报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期高位偏强，关注宏观事态发展和下游反馈 [12] - 锌价短期高位运行，关注宏观风险事件和内外库存走势 [14] - 锡价高位运行，短期规避参与 [15] - 碳酸锂高位区间震荡，“强预期”与“弱现实”博弈，政策预期与供应扰动支撑价格底部 [16] 根据相关目录分别总结 有色周度行情回顾 - 铜期货主力合约CU2603收盘101340元/吨，周涨0.57%；现货中国平均价100870元/吨，周跌0.80% [9] - 铝期货主力合约AL2603收盘24290元/吨，周涨1.53%；现货中国平均价24130元/吨，周涨0.54% [9] - 锌期货主力合约ZN2603收盘24585元/吨，周跌0.67%；现货中国价格24110元/吨，周跌4.09% [9] - 锡期货主力合约SN2603收盘429570元/吨，周涨6.00%；现货中国平均价426500元/吨，周涨2.16% [9] - 镍期货主力合约NI2602收盘148010元/吨，周涨4.71%；现货中国平均价149970元/吨，周涨0.74% [9] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：宏观上美元承压；基本面北方部分矿区减产，国产矿价预计持稳；上周铝加工综合开工率60.9%，较前一周提升0.7个百分点；1月26日国内主流消费地电解铝锭库存77.7万吨，较上周一上涨2.8万吨 [12] 锌 - 逻辑：SMM Zn50国产周度TC均价环比持平，SMM进口锌精矿指数环比下降；国内锌精矿供应继续走弱，预计2月供需格局难改善；上周镀锌行业开工率55.63%，环比提升2.15个百分点；终端需求疲软，企业盈利空间收窄 [14] 锡 - 逻辑：2025年12月我国进口锡精矿实物量同比增长40.2%；云南和江西冶炼厂开工率维持高位，但受原料限制上升空间不大；需求端较平稳，已进入季节性淡季，但市场对相关行业节后偏乐观；锡价上涨受自身供应偏紧和资金炒作影响 [15] 碳酸锂 - 行情回顾：上周主力合约周环比+24.2%收至181520元/吨；现货端SMM电碳均价周环比+0.06%，SMM电池级氢氧化锂周均价环比+1.7%；价格上涨推动上游散单出货增强，下游刚需采购，盘面回落带动现货上行 [16] - 供应端：全面收缩，各路线开工率与产量同步下滑，可能与冶炼厂年度检修和成本高企、交割利润为负有关 [16] - 需求端：动能转换，结构矛盾突出，动力端进入淡季，正极材料环节增产累库，储能端表现强劲，产、销两旺且库存极低 [16] - 库存：库存结构显著恶化，社会库存与下游库存增加，冶炼厂亦开始累库，现货供应转松且高价需求遇阻，产业链库存压力自下而上传导 [16] - 成本及利润：锂原料价格涨势分化趋缓，国内矿价回调，产业链利润结构矛盾凸显，进口利润丰厚，生产利润修复，期货交割利润仍部分为负 [16] - 宏观与政策：需求侧、供给侧、产业规划和宏观环境均有政策利好，但多为中长期，难以立即缓解当下库存压力和季节性疲软 [16] 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南价格620元/吨，环比持平，同比降50元/吨；国产低品铝土矿河南价格550元/吨，环比持平，同比降50元/吨；进口铝土矿指数平均价65.5美元/吨，环比降1.29美元/吨，同比降49.62美元/吨；1月23日当周到港量389.35万吨，环比增35.26万吨，同比降4.97万吨；出港量532.5万吨，环比降20.55万吨，同比增170.29万吨 [21][24] - 氧化铝：国产河南价格2645元/吨，环比降10元/吨，同比降1405元/吨；完全成本2679.7元/吨，环比降20.9元/吨，同比降814元/吨；山西利润-190.86元/吨，环比增10.81元/吨，同比降890.75元/吨 [27] - 电解铝：总成本16131.19元/吨，环比降30.8元/吨，同比降2701.87元/吨；佛山-SMM A00铝地区价差40元/吨，环比增10元/吨，同比增40元/吨 [29] - 电解铝下游加工端：铝线缆开工率60.6，环比增1，同比增15.6；铝箔开工率71.4，环比持平，同比降1.3；铝板带开工率66，环比持平，同比增2.6；铝型材开工率49.4，环比增1.5，同比增12.9；原生铝合金开工率58.6，环比持平，同比增8；再生铝合金开工率59.3，环比增1.3，同比增11.8 [36][38] - 电解铝库存：上海保税区库存39400吨，环比降2000吨，同比降13400吨；保税区总库存48400吨，环比降7400吨，同比降17100吨；社会库存77.7万吨，环比增2.8万吨，同比增31.7万吨；主要消费地铝锭周度出库量13.08万吨，环比增0.6万吨，同比降2.37万吨；上期所库存197053吨，环比增11174吨，同比降11279吨；LME库存507275吨，环比增19275吨，同比降90400吨 [41][42] - 现货基差：当月基差-120元/吨，环比降300元/吨，同比降205元/吨；主力基差-180元/吨，环比降285元/吨，同比降250元/吨；连三基差-285元/吨，环比降295元/吨，同比降285元/吨 [47] - 沪铝月间价差：当月-主力价差-60元/吨，环比增15元/吨，同比降30元/吨；当月-连三价差-165元/吨，环比增5元/吨，同比降75元/吨 [48] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格21140元/金属吨，环比降144元/吨，同比增1690元/吨；国产锌精矿加工费1500元/金属吨，环比持平，同比降650元/金属吨；进口锌精矿加工费29.75美元/干吨，环比降3.5美元/干吨 [57] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存：企业生产利润8140元/金属吨，环比降144元/吨，同比增1402元/金属吨；进口盈亏-83.75元/吨，环比降574.3元/吨，同比降339.01元/吨；连云港进口锌精矿库存11万实物吨，环比增2万实物吨，同比增2万实物吨 [60] - 精炼锌库存：SMM七地锌锭社会库存11.68万吨，环比降0.52万吨，同比增4.64万吨；锌锭保税区库存0.33万吨，环比持平，同比降0.22万吨；上期所精炼锌库存73151吨，环比降3160吨，同比增33559吨；LME锌库存111500吨，环比增4975吨，同比降79625吨 [63] - 镀锌：产量322465吨，环比增5420吨，同比增248755吨；开工率55.63，环比增2.15，同比增43.32；原料库存11900吨，环比增810吨，同比降605吨；成品库存387900吨，环比增8400吨，同比降32700吨 [67] - 锌基差：当月基差95元/吨，环比降30元/吨，同比降10元/吨；主力基差35元/吨，环比降15元/吨，同比降60元/吨；连三基差-50元/吨，环比降55元/吨，同比降205元/吨 [71] - 沪锌月间价差：当月-主力价差-60元/吨，环比增15元/吨，同比降50元/吨；当月-连三价差-145元/吨，环比降25元/吨，同比降195元/吨 [75] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量0.3382万吨，环比增0.001万吨，同比增0.0727万吨；合计开工率69.79%，环比增0.2%，同比增15% [82] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计9720吨，环比增171吨，同比增2682吨；中国分地区锡锭社会库存10678吨，环比增503吨，同比增2409吨 [85] - 锡精矿加工费：云南40%为14000元/吨，环比持平，同比增500元/吨；广西、湖南、江西60%均为10000元/吨，环比持平，同比增500元/吨 [88] - 锡矿进口盈亏水平：1月22日当周为22049.49元/吨，环比增9046.62元/吨，同比增6570.04元/吨 [89] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南406300元/吨，环比增6250元/吨，同比增172300元/吨；60%锡精矿广西、湖南、江西均为410300元/吨，环比增6250元/吨，同比增172300元/吨 [95] 碳酸锂 - 产业链重点高频价格指标：主力合约收盘价181520元/吨，环比涨24.16%，同比涨128.10%；成交量342805手，环比降42.05%，同比涨229.22%；持仓量438728手，环比涨5.43%，同比涨95.78%；基差-10520元/吨，环比降189.15%，同比涨526.19%；广期日库存仓单量28156手，环比涨2.54%，同比降40.90%；SMM电池级碳酸锂指数周平均价159843.2元/吨，环比涨0.06%，同比涨105.72%等 [98] - 供应端开工率：碳酸锂总周度开工率50.99%，环比降3.2%（-1.7），同比增29.8%；锂辉石产碳酸锂开工率65.58%，环比降4.2%，同比增42.3%；盐湖产碳酸锂开工率52.97%，环比降2.6%，同比增36.2%；锂云母产碳酸锂开工率30.3%，环比降1.85%，同比降17.05%；回收料产碳酸锂开工率33.12%，环比降3.92%，同比增49.93% [100] - 供应端产量：碳酸锂总周度产量22217吨，环比降1.72%（-388吨），同比增56.93%；锂辉石产碳酸锂产量13914吨，环比降1.49%，同比增80.61%；盐湖产碳酸锂产量3115吨，环比降0.95%，同比增58.12%；锂云母产碳酸锂产量2882吨，环比降1.84%，同比降6.12%；回收料产碳酸锂产量2306吨，环比降3.92%，同比增63.2% [105] - 需求端正极材料：三元前驱体厂周度库存37346吨，环比增1.35%（+497吨），库存指数13.07，环比增0.15%；三元材料上周产量18256吨，环比增3.52%（+621），同比增51%，库存18868吨，环比增3.35%（+611吨），同比增47.94%，库存天数维持7天；磷酸铁锂上周产量87319吨，环比增0.34%（+293），铁锂厂周度库存96590吨，环比增0.73%（+700吨），同比增13.49% [113] - 需求端终端市场：动力电芯上周产量26.5GWh，环比降2.93%（-0.8GWh），同比增38.6%，其中铁锂类20.5GWh，环比降2.84%，同比增64.8%，三元类6GWh，环比降3.23%，同比降19.89%；截至1月18日，国产乘用车销量35.1万辆，其中新能源汽车销量19.5万辆，新能源乘用车渗透率55.6%；储能电芯12月产量62.5GWh，环比增8.6%，同比增63.4%，出货量67.13GWh，环比增12.5%，同比增76.43%，库销比0.53，环比降20.9%，同比降58.59%，储能电池库存35.3GWh，环比降11.53%，同比降27.22% [118] - 库存：碳酸锂社会库存（上海，江苏，江西，四川）上周43950吨，环比增2.0%（+860吨），同比降18.28%；样本周度库存总计10.89万吨，环比降0.7%，同比增0.36%，冶炼厂、下游呈累库迹象，环比增0.54%、+5.4%，其他环节持续去库，环比降5.21%；分环节库存天数总计27.8天，环比降0.71%，同比降29.8%，上游5.1天，环比增2.0%，同比降56.78%，下游环比增5.49%，其他环节环比降5.07% [119] - 成本与利润原料市场：锂辉石精矿(6%,CIF中国)均价2062.8美元/吨，环比增1.0%（+20.8），同比增144.8%；锂辉石(中国现货 5%-5.5%)均价14645元/吨，环比降0.6%（-95），同比增149.7%；Li2O:1.5%-2.0%锂云母均价3106元/吨，环比增0.8%（+25），同比增167.3%；Li2O:2.0%-2.5%锂云母均价4871元/吨，环比增0.02%，同比增170.1%；Li2O:6%-7%磷锂铝石均价15435元/吨，环比降5.0%（-805），同比增

1月26日，有色金属集体爆发！有色50ETF（159652）飙涨超4%，再创历史新高，资金汹涌涌入有色板块，开盘仅10分钟，有色50ETF（159652）疯狂"吸 金"超7000万元，此前已经连续2日强势吸金超1.6亿元。 | 2.071 | +0.080 +4.02% | | | 有色50ETF | क्र 159652 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SZSE CNY 9:44:03 交易中 查看L2全器 | | | | | 通过了超级 | | 净值走势 | 汇添富中证细分有色金属产 | | マキ | 23.72% 120日 | 90.00% | | 委比 | 20.81% 委差 | 8156 | 5日 | 9.81% 250日 | 132.44% | | | | | 20日 | 29.11% 52周高 | 2.00 | | 卖五 | 2.075 | 7506 | 60F | 22 AAC 52国在 | 080 | | 荧加 | 2.074 | 3938 | 实时申购赎回信息 | 申购 | 陵回 | | 卖三 | 2.073 | 2506 | | | | ...

黄金股票ETF市场表现 - 1月23日，黄金股票ETF（517400）单日价格大幅上涨超过3.5% [1] - 该ETF在近5个交易日内获得资金净流入接近2亿元人民币，显示资金正积极布局 [1] 有色金属行业核心观点 - 行业观点认为，在“反内卷”和扩内需政策驱动下，再通胀叙事得到强化，有色金属牛市第二阶段已经开启，行情有望继续演绎 [1] - 看好有色金属行业基于两大逻辑：一是“有色不会缺席牛市二阶段”，二是“实物资产价值重估” [1] - 支撑有色金属走强的核心逻辑包括：弱美元环境为大宗商品提供了走强基础；美国化债（包括财政货币化、债务货币化及押注AI增长）是关键驱动；全球矿山资本开支历史性不足构成现实约束；大国博弈下的关键矿产资源权力是“隐形”推手 [1] 行业历史表现与周期特征 - 回顾2025年，有色金属板块在权益市场与商品市场均表现强劲，行业指数涨幅显著 [1] - 在盈利驱动的上涨周期中，伴随经济基本面修复，有色金属的强周期性特征得以充分体现 [1] 黄金价格展望与投资建议 - 中长期来看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者可考虑在后续市场回调时参与，并采取逢低分批布局的策略 [1] - 建议关注的投资标的包括：直接投资实物黄金且免征增值税的黄金基金ETF（518800），以及覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

矿业ETF表现与资金流向 - 1月21日，矿业ETF（561330）当日涨幅超过3% [1] - 从资金面看，该ETF近20日净流入资金超过8.5亿元人民币 [1] 有色金属行业前景与驱动逻辑 - 华福证券指出，牛市进入第二阶段，由盈利驱动上涨，伴随经济基本面修复，有色金属强周期性体现，涨幅显著 [1] - 在“反内卷”和扩内需政策驱动下，再通胀叙事强化，有色金属行情有望继续演绎 [1] - 行业上涨的核心逻辑基于弱美元环境、美国化债进程、矿山资本开支历史性不足的现实约束，以及关键矿产权力的“隐形”推手 [1] 矿业ETF（561330）产品概况 - 该ETF跟踪中证有色矿业指数（931892） [1] - 指数成分股主要涵盖从事有色金属开采、冶炼和加工的企业，具有较强的周期性特征 [1] - 指数表现受全球经济环境及金属价格波动影响较大 [1] - 指数侧重于配置基本金属、稀有金属等行业，旨在反映中国有色金属行业的整体表现 [1]

2026年有色金属市场核心特征 - 2026年有色市场将呈现波动率抬升、结构性机会、宏观叙事主导三大特征 [2] 铜市场分析 - 本轮铜价上涨核心矛盾在于供给极度脆弱与需求持续韧性的剧烈碰撞 [3] - 全球铜矿资本开支在2024年仅为923亿美元，剔除通胀后实际投资仅为2013年周期高点的48% [3] - 从资本开支到实际产出需7至10年，意味着未来5至10年铜矿供给将处于紧张状态 [3] - 印尼、巴拿马等地矿山减产事件频发，进一步暴露供应链脆弱性 [3] - 2025年下半年以来，全球显性铜库存持续去化，现货从贴水转为升水，近月合约表现强于远月，反映出即期供需紧张 [4] - 若美国在2027年对铜加征15%关税，将对全球贸易流和价格结构产生深远影响 [9] 铝市场分析 - 国内4500万吨电解铝产能天花板早在2017年划定，2026年新增产能几乎为零，铝已进入产能见顶、产量触顶阶段，供给弹性几乎消失 [3] - 铝价以往年度波动约1000至2000元，而2026年可能达到3000元以上 [7] 有色金属需求结构变化 - 光伏、新能源车、数据中心算力等新兴领域，贡献了有色金属新增消费80%以上的增量 [3] - 新兴领域需求具备较强的穿越周期性，即便传统地产、基建波动，新需求仍能提供支撑 [3] 白银市场分析 - 白银兼具金融与工业双重属性，补涨逻辑在于光伏边际变化与金融属性共振 [5] - 光伏装机量在2025年仍保持增长，但单位耗银量因技术进步而下降 [5] - 市场对2026年光伏装机预期偏谨慎，这可能成为白银需求的边际减量因素 [5] - 从历史数据看，金银比价目前处于偏低位置，表明白银相对于黄金估值较低，在黄金打开价格空间后，白银往往出现补涨行情 [5] - 白银ETF持仓持续增加，COMEX注册仓单出现紧张，表明投机资金与产业力量共同推动价格上涨 [6] - 白银在固态电池、数据中心等新兴领域的应用正在崛起，这或许能抵消光伏领域的边际放缓 [6] - 白银仍处于金融属性拉动、工业属性支撑的双轮驱动格局之中，补涨行情尚未结束 [6] 2026年市场波动性与交易 - 当金属价格处于历史高位时，其波动率自然会放大 [7] - 建议投资者善用期权等工具管理波动风险，下游企业则应加强套期保值 [7] - 在行情加速阶段，不宜盲目追涨，而应关注持仓量、交割意愿等微观信号，防范快速回调的风险 [7] 结构性机会与品种分化 - 2026年有色行情将高度分化，铜、锂、铝、白银等品种因供需双重驱动可能持续走强，而锌、铅、镍等品种若缺乏政策或需求刺激可能仍处于底部震荡 [8] - 钴受刚果（金）出口配额制影响，2026年供给可能缩减50% [8] - 钴的案例典型地体现了小金属政策主导、供给突变的特征 [8] - 锂价已从底部区域走出，但上游复产进度仍是潜在压力，锂价或将进入一个上有复产压制、下有成本支撑的宽幅震荡阶段 [8] 宏观叙事影响 - 2026年宏观叙事将对有色价格产生更大影响，美联储的降息节奏、美国对关键金属的加征关税预期都可能重塑整个市场的定价逻辑 [9] - 当前美联储的降息更像是预防式降息而非衰退式降息，这对金属需求的影响是正面的 [9] - 建议投资者在2026年要一手抓产业、一手看宏观，在两者共振时加大配置，在两者分化时保持谨慎 [9]

贵金属市场动态 - 白银价格在2025年最后一天出现剧烈波动 前一交易日夜间一度大幅反弹近10% 但随后交易日开盘低开低走 盘中最大跌幅近10% 完全回吐前日涨幅 [1] - 白银价格当前在每盎司70美元关键价位附近展开激烈争夺 多空双方分歧显著 该价位之上市场波动加剧 出现单日暴涨和大跌行情 [1] - 若白银价格无法守住70美元关口 预计将对有色金属板块整体产生短期偏空影响 [1] - 尽管当日有色金属指数收红 但其上涨被视为跟随白银和黄金的补涨行情 若白银短期上涨动力减弱 有色金属和黄金的上行动力也将随之减弱 [1] - 黄金价格已突破每盎司4400美元 [1] A股市场表现与展望 - 2025年最后一个交易日 上证指数微涨近4点 实现连续11个交易日收阳 但创业板指数下跌1.23% [3] - 市场全天成交金额维持在2万亿元人民币附近 [3] - 上证指数收红主要得益于金融板块轮动支撑 早盘券商板块拉升后走弱 随后银行板块成为拉升指数的核心力量 [3] - 上证指数技术面显示连续4个交易日在3980点下方震荡 且连续3个交易日高点下移 为节后行情方向选择埋下伏笔 [3] - 从年度表现看 上证指数2025年全年上涨18% 2024年全年上涨12% [3] - 市场观点倾向于希望指数在元旦至春节前的一个多月内有所调整 以为后续的春季行情预留空间 [3]

市场表现与行业排名 - 2025年有色金属行业是市场主线，年内涨幅位居全行业之首，涨幅为92.64% [1][2] - 有色金属行业涨幅远超排名第二的通信行业（87.27%）5.37个百分点 [1][2] - 在有色金属板块内部，有色矿业指数（931892.CSI）表现最为突出，年内涨幅达102.50%，是A股6只有色指数中唯一实现涨幅翻倍的指数 [2][3] 指数产品与资金流向 - 跟踪有色矿业指数（931892.CSI）的有色矿业ETF招商（159690）已连续5个交易日获得资金净买入 [3] - 与国证有色、中证有色等全产业链指数相比，有色矿业指数（931892.CSI）纯粹聚焦上游矿端，能更精准捕捉资源品价格上涨红利 [3] - 有色矿业指数（931892.CSI）的“有色金属”含量在6只同类指数中最高，比有色金属指数（000819.SH）的95.65%涨幅更具板块代表性 [2][3][6] 指数构成与行业分布 - 有色矿业指数（931892.CSI）行业分布覆盖多个关键金属品类：铜占28.22%、金占15.86%、铝占11.07%、锂占9.3%、稀土占9.29% [4] - 该指数在结构上更为均衡，并布局了同类指数没有的白银品种，能更直接地对标金属价格上行周期 [4] 核心品种“铜”的展望 - 市场观点认为2026年铜将迎来历史级别上涨，主要基于三条主线：全球供应链重塑拓展需求场景、AI与绿色能源革命释放新需求、以及2026年中美内需平稳与货币宽松政策托底 [6] - 从商品属性看，预计2026-2028年全球精炼铜将持续短缺，且缺口逐年扩大 [6] - 从金融属性看，降息周期中的弱美元环境，叠加全球铜库存结构性紧张，赋予铜价极强的向上弹性 [6] 投资逻辑总结 - 当前市场处于商品叙事从“预期”走向“兑现”的过程，需要寻找弹性高、行业布局均衡、有色含量高的指数来聚焦行情 [9] - 有色矿业指数（931892.CSI）因其聚焦上游、能最先感知周期波动并最大程度享受利润分配的特质，被认为是把握有色行情的有效工具 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周铜价大幅上扬，受贵金属行情以及国内外风偏回暖情绪持续影响表现强势，海外流动性持续宽松，维持逢低做多思路；铝国内表需与终端消费走弱，但库存水平不高，强预期支撑高价；锌国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会；镍短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈加剧；不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机；铅价跟随宏观上涨，预计下周内外铅价维持震荡；锡短期供应端有边际放量超预期风险，中长期需求决定上方空间；工业硅短期供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂盘面大幅上行，短期供需双强但需求有边际走弱迹象 [1][4][7][11][13][16][19][21] 各品种总结 铜 - 本周铜价大幅上扬，受贵金属行情以及国内外风偏回暖情绪持续影响表现强势 [1] - 国内下游负反馈明显，电铜杆周度开工率超季节性下滑，整体社库累库速度较高；海外CL价差略有压缩趋势 [1] - 海外流动性持续宽松，整体继续维持逢低做多思路，12月价格运行预期参考1.08w - 1.25w美金区间 [1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，原铝、铝材与制品出口均有所提升，国内表需实际表现弱于此前判断 [1] - 汽车终端销售较差，预计26补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期；铝锭与铝材库存累积，表需有所下行 [1] - 国内表需与终端消费均有走弱迹象，基差为近几年最低位，但库存水平不高，强预期可支撑当前高价 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，贴水缓解海外供需矛盾 [4] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，目前利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响 [4] - 11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修，预计1月中旬复产，环比下滑1.5 - 1.8万吨 [4] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱；海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升 [4] - 国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，单边建议观望为主；内外关注反套机会；月差关注正套机会 [4] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端本周国内累库放缓，LME小幅累库，短期现实基本面偏弱 [7] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），实际配额落地与镍协口径可能有差异，但短期难以证伪，政策与基本面博弈加剧 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [11] - 印尼政策端有一定挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [11] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生利润驱动开工，检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望；再生复产，出料增加，回收商挺价意图初显，月内检修影响1.5万吨 [13] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电成品累库，需求有走弱预期 [13] - 9月底起铅锭市场转紧，供需错配严重，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [13] - 预计下周内外铅价维持震荡，预计17100 - 17600区间，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单的风险，谨慎操作 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价震荡上行 [16] - 供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限；海外佤邦产量恢复较慢，高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，刚果(金)与卢旺达阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑，锡价上涨速度较快下游接单意愿明显变弱，海内外持续累库 [16] - 短期供应端在高价刺激下存在边际放量超预期的风险，基本面出现边际转弱迹象，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，若宏观不及预期向下波动亦较大 [16] 工业硅 - 本周新疆某大厂增产2台，东方希望进入检修期减少2台，内蒙古片区减产4台，甘肃硅厂增产4台 [19] - 由于大厂逐渐进入检修期，工业硅供需接近平衡 [19] - 短期12月工业硅供需处于平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 受天齐锂业参考报价切换、下游铁锂厂加工费谈判等情绪面影响，盘面继续大幅上行 [21] - 原料端流通货源依旧偏紧，锂盐厂对高矿价接受程度有限，成交状况较为清淡；锂盐端上游保长协为主，小部分散单高位出货，库存继续去化 [21] - 下游在SMM结算体系下，期货盘面超出材料厂的接受范围过多，当前成交以企业的刚需采购为主，小部分后点价高位成交 [21] - 短期供需表现双强，但需求有边际走弱迹象，12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨，1月在不考虑上游检修与宁德复产情况下，环比8%左右的需求下滑将导致累库幅度在2 - 3千吨左右 [21]

文章核心观点 中国商品市场在12月26日出现贵金属与有色金属价格集体飙涨的壮观行情，多个期货品种刷新历史纪录，并带动相关A股板块大涨[1][3] 此轮暴涨由政策面强化供给收缩预期、宏观层面美联储降息预期升温及地缘风险推升避险需求、以及行业自身供需格局改善等多重因素共同催化[5][8][9][10] 机构普遍看好贵金属和基本金属的中长期配置逻辑，行业利润已显著回升，但短期需警惕价格高位波动风险[15][16][20] 期货市场表现 - 广期所铂期货主力合约涨停，涨幅达9.99%，报709.85元/克，创上市以来最高纪录，本月累计涨幅高达61.9%[1] - 沪银主力合约盘中一度涨超8.5%，最高至18658元/公斤，收涨6.6%，全日成交额高达2676.9亿元，为期市成交额最大合约[3] - 沪铜主力合约盘中最高冲至99730元/吨，收涨3.60%报98720元/吨[3] - 碳酸锂主力合约暴涨8.12%，最高触及131000元/吨，创2023年11月以来新高[3] - 氧化铝2605主力合约从跌超1.2%快速拉升至大涨7%[6] A股市场联动 - 贵金属及锌、铜、铅、钴、镍等工业金属概念股几乎霸占A股涨幅榜，吸引主力资金大规模净流入[3] - 根据涨幅榜数据，金属锌板块年初至今涨幅达87.29%，主力净流入7.63亿元；金属钴板块年初至今涨幅63.60%，主力净流入12.96亿元；小金属概念年初至今涨幅66.49%，主力净流入31.07亿元[4] 行情驱动因素：政策与宏观 - 国家发改委发布文章《大力推动传统产业优化提升》，强调对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业强化管理、优化布局，防止盲目投资，直接强化了市场对未来铜铝供给收缩的预期[5][6] - 美联储货币政策转向预期是核心推动力，市场预计明年1月降息25个基点的概率已升至26.6%[8] - 美元走弱与利率下行预期提升了以美元计价的有色金属吸引力，并强化了大宗商品通胀预期[9] - 地缘风险（加勒比海油轮拦截、黑海能源设施遇袭、中东潜在军事打击）激增，推动避险资金涌入黄金、白银、铂金等资产[9] 行业供需格局 - **铜**：全球市场供应偏紧，主因年内多个重大铜矿（如刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、印尼格拉斯伯格铜矿、智利埃尔特尼恩特铜矿）发生矿难停产，以及全球铜矿平均品位下降、开采成本攀升[12] 需求端则因全球经济发展与科技进步而持续井喷[13] - **锌**：2025年矿端供应显著放量，但四季度因锌锭出口窗口开启、2026年锌矿预期趋紧及国内炼厂开始亏损减产等因素支撑，机构重拾信心，预计锌价将走出震荡并开启新一轮景气行情[14] 机构观点与行业业绩 - **机构观点**：高盛将铜列为“最青睐的工业金属”，上调2026年铜价预期至每吨11400美元[15] 花旗预测伦铜价格可能在2026年初突破每吨13000美元，牛市情景下第二季度有望触及每吨15000美元[15] - **行业业绩**：2025年前三季度，有色金属行业实现收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%[16] 细分板块中，能源金属净利润同比飙升385.53%，贵金属、小金属和工业金属利润同比分别增长62.31%、43.12%和32.47%[16][17] 后市展望与投资策略 - 在全球流动性转向宽松、资源品供给约束难缓解的背景下，贵金属和基本金属的中长期配置逻辑具备吸引力[15] - 投资策略建议聚焦具备“资源储备+规模化+产业链一体化”优势的龙头[18] 建议用铜铝龙头、黄金ETF打底，剩余仓位布局新能源金属、小金属以捕捉供需缺口机会[18] - 展望2026年，在全球经济可能共振上行的背景下，有色金属市场有望迎来一轮较为持续的牛市行情[19]

市场整体表现 - 2023年12月23日，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.07%收报3919.98点，深证成指涨0.27%收报13368.99点，创业板指涨0.41%收报3205.01点 [1] - 沪深两市成交额18998亿元，较前一交易日小幅放量379亿元 [1] - 市场呈现冲高回落态势，沪指最高上攻至3937点，三大股指均收出较长上影线，显示上涨时抛压较大 [1] - 个股层面涨少跌多，上涨股票1512只，其中涨停68只，下跌股票3856只，跌停15只 [1] 行业板块动态 - 涨幅居前的板块包括能源金属、电池、玻璃玻纤、电子化学品、贵金属 [1] - 跌幅居前的板块包括旅游酒店、教育、房地产服务、航天航空、软件开发 [1] - 有色金属板块集体爆发，主要受贵金属价格全面上涨刺激，白银期货主力合约盘中涨幅超4%并创历史新高，黄金期货亦大涨 [2] - 商业航天相关概念股出现分歧，主要因长征十二号甲运载火箭首飞任务中回收环节出现问题，该板块被视为利空消息带来的短暂调整 [2] 市场技术分析与资金面 - 大盘从低点反弹已超百点，上攻至3936点附近 [2] - 23日冲高回落原因包括：22日深证成指与创业板指留下的周线缺口未回补、成交量未明显放大、主力资金大幅流出影响人气 [2] - 技术面上，沪指继续位于中短期均线之上，5日均线保持向上势头，显示强势特征，下跌空间有限 [3] - 预计大盘将首先回踩5日均线（3894点）附近，若不能企稳，下一支撑点在3816点附近，但大盘在3816与3815点附近形成双底，回踩至此概率不大 [2] 湖南地区上市公司表现 - 23日湘股表现相对较弱，147只个股中仅48只上涨 [3] - 宏达电子、华自科技、泰嘉股份三只个股涨幅超过10%，其中宏达电子以20%涨幅领涨 [3] 宏达电子公司分析 - 宏达电子主营业务为钽电容器、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器、电感器、磁珠、变压器、电阻、微波器件组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、LTCC滤波器、嵌入式计算机板卡、陶瓷薄膜电路、温度传感器等产品的研发、生产及销售 [3] - 2025年三季报显示，公司每股收益0.79元，归母净利润32723.30万元，净利润同比增长25.07% [3] - 公司致力于高可靠电子元器件及微电路模块的研产销，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、雷达、电子对抗等高可靠专用领域 [4] - 公司的高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内处于领先地位，主营陶瓷电容器、MLCC、SLCC、环形器隔离器、电源微电路模块等，并为海思半导体等客户供货 [4] - 公司在5G光模块领域已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立合作关系，预计批产后将对业绩产生较大增长 [4]