涉及的公司与行业 * 公司：中广核矿业 (港股代码 1164) [3] * 行业：天然铀/核燃料行业 [2] 公司基本情况与业务模式 * 公司是中广核集团旗下负责海外天然铀开发、融资、投资和运营的综合管理平台 [3] * 业务模式为“投资加包销”，通过收购海外矿山并包销其产品来扩大资源 [2][3] * 公司持有哈萨克斯坦的四个生产矿山，并持有澳大利亚上市公司 Paladin Energy 约 2.6% 的股权 [2][5] 2025年经营概况与2026年中期业绩 * 2025年总产量达 2,699 吨，其中公司包销量约 1,300 吨 [2][4] * 2026年中期录得亏损 6,800 万港币，主要因贸易公司采用加权平均法记账，在市场价格快速上涨时导致账面财务亏损 2.3 亿港币 [2][8] * 亏损另一原因是执行2021-2025年签订的低价合同，采购成本（约72美元/磅）高于销售价格（约30美元/磅），导致每磅亏损14美元，上半年交付812吨（约200多万磅）产生显著亏损 [8] 生产计划与增长预期 * 包销量计划逐年增长：2026年预计增至 1,400 多吨，2027年达 1,600 多吨，2028年维持该水平 [6] * 增量来源：现有四个矿山恢复至100%产能利用率；哈萨克斯坦扎巴克矿逐步爬坡，预计2029年提升至 900 吨规模 [6] * 公司通过伦敦贸易公司积极参与全球现货贸易，每年贡献显著贸易量 [6] 新销售协议的影响 * 新三年期销售协议自2026年1月1日生效，基准价大幅提高至 94 美元/磅，并每年按 4.1% 递增 [2][7] * 新协议中 70% 的价格参照交付日现货价指数，价格弹性显著提升（旧合同基准价为 66 美元/磅，仅 40% 参照现货）[7] * 新协议极大增强了公司的盈利能力和市场竞争力 [2][7] 行业需求驱动因素 * **核电重启**：全球核电经历福岛事件后十年资本支出不足，现因双碳和能源安全问题重新受重视 [9] 预计到2030年，新增 63 个反应堆（总功率约 67 吉瓦）将并网，使天然铀需求每年增长 4-5% [10] * **AI发展**：AI算力需求依赖稳定能源，核能被视作中长期可行选择，直接驱动对天然铀的需求增长 [11] * **需求增长**：未来五年天然铀需求预计增加约 20%，从目前每年 7 至 7.5 万吨增至 2030 年的 8.4 至 9 万吨 [12] 行业供应与挑战 * **供应短缺**：过去十年资本支出不足，现有产能仅约 6.8 万至 7 万吨/年，仅能满足当前需求 [13] * **新项目延迟**：新矿山项目如加拿大 Denison 的 Wild River 矿和 Negishi Energy 的 Arrow 矿预计 2030 年后才能投产，且需 8 至 12 年爬坡期才能达产 [15] * **长期挑战**：新矿山储备不足，从勘探绿地项目到建成投产通常需要 15 至 18 年，面临技术和环境挑战 [16] 铀价市场动态 * **价格波动**：2024年4月因制裁预期，铀价从 50 美元飙升至 107 美元/磅，后因制裁推迟等因素，2025年第一季度回落至 63 美元 [19] * **长贸与现货差异**：2025年现货价多数时间低于 70 美元，下半年最高冲至 83 美元；而长贸价格指数粘性强，从9月起稳步上涨，12月底收盘达 86.5 美元，反映长期需求旺盛 [20] * **金融化影响**：金融机构如 Sprott Physical Uranium Trust (SPUT) 通过信托基金介入，收购天然铀并提供流动性，推动价格上涨 [22] 其他重要信息 * **融资计划**：公司于2026年1月20日提交了新的招股书申请，为一个 25 个月时间、20 亿美元 的运营型融资计划，以便更灵活地进行融资和增发 [23] * **成本与税率**：2025年上半年现金成本约为 26 至 27 美元/磅，较2024年的 24 美元增长 13% [27] 公司在哈萨克斯坦的矿区平均税率约为 7%，低于部分竞争对手的 18% [26] * **硫酸供应**：到2027年硫酸供应问题不大，但2026年仍有挑战，公司预计能守住 1,400 吨包销量目标 [24] * **资产注入**：湖山铀矿注入计划正在推进，但预计在2026至2027年实现较为困难 [28] * **销售模式**：新销售模式调整（如从 4,060 调整到 3,070）参照市场指数，旨在释放业绩，保护小股东权益，不存在向集团转移利润的问题 [29]