文章核心观点 - 春节后债券市场面临超2.7万亿元公开市场到期等短期流动性压力，但多数机构认为央行将维持呵护姿态，资金面有望平稳过渡，债市大幅上行风险可控 [1][2][3] - 在宏观环境对债市仍有保护的背景下，机构主流策略是“逢调整布局”和“继续保持多头思维”，将短期扰动视为布局上半年交易行情的窗口期 [1][4][6] 节后流动性面临压力测试 - 春节后首周（2月24日至28日）公开市场到期规模达27,024亿元，为2019年以来节后首周到期规模最高点，其中前两个交易日到期规模分别为14,524亿元和8,500亿元 [2] - 到期结构包括：7天逆回购到期8,524亿元，14天逆回购到期14,000亿元，MLF到期3,000亿元，国库定存到期1,500亿元 [2] - 2月税期走款（规模预计约1.0万亿元）与月末时点重叠，可能放大资金波动，同时政府债缴款、存单到期及北交所打新压力也构成流动性缺口 [2] 央行预期维持呵护姿态 - 多数机构预期央行将延续节前呵护姿态，通过部分续作等方式平滑市场冲击，维持资金面宽松格局 [3] - 历史经验显示，“春节后”遇到“两会前”，流动性的惯性规律是边际宽松 [3] - 央行节前已通过大规模逆回购和MLF操作净投放可观中长期资金，释放积极信号 [3] - 预计在央行呵护下，节后资金利率R001运行区间在1.35%-1.45%，R007下行至1.50%-1.60%左右 [3] 机构投资策略与机会挖掘 - 策略上建议“逢波动布局”或“继续保持多头思维”，认为一季度末至二季度初债市存在阶段性机会，且两会前后收益率下行概率较大 [4][6] - 票息挖掘具体建议：短端聚焦5年期国开债，中端关注8年期口行债，超长端可关注30-10年期国债期限利差压缩机会 [4] - 首推5-10年期国开债，次推30年期国债，并建议博弈10年期国开债的换券行情 [4][5] - 配置盘可关注超长端地方债与国债品种利差的压缩机会，当前部分地区30年期地方债收益率对保险资金仍具吸引力 [5] 市场结构与潜在风险 - 节前基金和券商对长端和超长端利率债的增持力度创新高，反映有利的宏观定价 [4] - 超长债需求主要来自银行和保险，基金等交易盘买债力量可能走弱，导致超长债走势呈“上有顶、下难快速下行”的窄幅波动格局 [5] - 需关注2026年超长政府债（尤其是超长地方债）可能存在的供需缺口压力 [5] - 海外机构观点认为，当前境内债市步入“上有顶、下有底”的震荡走廊，投资需从被动持有转向主动管理以捕捉资本利得 [6]