投资评级与核心观点 - 报告对海南橡胶维持“买入”投资评级 [2] - 核心观点：公司2025年三季度亏损显著收窄，期间费用率创近10年新低，业绩改善主要源于期间费用下降及地租收入增加 [5] - 报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，年复合增长率显著 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为339.6亿元，同比增长3.23% [5] - 2025年前三季度归母净利润为-2.75亿元，同比减亏40.24% [5] - 2025年第三季度单季营业收入为111亿元，同比下降18.9% [5] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.99亿元，同比减亏39.6% [5] - 前三季度毛利率为2.69%，同比微降0.09个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为1.32%，同比下降1.36个百分点 [5] - 期间费用率为5.2%，创近10年同期新低 [5] - 第三季度财务费用为4.9亿元，为并表合盛农业后的新低 [5] - 第三季度存货较2024年末增加1.5% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为524.67亿元，同比增长5.6% [2][6] - 预计2026年营业收入为633.29亿元，同比增长20.7% [2][6] - 预计2027年营业收入为795.20亿元，同比增长25.6% [2][6] - 预计2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长105.8% [2][6] - 预计2026年归母净利润为5.03亿元，同比增长136.3% [2][6] - 预计2027年归母净利润为11.75亿元，同比增长133.7% [2][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为119.8倍、50.7倍、21.7倍 [2] - 当前股价对应市净率分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [2] 经营环境与行业动态 - 2025年第三季度，海南地区受台风“剑鱼”和“麦德姆”影响，预计分别造成干胶减产约0.25万吨和0.28万吨 [5] - 以2024年公司干胶产量12.13万吨计算，台风造成的合计减产量约占4.4% [5] - 海垦控股集团承诺在2025年12月31日前解决潜在同业竞争问题 [5] - 2024年4月，国家发布《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提出推进天然橡胶老旧胶园更新改造 [5] - 同月，海南省发布政策，明确建设30万亩标准化胶园，更新8.38万亩老龄低产受灾胶园的目标 [5] - 洋浦国际智慧供应链中心建成全国首个天然橡胶集散站，并获得天然橡胶期货交割仓资质 [5] - 2025年12月18日，海南全岛将执行封关政策，公司作为土地资源综合运营商有望受益 [5] - 天然橡胶价格处于底部箱体震荡，箱体下沿由供给收缩支撑，上沿受下游轮胎、汽车行业产能优化制约 [5] 财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的3.6%提升至2027年的5.3% [6] - 预计净利率将从2025年的0.4%提升至2027年的1.6% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的1.8%显著提升至2027年的8.8% [6] - 预计资产负债率将从2025年的68.1%逐步下降至2027年的66.1% [6]