报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 季初受存款外流以及理财季末增配的影响，存单定价修复相对有限；供给端后续或仍有诉求；需求方面理财“抢跑”制约存单修复的赔率；资金方面四季度流动性有望延续平稳宽松状态，或对存单上行形成保护；若政策利率不降息，1y 国股行存单或在 1.65%附近的窄区间波动 [2][44] 报告各目录总结 供给：净融资小幅为负，期限结构压缩 - 近两周存单发行规模 2545.6 亿元，净融资额 -492.30 亿元；本周国有行发行占比由 38%降至 6%，股份行由 25%升至 46%；1Y 存单发行占比由 29%降至 8%，发行加权期限收窄至 5.20 个月；下周到期规模 5048.7 亿元，环比增加 2010.8 亿元 [2][5] 需求：货基为二级配置主力，一级市场募集率整体下降 - 二级配置上，货基与其他产品是主力，周度净买入分别为 537.56 亿元和 265.27 亿元，城商行净卖出由 1368.65 亿元降至 608.59 亿元；一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至 82%左右 [2] 估值：存单一级小幅下降，二级收益率下行 - 一级定价上，1y 国股行存单加权发行利率降至 1.66%附近，1M 品种较上周下行 17bp，3M、9M、1Y 下行 3bp，6M 下行 2bp；股份行 1Y - 3M 期限利差下行 1bp，在历史分位数 15%位置；1Y 期城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差收窄 [2] - 二级收益率方面，AAA 等级存单收益率普遍下行，1M 品种下行 17bp，3M、1Y 下行 2bp，6M、9M 下行 3bp；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差维持在 24%的历史分位数水平 [2] 比价：跨季后存单修复相对有限 - 跨季后存单修复相对有限，中短票 - 存单利差明显压缩；1yAAA 等级存单收益率与 DR007、R007 资金价差，与国债、国开价差，以及 AAA 中短票与存单价差均收窄 [2][29]