来源：市场资讯 （来源：工银瑞信基金） 考虑到就业市场整体降温，近期美联储官员密集释放鸽派信号，大幅提振降息预期。据CME"美联储观 察"，美联储12月降息25个基点的概率已上涨至82.9%。 我们认为，金价在4000美元/盎司中枢具有较强韧性，当前市场已充分交易降息时点后移。随着降息预 期回暖，流动性有望回归，从而对黄金带来利好。展望2026年，宏观环境预计对金价仍较为友好。 自美国政府结束了长达43天的停摆后，积压的经济数据集中发布。意外强劲的非农就业数据和具有粘性 的通胀指标，短暂压制了市场对美联储12月"确定性降息"的预期。商品及权益市场的大幅波动对黄金具 有双向影响：一方面，流动性紧张导致金价及风险资产回调，部分投资者因流动性紧张而卖出黄金补仓 其他头寸；另一方面，避险因素又支撑金价与美元指数同涨。这也使得近期金价在4000美元/盎司上方 小幅波动，表现出较强韧性。而美联储官员对就业数据可能被下修以及就业市场突然恶化的担忧，为进 一步放松货币政策提供了空间，也有望为黄金带来流动性利好。 对于2026年，我们认为，宏观环境对金价仍较为友好。美国2026年减税及降息将推动全球进入新一轮宽 松周期，以日本 ...

美股核电板块市场表现 - 周三美股核电板块普遍走高 [1] - Oklo股价上涨超过10% [1] - NANO Nuclear Energy股价上涨接近5% [1] - Energy Fuels股价上涨超过3% [1] - NuScale Power股价上涨超过2% [1] 政策驱动因素 - 特朗普政府计划动用数百亿美元国家资金为新建核电站提供融资 [1] - 此举旨在解决人工智能发展带来的巨大电力需求 [1] - 确保人工智能革命的能源基础 [1] - 美国能源部将把绝大部分贷款资金用于支持核电建设 [1] 行业发展目标 - 目标在三年内启动数十座核电站建设 [1] - 以填补高达数万亿美元的能源基础设施资金缺口 [1]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，美国缺电程度正在加剧，数据中心等大型负荷的增长是重要驱动因素，但缺电问题不会阻碍AI发展，反而会带动电力基础设施投资 [7][8][9][10][11][12] 问题一：美国缺电程度分析 - 2024年美国电力用户平均停电时长（SAIDI）大幅增长至662.6分钟，约为11小时，同比提升81%，创近10年新高，凸显缺电程度加剧 [7][17] - 2025年1-8月，全美平均销售电价达13.54美分/kWh，同比上涨5.2%；数据中心集中区域PJM电网同期平均销售电价为13.14美分/kWh，涨幅达9% [7][23] - 数据中心规模与供电可靠性呈正相关性，在运数据中心容量较大的得克萨斯州和弗吉尼亚州2024年SAIDI分别达到1614.3分钟和962.1分钟，同比增长57%和44% [20] 问题二：缓解缺电的潜在措施效果 - 2025-2030年，美国火电机组计划累计退役约54GW [8][25] - 截至2024年1月，美国存在约10.3GW加密货币挖矿设施，在高电价背景下可能退出市场 [8][25] - 假设火电机组不再退役且加密货币设施全部退出，可缓解电力缺口约53.49GW，仅占预测总缺口201GW的36.2%，对电力系统只能起到短期小幅支撑作用 [8][27][30] 问题三：数据中心并网政策趋势 - 2025年10月23日，美国能源部要求FERC制定规则，确保大型用电负荷（如AI数据中心）及时、有序、无歧视地接入跨州电网系统，FERC已开展相关工作 [9][31] - 各州政策趋势包括：科罗拉多州鼓励数据中心使用清洁能源和储能；缅因州限制数据中心用电量占比但鼓励自建电源；得克萨斯州要求新接入数据中心具备负荷灵活性并参与需求响应 [34][35][37] - 数据中心加速并网已成趋势，但配建或购买当地电网所需服务逐步成为主流要求 [9][37] 问题四：数据中心配套储能项目落地情况 - AI数据中心配建储能项目越来越多，例如得克萨斯州GW Ranch离网发电园区远期5GW电力将配建5GW燃气发电和1.8GW储能 [10][38][39] - 阿联酋阿布扎比Masdar&EWEC项目将为1GW数据中心配建5.2GW光伏和19GWh储能 [10][38][41] - 美国多个州已有数据中心配套储能项目落地，旨在加大供电可靠性保障 [39][41] 问题五：各类自建电源经济性比较 - 针对100MW数据中心共址自建电源，天然气联合循环发电、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能的度电成本分别约为0.0468、0.0608、0.0717、0.0815美元/kWh [11][42][43][45] - 燃气发电技术成熟且成本较低，应为首选；SOFC部署快但成本较高，为次选；光伏+储能成本高且调度复杂，但在资源不足或有绿色要求时需求可能超预期 [11][45] 问题六：自建电源对互联网大厂资本开支的影响 - 假设数据中心单位投资为35000美元/kW，联合循环机组、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能配套建设对数据中心初始投资的提升比例分别约为6%、9%、7%、16% [12][46] - 自建电源未对初始投资造成大幅提升，发展AI的重要性远高于约10%的额外资本开支，缺电问题不会阻碍AI发展，反而会带动电力基础设施建设 [12][46]

全球游戏市场格局 - 2024年全球收入规模最高的10款游戏中，有4款由中国团队研发 [1] - 另有3款收入最高的游戏获得中国公司投资或参与 [1] 中国游戏产业基础 - 中国已成为全球游戏用户数量最多、市场规模最大的市场 [1] - 产业经过长达10年甚至更长时间的发展，培育了大量用户和人才 [1] - 《黑神话：悟空》的成功被视为建立在此坚实产业基础上的成果 [1] 产品社会影响 - 《黑神话：悟空》首次让许多此前“偷偷摸摸”玩游戏的玩家解除了“游戏羞耻” [1] 技术发展趋势 - AI技术发展可能使人类更自由地发挥自身专长 [2]

差异化发展战略 - 公司差异化发展核心是聚焦自身优势领域，围绕大财富、大投行、大投资三大业务线构建竞争力 [2] - 大财富业务重点聚焦财富管理转型，创新打造研投顾专班、企业家专班、私募专班三大专班，提升资产配置服务能力 [2] - 大投行业务聚焦交易型投行构建，以中小创新企业需求为核心，打造全业务链、全生命周期服务模式 [2] - 大投资业务聚焦资产配置效率提升，建立自营投资+对客业务双轮驱动业务体系 [2] - 积极推动三大业务条线协同发展，形成业务联动+客户互通的协同生态 [2] 资本金配置计划 - 将包括信用业务在内的对客业务作为资本投入优先项，确保客户体验提升和资产规模增长 [3] - 权益自营以二级市场投资为核心，非方向性投资为补充，固收投资以固收自营和资本中介业务双轮驱动 [3] - 持续关注数字化转型及AI发展，聚焦技术+业务重点领域进行资源倾斜 [3] 业务区域布局 - 建立三地三中心业务布局体系：北京中心重点发展固收投资、投行及私募基金业务，上海中心重点发展权益投资、资管、财富管理等业务，长春作为决策治理中心 [5] - 通过全资子公司开展私募股权基金、另类投资、证券资产管理业务，控股渤海期货、东方基金，参股银华基金 [5] - 在全国28个省、自治区、直辖市的66个大中城市设立132家分支机构 [5] 投行业务发展 - 坚持立足中小创新企业投行核心定位，帮助优质创新企业依托挂牌—调层—上市阶梯路径对接资本市场 [6] - 今年以来已成功协助2家专精特新企业在北交所上市，累计保荐北交所企业数量达10家，行业排名位居前列 [7] - 股权承销项目中已有1个已发行待上市、3个正在审核过程中 [7] - 未来将紧扣科创类IPO边际放开及北交所高质量扩容政策机遇，深耕硬科技、战略新兴产业及专精特新赛道 [7] 业务投入产出表现 - 两融业务作为对客信用交易业务核心，收益以利息收入为主，贡献持续稳定回报 [7] - 权益自营业务投入产出比受股市波动影响弹性较高，但盈利稳定性持续提升 [7] - 固收自营业务投入产出以低波动+稳贡献为核心，是自营业务的压舱石 [7]

市场表现 - 午后A股主流宽基指数走高，创业板指大涨超2%，重回3220点上方 [1] - 科创板表现强劲，科创综指上涨2.45% [1] - 双创50ETF盘中上涨3.45%，最新涨幅为3.13% [1] - 创业板50ETF富国盘中涨幅达2.23%，创业板ETF富国及创业板增强ETF富国双双涨近2% [1] 指数构成与特征 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业含量高 [2] - AI硬件产业链与新能源产业链在指数中合计权重约60% [2] - 指数前十大权重股覆盖宁德时代（权重19.66%）、中际旭创（权重8.03%）、新易盛（权重5.96%）等硬科技龙头企业，成长风格显著 [2] 市场展望与投资逻辑 - 中期展望依然向好，因整体盈利逐步复苏、各类场外资金持续净流入 [1] - 科技叙事助力估值重构，以投资者为本的资本市场建设等中期上行驱动力未变 [1] - 成长风格或仍是投资主线，创业板具有较好的风险收益比 [1] - 创业板盈利正在加速且长期具有韧性，其估值水平（绝对估值及相对于沪深300）低于长期平均水平 [1] - 创业板指数有望受益于AI发展与新能源需求增长 [2] - 投资者可考虑通过创业板ETF富国及其联接基金布局A股回升过程中的高成长机遇 [2]

全球铜矿供应 - 2025年三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5% [1] - 四季度供应有望延续收缩态势 [1] - 国内精炼铜供给端受原料短缺及潜在“反内卷”影响 预计四季度环比下滑 [1] 库存与供需平衡 - 预计年底国内精炼铜库存消费天数将下滑至近五年均值以下 低于10天 [1] - 预计今明两年全球精炼铜分别短缺21万吨、30万吨 去年为过剩28万吨 [1] - 明年供给低迷及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔50% [1] 铜价预测与驱动因素 - 预计四季度LME铜价运行区间为10000美元—12000美元/吨 [1] - LME铜价中枢有望从今年的9700美元/吨上移至明年的11000美元/吨 [1] - 全球AI发展预计带来明年约20万吨的需求增量 [1] - 明年国内电网投资将推动需求稳健增长 [1] 投资观点 - 推荐铜板块配置机遇 [1]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业总收入167.54亿元，同比增长28.39% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润23.26亿元，同比增长56.30% [1] - 第三季度实现营业收入63.01亿元，同比增长33.25% [1] - 第三季度净利润9.66亿元，同比增长92.87% [1] - 盈利质量持续优化，增长动能强劲 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长得益于把握AI算力升级、存储市场结构性增长、汽车电子智能化的需求增加机遇 [1] - AI加速卡、交换机、光模块、服务器及相关配套产品需求持续提升 [1] - 存储类封装基板产品订单收入进一步增加 [1] - 公司加大市场开发力度，产品结构优化，产能利用率提升 [1] 行业前景与公司定位 - 行业受益于AI算力升级与全球数据中心建设加速 [2] - 业务增长具备强确定性，有核心通信设备商的稳定订单支撑 [2] - 公司已形成"技术同根、客户同源"的"3-In-One"业务布局 [2] - 国内AI发展加速有望进一步带动公司产品需求 [2]

货币政策决议 - 美联储10月FOMC会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.0%[3][4] - 美联储决定于12月1日起停止缩表，结束本轮量化紧缩[3][4] - 本次会议出现2张反对票，显示美联储内部存在强烈意见分歧[4][14] 政策前景与风险 - 美联储主席鲍威尔表态偏鹰派，称12月降息并非板上钉钉，政策并非预先设定[5][16] - 参考9月点阵图，市场预期美联储在12月可能再次降息，2025年全年共降息75个基点[6][20] - CME期货定价显示，市场认为美联储12月降息的概率超过60%[7][27] 经济与市场影响 - 美国政府持续关门及9月核心CPI边际缓和至3.0%，为后续降息提供依据[6][19] - 美联储停止缩表主要因货币市场流动性紧张，隔夜逆回购用量已不足200亿美元，银行准备金跌破3万亿美元[6][24] - 决议公布后，市场风险偏好受压制，道指跌0.16%，10年期美债收益率升至4.0%以上，美元指数突破99[7][27]

创业板指数市场表现 - 截至10:25，创业板指数上涨1.1% [1] - 成分股中新能源与算力权重股涨幅居前，湖南裕能上涨超过9%，新易盛上涨超过8%，南大光电、胜宏科技上涨超过6%，中际旭创上涨超过2%且股价首次突破500元关口 [1] - 创业板ETF（159915）盘中成交额超过25亿元，净申购超过1亿份 [1] 创业板指数构成与特点 - 指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业含量高 [1] - AI硬件产业链与新能源产业链合计权重约60% [1] 市场观点与驱动因素 - 兴业证券表示，随着国内进入重要会议、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段，市场风险偏好有望抬升，对科技成长景气主线的共识有望再次凝聚 [1] - 美联储降息预期升温，这一趋势有望继续强化 [1] 创业板ETF产品概况 - 创业板ETF（159915）最新规模达1030亿元，在同类产品中位居第一 [1] - 该产品近一月日均成交额超过50亿元，流动性较好 [1] - 产品管理费率仅为0.15%每年，可助力投资者低成本把握科技成长领域投资机会 [1]