纪要涉及的行业或公司 * 行业：铜箔行业（包括电子铜箔、锂电铜箔、高端HVLP铜箔）、铜粉行业 * 公司：铜冠、诺德、德福、中一、海亮、嘉元、江南新材 核心观点和论据 * **铜箔行业长逻辑看好，供需紧张有望持续至2027年底**[1][1] * **需求侧**：AI服务器升级带动高端铜箔（HVLP）出现硬缺口，其他铜箔层层向上切换时会产生产能损失，进而推动全产业链涨价[1] * **供给侧**：3月电子及锂电铜箔开工率达9成，锂电需求明确向上，但铜箔厂在手现金有限，需优先保证营运（铜需现金购买），且扩产优先高利润的HVLP及RTF铜箔（净利1-10万元/吨，而锂电铜箔净利仅1-5千元/吨），锂电铜箔厂扩产临界点吨净利在1万元左右[1] * **铜粉行业格局集中，需求向好，已出现涨价迹象**[2] * 头部两家公司合计市占率约6成，均处于满产状态[2] * 行业龙一已对部分客户涨价3000元加工费（吨净利5000元），龙二已开始挑单生产[2] * 后续PCB新增产能投产，且铜粉加速替代铜球（高铜价强化替代逻辑，可节约铜损）[2] 其他重要内容 * **铜箔板块投资建议**：因跟随AI调整，板块已调整至相对低位（不考虑新增涨价，对应2026/2027年估值约20/15倍），推荐标的包括AI弹性最大的铜冠、估值最低的诺德、2026年一季度业绩好的德福和中一，以及叠加其他逻辑且估值水位低的海亮和嘉元[2] * **铜粉板块投资建议**：继续重点推荐江南新材，认为铜粉加工费上涨只是开始，核心在于需求与格局良好，若考虑3000元涨价预期，其2026年利润有望上修至8亿元，对应估值18倍[2]

海亮股份 (002203) 公司深度 - **核心观点**：海亮股份作为全球铜管智造龙头，其传统暖通主业、锂电铜箔及AI铜基材料三大业务板块均存在超预期增长潜力，共同驱动公司业绩高增 [3] - **传统主业超预期驱动**：传统暖通主业海外需求景气度好于国内，海外产能（尤其是美国基地）有望因贸易政策获取超额份额与利润 [3] - **铜箔业务进入放量通道**：锂电铜箔行业持续高景气，公司3.5μm产品领先行业，有望获取超额份额和更高盈利能力；电子电路铜箔技术已突破，国产化率低，远期发展空间广阔 [3] - **AI新材料开拓蓝海市场**：AI铜基材料业务打破单一产品模式，提供整套解决方案，有望重构商业逻辑并攫取蓝海赛道超额溢价 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司营业收入分别为879.31亿元、1129.87亿元、1234.51亿元，同比增长0.4%、28.5%、9.3%；归母净利润分别为9.62亿元、17.80亿元、26.52亿元，同比增长36.7%、85.1%、48.9% [3] - **估值水平**：预计2025-2027年每股盈利为0.42元、0.78元、1.16元，对应PE为34.1倍、18.4倍、12.4倍 [3] - **关键催化剂**：海外产能投产释放、锂电铜箔订单、电子电路铜箔技术突破与订单、AI铜基材料订单均可能超预期 [4] 万国黄金集团 (03939) 公司深度 - **核心观点**：万国黄金集团作为黄金行业新秀，行业地位快速成长，产量增长迅速，较快的增长速度可以消化较高的估值 [5] - **核心驱动因素**：金价上行是公司业绩的核心驱动因素 [5] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.20亿元、28.80亿元、47.38亿元，同比分别增长112.09%、136.06%、64.49% [5] - **估值水平**：预计2025-2027年每股盈利为0.28元、0.65元、1.07元，对应PE分别为50.87倍、21.55倍、13.10倍 [5] - **关键催化剂**：金价上行、美联储政策超预期、项目进度超预期 [5] 宏观专题研究：2026年财政预算 - **核心观点**：2026年财政支出延续积极基调，但财政收支处于紧平衡态势；国有资本经营预算留有余地，社会保险基金预算相对谨慎 [6] - **与市场差异**：报告认为，2026年调入资金及使用结转结余与上年接近，结合广义赤字率下降，财政资金发力相对于GDP总量的强度较2025年略有放缓，这与市场认为财政积极发力的看法存在差异 [6] - **核心驱动**：观点基于《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告（摘要）》的发布 [6] 宏观专题研究：外汇储备与汇率 - **核心观点**：预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，走势为先升后贬，上半年高点可能触及6.8，随后逐步回落至7以下，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0 [7] - **与市场差异**：市场普遍预计汇率全年升值，而报告预计汇率先升后贬 [7][8] - **核心驱动因素**：1) 政策层释放明确的节奏管理信号（如取消远期售汇业务风险准备金），关注人民币过快升值；2) 季节性结汇高峰的支撑作用边际减弱；3) 地缘政治冲突背景下，美元指数短期预计仍偏强运行 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：海亮股份 [2] * 行业：铜加工行业（铜管、铜棒、铜箔）、热管理/散热行业 [4] 核心观点与论据 **1 整体经营与战略** * 公司2025年经营情况比2024年好，延续了铜管铜棒四季度稍弱、铜箔行业向好的趋势 [4] * 公司战略不单纯追求产量增长，更注重产品结构升级和高附加值产品占比提升 [7][20] * 公司强调稳定的供应链能力、产品升级能力和品牌力建设是其核心竞争力 [7][19] **2 铜管铜棒业务** * **国内业务**：2026年一二月份及春节期间，公司生产基地开工早（如浙江、广东、安徽等地初四初五开工），订单量有保证，未出现下滑 [4][5] * **国内业务**：2025年国内加工费环境不友好，但公司通过推广能降低用铜量的铜合金新产品，获得了新订单，有望带来利润惊喜 [5][6] * **国内业务**：一款高强度铜合金产品已获得国内大客户订单，预计下个月单笔可达6000吨，2026年总用量可能超过10万吨，未来可能达二三十万吨 [6][8] * **海外市场**：东南亚市场量保持稳态；印度市场2026年初表现不及2025年上半年，但整体未出现大幅下降 [8][9] * **美国业务**：产量稳步爬坡，2026年1月产量2000多吨，2月预计达3000吨，目标月均4000吨 [10][35] * **美国业务**：初期产品中水道管占比约1/3，随着产量提升和产品结构变化（如增加铜牌供应），该占比可能变化 [10] **3 铜箔业务** * 行业进入景气周期，2026年是铜箔大年，预计行业还会有一波涨价 [11] * 公司铜箔业务2025年一二月份已开始盈利，2025年底行业有一波涨价，2026年情况比2025年初介绍的更好 [4][11] * 公司铜箔生产线处于满产状态，2026年春节期间日产量约250吨，月产量约7000-7500吨，年产量至少9万吨 [12] * 公司具备海外供应能力，印尼订单2026年超过1万到2万吨问题不大，且美国等海外客户由对方承担关税 [12] * 公司标箔2026年预计产量8000吨左右，并建议关注下半年HVLP等高端PCB铜箔产品的突破情况 [13][32] * 公司锂电铜箔产品（包括用于固态电池的几款产品）客户反馈很好，若固态电池有机会，公司肯定能受益 [29] * 公司铜箔单吨已盈利，且制造费用相对较低 [24] * 2025年铜箔业务到年底已实现小微利（不亏），但全年运营肯定是亏损的 [26][27] * 公司铜箔加工费在涨价前介于1.8万到2.4万元/吨之间（非均价） [28] **4 热管理/散热业务** * 公司在该领域有突破，成立了精密科技子公司，并通过小型收购将铜牌业务延伸至更接近模组的环节 [13] * 该业务目前体量不大，但有助于公司与下游客户关系更紧密，并可能带来海外接单机会 [13][14] **5 风险与应对** * **美国关税风险**：若美国对铜加征关税，会影响公司利润，但公司无法改变大环境 [15][18] * **美国关税风险**：应对之策在于提升自身竞争力，包括使用再生铜的技术准备、推广铜合金等高性能产品、以及加强品牌力建设 [15][18][19] * **加工费压力**：2026年国内加工费环境预计仍不友好，但公司通过新产品（如降铜产品）帮助客户降低成本并为自己增加加工费，以保障量和利润 [23][37] * **铜价与库存**：公司对铜价持谨慎态度，坚持套保，不进行大量囤货 [34][40] * **铝代铜风险**：目前未感受到大批量铝替代铜的趋势 [38] 其他重要内容 * 公司2025年一二季度铜管铜棒产量分别为25万吨和27万吨 [9] * 公司在美国市场面临当地供应商去年囤货的影响，供需尚未完全平衡 [10] * 公司铜箔海外布局除印尼外，摩洛哥基地已准备就绪，美国场地也有，但具体实施计划待定 [33] * 在铜价高企（约10万元/吨）的背景下，部分小厂可能因不愿或不能接单而退出，这反而巩固了公司作为行业龙头的地位和订单稳定性 [37] * 公司认为自身正处于实打实的变化中，建议投资者跟踪细节以发现机会点 [42]

业绩经营情况 - 2025年前三季度归母净利润5.88亿元，同比增长104.37% [1] - 第三季度单季归母净利润2.15亿元，同比增长30.30% [1] - 前三季度扣非净利润同比上升205.69%，第三季度单季同比大幅增长1326.18%，主营业务盈利能力实质性改善 [1] 经营状况 - 前三季度经营活动现金流量净额为-12.01亿元 [2] - 前三季度销售商品收到现金998.30亿元，高于营业收入，销售回款能力较强 [2] - 前三季度收到客户订单金额5.09亿元，同比增长50.07%，为未来收入提供支撑 [2] 业务进展 - 持续推进“产品、客户双升级”策略 [3] - 产品在新能源电磁扁线等高端应用领域深化，海外市场拓展取得成效 [3] - 新能源电磁扁线产能已提升至6万吨，并在800V高压平台等项目实现批量供货 [3] 财务状况 - 截至2025年三季度末，公司总资产287.9亿元，较2024年末增长11.6% [4] - 归母净资产101.76亿元，较2024年末增长21.9%，财务结构保持稳健 [4] 行业地位 - 2025年前三季度营业收入917.65亿元，在国内铜加工行业16家上市公司中排名第6位 [5] - 公司在铜加工领域的市场份额约9%，持续保持行业龙头地位 [5]

公司战略转型 - 公司正式向香港联交所递交主板上市申请 此举是公司从传统“规模制造”向“技术引领的全球化材料解决方案提供商”价值跃迁的战略宣示 [1] - 公司业务板块重新定义为四大矩阵 包括暖通及工业铜加工产品（基本盘）、锂电及PCB铜箔产品（增长点一）、AI应用铜基材料解决方案（增长点二）以及铝基产品 其中“AI应用铜基材料解决方案”的独立列示标志着公司核心技术价值的显性化与战略重心转向 [3] - 公司港股上市是“双轮驱动”战略进入新阶段的加速器 一轮是“技术驱动” 通过登陆国际资本市场吸引关注长期技术成长的资金 反哺前沿材料研发 实现从“加工”到“解决方案”的价值攀升 另一轮是“全球运营” 利用国际资本优化财务结构 支持更稳健的海外本土化布局 [7] 业务与增长动力 - 公司传统商业模式为“原材料成本+加工费” 利润空间易受大宗商品价格波动挤压 2024年公司在营收增长的同时利润承压 [3] - 公司正打造清晰的第二增长曲线 即高端精密热管理解决方案的崛起 其核心驱动力是全球人工智能、高性能计算等领域对设备散热效率的极限追求 铜因其优异的导热、导电和加工性能成为理想基材 [3] - 公司深度耕耘AI服务器、大型数据中心等高增长场景的热管理需求 其自主研发的高性能铜基材料已成为全球顶级计算芯片散热方案的重要组成部分 2025年上半年相关领域接单量同比实现倍数级增长 [6] 技术研发与资本用途 - 公司赴港上市募集资金将部分用于“提升公司的前沿铜基材料解决方案研发能力” 旨在更大幅度投入新型合金材料、精密加工工艺、结构设计仿真等底层研发 以巩固并扩大在先进热管理领域的技术壁垒 [6] - 此次上市是对“AI应用”故事线的强化 更是对公司整体技术品牌的重塑 [6] 全球化运营布局 - 公司全球制造网络正从“产能输出”升级为“战略布局” 其美国德克萨斯州的工厂不仅是生产基地 更是在全球贸易新形势下展现战略韧性的关键落子 在美国对特定铜制品加征关税的背景下 本土化产能成为稀缺的“通行证”与利润“稳定器” [7] - 此次H股募资将用于摩洛哥及印尼基地的建设 旨在系统性复制与扩张“贴近市场、规避风险、创造溢价”的全球化新模式 [7] 市场定位与愿景 - 公司管理层意图展示的不再只是一个规模庞大的铜制品制造商 而是一家以材料科技为核心、以全球网络为支撑、深度嵌入全球高端制造与科技产业链的关键参与者 [7] - 在A股与H股的双重平台上 公司正致力于完成一次从“中国龙头”到“全球价值型企业”的身份蜕变 H股上市的成功与否将成为这场蜕变进程中的重要里程碑 [8]

文章核心观点 - 期货工具的应用帮助一家河南铜加工企业有效管理原材料价格波动风险，从而稳定经营、扩大生产，体现了金融工具与实体经济的深度融合 [1][7] - 企业从被动应对价格波动转向主动管理风险，通过套期保值、期权等工具锁定利润、增强收益，并拓展了销售渠道，实现了从“心惊胆战”到“放心做大”的转变 [2][5][6] - 期货公司的深度陪伴式服务，包括定制方案、建立制度、对接资源等，对于企业，尤其是中小企业，成功运用金融工具至关重要 [2][6] - 期货市场品种和功能的完善，使其成为从大型国企到中小民企、从农产品到有色金属等实体经济高质量发展的重要动力 [7][8] 企业案例：河南铜加工企业 - **企业背景与初始困境** - 企业主要回收废铜生产铜板和铜杆，产品用于电缆、家电、冶炼厂等领域，在细分领域有影响力 [2] - 2025年下半年铜价波动剧烈，有时一天每吨价格上下波动几千元，企业进货、卖货都心惊胆战，面临利润被价格下跌清零的风险 [2] - **引入期货工具的动机与过程** - 因价格风险焦虑，企业主动寻求避险工具，在长江期货协助下组建期货团队，尝试利用期货管理价格风险 [2] - 许多中小企业不是不想用期货，而是不知道该怎么用，怕用错了反而增加风险 [2] - 期货公司为企业量身定制套期保值方案，并协助理顺财务账目，明确“套保会计” [2] - **应用成效与经营变化** - 最大的变化是信心，通过期货套保锁定合理利润后，企业敢接大单、扩产能 [3] - 2025年企业精铜产量同比增长约30%，月产量突破万吨，同期期货套保规模也逐步放大 [3] - 企业将期货视为让经营更稳健的“保险”，套保是为了“保命”而非赚钱 [3] - 2026年计划再扩一条生产线，对发展信心更足 [7] - **具体操作与经验总结** - 套保时需考虑出料率、增值税等因素，套保量不等于收货量 [4] - 因每日收货、卖货、点价平仓，需进行动态库存管理和每日调仓，期货公司协助建立了动态调仓机制和核对流程 [4] - 不同行业、不同经营模式需要采用不同的套保方案，细节决定成败 [4] - **工具应用的深化与拓展** - 除了期货卖出套保，开始尝试卖出看涨期权收取权利金以增强收益 [5] - 期货价格成为采购和销售的重要参考，企业会看期货贴水或升水来决定进货量，并参考远期价格进行报价，形成期现联动 [5] - 2025年下半年铜价震荡上行，企业通过分批套保、期权组合等方式，既锁定了部分低价原料，也未完全放弃后期涨价带来的潜在利润 [5] - 套保策略需根据市场情况、企业敞口灵活调整，期货公司提供每日市场分析和每周策略建议以动态优化方案 [5] - **期货公司的深度服务** - 服务不止于辅助交易，期货公司还利用产业资源为企业对接潜在客户，一年来促成了数笔交易，拓宽了企业销售渠道 [6] - 期货公司与企业几乎每日通电话沟通套保策略，寻找漏洞及防范风险，优化方案，有时讨论至凌晨 [6] - 这种陪伴式服务帮助企业从无到有建立期货团队，使其能独立完成大部分套保操作，并初步掌握期权等工具 [6] 行业与市场意义 - **期货市场服务实体经济的广度** - 随着我国期货市场品种体系不断完善、功能发挥日益深化，越来越多的产业企业开始利用期货管理风险、稳定经营 [7] - 服务范围从大型国企到中小民企，从农产品到有色金属 [7] - **期货公司服务实践的深度** - 长江期货在“稳企安农、护航实体”道路上持续深耕，致力于将专业风险管理工具转化为贴近产业、惠及“三农”的保障 [8] - 在河南正阳，通过“保险+期货”项目向近7000户花生种植户支付理赔款1229万余元 [8] - 在陕西延安，2018—2024年累计开展苹果“保险+期货”项目20个，覆盖种植面积20多万亩，折合现货近30万吨，累计赔付6000多万元，惠及农户约1.7万户次 [8] - 服务覆盖从为大型橡胶贸易商设计复杂期权策略，到为分散的棉农、胶农、养殖户提供普惠型价格保障，使金融工具易懂、能用、可信 [8][9]

公司产品应用领域 - 公司铜铬锆带材产品主要用于大电流连接器 [2] - 具体应用场景包括充电桩、电阻焊、车载高压连接器 [2]

公司担保情况 - 截至公告日 公司及下属子公司累计对外担保余额为人民币955878万元 [1] - 担保余额占公司2025年9月30日归属于上市公司股东净资产未经审计的110.20% [1] - 担保对象均为合并报表范围内子公司 包括楚江高精铜带243520万元 楚江合金70500万元 楚江合金供销2999万元 鑫海高导165000万元 [1] 担保风险状况 - 公司及下属子公司无对合并报表外单位提供担保的事项 [1] - 公司无逾期担保 无涉及诉讼的担保 也无因担保被判决败诉而应承担的损失 [1]

公司信息披露 - 海亮股份2025年年度报告预约披露时间为2026年4月29日 [2] - 公司表示将严格按照相关规定履行信息披露义务 [2] - 相关信息需以公司在指定媒体的披露为准 [2]

港股上市申请与公司结构 - 海亮股份于1月30日向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为中金公司与广发证券 上市后将形成“A+H”双上市结构 旨在深化全球化布局并加强与国际资本市场对接 [1] 发行信息摘要 - 最高发行价为每股H股[編纂]港元 另需加计总计约1.0075%的各类佣金及征费 面值为每股H股人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2000年8月 于2008年1月16日在A股深交所上市 是全球领先的铜基材料解决方案供货商 [3] - 产品矩阵多元化 包括暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案、铝基产品等 服务于热管理、新能源、人工智能等高增长领域 [3] - 截至2025年9月30日 公司在全球拥有23个生产基地 其中国内11个 海外12个 分布于亚洲、欧洲、北美及非洲 2024年海外收入占比达37% [3] - 客户基础稳固 拥有超过1万家客户 包括美的、格力、宁德时代等 多数客户合作时间超过10年 [3] 财务表现与业务构成 - 2025年前九个月 公司实现营业收入650.18亿元 同比下降4.55% 净利润为9.31亿元 同比增长18.56% [3] - 锂电及PCB铜箔产品是最大增长点 2025年前九个月该业务收入为34.79亿元 [3] - 从收入构成看 暖通及工业铜加工产品是核心收入来源 2025年前九个月收入为457.28亿元 占总收入的70.4% [4] - 锂电及PCB铜箔产品收入占比显著提升 从2023年的1.0%增长至2025年前九个月的5.4% 同期收入从7.35亿元增长至34.80亿元 [4] - AI应用铜基材料解决方案业务收入从2023年的1.26亿元增长至2025年前九个月的3.73亿元 占比从0.2%提升至0.6% [4] - 铜贸易业务收入占比有所下降 从2023年的35.0%降至2025年前九个月的23.1% [4] 上市意义与展望 - 若此次港股上市成功 将为公司全球化扩张、新兴业务投入和财务优化提供新动力 [4]