投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年第四季度交付量符合预期，全年交付量增长稳健，平均销售单价提升带动交付金额增长 [1] - 2026年2月发布新款Vision Jet G3，预计将提升平均销售单价并有望加速交付；SR系列计划通过扩充销售渠道增加订单转化，驱动2026年订单增长 [2] - 报告重申公司存在三大预期差，包括：1) 2026年提价预期维持强势，高质量客群受经济干扰有限，过去20年平均每年提价7% [9]；2) 新机型迭代与主动营销有望带来2026年超额订单，目前公司有意控制订单池以避免交付周期过长 [9]；3) 服务业务进入收获期，2025年上半年收入增速达24%，且毛利率快速提升 [9] - 公司预计于2026年3月9日调入港股通 [4] 财务与运营数据总结 交付数据 - 2025年全年合计交付797架飞机，同比增长9% [1] - 其中SR系列交付691架，同比增长10%；SF系列交付106架，同比增长5% [1] - 全年交付金额同比增长15% [1] - 2025年第四季度合计交付242架，同比下滑3% [1] - 其中SR系列交付208架，同比下滑1%；SF系列交付34架，同比下滑13% [1] - 第四季度交付金额同比增长2% [1] - SF系列第四季度交付量波动主要因产线从该季度开始布局新款G3，导致老款G2交付节奏放缓 [1] 新机型与产品更新 - 2026年2月初发布新款Vision Jet G3，平均销售单价进一步提升 [2] - 核心升级包括：1) 航电系统智能化升级，支持自动下载导航数据库、警报自动处置流程、ATC数据链文本通信、自动扫描气象层并呈现3D视图 [2]；2) 发动机性能优化，最大操作马赫数与最大巡航速度提升，增强对抗高空逆风能力 [2]；3) 客舱引入三排长椅，载客能力提升至6名成人加1名儿童（原为5名成人加2名儿童） [2] - 预计公司将重点扩充Vision Jet产能，交付量释放有望提速 [2] - SR活塞式系列交付良好，2026年有望通过扩充销售的方式增加订单转化 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为1.55亿美元、1.85亿美元、2.18亿美元 [4] - 对应市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为14.04亿美元、16.28亿美元、18.76亿美元，同比增长率分别为17%、16%、15% [10] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.42美元、0.51美元、0.59美元 [10] - 截至报告日期，公司收盘价为61.65港元，总市值约为225.63亿港元 [6] 历史财务表现 - 2024年营业收入为11.97亿美元，同比增长12%；归母净利润为1.21亿美元，同比增长32% [10] - 2024年毛利率为34.55%，销售净利率为10.09%，净资产收益率为15.44% [11]