全球牛肉价格周期 - 全球牛肉价格自2023年12月开始上涨至2025年6月的6.58美元/公斤涨幅达36.2%新一轮上行周期有望延续至2027年 [1] - 肉牛供给端增长周期长母牛单胎产仔1头且育肥需28个月生产效率低导致供给扩张受限历史上中国牛肉价格上行周期平均4年 [1] - 2023/2024年全球活牛存栏分别下滑0.3%/1.8%至9.24亿头2025年预计再降1%为近十年最低未来2年供给持续减少推升价格 [3] 新西兰牛肉出口机遇 - 新西兰牛肉出口商利润受出口价与活牛价差影响当前美国牛价创历史新高中国牛肉价格即将上行新西兰出口商有望显著受益 [1] - 2024年新西兰牛群存栏958万头同比增0.39%结束连续2年下滑澳新地区活牛存栏稳中有升将充分受益全球牛价上涨 [3] 中国牛肉市场供需 - 中国牛肉供给73%来自国内27%进口当前国内活牛存栏与进口双降TOP50养殖企业存栏占比仅1.25%行业亏损20多个月后产能大幅去化 [2] - 2025H1中国牛肉进口130万吨同比降10%因价格低迷致贸易流转向美国且政策或进一步限制进口未来供给端收缩明显 [2] 区域供需动态 - 南美占中国牛肉进口70%以上但巴西1-5月对华出口仅增3.14%阿根廷出口下滑22%两国牛群自2023年下滑未来供给或继续减少 [3] - 美国牛群连续5年下降牛肉价格创新高国内缺口扩大或从低价国进口进一步拉升全球牛价 [3] - 澳大利亚2025年活牛存栏预增1.65%1-5月出口量同比增16.7% [3] 产业链传导效应 - 牛肉价格上涨将带动牛奶价格上行奶牛养殖公司同时受益于淘汰牛价格提升 [1]

公司概况 - 公司前身为上海梅林正广和股份有限公司 是光明食品集团旗下肉类产业核心企业 主要产品包括牛肉 羊肉 猪肉 罐头食品 肉制品 糖果 蜂蜜和饮用水等 [1] - 公司拥有梅林B2 银蕨 苏食 爱森 联豪 冠生园 大白兔 正广和等知名品牌 [1] - 2016年12月公司成功收购新西兰银蕨农场牛肉有限公司50%股份实现控股 银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一 [1] - 2025Q1公司营收同比+8 46%至61 54亿元 归母净利同比+66 82%至1 66亿元 受益于牛价景气上行 牛羊肉板块开始贡献正向盈利 [1] 行业供需 - 国内肉牛养殖已加速出清 出栏节奏明显加快 钢联样本下2025年1月肉牛出栏月环比+6% 同比+39% 肉牛存栏同比-22% [2] - 参考猪周期 非瘟导致2019年末全国能繁存栏同比减少近40% 对应2020年生猪年均价较2019年上涨约60% 该轮周期生猪单月最高均价在2019年10月达36 6元 kg 较2018年单月最低均价11 1元 kg上涨约230% [2] - 预估未来在母牛产能充分去化 进口收缩驱动下 肉牛或将实现显著弹性 预计国内肉牛价格自2025年起反转 景气高点有望出现在2027年 预计高点均价有望较2024年底部均价6 4万元 吨上涨80%至11 5万元 吨 [2] 业务前景 - 公司子公司银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近35-40万吨 占新西兰总产量30% 其中牛肉占比接近60% 主要出口至中国和美国 [3] - 谨慎预估若景气高点较2024年底部涨价22%至2022年前高均价 牛羊肉归母净利增厚约5 2亿元 [3] - 公司旗下的综合食品 生猪养殖及肉制品等非牛肉业务板块合理估值预计接近65-72亿元 [3] - 公司牛羊肉业务2023-2024年由于牛价低迷导致业绩亏损 未来伴随牛价周期上行或迎净利扭亏 估值有望迎来修复 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利分别为4 96 6 01 7 05亿元 利润年增速分别为129 7% 21 1% 17 3% [3] - 每股收益分别为0 53 0 64 0 75元 预估合理价格区间为10 4-11 1元 较当前股价有28-37%溢价空间 [3]

牛肉价格走势 - 2024年国产牛肉价格跌至"2字头"区间，进口冷冻牛腿肉批发价跌破20元/公斤 [1][2] - 2025年牛肉价格强势反弹，主产省活牛价格26.22元/公斤同比上涨3.5%，牛肉价格61.39元/公斤环比上涨0.1% [3][4] - 东北等北方地区活牛价格从15元/斤涨至20元/斤，进口牛肉单日最高涨幅达1500元/吨 [7][8] 进口牛肉市场 - 巴西Marfrig件套价格51400元/吨单日涨1500元，JBS件套53200元/吨单日涨1200元 [9] - 清明节后JBS件套价格从49500元/吨涨至53200元/吨 [10] - 美国牛肉对华出口从每周2000吨骤降至54吨，南美牛肉报价被推高 [14][15] 国内供需结构 - 2024年能繁母牛存栏量同比下降8%，屠宰企业平均屠宰量较2019年减少32.2% [20][22] - 牛肉自给率从2019年80%降至72%，养殖户压栏惜售加剧供应紧张 [22][23] - 餐饮复苏带动需求，2024年人均牛肉消费7.3千克，火锅等场景消费升级 [26][28] 餐饮行业影响 - 烤肉店肥牛采购价从72元/公斤涨至近100元/公斤，部分商家调整套餐结构 [29][30] - 低价自助模式面临挑战，需通过供应链优化或套餐重构应对成本压力 [33][34] - 建议餐饮企业控制采购成本、重构套餐逻辑、提升服务附加值 [40][41][42] 未来价格展望 - 短期震荡上行但难持续暴涨，供给端补位将抑制价格 [36][37] - 若放宽进口政策或调整关税，价格有望回落至合理区间 [38] - 价格超预期将导致消费频率降低或转向替代品类 [39]