投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为7.90元，当前股价为5.77元，潜在上涨空间约37% [5][12][17] - 报告核心观点：公司经历2025年压力测试后，有望迎来盈利放量 [2] - 预计2025~2027年归母净利润分别为-2.25亿元、1.76亿元、2.61亿元，同比变化为转亏、扭亏、增长48.1% [4][12] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025~2027年分别为34.32亿元、46.16亿元、61.11亿元，同比变化为-10.7%、+34.5%、+32.4% [4][14] - **归母净利润**：预计2025~2027年分别为-2.25亿元、1.76亿元、2.61亿元 [4][12] - **每股收益(EPS)**：预计2025~2027年分别为-0.26元、0.20元、0.30元 [4] - **净资产收益率(ROE)**：预计2025~2027年分别为-5.5%、4.2%、5.8% [4] - **估值指标**：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为28.29倍，市净率(PB)为1.2倍 [4][12] 业务板块分析 - **燃气业务**：是公司核心业务，2025年上半年营收占比达95% [12] - 预计2025~2027年燃气板块营收分别为30.67亿元、41.87亿元、56.06亿元，同比变化为-13.2%、+36.5%、+33.9% [14] - 毛利率预计稳步提升，2027年达到11.8% [14] - **膜业务**：2024年营收2.65亿元，同比增长39.8% [14] - 预计2025~2027年营收分别为3.18亿元、3.82亿元、4.58亿元，每年均增长20.0% [14] - 毛利率预计稳定在5.0%水平 [14] 成长驱动与近期动态 - **境内项目**：公司旗下企业正在建设“东山—古雷天然气联通管线项目”，设计年输气量达10.24亿立方米，已于2026年4月通过专家评审 [12] - **境外拓展**：2026年3月，公司与印尼伙伴签署备忘录，共建Indogawa天然气产业平台，开拓印尼市场；印尼2024年天然气消费量473亿立方米，同比增长8.8%，2020年以来年复合增长率达5.8% [12] - **产能建设**：截至2025年第三季度末，公司在建工程3.86亿元，占固定资产的18.4%，显示较大成长潜力 [12] - **股份回购**：2026年3月公司公告，拟以1.0~1.5亿元自有或自筹资金回购股份并注销，回购价不超过8.40元/股，高于2024年方案（0.5~0.8亿元），彰显管理层信心；截至2026年3月31日，已累计回购442.44万股（占总股本0.51%），金额0.278亿元，均价6.28元/股 [12] 估值方法 - **PE估值法**：选取佛燃能源、蓝天燃气、中泰股份作为可比公司，其2026年预测PE平均值为18倍；考虑到公司2026~2027年盈利增速高于同业，给予30倍PE估值，对应目标价6.00元 [16][18] - **PB估值法**：可比公司2026年预测PB平均值为2.1倍；公司PB估值显著低于同业，给予2.0倍PB估值，对应目标价9.80元 [16][19] - **综合定价**：综合PE与PB两种方法，最终给予目标价7.90元 [17]