行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持”，认为宏观资金波动不改高景气走势，回调值得布局 [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上”，内外价差较大，内盘存在补涨空间 [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持”，价格已企稳反弹并站稳4000美元/盎司 [12] - 报告对稀土板块评级为“加速向上”，板块全面看多 [34] - 报告对锑板块评级为“拐点向上”，行业价格信心或显著修复 [34] - 报告对钼板块评级为“加速向上”，价格加速上涨 [34] - 报告对锡板块评级为“拐点向上”，价格有望偏强运行 [34] - 报告对钴金属景气度评级为“稳健向上”，价格有所震荡 [62] - 报告对锂金属景气度评级为“拐点向上”，或进入去库周期 [62] 核心观点 - 铜行业核心观点：供应端库存创近三年同期新高，连续五周累库，但消费端因铜价回调缓解高价抑制，线缆和漆包线开工率及新增订单显著回升，需求集中释放 [1][13] - 铝行业核心观点：供应端库存微增，氧化铝厂维持高位运行，成本端预焙阳极成本抬升，需求端加工企业开工率微跌，各细分领域受环保、订单及铝价高位影响，预计开工率持续收缩 [2][14] - 贵金属核心观点：金价受美国联邦政府停摆、朝鲜发射导弹及苏丹地缘政治风险等因素影响，呈现强势震荡格局 [3][15] - 稀土核心观点：出口管制暂停实施，需求预期大增推动价格大幅上涨，外部抢出口叠加供改持续推进，供需共振可期 [4][34][35] - 锑核心观点：商务部发布出口贸易企业申报程序，行业价格信心或修复，资源紧缺及海外大矿减产导致全球供应下滑，价格上行趋势不改 [4][34][36] - 锡核心观点：印尼打击非法锡矿封堵走私，表外供给扰动结合库存加速去化，价格易涨难跌 [4][34][37] - 锂核心观点：市场先涨后跌，供应端开工率维持高位，需求端动力与储能市场强劲，预计11月将呈现较大幅度去库，对价格形成支撑 [62][63] - 钴核心观点：中间品价格偏强运行，市场卖方主导且流通货源有限，刚果（金）出口审批未完成，供应结构性偏紧支撑价格上行 [64] - 镍核心观点：价格震荡下行受高库存与宏观压力影响，现货下游逢低备货意愿增强，预计短期维持震荡格局 [65] 大宗及贵金属行情综述 - 铜：LME铜价下跌1.80%至10695.00美元/吨，沪铜下跌1.23%至8.60万元/吨 [1][13] - 铝：LME铝价下跌0.90%至2862.00美元/吨，沪铝上涨1.53%至2.16万元/吨 [2][14] - 金：COMEX金价下跌0.15%至4007.8美元/盎司，SPDR黄金持仓增加0.28吨至1042.06吨 [3][15] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端：进口铜精矿加工费周度指数升至-42.04美元/吨，全国主流地区铜库存较周一增0.32万吨至20.33万吨，较上周四增2.07万吨，总库存较去年同期19.25万吨增1.08万吨，创近三年同期新高 [1][13] - 铜冶炼端：废产阳极板企业开工率为73.25%，环比升9.87个百分点，预计下周开工率环比增2.90个百分点至76.15% [1][13] - 铜消费端：主要铜线缆企业周度开工率为63.45%，环比回升2.66个百分点，漆包线行业开机率环比回升0.86个百分点至76.33%，新增订单大幅回升9.09个百分点 [1][13] - 铝供应端：主流消费地电解铝锭库存62.2万吨，环比上周累库0.3万吨，全国冶金级氧化铝运行总产能9046万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周跌0.18个百分点至82.18% [2][14] - 铝成本端：预焙阳极成本约5183元/吨，较上周四上涨1.39% [2][14] - 铝需求端：下游加工龙头企业开工率录得61.6%，较上周微跌0.6%，原生铝合金开工率微升至59.4%，铝线缆开工率环比下滑2个百分点，铝板带、铝箔开工率小幅回落，铝型材开工率降至52.6% [2][14] - 贵金属：美债10年期TIPS上升1个百分点至1.83% [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨4.23%，10月发布的稀土物项管制措施暂停执行，需求预期大增 [4][34] - 锑：本周锑价环比下降6.89%，商务部发布2026-2027年度出口国营贸易企业申报条件及程序 [4][34] - 锡：本周锡价环比下降0.12%，印尼打击关闭非法锡矿并封堵走私通道 [4][34] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土：氧化镨钕价格为55.32万元/吨，环比上涨4.23%，氧化镝价格155.0万元/吨，环比下降4.32%，氧化铽价格665.0万元/吨，环比上涨0.76% [35] - 锑：锑锭价格为14.79万元/吨，环比下降6.89%，锑精矿价格为12.65万元/吨，环比下降5.19% [36] - 钼：钼精矿价格为4200元/吨，环比下降2.33%，钼铁价格为25.30万元/吨，环比下降4.17%，10月钢招量1.04万吨 [36] - 锡：锡锭价格为28.42万元/吨，环比下降0.12%，锡锭库存为5992吨，环比上涨1.23% [37] - 钨：钨精矿价格31.46万元/吨，环比上涨5.68%，仲钨酸铵价格46.04万元/吨，环比上涨4.81% [37] 能源金属行情综述 - 锂：SMM碳酸锂均价上涨2.14%至8.06万元/吨，氢氧化锂均价上涨1.1%至8.08万元/吨，本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.15万吨，环比增0.05万吨 [4][62] - 钴：长江金属钴价下跌3.1%至38.50万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.5%至23.35美元/磅，计价系数为99.0，硫酸钴价持平于8.81万元/吨，四氧化三钴价持平于34.25万元/吨 [5][64] - 镍：LME镍价下跌1.3%至1.51万美元/吨，上期所镍价下跌1.0%至11.91万元/吨，LME镍库存增0.1万吨至25.31万吨，港口镍矿库存减30.9万吨至1498万吨 [5][65] 能源金属基本面更新 - 锂产量：碳酸锂总产量2.15万吨，环比增0.05万吨，其中辉石提锂产量1.31万吨，环比增0.02万吨，云母提锂产量0.30万吨，环比增0.01万吨，盐湖提锂产量0.33万吨，环比增0.01万吨 [62] - 锂库存：碳酸锂三大样本库存整体下降，冶炼厂库存3.07万吨，环比降0.13万吨，下游库存5.20万吨，环比降0.13万吨，其他环节库存4.12万吨，环比降0.08万吨，合计库存12.40万吨，环比降0.34万吨 [63] - 钴市场：钴中间品价格偏强运行，下游冶炼厂因原料库存消耗询盘价格上移，但上游持货商挺价坚决，实际成交推进缓慢 [64] - 镍市场：沪镍主力一度跌至118,980元/吨，LME镍价跌破15,000美元/吨，LME库存续增378吨至25.3万吨历史高位 [65]

报告基本信息 - 报告名称：【华宝期货】有色金属周报 [1] - 报告日期：2025.10.27 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 上周铝价偏强震荡，宏观上美国消费者物价涨幅低于预期使美联储有望再次降息，国内宏观情绪向好；基本面国产矿供应偏紧但涨幅有限，下游加工龙头企业开工率环比持平；预计近期偏强震荡，关注高价位中下游反馈 [10][11] - 上周锌价偏强运行，进口锌矿亏损显著，冶炼厂抢购国产锌矿，需求端镀锌开工率下降，库存有变化；短期价格跟随整体有色高位运行，中长期放量有上方压力，关注矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件 [13] - 2025年9月国内锡矿进口量环比下降、同比上升，此前印尼关闭非法锡矿、缅甸佤邦复产慢，供应偏紧，国内产量和开工回升但加工费低，下游消费有分化；短期供需双弱，锡价偏强整理 [15] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025.10.17 - 2025.10.24期间，铜期货主力合约CU2512收盘价格从84390涨至87720，周涨3330，涨幅3.95%，现货平均价从84835涨至86370，周涨1535，涨幅1.81% [8] - 铝期货主力合约AL2512收盘价格从20910涨至21225，周涨315，涨幅1.51%，现货平均价从20960涨至21130，周涨170，涨幅0.81% [8] - 锌期货主力合约ZN2512收盘价格从21815涨至22355，周涨540，涨幅2.48%，现货价格从21856降至21818，周降38，降幅0.17% [8] - 锡期货主力合约SN2512收盘价格从280750涨至284300，周涨3550，涨幅1.26%，现货平均价从281250涨至282750，周涨1500，涨幅0.53% [8] - 镍期货主力合约NI2512收盘价格从121160涨至122150，周涨990，涨幅0.82%，现货平均价从122780涨至123240，周涨460，涨幅0.37% [8] 本周有色行情预判 - 铝：宏观情绪支撑明显，预计近期偏强震荡，关注高价位中的下游反馈；关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [10][11][12] - 锌：短期价格跟随整体有色高位运行，中长期放量仍给到上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件；关注宏观政策落地、矿端投产释放、消费释放情况 [13] - 锡：短期供需双弱，锡价偏强整理；关注缅甸复产情况、各国的贸易政策 [15] 品种数据（铝） - 铝土矿：国产高品铝土矿河南价格10月24日当周660元/吨，环比+10，同比+25；国产低品铝土矿河南价格10月24日当周590元/吨，环比+10，同比+40；进口铝土矿指数平均价10月24日当周73.56美元/吨，环比-0.89，同比-8.17 [19] - 铝土矿：10月24日当周港口汇总到港量410.35万吨，环比+35.98，同比+37.31；出港量429.5万吨，环比+23.11，同比+55.27 [22] - 氧化铝：国产河南价格10月24日当周2870元/吨，环比-35，同比-1940；完全成本10月24日当周2841.8元/吨，环比-9.7，同比-90.6；山西利润10月24日当周-115.14元/吨，环比-55.08，同比-2152 [25] - 电解铝：总成本10月24日当周16067.6元/吨，环比-77，同比-3060.71；佛山 - SMM A00铝地区价差10月24日当周-90元/吨，环比+20，同比+100 [29] - 电解铝下游加工端：铝线缆10月23日当周开工率64.4，环比+0.4，同比-7.6；铝箔开工率71.9，环比-0.4，同比-4；铝板带开工率67，环比-1，同比-3.6；铝型材开工率53.7，环比+0.2，同比+3.3；原生铝合金开工率59，环比+0.6，同比+4；再生铝合金开工率58.6，环比不变，同比+3.1 [32][35] - 电解铝库存：上海保税区库存10月23日当周55000吨，环比-5300，同比+17000；保税区总库存10月23日当周74000吨，环比-6300，同比+25800；社会库存10月27日当周62.6万吨，环比+0.1，同比-0.4；主要消费地铝锭周度出库量10月20日当周13.65万吨，环比-0.85，同比+6.5；上期所库存10月24日当周118168吨，环比-3860，同比-151226；LME库存10月23日当周473125吨，环比-18100，同比-277225 [38][39] - 现货SMM A00铝：当月基差10月24日当周-95元/吨，环比-160，同比-180；主力基差-115元/吨，环比-155，同比-175；连三基差-120元/吨，环比-145，同比-110 [44] - 沪铝月间价差：当月 - 主力价差10月24日当周-20元/吨，环比+5，同比+20；当月 - 连三价差-25元/吨，环比+15，同比+15 [45] 品种数据（锌） - 锌精矿：国产锌精矿价格10月24日当周17296元/金属吨，环比+372，同比-4300；国产锌精矿加工费10月24日当周3400元/金属吨，环比不变，同比+1950；进口锌精矿加工费10月24日当周110.25美元/干吨，环比-8.5 [52] - 锌精矿：企业生产利润10月24日当周4446元/金属吨，环比+422，同比-4230；进口盈亏10月23日当周-3207.24元/吨，环比-722.9，同比-2822.01；连云港进口锌精矿库存10月24日当周15万实物吨，环比+1，同比+6 [55] - 精炼锌库存：SMM七地锌锭社会库存10月27日当周16.35万吨，环比-0.18，同比+4.11；锌锭保税区库存10月23日当周0.45万吨，环比-0.35，同比-0.3；上期所精炼锌库存10月24日当周109168吨，环比-459，同比+33091；LME锌库存10月23日当周37600吨，环比-425，同比-201550 [58] - 镀锌：10月23日当周产量342270吨，环比+5780，同比+10375；开工率57.48，环比-0.57，同比+2.03；原料库存10月23日当周13290吨，环比-620，同比+1400；成品库存370000吨，环比+3200，同比-10380 [61] - 锌基差SMM 0锌锭：当月基差10月24日当周-125元/吨，环比-160，同比+410；主力基差-165元/吨，环比-200，同比+370；连三基差-230元/吨，环比-175，同比-85 [64] - 沪锌月间价差：当月 - 主力价差10月24日当周0元/吨，环比+50，同比不变；当月 - 连三价差-90元/吨，环比+20，同比-345 [68] 品种数据（锡） - 精炼锡：云南、江西两省合计产量10月24日当周0.347万吨，环比+0.103，同比+0.0335；合计开工率71.61%，环比+21.26，同比+6.92 [73] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计10月24日当周5766吨，环比+75，同比-2871；中国分地区锡锭社会库存6828吨，环比-189，同比-3366 [76] - 锡精矿加工费：云南40%为12000元/吨，环比持平，同比-3500；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨，环比持平，同比-3500 [77] - 锡矿进口盈亏水平：10月23日当周14131.19元/吨，环比-2309.02，同比+5955.08 [79] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南10月24日当周269900元/吨，环比+900，同比+30800；60%锡精矿广西、湖南、江西均为273900元/吨，环比+900，同比+30800 [83]

有色金属行业中长期前景 - 有色行情离结束尚早，现在可能只是起步阶段，还未走到一半 [1] - 有色金属主题类型的一级行业或大类型主题指数，涨幅普遍在70%到90%之间 [8] - 有色金属主题指数的收益率比第二名的通信行业指数高出20%以上 [9] 黄金上涨的核心逻辑与周期判断 - 黄金未来两三年的大逻辑不会改变，最核心的逻辑是美元信用的走弱 [2] - 黄金至少到明年甚至后年，上涨周期尚未结束 [3] - 黄金上涨的时间窗口已经打开，上涨空间自然也打开了，本轮黄金大牛市从2022年已经开始 [15] - 央行购金及去美元化的叙事逻辑在未来仍是一个中长期主题 [3][25] 工业有色金属的需求驱动因素 - 美联储进入降息通道，流动性宽松和降息背景下，大宗商品将迎来较好的红利窗口期 [10] - 电网升级、产业转型升级、全球智能电网建设对有色金属尤其是铜的需求非常高 [10] - 制造业复苏、基础设施建设、消费升级以及稳楼市政策带动铜、铝、锌等金属需求提升 [11] - 全球铜矿产能相对放缓，2024年全球铜矿产量预计为2100万吨，同比增长仅1.2%，远低于实际需求增速 [11] 铜的特定地位与估值 - 铜资源并未被显著高估，工业有色金属更多是由铜的叙事带动 [4][33] - AI、新能源等领域对电力的需求是实实在在的，凡是用电的地方都需要电力传输，对铜的需求非常旺盛 [27][28][29] - 建设一兆瓦的光伏电站，对光电缆的铜消耗约5吨，高盛预计到2030年全球电网和电力基础设施将贡献超过60%的铜需求增长 [32] - 当前工业有色指数静态PE约22倍，PB约3.4倍，市现率约12.9倍，整体估值分位数相对于过去十年处于50%以下 [35] 投资策略建议 - 短期波动被放大，对风险偏好较低的投资者可考虑采用分批建仓的方式配置这类资产 [34] - 建议通过平滑投资时间，采用定投方式配置指数型产品，以分散风险并控制成本 [38][41][42] - 有色金属板块是周期性较强板块，需关注宏观经济周期和经济数据变化，合理调整仓位 [35]

有色金属行业整体走势 - 有色金属行情可能仅处于起步阶段，离结束尚早，还未走到一半 [1] - 今年以来有色金属主题指数的收益率比第二名的通信行业指数高出20%以上，表现非常强劲和亮眼 [1] - 行业走强逻辑包括宏观流动性（美联储进入降息通道）、供需错配以及制造业复苏 [1] 黄金中长期走势 - 黄金从去年或今年开始的走强趋势，未来两三年的大逻辑不会改变 [1] - 黄金上涨的核心逻辑是美元信用的走弱，降息仅为催化因素 [1] - 黄金上涨周期至少持续到明年甚至后年，因美元走弱及信用下行周期在未来至少一年内不会结束 [1] - 金价大涨反映了避险情绪和信心问题，央行购金及去美元化是中长期主题 [1] 工业金属需求与前景 - 全球经济从下滑到触底复苏，基础设施建设、消费复苏及重大基建项目对铜、铝、锌等金属需求非常高 [1] - 铜被视为新时代的"工业血液"和大宗商品之王，其资源并未被显著高估 [2] - 当前有色金属行情更多由铜的叙事带动，其他金属可能因铜资源品消耗量提升而受到市场关注和配置 [2]

行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上” [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对稀土板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锑板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钼板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锡板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钴金属景气度评级为“景气度稳健向上” [58] - 报告对锂金属景气度评级为“景气度底部企稳” [58] 核心观点 - 铜价高景气维持，连续供应扰动是主因 [12] - 铝价景气度拐点向上，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [12] - 贵金属高景气维持，短期受益美元降息与财政赤字扩张，长逻辑是美元信用体系走弱 [12] - 稀土板块全面看多，战略属性提升，价格影响呈“短空长多”，供改效果有望显现 [4][30] - 锑价拐点向上，光伏玻璃需求触底回升，出口恢复时点即价格拐点 [4][30] - 钼价加速上涨，需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价 [30] - 锡价易涨难跌，印尼打击非法锡矿造成表外供给扰动，库存加速去化 [4][30] - 钴价景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台，原料担忧持续发酵 [58] - 锂价景气度底部企稳，下游储能需求饱满，行业库存继续去化 [58] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价高景气维持，国庆期间泰克资源下调2026年产量近10万吨 [12] - 铝价景气度拐点向上，铝在导电导热方面性价比凸显，看好降息后间接出口回暖 [12] - 贵金属高景气维持，国庆期间金价大涨 [12] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 本周LME铜价-3.05%到10374.00美元/吨，沪铜+3.37%到8.59万元/吨 [1][13] - 供应端全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加叠加下游消费偏弱 [1][13] - 冶炼端废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周达58.13% [1][13] - 消费端黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，原料库存4.45天、成品库存5.99天 [1][13] 铝 - 本周LME铝价+1.63%到2746.00美元/吨，沪铝+1.45%到2.10万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨 [2][14] - 全国冶金级氧化铝运行总产能9202.7万吨/年，开工率83.42%，较上周下跌0.14个百分点 [2][14] - 成本端中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [2][14] - 需求端铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，铝线缆开工率回落3个百分点至64% [2][14] 贵金属 - 本周COMEX金价+1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75% [3][15] - SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [3][15] - 美联储9月会议纪要显示几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3][15] - 美国联邦政府停摆，约75万联邦雇员无薪休假 [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块战略属性提高，价格影响或复刻“短空长多”逻辑 [4][30] - 锑板块光伏玻璃需求出现拐点，随着出口修复预期加强，锑价有望第三次上涨 [30] - 钼板块需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [30] - 锡板块印尼打击锡矿走私，库存支撑强，价格有望偏强运行 [30] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [4][31] - 氧化镝本周价格上涨9.68%至170.0万元/吨，氧化铽价格下降0.43%至699.0万元/吨 [31] - 商务部对稀土相关物项进行管控升级，战略属性上升 [31] - 推荐关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][31] 锑 - 本周锑价环比下降1.12% [4][32] - 光伏玻璃产量企稳回升、盈利转正，库存持续去化，需求拐点正式确立 [32] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [4][32] - 推荐关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [32] 钼 - 钼精矿本周价格环比下降1.13%，钼铁价格下降1.45% [33] - 1-9月钢招量+4.9%，验证需求良好，特钢厂发布涨价函 [33] - 推荐金钼股份，国城矿业 [33] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，锡锭库存环比下降8.55%至5879吨 [33] - 印尼打击关闭非法锡矿，全面封堵走私通道 [4][33] - 推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [33] 钨 - 钨精矿本周价格下降2.83%至27.04万元/吨，仲钨酸铵价格下降2.55%至39.49万元/吨 [34] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧 [34] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台 [58] - 锂金属景气度底部企稳，下游储能需求饱满 [58] 能源金属基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价+0.0%至7.36万元/吨，氢氧化锂均价-0.19%至7.85万元/吨 [5][59] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比+0.01万吨 [5][59] - 本周碳酸锂三大样本库存整体下降，合计库存13.48万吨，环比-0.2万吨 [60] - 10月供应端仍有新产线投产，下游新能源车及储能需求旺盛 [60] 钴 - 本周长江金属钴价+17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价+23.8%至18.75美元/磅 [5][61] - 硫酸钴价+27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价+21.3%至29.35万元/吨 [5][61] - 供应端因预期中国钴原料供应偏紧，主流供应商暂停报价 [61] 镍 - 本周LME镍价-1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价+1.4%至12.20万元/吨 [5][62] - LME镍库存+5700吨至23.74万吨，港口镍矿库存+91.56万吨至1500万吨 [5][62] - 印尼将采矿配额从三年缩短至一年，引发市场对镍矿中期供应稳定性的担忧 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观主导逻辑是降息预期升温，美国就业与ISM制造业数据不佳使市场忧虑经济放缓与衰退，通胀温和强化降息利多，有色走势波动回升，我国传统旺季需求或好转，但上涨空间需基本面与宏观正向共振，强现实与弱预期影响走势流畅度和强度 [10][11] - 各品种方面，铜价中枢有望上移，铝产业链震荡偏强，锌阶段转强，锡区间震荡偏强，铅震荡偏多，镍和不锈钢阶段偏多 [3][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观层面，美国就业数据差、通胀温和，市场计价美联储年内3次降息，美元走弱，我国制造业景气回升但仍在荣枯线下方，传统旺季需求或改善 [3][10][11] - 各品种单边策略，铜震荡上行，建议逢低做多；锌阶段转强，中长偏空，建议阶段偏多；铝产业链震荡偏强，建议观望或短多；锡区间震荡偏强，建议高抛低吸；铅震荡偏多，建议宽区间双卖；镍阶段偏多，建议宽区间期权双卖；不锈钢震荡偏多，建议短线偏多 [12][13][14] - 重点套利推荐，铜2510 - 2511合约间正套，因国内铜基本面走强、美元回落、近月合约受提振；氧化铝2502 - 2509合约间反套，因近强远弱结构回归 [15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各品种期货周度走势，铜收盘价81060元/吨，涨1.15%；铝收盘价21120元/吨，涨2.18%；锡收盘价273950元/吨，涨0.55%；铅收盘价17040元/吨，涨0.83%；镍收盘价121980元/吨，涨0.55%；不锈钢收盘价12950元/吨，涨0.78%；铸造铝合金收盘价20645元/吨，涨0.83% [15] 第三部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价81080元/吨，涨0.97%；长江有色铝现货均价21030元/吨，涨0.77%等 [20] 第四部分 有色金属产业链关键数据追踪 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [22][24][33] 第五部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差率等相关图表 [75][77][79] 第六部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等相关图表 [94][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性仍大，国内政策短期提振整体有色，短期预计价格偏强运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况；国内政策提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展；锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大 [9][10][15] 各目录总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年7月11日至7月18日，铜期货主力合约收盘价格从78430元降至78410元，周变动-20元，周涨跌幅-0.03%，现货价格从78670元降至78635元，周变动-35元，周涨跌幅-0.04% [7] - 铝期货主力合约收盘价格从20695元降至20510元，周变动-185元，周涨跌幅-0.89%，现货价格维持20760元不变 [7] - 锌期货主力合约收盘价格从22380元降至22295元，周变动-85元，周涨跌幅-0.38%，现货价格从22140元降至22064元，周变动-76元，周涨跌幅-0.34% [7] - 锡期货主力合约收盘价格从263940元涨至264540元，周变动600元，周涨跌幅0.23%，现货价格从266750元降至266000元，周变动-750元，周涨跌幅-0.28% [7] - 镍期货主力合约收盘价格从121390元降至120500元，周变动-890元，周涨跌幅-0.73%，现货价格从122560元降至121830元，周变动-730元，周涨跌幅-0.60% [7] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡，海外关税政策不确定性等使风险资产谨慎，国内“反内卷”政策带动工业金属上涨；国内宏观提振氧化铝价格，西南部分电解铝产能置换项目投产提升氧化铝需求，部分企业7月下旬检修预计运行产能下降，现货货源或收紧；全国氧化铝供应相对宽松，电解铝厂氧化铝周度库存环比累库，对现货价格有压力，氧化铝现货价格预计逐步见顶；7月21日国内主流消费地电解铝锭库存49.80万吨，较上周四增长0.6万吨，较上周一下降0.3万吨，月底铝棒减产致铝水比例预期下降，铸锭量增加，到货增加成淡季累库核心驱动，库存表现有反复 [9] - 观点：宏观不确定性仍大，国内政策短期提振整体有色，短期预计价格偏强运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [10] - 后期关注/市场风险：关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价高位运行，国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调；镀锌开工率59.12%，较前一周上涨0.84个百分点，周初锌价回落部分下游逢低补库，锌锭库存增加；压铸锌合金开工率51.95%，环比降低2个百分点，企业以刚需采购为主，原料库存环比微涨，成品库存减少；截至7月21日，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较7月14日减少0.04万吨，较7月17日减少0.08万吨，周末广东及天津地区到货少库存下滑，上海地区部分品牌到货增加且下游消费淡提货少库存小幅增多 [12] - 观点：国内政策提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 后期关注/市场风险：关注宏观政策落地、矿端投产释放、消费释放情况 [14] 锡 - 逻辑：供应端缅甸复产进度慢，国内冶炼厂缺原料，加工费在底部区域运行，开工率低；下游处于淡季，工厂刚需采购，光伏、电子元器件订单、汽车、家电等板块有不同程度回落；锡价下有承托上有压力，近期在26万以上区域窄幅运行，后续供应上升或对价格有压力 [15] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [15] - 后期关注/市场风险：刚果（金）、缅甸、马来西亚的复产情况；各国的贸易政策 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南7月18日当周640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿河南7月18日当周570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿指数平均价7月18日当周73.37美元/吨，环比-0.35，同比-1.64 [19] - 铝土矿：7月18日当周港口汇总到港量472.79万吨，环比+52.3，同比+56.62；出港量281.74万吨，环比-147.46，同比-63.66 [23] - 氧化铝：国产河南7月18日当周3170元/吨，环比+20，同比-715；完全成本7月18日当周2842.4元/吨，环比-2，同比-26.8；山西利润7月18日当周252.32元/吨，环比+28.18，同比-715.25 [26] - 电解铝：总成本7月18日当周16620.29元/吨，环比+48.61，同比-1289.04；佛山-SMM A00铝地区价差7月18日当周-30元/吨，环比-20，同比+110 [28] - 开工率：铝线缆7月17日当周62，环比+0.4，同比-5.6；铝箔7月17日当周69.6，环比不变，同比-5.1；铝板带7月17日当周63.2，环比不变，同比-7.2；铝型材7月17日当周50.5，环比+1，同比+0.5；原生铝合金7月17日当周54，环比不变，同比-1；再生铝合金7月17日当周53.4，环比-0.2，同比-2 [32][33] - 电解铝库存：上海保税区7月17日当周97500吨，环比-1000，同比+47400；保税区总库存7月17日当周115500吨，环比-1000，同比+61200；7月21日当周社会库存49.8万吨，环比-0.3，同比-29.9；7月14日当周主要消费地铝锭周度出库量10.01万吨，环比-0.75，同比-1.46；7月18日当周上期所库存108822吨，环比+5626，同比-165371；7月18日当周LME库存430700吨，环比+30425，同比-533125 [38][39] - 现货SMM A00铝：当月基差7月18日当周135元/吨，环比+180，同比+215；主力基差7月18日当周190元/吨，环比+95，同比+315；连三基差7月18日当周325元/吨，环比+60，同比+545 [44] - 现货SMM A00铝佛山：主力基差7月18日当周160元/吨，环比+75，同比+425；当月基差7月18日当周105元/吨，环比+160，同比+325；连三基差7月18日当周295元/吨，环比+40，同比+655 [47] - 沪铝月间价差：当月-主力7月18日当周55元/吨，环比-85，同比+85；当月-连三7月18日当周190元/吨，环比-120，同比+295 [48] 锌 - 锌精矿：国产7月18日当周17000元/金属吨，环比-88，同比-2264；国产加工费7月18日当周3800元/金属吨，环比不变，同比+650；进口加工费7月18日当周73.75美元/干吨，环比+7.5 [55] - 锌精矿：企业生产利润7月18日当周4000元/金属吨，环比-88，同比-2960；7月17日当周进口盈亏-1086.3元/吨，环比+131.54，同比-1746.9；连云港进口锌精矿库存7月18日当周8万实物吨，环比不变，同比+5 [58] - 精炼锌库存：SMM七地7月17日当周9.35万吨，环比+0.32，同比-9.84；7月17日当周保税区库存0.6万吨，环比不变，同比-1.1；7月18日当周上期所精炼锌库存54630吨，环比+4649，同比-59348；7月18日当周LME锌库存119100吨，环比+13850，同比-123500 [61] - 镀锌：7月17日当周产量342740吨，环比-2805，同比+3390；开工率7月17日当周59.12，环比+0.83，同比-0.05；原料库存7月17日当周15040吨，环比+670，同比+2220；成品库存7月17日当周345400吨，环比+3700，同比-80930 [64] - 锌基差SMM 0锌锭：当月基差7月18日当周20元/吨，环比-75，同比+60；主力基差7月18日当周25元/吨，环比-25，同比+85；连三基差7月18日当周550元/吨，环比-240，同比+545 [67] - 沪锌月间价差：当月-主力7月18日当周5元/吨，环比+50，同比+5；当月-连三7月18日当周55元/吨，环比+50，同比+80 [71] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量7月18日当周0.264万吨，环比+0.002，同比-0.061；开工率7月18日当周54.48%，环比+0.41，同比-12.59 [75] - 锡锭库存：7月18日当周SHFE锡锭库存总计7148吨，环比+51，同比-7401；7月18日当周中国分地区锡锭社会库存9728吨，环比+84，同比-5703 [78] - 锡精矿加工费：云南40% 7月18日当周12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西60%、湖南60%、江西60% 7月18日当周均为8000元/吨，环比持平，同比-5000 [80] - 锡矿进口盈亏水平：7月17日当周13736.26元/吨，环比1731.03，同比+1151.89 [81] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南7月18日当周253500元/吨，环比-1200，同比+8500；60%锡精矿广西、湖南、江西7月18日当周均为257500元/吨，环比-1200，同比+8500 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝方面，宏观不确定性大，库存偏低有支撑但已现累库迹象，短期价格区间运行，后续关注消息面和下游淡季过渡情况 [9] - 锌方面，供给扰动提振短期价格，中长期放量有上方压力，需关注消息面发展 [10] - 锡方面，短期震荡偏强，中期下行压力加大 [11] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年6月20日至6月27日，铜期货主力合约CU2508收盘价格从77990涨至79920，周涨幅2.47%，现货中国平均价从78370涨至80160，周涨幅2.28% [7] - 铝期货主力合约AL2508收盘价格从20465涨至20580，周涨幅0.56%，现货中国平均价从20700涨至20940，周涨幅1.16% [7] - 锌期货主力合约ZN2508收盘价格从21845涨至22410，周涨幅2.59%，现货中国价格从21772涨至22406，周涨幅2.91% [7] - 锡期货主力合约SN2508收盘价格从260560涨至268870，周涨幅3.19%，现货中国平均价从264000涨至270500，周涨幅2.46% [7] - 镍期货主力合约NI2508收盘价格从118280涨至120480，周涨幅1.86%，现货中国平均价从120640涨至122540，周涨幅1.57% [7] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：几内亚雨季影响渐显，6月铝加工行业PMI综合指数降至荣枯线以下，6月30日国内主流消费地电解铝锭库存增加，7月上旬库存或稳中小增 [9] - 观点：宏观不确定大，库存低有支撑但已累库，短期价格区间运行 [9] 锌 - 逻辑：宏观缓和、降息预期及海外库存下行带动锌价上行，下游消费进入淡季，国内库存增加 [10] - 观点：供给扰动提振短期价格，中长期放量有压力 [10] 锡 - 逻辑：海外供应偏紧、国内冶炼企业库存低支撑锡价，下游需求增速放缓有压力 [11] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [11] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南价格6月27日当周640元/吨环比不变，进口铝土矿指数平均价6月27日当周74.21美元/吨环比降0.22 [15] - 氧化铝：国产河南价格6月27日当周3090元/吨环比降70，完全成本6月27日当周2866.9元/吨环比降9.5 [21] - 电解铝：总成本6月27日当周16864.5元/吨环比降125.37，下游加工端各板块开工率多有下降 [23][27] - 库存：6月30日社会库存46.8万吨环比增0.4，上期所库存6月27日当周94290吨环比降10194 [32][33] - 基差和月间价差：SMM A00铝各基差及沪铝月间价差有不同变化 [38][42] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格6月27日当周17400元/金属吨环比涨432，进口锌精矿加工费6月27日当周65.25美元/干吨环比涨9.98 [49] - 精炼锌库存：6月30日SMM七地锌锭库存总量8.06万吨环比增0.28，LME锌库存6月27日当周119225吨环比降7000 [55] - 镀锌：6月27日当周产量334740吨环比降4960，开工率56.21环比降2.39 [58] - 基差和月间价差：SMM 0锌锭各基差及沪锌月间价差有不同变化 [61][65] 锡 - 精炼锡：6月27日当周云南、江西两省合计产量0.247万吨环比增0.02，开工率50.97%环比增4.13 [69] - 库存：SHFE锡锭库存6月27日当周6955吨环比降10，中国分地区锡锭社会库存6月27日当周9096吨环比增251 [72] - 加工费：各地区锡精矿加工费环比持平，同比下降 [74] - 进口盈亏和现货：6月26日当周锡矿进口盈亏水平10606.89元/吨环比降8635.29，各地60%锡精矿现货价格环比涨5700 [75][79]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观扰动减弱，但中美仍在博弈，关税问题有反复可能，有色金属继续震荡运行 [3] - 各金属品种因供需、库存、宏观经济数据等因素影响，呈现不同走势和表现 根据相关目录分别进行总结 各金属品种行情观点及操作建议 - **铜**：走势高位偏强震荡，运行区间76000 - 79500，基本面对铜价支撑减弱但仍存在，节前或维持震荡格局，建议区间交易，关注近月合约持仓状况 [3] - **铝**：走势延续偏强震荡，氧化铝运行产能增加，铝下游开工率走弱，铝锭库存超预期去化，短期铝价预计震荡运行，建议观望，关注库存和下游需求情况 [3] - **锌**：走势保持震荡，运行区间22000 - 23000，国内供给端宽松但下游消费偏弱，基本面支撑不足，预计沪锌偏弱震荡，建议区间交易 [3] - **铅**：走势整体偏强，运行区间16600 - 17100，供需双弱，预计盘面维持震荡偏弱局面，建议区间交易，关注下游消费状况 [3] - **镍**：走势震荡回落，运行区间122000 - 127000，镍矿升水维持高位，镍下游利润亏损，中长期镍供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议区间交易 [3] - **不锈钢**：走势低位震荡，运行区间12800 - 13200，市场淡季下游刚需采购，建议区间交易 [3] - **锡**：走势横盘震荡，运行区间25 - 27.5万，供应有所恢复，消费端半导体行业有望复苏，预计价格波动加大，建议区间交易，关注供应复产和下游需求回暖情况 [4] - **工业硅**：走势下行趋势未变，低位继续下探，产量、库存有变化，成本下降，预计价格偏弱运行，建议观望 [4] - **多晶硅**：走势低位震荡，企业自律减产，下游按需采购，市场供大于求，建议观望 [4] - **碳酸锂**：走势下行趋势未变，低位继续下探，供大于求延续，价格上方承压，建议逢高沽空，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [4] 宏观热点 - **中国经济数据**：1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，城镇固定资产投资同比4%，4月规模以上工业增加值同比6.1%，4月社会消费品零售总额同比5.1%，5年期和1年期LPR利率均下调10基点 [12][13][14][15][16] - **美国经济数据**：5月Markit制造业、服务业、综合PMI初值均超预期且扩张，特朗普减税案在众议院通过，特朗普威胁6月1日起对欧盟征50%关税 [17][19][20] - **欧元区经济数据**：5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现 [18] 下周宏观重要经济数据日历 - 涵盖中国、美国、欧元区等多项经济数据，如中国4月规模以上工业企业利润同比、美国5月谘商会消费者信心指数、美国一季度实际GDP年化季环比修正值等 [22] 各金属品种行情回顾及重点数据跟踪 - **铜**：行情整体保持高位震荡，短期走势趋强；重点数据涉及LME铜升贴水、沪铜跨期价差、COMEX机构持仓、库存等 [28][35][37][39][43] - **铝**：行情短期缺口下转强震荡运行，长线仍保持高位震荡；重点数据涉及社会库存、港口库存、现货升贴水、成本及利润等 [51][54][60][61] - **锌**：行情维持区间震荡运行；重点数据涉及全球显性库存、0锌锭升贴水、锌相关品价格、下游轮胎开工率等 [70][74][77][78][80] - **铅**：行情有所走强，整体区间震荡；重点数据涉及上期所库存、LME铅升贴水、铅远期曲线、原生铅产量等 [88][89][96] - **镍**：行情保持区间震荡，短期趋弱；重点数据涉及社会库存、LME镍库存、不锈钢库存、镍及相关品价格等 [100][104][106][112][114][116] - **锡**：行情短期横盘，长线保持上行趋势；重点数据涉及内外盘锡价、冶炼利润、LME锡升贴水、库存、相关品种价格等 [120][124][126][128][130][132] - **工业硅、氧化铝、不锈钢、碳酸锂**：工业硅行情延续下行趋势；氧化铝行情大幅反弹，短期仍有上行可能；不锈钢行情区间内震荡运行，延续震荡下行，跌势加速；碳酸锂报告未提及行情具体走势 [138][139][140]