2026年有色金属市场核心特征 - 2026年有色市场将呈现波动率抬升、结构性机会、宏观叙事主导三大特征 [2] 铜市场分析 - 本轮铜价上涨核心矛盾在于供给极度脆弱与需求持续韧性的剧烈碰撞 [3] - 全球铜矿资本开支在2024年仅为923亿美元，剔除通胀后实际投资仅为2013年周期高点的48% [3] - 从资本开支到实际产出需7至10年，意味着未来5至10年铜矿供给将处于紧张状态 [3] - 印尼、巴拿马等地矿山减产事件频发，进一步暴露供应链脆弱性 [3] - 2025年下半年以来，全球显性铜库存持续去化，现货从贴水转为升水，近月合约表现强于远月，反映出即期供需紧张 [4] - 若美国在2027年对铜加征15%关税，将对全球贸易流和价格结构产生深远影响 [9] 铝市场分析 - 国内4500万吨电解铝产能天花板早在2017年划定，2026年新增产能几乎为零，铝已进入产能见顶、产量触顶阶段，供给弹性几乎消失 [3] - 铝价以往年度波动约1000至2000元，而2026年可能达到3000元以上 [7] 有色金属需求结构变化 - 光伏、新能源车、数据中心算力等新兴领域，贡献了有色金属新增消费80%以上的增量 [3] - 新兴领域需求具备较强的穿越周期性，即便传统地产、基建波动，新需求仍能提供支撑 [3] 白银市场分析 - 白银兼具金融与工业双重属性，补涨逻辑在于光伏边际变化与金融属性共振 [5] - 光伏装机量在2025年仍保持增长，但单位耗银量因技术进步而下降 [5] - 市场对2026年光伏装机预期偏谨慎，这可能成为白银需求的边际减量因素 [5] - 从历史数据看，金银比价目前处于偏低位置，表明白银相对于黄金估值较低，在黄金打开价格空间后，白银往往出现补涨行情 [5] - 白银ETF持仓持续增加，COMEX注册仓单出现紧张，表明投机资金与产业力量共同推动价格上涨 [6] - 白银在固态电池、数据中心等新兴领域的应用正在崛起，这或许能抵消光伏领域的边际放缓 [6] - 白银仍处于金融属性拉动、工业属性支撑的双轮驱动格局之中，补涨行情尚未结束 [6] 2026年市场波动性与交易 - 当金属价格处于历史高位时，其波动率自然会放大 [7] - 建议投资者善用期权等工具管理波动风险，下游企业则应加强套期保值 [7] - 在行情加速阶段，不宜盲目追涨，而应关注持仓量、交割意愿等微观信号，防范快速回调的风险 [7] 结构性机会与品种分化 - 2026年有色行情将高度分化，铜、锂、铝、白银等品种因供需双重驱动可能持续走强，而锌、铅、镍等品种若缺乏政策或需求刺激可能仍处于底部震荡 [8] - 钴受刚果（金）出口配额制影响，2026年供给可能缩减50% [8] - 钴的案例典型地体现了小金属政策主导、供给突变的特征 [8] - 锂价已从底部区域走出，但上游复产进度仍是潜在压力，锂价或将进入一个上有复产压制、下有成本支撑的宽幅震荡阶段 [8] 宏观叙事影响 - 2026年宏观叙事将对有色价格产生更大影响，美联储的降息节奏、美国对关键金属的加征关税预期都可能重塑整个市场的定价逻辑 [9] - 当前美联储的降息更像是预防式降息而非衰退式降息，这对金属需求的影响是正面的 [9] - 建议投资者在2026年要一手抓产业、一手看宏观，在两者共振时加大配置，在两者分化时保持谨慎 [9]