核心观点 - 报告认为存单利率在第三季度保持窄幅震荡 主要波动区间为1.6%-1.7% 但第四季度面临供给压力增大和利率波动加剧的风险 可能呈现"波动加大、易上难下"的特征 不过央行呵护意图明显 1年期存单利率主要波动区间或维持在1.6%-1.7%[2][4][5] 存单利率表现与供给特征 - 6月以来存单到期规模同环比增长但一二级收益率表现稳定 资金面多数时间维持均衡 存单发行价格窄幅震荡 主要波动区间为1.6%-1.7%[2][10] - 6-8月存单净融资持续为负 与一季度大幅提价发行现象和历史同期情况存在偏离 主要银行备案使用进度较往年同期放缓 股份行备案使用进度下滑较为明显 或指向部分银行主动压缩存单融资规模[2][13] - 存单供给偏弱原因包括6-8月央行中长期流动性投放规模可观 买断式逆回购累计净投放7000亿元 MLF累计净投放5180亿元 5月中旬降准释放约1万亿元流动性 缓释负债端资金压力[2][20] - 存单供给期限明显压缩 6个月以下规模占比超季节性抬升 但9个月和1年期发行占比明显低于季节性水平 国股行期限结构变化更为陡峭 3月短期限发行占比达近五年高峰[22] 四季度存单供给展望 - 存单供给规模与到期量紧密关联 形成刚性供给 9月到期规模约为3.5万亿元 为年内较高水平 四季度环比回落 10-12月分别约为1.7万亿元、2.6万亿元和2.5万亿元 略高于往年同期规模 对应存单发行规模相应抬升[3][29] - 四季度边际影响因子包括央行流动性投放力度、信贷投放是否加力、备案额度使用情况和高息存款到期后的接续[3] - 从备案额度看 前三季度存单发行节奏较往年同期放缓 在尽量用足当年备案额度的预期下 可能推升四季度银行存单发行规模[4][32] - 从负债端缺口管理看 9月季末信贷投放冲量特征可能更为突出 贴息政策落地或强化这一特征 四季度高息定存集中到期 或驱使部分资金搬家至资管类产品 银行或倾向于发行存单抹平资金缺口[4][33] 市场承接与利率走势 - 四季度高息存款到期后搬家至资管类产品将放大负债端不稳定性和存单利率波动 资金形态从一般存款转变为同业负债 意味着负债端稳定性下降 交易属性更强的资金追逐资本利得 或放大存单利率波动[5][36] - 非法人产品及境外机构存单持仓规模出现明显回落 或因权益市场表现较优使部分资管类产品面临赎回压力 从而减持存单 境外机构近几个月对存单减持也较为明显[34] - 四季度负债端存单刚性需求或将抬升 但市场承接力量弹性或加大 供需不对称或使存单利率呈现波动加大、易上难下特征 央行流动性投放和资产端信贷需求是关键因素[5][36] - 当前央行呵护意图较为明显 叠加实体信贷需求仍在修复区间、政府债供给节奏整体平稳 存单提价发行诉求或相对可控 1年期存单主要波动区间或维持1.6%-1.7%[5][36]