报告行业投资评级 - 维持短空长多思路 [1] 报告的核心观点 - 目前伦铜处于历史高位，短线需谨防价格回落风险，美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温；长期来看，AI需求加持，铜价定价逻辑有望重塑，其价格中枢或将上移 [2][8] 行业走势 - 9月下旬以来，沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧共同推动下，增仓上行趋势显著；10月中旬，因外围局势不稳，铜价高位震荡加剧；10月中下旬，市场风险偏好回暖，沪铜价格重拾升势并突破年内及近5年高点；10月底，美联储议息会议释放鹰派信号，叠加伦敦铜价已处于高位，铜价出现阶段性冲高回落 [4] 行业政策助力 - 美联储已启动连续降息，全球货币政策转向宽松周期，为铜价提供有利金融环境，当前全球处于降息前半程，未来铜价或有较大上行空间 [5] - 我国持续推出宏观稳增长政策和“遏制内卷”产业政策，为铜价构筑坚实底部支撑；中国有色金属工业协会建议对铜等大宗金属设立产能“天花板”，严控新增产能，可提供底部支撑、加速行业优胜劣汰、与宏观政策形成协同 [6] 需求迎来新的增长点 - 供应端，今年三季度全球多个主要铜矿生产中断，ICSG10月报告下调全球铜矿产量增速预期，预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨供应缺口，扭转此前供应过剩判断，成为本轮铜价上涨导火索 [7] - 需求侧，AI算力基础设施建设需求是颠覆性驱动力，AI服务器单机用铜量大幅提升，多家铜加工领域上市公司股价下半年显著上涨，但目前AI领域铜实际用量有限，从需求预期到实际落地有不确定性 [8] 投资建议 - 短线谨防铜价回落风险，当前海外铜库存相对高位对短期铜价有压制；长期来看，AI引发的需求叙事推动铜转变，有望重塑长期定价逻辑，推动价格中枢上移 [8]