文章核心观点 - 中邮证券维持对优然牧业的“买入”评级 认为公司受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格上涨 淘牛利润有望显著增厚 同时乳企布局深加工产能有助于调节市场供给 共同推动2026年原奶价格复苏 [1] 行业供需与价格展望 - 奶牛存栏去化持续深化且加速 自2024年2月达到阶段性高点后 近20个月内全国奶牛存栏累计减少54万头 降幅达8.1% 近期单月去化速度进一步加快 [2] - 2025年奶牛存栏已降至600万头以下 预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右 从而在数量上完成去产能 [5] - 2025年原奶价格持续筑底 降幅环比显著收窄 2026年完成去产能后原奶价格有望复苏 [5] - 乳制品行业正通过加码深加工产能消化原奶 深加工产品如奶酪、全脂乳粉、脱脂乳粉等的原奶消耗量数倍于液奶产品 成为平衡市场供给的关键因素 [2] - 头部乳企如君乐宝、伊利、蒙牛、妙可蓝多、光明等纷纷布局深加工赛道 多个深加工项目陆续开建或投产 [2] 牛肉价格与公司利润弹性 - 国内牛肉平均批发价从2025年2月份的57元/公斤增长至12月份的66元/公斤 增幅达到15.79% [3] - 牛肉价格上行有望带动牧场淘牛利润上涨 该部分收益主要体现在生物资产公允价值的变动中 [3] - 牛肉价格上涨也有望带动奶牛进一步去产能 加速原奶供需实现平衡 [3] - 根据测算 预计2025-2027年优然牧业成母牛淘汰将分别为公司带来0.87亿元、1.55亿元、2.75亿元的利润增量 小公牛淘汰分别带来0.40亿元、0.58亿元、1.03亿元的利润增量 合计带来1.27亿元、2.13亿元、3.78亿元的利润增量 [4] - 测算基于假设：每年期初母牛存栏中淘汰约28%的低产或老龄牛 后备小母牛中约40%转化为成母牛 其中有10%的少量淘汰 新生犊牛公母概率相等 预计2026-2027年公司奶牛存栏量年均提升4% 母牛存栏比例保持在52% [4] 公司盈利预测 - 预计公司2025-2027年有望实现营收208.05亿元、217.22亿元、229.82亿元 同比增长3.53%、4.41%、5.80% [5] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润5.12亿元、16.78亿元、28.56亿元 同比增长174.12%、227.65%、70.19% [5] - 原奶价格复苏叠加牛肉价格反转 公司利润和生物资产减值有望大幅改善 [5]