会议议程 - 会议于2025年8月19日至20日在北京中国大饭店一层宴会大厅举行 [3] - 会议分为两天，每天从09:00开始 [5][6][7][8] 全球宏观研究 - 全球宏观研究主题由中金公司研究部执行负责人缪延亮主讲，探讨经验与思考 [5] - 中金宏观分析框架由首席宏观分析师张文朗讲解 [5] 市场策略分析 - A股市场策略分析框架由首席国内策略分析师李求索探讨 [5] - 海外资产与港股市场研究框架由首席海外策略分析师刚文町讲解 [5] 科技与创新 - 端云重构、AI进化与硬件创新主题由执行总经理陈讲解 [5] - Deepseek之后AI的下一站由软件电信教育行业分析师于钟海探讨 [7] - 金融科技未来三大主线由非银金融及金融科技行业首席姚泽宇讲解 [5] 行业研究框架 - 信用债投资分析框架由固定收益分析师许艳讲解 [5] - 银行行业框架由银行行业首席张帅帅探讨 [5] - 互联网行业讨论由互联网行业首席自注讲解 [7] - 医药行业研究框架由医药生物行业首席张进讲解 [8] - 食品饮料行业研究方法与框架由食品饮料行业分析师陈文博讲解 [8] - 新消费研究思维与框架由可选消费行业首席郭海燕讲解 [8] - 旅游酒店餐饮行业研究由旅游酒店及餐饮行业首席林思婕讲解 [8] - 传媒行业IP经济由传媒行业首席张雪晴讲解 [8] - 有色金属行业分析框架由有色金属行业首席齐丁讲解 [8] - 汽车及出行设备行业由分析师症菁讲解 [8] - 机械行业基本研究思路和方法由未具名分析师讲解 [8] 其他主题 - 从长期趋势和短期动能看全球市场由国际研究分析师袁梦园讲解 [6] - 宠物经济黄金时代由农林牧渔行业首席王思洋讲解 [6] - 关键材料国产化由油气化工行业首席裘孝锋讲解 [6] - 大宗商品研究框架由基础材料与工程行业首席陈彦讲解 [6] - 从规模经济到创新经济由首席经济学家彭文生讲解 [7]

私募加仓动态 - 截至6月底私募整体股票仓位环比提升超3个百分点至61.05% 股票持仓超六成的成分基金比例达62.63% 环比上升5.2个百分点 [1][2] - 6月私募增持幅度最大的三个行业为技术硬件与设备(+2.51%) 软件与服务(+1.16%) 资本货物(+1%) 减持幅度最大的行业为公用事业(-2.87%) 食品饮料与烟草(-0.68%) 制药生物科技与生命科学(-0.47%) [2] - 技术硬件与设备板块在5月获增持0.54%后 6月成为增持最多的板块 而4月该板块曾被大幅减持 [3] 私募调研动向 - 7月私募调研覆盖26个行业共1313次 最受关注的前三行业为计算机(209次) 电子(179次) 生物医药(160次) [4] - 高频调研标的包括孚能科技 新易盛 新时达等 单家公司调研频次均超20次 [4] - 私募调研重点转向科技医药等成长领域 认为AI机器人创新药等新增长点已形成市场共识 [4] 科技领域投资逻辑 - 头部私募将新兴成长机会从新消费创新药扩展至科技和周期工业领域 重点布局AI产业链 国产半导体设备 芯片等方向 [5] - AI产业链资本开支明确 海外资本开支落地将加速中国硬件厂商订单释放 国内硬件需求趋势确定性较高 [6] - 国内硬件领域技术突破与软件能力提升将创造新的投资机会 [6]

报告核心观点 经历三年的出清调整，投资者预期变动的主要矛盾从经济周期的波动转变为贴现率的变动，贴现率中无风险利率的降低带动增量资本入市，是2025年中国股市估值上修的关键动力之一；招商蛇口依托行业最低融资成本、审慎财务策略及前海稀缺土地资源，实现风险消化与现金流改善，通过聚焦高能级城市和多元化REITs平台扩容构筑业绩修复动能；中国聚变能源有限公司在沪成立，由中核集团、昆仑资本等七家股东方共同增资至150亿元，核聚变行业再添关键力量，建议重点关注核聚变产业链 [1][4]。 各报告要点总结 策略专题报告：《2025中国股市上升的关键动力：无风险利率下行》 - 中国股市估值逻辑转变，预期变动主要矛盾从经济周期波动变为贴现率下行，2025年无风险利率下降通道打开，A/H股整体估值将提高，投资者应战略看多中国 [1]。 - 他山之石显示，当利率下降到一定程度，高收益的无风险资产消失，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票和权益产品兴趣上升 [2]。 - 中国股市每一轮大行情几乎均伴随无风险利率下行，带动存款搬家与增量资本入市，眼下2024年末长债利率破2%，新一轮增量资本入市条件形成，ETF将成为承载工具 [3]。 公司深度报告：招商蛇口(001979)《穿越周期，价值跃迁》 - 给予“增持”评级，目标价14.89元，预测2025 - 2027年公司EPS分别为0.46/0.53/0.62元，公司综合融资成本降至2.99%，前海资源和REITs平台将催化价值重估 [6]。 - 公司采取审慎财务选择，提前计提风险，2023年后资产减值计提规模大幅缩减，为业绩释放提供安全垫 [7]。 - 公司聚焦高能级城市，86%土储集中在“强心30城”，90%投资额聚焦核心10城，前海两宗地可售货值约3342亿元，保障未来业绩 [8]。 - 公司非开发业务营收占比和绝对收入靠前，已搭建3种业态REITs平台，战略升级构建全新定位 [8]。 行业跟踪报告：核电设备《中国聚变能源有限公司在沪成立，核聚变行业再添关键力量》 - 维持“增持”评级，中国聚变能源有限公司成立标志核聚变行业再添关键力量，国内形成以其和聚变新能为核心的行业格局，建议关注上游设备环节和中核体系上市公司 [10]。 - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，中核集团等七家股东方增资约114.92亿元，注册资本升至150亿元，公司将重点布局多项业务，建设技术研发和资本运作平台 [10][12]。 - 此前国内核聚变主力军为聚变新能，中国聚变公司成立推动产业化进程，国内行业迎来黄金发展时期 [13]。 海外策略研究：《从产能周期视角看“反内卷”》 - 截至25Q1，多数行业产能利用水平处在历史低位，仅家电、电子行业产能利用率在高位上行；多数行业扩产意愿处在历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业相对较强；多数一级行业扩产能力处在历史中高水平 [17]。 - 新兴行业产能出清信号是现金能力且扩产意愿降至低位，传统行业产能出清信号是现金能力改善 [18]。 - 新能源行业后续或延续产能利用率较低水平波折运行，传统行业中钢铁、煤炭等产能利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力改善信号 [19]。 行业跟踪报告：机器人《字节推出GR - 3模型，泛化性显著提升》 - 字节跳动具身智能持续迭代发展，有望进行软硬件产品化，推荐产业链相关标的 [20]。 - 7月22日字节跳动发布通用机器人模型GR - 3，采用新的网络结构和训练数据，在泛化性和复杂任务执行能力上显著提升 [21]。 - 字节跳动同步推出通用双臂移动机器人ByteMini，具备多项创新特性，GR - 3在新物品操作成功率上较业内头部具身大模型π0高出17.8% [22][23]。 行业跟踪报告：半导体《AI发展潜力大，半导体自主可控是关键》 - 发展AI，半导体自主可控是关键，推荐中芯国际等相关标的 [25]。 - AI发展潜力巨大，将带来工业、信息、文艺复兴等革命，对行业、生活、科研、政府产生广泛影响 [26]。 - 美国推出《美国AI行动计划》，加强人工智能技术出口管制，建议制定半导体制造子系统的新出口管制 [26][27]。 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《变革期，FOF及浮动费率产品是亮点》 - 2025年6月新发基金规模环比高增，投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升 [29][30]。 - 公募新规下，新发基金亮点在混合FOF产品、浮动管理费率产品，渠道走向高质量发展，推荐中信证券等券商 [31]。 国别研究：《沙特深度洞察：中东经济引擎，迎接转型红利——中东国别研究专题系列报告一》 - 报告聚焦沙特宏观经济发展、地缘政治及“2030愿景”下的产业结构转型，挖掘投资机会 [32]。 - 沙特经济活力提升，非油经济贡献稳步提升，由出口拉动向内需驱动转变，宏观经济指标改善，劳动力市场结构蕴含发展动能 [32]。 - 沙特在中东地区扮演经济引擎与稳固地区发展的双重角色，“2030愿景”推动下产业结构转型，吸引外商直接投资 [32][34][36]。 国别研究：《新一轮关税陆续落地——东南亚国别观察2025第3期》 - 除新加坡外，东南亚其他国家收到特朗普关税信函，越南关税调整幅度最大，柬埔寨仍面临36%高额关税 [37]。 - 印尼消费偏弱并降息，泰国通胀低迷，越南经济表现强劲，马来西亚经济表现平稳 [37]。 - 印尼、泰国、越南、马来西亚分别出台产业政策应对经济形势 [38]。 策略专题报告：《“反内卷”的国际经验》 - “反内卷”政策加码，推动行业格局重塑，政策本质是推动经济从低效率的无序扩张转向可持续的高质量增长 [39][40]。 - 美国从供给侧、需求侧和配套机制方面破解内卷困局，日本通过“抱团出海”与产业重构解决内卷问题，欧洲通过制度约束与限制进入治理“内卷式”竞争 [41][42][43]。 行业跟踪报告：机械制造业《核聚变产业集群发展，商业化发电前景广阔》 - 建议重点关注高温超导磁体、电源、检测系统等细分领域的相关标的 [44]。 - 7月22日中国聚变公司挂牌成立，多家单位增资，公司与多家单位签署合作协议，推动聚变产业链协同发展 [45]。 - 上海积极布局聚变产业集群，在产业政策、技术攻关、集群发展方面取得进展，全球核聚变产业发展火热，我国商业化路径日益清晰 [45][46][47]。 行业专题研究：通信设备及服务《基金持仓环比扭转向上，AI算力产业链继续前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐海外算力、国产算力相关标的 [49]。 - 行业处于低配，算力资本开支保持高增，国内AI产业发展迎来重要变化，2025年AI算力产业链将加速发展，通信行业相关产业链将受益 [50]。 - 25Q2通信行业持仓环比扭转向上，AI产业链为关注重点，新易盛、中际旭创、沪电股份位列通信板块基金持股市值前三名 [51]。 海外报告：三生制药(1530)《PD1*VEGF双抗的全球之路》 - 上调公司目标价至46.71元，维持增持评级，预测2025 - 2027E营业收入达191.78、118.95、140.51亿元，归母净利润为102.14、28.08、35.08亿元 [52]。 - PD(L)1*VEGF双抗有望覆盖2000亿美金市场，SSGJ - 707具有BIC潜力，预计中国销售峰值63 - 84亿元，全球销售峰值111 - 134亿美金 [52][55]。 - 三生制药预计2025 - 2027年上市13款新药资产，还有三款三抗双抗在剂量探索阶段 [56]。 海外报告：周大福(1929)《同店持续改善，产品结构优化》 - 维持“增持”评级，维持预测2026 - 2028财年归母净利润为87.98/95.80/104.31亿港元，给予2026财年18倍PE，目标价16.02港元 [57]。 - FY2026Q1单季度零售值同比下降1.9%，中国内地零售值同比下降3.3%，中国港澳地区及其他市场同比增长7.8% [57]。 - 同店销售持续改善，高毛利的定价黄金占比提升，线上增长强劲，线下门店仍在调整 [58][59]。 专题研究：《ETF贡献规模，主动式拉升久期》 - 二季度债券型基金规模显著回升，主动纯债与指数债基规模增长贡献明显，固收 + 内部出现分化 [61]。 - 二季度债券基金久期显著拉升，杠杆率有所抬升，业绩方面中长债信用基金 > 中长债利率 > 短债信用 > 短债利率 [63]。 - 二季度金融债获大幅增持，信用偏好移向高等级，绩优基金对久期与杠杆策略应用的积极性显著提升 [64]。 产业观察：《工信部提出加快清洁氢在四大行业应用》 - 工信部把清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业应用作为重点 [65]。 - 山东省推进“风光氢氨醇”一体化开发利用，贵州六盘水六枝特区大力发展氢能产业，比利时考克利尔氢能收购法国McPhy关键资产 [65]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种投资前景进行分析，给出走势判断及趋势强度，还介绍了宏观及行业新闻，提示关注贸易谈判、政策及供需变化对市场的影响 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国与日本达成贸易协议，日本接受15%税率，开放汽车、大米市场，日本用5500亿美元换较低汽车关税税率，美国三大车企不满此协议[6][21][23][28][32] - 媒体称欧美接近达成协议，美将对欧盟征15%关税，白宫回应是臆测，8月关税大限逼近，欧盟拟对1000亿欧元美国商品征30%关税[20][24][32] - 美国财长贝森特称现在不急于敲定鲍威尔继任人选[20][32] - 中国商务部表示何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈[16][32][158] - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元[50][72] - 欧盟自2030年起将强制租车公司仅采购电动汽车[43] - 7月中国小客车轮胎出口量预计走低，中东局势和欧盟抢出口影响出口[83][84] - 丁二烯华东港口库存降至低位，顺丁橡胶价格短期偏强[86] - 国内沥青周度总产量环比降7.2%，厂库去库，社会库部分累库[96][103] - 烧碱7 - 8月新增产能或达110万吨，供应压力增加[114] - 纸浆市场期货溢价、现货滞涨，需求疲软[118] - 尿素企业库存延续下降但降幅收窄，价格高位回落步入震荡[130][132] - 沙特CP预期丙烷、丁烷价格下跌，国内PDH、液化气工厂有检修计划[147] - 集运指数偏弱震荡，关注市场货量拐点和船司运价调整[155][162][163] - 印尼5月棕榈油库存环比降4.27%，出口激增，预计下半年对欧盟出口增长[179][180][181] - 加拿大上调2024/25年度油菜籽产量预估，下调2025/26年度预估[180] - 马来西亚7月1 - 20日棕榈油产量预估较上月同期增加11.24%[180] - 7月23日CBOT大豆期货下跌，因中国或减少豆粕消费和中西部天气良好[183][185] - 北方玉米集港价格持平，部分地区价格有变动，进口高粱、大麦等有报价[187] - 巴基斯坦批准进口50万吨食糖，巴西中南部压榨进度慢但MIX同比大幅提高[190] - 棉花现货交投清淡，纯棉纱市场交投弱，全棉坯布市场局部好转[196] - 鸡蛋旺季先至，淘汰情绪下降，期货价格有变动[202] - 生猪处于消费淡季，现货价格回落，宏观情绪偏强但盘面升水幅度扩大[206] - 河南花生原料收购基本结束，多地价格平稳，新花生旱情稍有缓解[209] 各品种走势判断 - 黄金震荡上行，白银突破上行，趋势强度均为1 [11][17][19] - 铜库存减少支撑价格，趋势强度为1 [11][21][23] - 锌短期震荡，趋势强度为0 [11][24][26] - 铅等待供需矛盾发酵，价格震荡，趋势强度为0 [11][27][28] - 锡佤邦洪灾扰动价格，趋势强度为 - 1 [11][30][33] - 铝区间震荡，氧化铝回归基本面，铸造铝合金继续震荡，趋势强度均为0 [11][35][36] - 镍宏观情绪提振预期，现实限制弹性；不锈钢宏观情绪主导边际，基本面决定弹性，趋势强度均为0 [11][37][41] - 碳酸锂多空分歧大，走势或宽幅震荡，趋势强度为0 [11][42][44] - 工业硅关注上游复产进度，趋势强度为0；多晶硅行业会议召开，关注行情波动，趋势强度为1 [11][45][48] - 铁矿石宏观预期支撑，偏强震荡，趋势强度为0 [11][49][50] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [11][52][55] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，趋势强度均为0 [11][57][59] - 焦炭二轮提涨落地，震荡偏强；焦煤供给政策预期约束强化，震荡偏强，趋势强度均为1 [11][60][63] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度为0 [11][65][68] - 原木震荡反复，趋势强度为0 [11][69][72] - 对二甲苯供需仍偏紧，滚动正套，趋势强度为0；PTA聚酯产销放量，原料趋势偏强，趋势强度为0；MEG单边趋势偏强，月差反套，趋势强度为1 [11][73][78] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [11][80][81] - 合成橡胶丁二烯港口库存低位，震荡有支撑，趋势强度为1 [11][85][87] - 沥青震荡反复，趋势强度为0 [11][88][95] - LLDPE区间震荡，趋势强度为0 [11][104][108] - PP现货小涨，成交清淡，趋势强度为0 [11][109][110] - 烧碱反弹难持续，趋势强度为0 [11][112][116] - 纸浆震荡偏弱，趋势强度为 - 1 [11][117][118] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [11][121][122] - 甲醇偏强运行，趋势强度为1 [11][124][128] - 尿素成交转弱，高位回落，步入震荡格局，趋势强度为0 [11][129][132] - 苯乙烯强情绪之下的空配，趋势强度为0 [11][133] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [11][135][136] - LPG短期偏弱震荡，趋势强度为0 [11][138][145] - PVC反弹难持续，趋势强度为0 [11][150][152] - 燃料油跌势延续，短期弱势难改观；低硫燃料油偏弱震荡，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度均为0 [11][153] - 集运指数（欧线）偏弱震荡，10空单减仓观望，10 - 12和10 - 02反套持有，趋势强度为 - 1 [11][155][167] - 短纤和瓶片成本支撑，短期震荡，趋势强度均为0 [11][168][170] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，趋势强度为0 [11][172][173] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 - 1 [11][175][176] - 棕榈油宏观助推，警惕情绪回落；豆油关注中美贸易进展，品种间偏弱，趋势强度均为0 [11][178][182] - 豆粕减量替代担忧情绪影响，盘面下跌调整；豆一跟随豆类市场回落调整，趋势强度均为 - 1 [11][183][185] - 玉米关注现货，趋势强度为0 [11][186][189] - 白糖关注巴西压榨进度，趋势强度为0 [11][190][193] - 棉花跟随商品市场情绪波动，趋势强度为0 [11][195][200] - 鸡蛋旺季先至，淘汰情绪下降，趋势强度为0 [11][202] - 生猪宏观情绪偏强，等待月底印证，趋势强度为0 [11][204][205] - 花生下方有支撑，趋势强度为0 [11][208][211]

核心管理层调整 - 公司董事长兼总裁张秋红、董事兼副总裁董波涛等4名董高监集体辞职，新团队接棒 [2] - 新提名董事杨沐、庄伟、沈新佳均来自安世半导体，强化半导体领域专业决策能力 [2][7] - 辞职高管多具有ODM业务背景，缺乏半导体运营经验，接任者具有年轻化趋势 [4][7] 战略转型进展 - 公司拟转让产品集成业务资产，战略重心全面转向半导体 [4] - 境内核心资产已完成工商变更或资产转移，印度、香港及印尼资产交割进行中 [8] - 管理层调整标志着公司彻底转向半导体，成为纯半导体IDM标的 [6][9] 业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润3.9亿-5.85亿元，同比增长178%-317% [2][9] - 扣非净利润预计2.6亿-3.9亿元，上年同期亏损1.28亿元，实现扭亏为盈 [9] - 业绩增长主要源于半导体业务需求回暖、降本增效及供应链优化 [9] 业务发展 - 半导体业务已成为公司主要利润来源，安世半导体为全球车用功率器件龙头 [4][10] - 产品集成业务因被列入实体清单导致订单减少，但通过降本增效收窄亏损 [9] - 未来将受益于汽车电动化、智能化及半导体国产化趋势 [10][11] 行业环境 - 国际巨头在高端车规芯片领域占据60%以上份额，公司需突破技术壁垒 [11] - 地缘因素影响尚未完全消除，需灵活应对全球供应链不稳定 [11] - AI发展将加速半导体市场增长，公司需持续加大研发投入 [10][11]

核心观点 - OpenAI首席执行官山姆·奥特曼认为人类已跨越通往数字超级智能的"事件视界"，AI发展进入不可逆阶段，且"奇点"将以温柔方式实现 [1][2] - 奥特曼提出AI发展的三个观察：模型能力与资源投入对数正相关、使用成本每12个月降至1/10、能力线性提升带来社会价值指数增长 [4] - 文章对奥特曼的乐观判断提出质疑，认为AI能力尚未全面超越人类、技术自我强化能力不足、经济因果关系未确立，"奇点"尚未真正到来 [5][6][7] AI能力现状 - ChatGPT等AI在围棋、写作、编程等任务上已超越人类个体，但空间感知和物理常识领域仍存在短板 [5] - AI训练效率存在"莫拉维克悖论"，需百万张图片学习人类儿童轻易掌握的概念 [5] - 2025年具备认知能力的智能体初步成形，2026年或出现自主提出新见解的系统，2027年可能诞生任务执行型机器人 [2] 技术经济特性 - AI对话成本仅0.34瓦时（烤箱运转一秒能耗），耗水量0.000085加仑（约1/15茶匙） [3] - 科研领域AI可使顶尖科学家产出增长81%，但对后1/3研究人员影响甚微（MIT研究后因数据造假撤稿） [6] - 具身AI普及将把2-3倍效率提升扩展至实体制造业 [3] 就业市场影响 - 生成式AI可能影响全美80%就业岗位，但奥特曼认为人类将创造新职业弥补流失岗位 [9][10] - AI催生提示词工程师（年薪曾达百万）、数据标注员等新职业，但提示词工程师需求2025年较2023年下降70% [12] - 高收入白领岗位正成为AI替代重点，劳动者被挤压至更低报酬领域 [14] 财富分配机制 - AI具有"技能偏向性"和"资本偏向性"，可能加剧收入不平等 [15] - 奥特曼主张通过全民基本收入（UBI）实现财富再分配，曾出资6000万美元资助相关实验 [16] - 现行税收制度存在漏洞，缺乏有效再分配机制保障UBI实施 [19][20] AI对齐问题 - 超级智能可能因目标设定偏差（如"回形针最大化"）导致灾难性后果 [22] - 硅谷"有效加速主义"群体主张放宽AI监管，认为技术具备自我修正能力 [24] - 奥特曼未在博文中深入讨论对齐问题，仅表示相信技术发展会自然解决 [24]

创新与变革 - 突破固有模式需要思维突围和行动根基的知行相契 [2] - DeepSeek研究团队以超低训练成本打破传统AI发展路径 [2] - 甘肃孙万仓培育抗寒冬油菜品种将种植区向北推进13个纬度 [2] 务实求变 - 雄安新区政务服务采用"一枚印章管到底"模式提升效率 [3] - 三江源国家公园通过"大部门制"改革解决权责不清问题 [3] - 创新需扎根实际从现实土壤中生长拒绝空中楼阁 [3] 开拓精神 - 事业发展需走出舒适区以实干和创新拓宽道路 [4] - 真正的开拓者通过敢闯敢试创造新路径 [4]