已交付26架，开通30余条航线 [3] - C929飞机的研制工作正在稳步推进 [3]

公司中标事件 - 控股子公司湖南飞宇航空装备有限公司中标上海飞机制造有限公司项目，中标金额为2.46亿元 [1] - 中标项目为移载式尾端对接工作平台和移载式全机柔性对接系统 [1] - 本次交易因相关规定免于按照关联交易进行审议和披露 [3] 公司与合作方关系 - 湖南飞宇是公司与上飞公司于2019年成立的合资公司，公司持股65%，上飞公司持股35% [2] - 合作方上飞公司是中国商飞全资子公司，承担C909、C919批产及C929研制任务 [1] - 2024年4月，湖南飞宇曾在C929项目复材工装框架协议项目中成交，金额不超过1.75亿元 [2] 子公司业务与业绩 - 湖南飞宇主营飞机零部件生产、总装以及模具、金属结构、智能装备的制造等业务 [2] - 2023年湖南飞宇营业收入突破1亿元，净利润达到1107万元 [2] - 2024年湖南飞宇实现营业收入1.94亿元，净利润2861万元 [2] 项目内容与公司能力 - 项目将提供金属/复合材料零部件成型工艺装备、大型复合材料零部件一体化成型工艺装备、零部件装配型架等配套服务 [2] - 公司专注于宇航产品、卫星通信及测控测试设备、航空产品等，为航空航天领域提供技术解决方案和产品制造配套服务 [1] - 公司布局国产飞机产业链，深度参与C909、C919、C929等商用飞机以及军机、无人机、靶机的工艺装备和零部件交付 [1] 项目影响与未来规划 - 项目顺利完成后预计将对公司经营业绩产生积极影响 [3] - 湖南飞宇将持续加大工装板块科研，着力解决影响公司长远发展的难点问题 [2] - 湖南飞宇具备根据客户要求进行整体设计开发、高精度制造及复杂结构调试测试的能力 [2]

公司概况与行业地位 - 公司成立于1997年6月18日，并于1997年6月26日在深圳证券交易所挂牌上市，成为中国航空制造业首家上市公司 [2] - 公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务 [2] - 航空工业是国家战略性高技术产业，是典型的知识密集型、技术密集型行业，其发展水平是国家经济、技术、国防实力及工业化水平的重要标志 [4] - 公司是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一，是国家大飞机、支线飞机、航空应急救援装备体系建设的核心和主导力量之一 [3] 核心业务与产品 - 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商 [5] - 公司承担了C909、C919、AG600、B737、A320等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务 [2][5] - 在军用飞机领域，公司独立研制生产了我国军用战略运输机运20，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [6] - 在民机"两干两支"项目中，公司作为重要供应商承担C919飞机外翼翼盒、中机身（含中央翼）等核心工作包任务，并同步推进C929宽体客机相关部件研发 [6] 国际合作与市场拓展 - 公司与欧洲空客、美国波音以及中国商飞等国内外知名航空公司拥有长期而稳定的合作关系 [2][5] - 公司荣获空客"工业卓越奖""上速率冠军"提名奖以及全球首批、亚太地区首家"卓越航空铜牌"等荣誉 [5] - 空客A320系列翼盒项目第三条生产线首架下架、波音737MAX内襟翼项目1000架交付等关键里程碑的实现，标志着公司民机部件转包业务步入快速发展阶段 [5] - 公司持续推进军贸业务，其大型战略运输机、歼击轰炸机出口型战机等产品多次参加珠海、巴黎、阿布扎比等国内外航展、防务展 [7] 成本管控与提质增效措施 - 公司通过设计源头降本、科技降本、供应链降本、管理运营降本、提效降本等五方面推进产品全价值链的降本增效 [6] - 设计源头降本从设计端贯彻低成本可持续理念，开展经济性论证及限费用设计 [6] - 科技降本通过加强科技创新投入及成果转化力度，将新材料、新技术、新工艺应用于制造环节 [6] - 供应链降本通过长期协议、集谈分采等模式应用，稳定供应，压降采购成本 [6] - 管理运营降本通过全面预算、绩效考核等管理工具，严控管理、销售、售后等运营成本 [6] - 提效降本通过策划及改进产品生产周期、资产利用率，加速资产周转，提高资产使用效能 [6]

公司战略与目标 - 公司最终目标是参与到国产大飞机的研制和批量任务中 [1] - 公司内部已围绕C929的需求制定了时间规划和工作安排 [1] - 相关工作正按照既定目标积极推进 [1]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：航空发动机、军用飞机、军贸、航空维修后市场 [2][3][6][8] * 公司：航发动力（航空发动机主机厂）、中航沈飞（飞机主机厂，生产歼35系列）、航发控制（控制系统）、航亚科技（压气机叶片）、万泽股份/英力股份（涡轮叶片）、华鑫科技（涂层）、铜南股份（紧固件）[2][3][4][13][14] 核心观点与论据 **航发动力的投资价值** * 公司在军贸环节具备与飞机主机厂同等地位，拥有溢价能力和单独谈价能力，目前处于低估状态 [2][3] * 军用飞机交付增长带动发动机更换和维修需求增加，发动机维修和焕发需求将集中释放 [2][6] * 国产大型民用客机发动机预计在十四五期间取得突破性进展，为自主可控提供催化剂 [6][7] **航空发动机后市场业务的重要性** * 发动机是高值消耗品，维修间隔短，总寿命约2000小时，仅为飞机寿命（8000至12000小时）的1/4至1/6 [2][8] * 海外成熟公司案例显示后市场占比高：英国罗罗公司防务板块后市场占比超一半，美国GE航空后市场占比达70% [8] * 国内后市场空间巨大，截止2024年底累计空间已达4000亿至6000亿，每年约200亿至300亿，且持续扩大 [2][8][9][10] * 维修业务对主机厂有积极影响，主机厂在维修环节有定价权，且维修业务利润率高于新机销售 [2][11] **中航沈飞及歼35系列的增长动力** * 歼35系列（包括歼35、歼35A及出口版）是中国首款多用途战斗机，可服务多个军种并进行外贸出口，打破了以往出口装备代次低的局面 [4][15][20] * 歼35系列放量确定性高，对标美国F35，依托服务多军种及外贸出口，有望实现远超F22的订单水平（F35全生命周期产量是F22的18倍） [5][15][16][17] * 沈飞作为外贸核心推荐标的，有望加速先进战机出口节奏，例如巴基斯坦与沙特签署的联合国防协议可能促进出口 [20] **产业链其他受益领域** * 控制系统是航空发动机关键分系统，国内企业具较强溢价能力，航发控制的维修业务占比从2021年的8%提升至2024年的16%，显示后市场体量加速增长 [13] * 叶片（压气机叶片-航亚科技，涡轮叶片-万泽股份/英力股份）、涂层（华鑫科技）、紧固件（铜南股份）等领域在航空发动机关联市场中受益明显 [14] 其他重要内容 * 航发动力面临研发费用和财务费用压力导致利润下滑的挑战，但毛利率处于摸底阶段，若回升将带来巨大利润弹性 [12] * 美国F35项目的成功经验（如共享研发成果降低成本、服务多军种、开放出口、筛选优质供应商提升生产效率）为国内歼35的发展提供了参考 [17][18][19]

事件概览 - 第七届中国直升机博览会于10月16日至19日在天津举办，公司将首次携“紫火”未来飞行器概念机参展 [1] - 直博会参展参演直升机、无人机及电动垂直起降飞行器共计52架，其中直升机38架，包括直-20突击直升机等全球主力机型 [1] 产品与技术展示 - 直博会主展台设置“体系作战”、“应急救援”、“科研创新”、“系统配套”、“全维服务”五大模块，系列化展示国产军民用直升机及无人直升机产品 [1] - 公司同步推进直升机业务与低空经济领域的产品创新及市场拓展 [1] - 13吨级直升机AC313A于6月份完成局部改进及复飞，为后续型号取证奠定基础 [2] - AC332直升机正在开展自驾系统调参试飞及高原补充试飞 [2] - C919型机应用大型客机复合材料自动制孔等技术，提升批产交付能力 C929外襟翼工作包完成工艺准备策划 [2] 市场拓展与订单情况 - 公司联合产业链相关单位组建民机市场开拓团队，加强细分市场及低空经济政策研究 [2] - 新增3架AC311A订单（2架销售和1架租赁），并与潜在用户合作完成11架AC311A采购选型论证 [2] - 巴基斯坦陆军已将中国制造的直-10ME武装直升机纳入其陆航部队序列，推动国防装备现代化 [3] 财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入102.41亿元，同比增长25.28% [3] - 2025年上半年，公司归母净利润为2.82亿元，同比下降5.12% 扣非归母净利润为2.06亿元，同比下降23.91% [3] - 2025年上半年，公司销售毛利率为6.28%，同比下降6.82个百分点 净利率为2.31%，同比下降1.27个百分点 [4] - 2025年上半年，公司期间费用率为6.19%，同比下降2.67个百分点，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [4]

公司业绩表现 - 前三季度归母净利润预计为1.08亿元至1.52亿元 [1] - 净利润同比增长50.01%至111.12% [1] 业绩驱动因素 - 子公司成都航飞订单饱满且订单交付量显著提升 [1] - 公司实现营业收入和利润率的双重回升 [1] 业务与产品覆盖 - 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务 [1] - 产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型 [1]