港股上市申请与公司结构 - 海亮股份于1月30日向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为中金公司与广发证券 上市后将形成“A+H”双上市结构 旨在深化全球化布局并加强与国际资本市场对接 [1] 发行信息摘要 - 最高发行价为每股H股[編纂]港元 另需加计总计约1.0075%的各类佣金及征费 面值为每股H股人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2000年8月 于2008年1月16日在A股深交所上市 是全球领先的铜基材料解决方案供货商 [3] - 产品矩阵多元化 包括暖通及工业铜加工产品、锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案、铝基产品等 服务于热管理、新能源、人工智能等高增长领域 [3] - 截至2025年9月30日 公司在全球拥有23个生产基地 其中国内11个 海外12个 分布于亚洲、欧洲、北美及非洲 2024年海外收入占比达37% [3] - 客户基础稳固 拥有超过1万家客户 包括美的、格力、宁德时代等 多数客户合作时间超过10年 [3] 财务表现与业务构成 - 2025年前九个月 公司实现营业收入650.18亿元 同比下降4.55% 净利润为9.31亿元 同比增长18.56% [3] - 锂电及PCB铜箔产品是最大增长点 2025年前九个月该业务收入为34.79亿元 [3] - 从收入构成看 暖通及工业铜加工产品是核心收入来源 2025年前九个月收入为457.28亿元 占总收入的70.4% [4] - 锂电及PCB铜箔产品收入占比显著提升 从2023年的1.0%增长至2025年前九个月的5.4% 同期收入从7.35亿元增长至34.80亿元 [4] - AI应用铜基材料解决方案业务收入从2023年的1.26亿元增长至2025年前九个月的3.73亿元 占比从0.2%提升至0.6% [4] - 铜贸易业务收入占比有所下降 从2023年的35.0%降至2025年前九个月的23.1% [4] 上市意义与展望 - 若此次港股上市成功 将为公司全球化扩张、新兴业务投入和财务优化提供新动力 [4]

铜价走势与驱动因素 - 2026年1月国内铜价同比、环比均大幅上涨，2月初处于高位震荡 [1] - 近期铜价上涨受供应扰动、需求增长与政策预期叠加效应驱动 [2] - 全球流动性充裕、权益市场走强及贵金属行情升温共同推动铜价上行 [2] 供应端长期制约 - 全球铜矿面临资源品质下降、开采成本攀升、供应脆弱性增加等多重长期制约 [2] - 全球铜矿品位从2005年的1.3%降至2025年的0.65% [2] - 2025年铜矿开采成本较2015年增长超四成 [2] 需求端增长引擎 - “绿色能源”与“人工智能”成为铜消费的重要增长引擎 [2] - 一辆普通新能源车的用铜量是传统燃油车的3到5倍，拉动数十万吨级需求增量 [2] - 人工智能数据中心用铜密度远高于传统数据中心，算力需求及配套电力建设带动高纯度铜箔、精密铜缆等产品需求激增 [2] 下游成本压力与传导 - 铜价上涨给下游企业带来成本压力 [3] - 铜广泛应用于生活用品（如水龙头、门窗把手、冰箱、空调）和工业制造（如电缆、储能电池） [4] - 2025年12月，安徽美博智能电器集团、将军空调（无锡）等企业因铜价上涨下发调价通知 [4] 企业技术升级与创新 - 部分企业通过修炼技术升级“内功”来破局，例如运用结构设计优化、AI动态节能技术以提升能效而不增加原材料用量 [5] - 行业企业加速创新突围，例如诺德股份量产3微米极薄锂电铜箔使铜箔体积减小10%，金田铜业升级再生铜工艺使精炼后铜纯度稳定在99.99% [5] - 长期来看，技术创新（如矿山智能开采与低品位利用、冶炼综合回收、高端材料研发）是应对成本压力和获取超额利润的主要途径 [5] “以铝节铜”的探索与应用 - 在铜价高企背景下，“以铝节铜”成为重要探索路径，指在电力、家电、汽车等领域通过研发应用铝合金电缆、铜铝复合材料等产品，在保证性能前提下节约铜资源 [7] - 2025年3月，工信部等十部门印发的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》将光伏风电电站铝导体电缆、铜铝复合材料、冰箱空调换热铝管等列为重点拓展方向 [7] - “以铝节铜”依靠技术创新弥补铝的性能短板，铜铝复合材料融合了铜的优良导电性和铝的轻量化及成本优势，已在新能源、电力电缆、家电等领域应用 [7] “以铝节铜”的成效与预测 - 部分领域探索已取得成效，空调用铜量已由2000年的每台12千克下降至目前的每台4千克，新能源汽车用铜量已由最初的平均每辆80千克下降至目前的每辆60千克 [7] - 国家电网已实现铜铝复合材料的应用准入，业内预测未来三年配电网设备单机用铜量平均将减少65%，成套开关设备平均用铜量由每台200千克减少至每台70千克 [8] 铜铝复合材料的延伸价值 - 铜铝复合材料的价值不止于“降本节铜”，其应用具有绿色价值，铝循环利用能耗仅为原生铝的5%，低于铜回收能耗 [9] - 材料替代技术的应用推广强化了资源节约效应，这一结构性变化意味着中国对于进口铜原料特别是铜精矿的依赖增长趋势将会迎来改变 [9]

公司上市与募资计划 - 公司已正式向港交所递交上市申请，拟进行二次上市 [1] - 上市计划自2025年起积极筹备，拟募集资金用于海外基地建设和前沿铜基材料研发 [1] - 港股上市募资部分将用于推进公司在摩洛哥及印尼的生产基地建设及扩张 [3] 营收与利润表现 - 2024年公司营收规模已突破870亿元人民币 [1] - 2024年营收同比增长15.6%，但同期利润却下滑了46.65% [1] - 2025年第三季度营业收入为204.57亿元人民币，同比下降14.91%，营收由升转降 [1] - 公司呈现出“增收不增利”的局面 [1] 盈利能力与成本结构 - 公司近年来的毛利率仅为3%-4%左右，利润微薄 [1] - 极低的毛利率和高昂的营业成本是利润微薄的根本原因 [1] - 公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式 [1] - 营业成本极高，2024年达846.39亿元人民币，原材料成本（主要为铜和锌）占销售成本总额的96% [1] 负债与偿债压力 - 2025年中报显示，公司有息负债为248.9亿元人民币，同比增长8.49% [1] - 有息资产负债率达到52.53%，处于较高水平 [1] - 截至2025年三季度末，公司流动负债总额达221.59亿元人民币 [2] - 杠杆比率处于高位，截至各报告期末分别高达109.2%、131.3%和117.8% [2] - 公司不得不依赖外部融资来维持运营 [2] - 公司承认，若未来融资渠道受限或银行信贷收紧，将面临不小的偿债压力 [3] 现金流状况 - 2023年和2024年，公司经营活动产生的现金净额分别为-8.54亿元人民币和-23.54亿元人民币，连续两年净流出 [2] - 2025年前三季度，经营活动现金流虽转正为667.8万元人民币，但仍处于极低水平 [2] - 截至2025年三季度末，公司现金及现金等价物仅为41.68亿元人民币 [2] 业务运营与资产布局 - 公司是全球最大的铜加工企业之一 [1] - 截至2025年三季度末，公司在国内外布局了23个生产基地，总建筑面积约120万平方米 [3] - 公司服务于全球客户群，海外收入占比超三成 [3] 面临的风险与挑战 - 公司主要依赖原材料成本驱动，规模优势未转化为利润优势，反而使公司更加依赖规模扩张，推高负债水平 [3] - 在全球地缘政治紧张、贸易保护主义抬头的宏观环境下，公司面临前所未有的挑战 [3] - 海外业务通常以当地货币结算，人民币汇率波动将直接影响公司的经营收入和毛利率水平，并可能产生汇兑亏损 [3] - 在毛利率仅3%的背景下，海外扩张募资能否带来预期回报仍是未知数 [3]

核心观点 - 爱建证券研报维持对金田股份的“买入”评级 公司预计2025年全年归母净利润将实现显著增长 且高端产品放量、产品结构优化及盈利能力改善进展顺利 同时公司计划实施股份回购用于可转债转换 彰显长期发展信心并优化资本结构 [1] 财务业绩与预测 - 公司预计2025年全年实现归母净利润7.0亿元至8.0亿元 同比增长51.50%至73.14% [1] - 预计净利润中位值为7.50亿元 较市场一致预测的7.37亿元高出1.8% [1] 业务进展与盈利能力 - 公司在高附加值产品放量、产品结构持续优化及盈利能力改善等方面进展顺利 [1] - 高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 销量快速提升 盈利能力抬升显著 [1] - 铜价波动对公司盈利影响有限 公司积极布局“铝代铜”方向 材料替代同时优化毛利结构 增强对铜价波动的对冲能力 [1] 公司行动与资本管理 - 公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2亿元至4亿元资金实施股份回购 [1] - 回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） 不用于减资或股权激励 [1] - 回购行动彰显公司长期发展信心 资本结构优化稳步推进 [1]

回购方案核心内容 - 公司董事会于2026年1月27日审议通过股份回购方案，计划使用集中竞价交易方式回购股份，用于转换公司可转债[2] - 本次回购拟动用资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元，回购价格上限为每股人民币16.84元[2] - 本次回购的实施期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月，即从2026年1月27日至2027年1月26日[2] 回购计划实施进展 - 截至2026年1月31日，公司暂未进行股份回购[3] - 公司表示后续将根据市场情况择机实施本次回购计划[3] 信息披露与合规要求 - 公司根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号一一回购股份》等规定进行信息披露[4] - 公司公告了董事会决议回购股份的前一个交易日（2026年1月29日）登记在册的前十大股东及前十大无限售条件股东的持股情况[7]

众源新材公告，预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润5200万元到7100万元，与上年同期相 比，将减少5629.25万元到7529.25万元，同比减少44.22%到59.15%。预计2025年年度实现归属于母公司 所有者的扣除非经常性损益的净利润-6600万元到-8500万元，与上年同期相比，将减少1.52亿元到1.71 亿元，同比减少176.38%到198.37%。 ...

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归母净利润7亿元至8亿元，同比增长51.50%至73.14% [1] - 公司预计2025年全年实现扣非归母净利润4.40亿元至5.28亿元，同比增长29.95%至55.94% [1] 业绩增长驱动因素 - 核心原因之一是持续推进“产品、客户双升级”，深化新能源、高端装备等高附加值领域布局 [1] - 核心原因之二是海外市场拓展成效显著，销量与业务占比稳步提升 [1] - 核心原因之三是数字化建设优化管理流程，经营效率与资产运营质量同步改善，带动产品毛利和整体盈利能力提升 [1] 股份回购计划 - 公司计划在董事会审议通过后的12个月内（2026年1月27日至2027年1月26日）回购A股股份 [1] - 回购资金规模为2亿元至4亿元，资金来源为自有资金及银行专项贷款 [1] - 回购价格上限为16.84元/股，回购股份拟用于可转债转换 [1] 控股股东增持计划 - 公司控股股东计划自1月30日起12个月内增持公司股份 [1] - 增持资金规模为5000万元至1亿元，资金来源为自有及自筹资金 [1] - 该增持计划未设定价格区间 [1]

公司重大利好公告 - 公司于1月29日晚间同时发布股份回购、控股股东增持及2025年度业绩预告三重利好 [1] 股份回购计划详情 - 公司计划在2026年1月27日至2027年1月26日期间以集中竞价交易方式回购股份 [1] - 回购金额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元 [1] - 拟回购数量为1,187.65万至2,375.30万股，占公司总股本的0.69%至1.37% [1] - 回购价格不超过人民币16.84元/股 [1] - 回购资金来源于浦发银行提供的专项贷款及自有资金，其中专项贷款金额不超过人民币3.60亿元 [1] - 公司董事、高管、控股股东等在未来3个月及6个月内无明确减持计划 [1] 控股股东增持计划 - 控股股东“金田投资”计划在2026年1月30日至2027年1月29日期间增持公司股份 [2] - 增持金额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元 [2] - 增持资金来源为自有资金和自筹资金 [2] - 本次增持不设定价格区间，且控股股东承诺在增持期间及法定期限内不减持 [2] 2025年度业绩预告 - 2025年预计实现归母净利润7.00亿元到8.00亿元，同比增加51.50%到73.14% [3] - 预计实现扣非归母净利润4.40亿元到5.28亿元，同比增加29.95%到55.94% [3] - 该利润增速已大幅超过往年整体水平 [3] 公司战略转型与增长驱动 - 公司战略重心已从“规模化”调整为“专业化”，落实“产品、客户双升级”策略 [3] - 在新能源、AI散热、芯片半导体等高端领域应用不断深化，进入利润释放期 [3] - 面向2026年，算力、高压扁线、机器人等高价值领域展现出可观发展潜力 [4] - 企业的国际化布局将带来进一步的海外出口提升 [4] - 低碳再生铜产品出货量规模有望快速扩大 [4] - 国内废铜整治以及行业反内卷政策也将直接利好公司 [4]

公司股份回购方案 - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元 [2] - 回购股份价格上限为人民币16.84元/股，该价格不高于董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [2][10] - 回购股份的资金来源为浦发银行提供的专项贷款及公司自有资金，其中专项贷款金额不超过人民币3.60亿元 [2][11] - 回购股份的用途是用于转换公司可转债，若未能在可转债存续期间全部用于转股，未使用部分将依法注销 [2][17] - 回购股份的实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内，即2026年1月27日至2027年1月26日 [2][7] - 按回购资金总额上限4亿元、回购价格上限16.84元/股测算，预计回购股份数量约为2,375.30万股，约占公司总股本的1.37% [12] - 公司已开立股份回购专用证券账户，账户号码为B886938771 [23] 公司财务状况与回购影响 - 截至2025年9月30日（未经审计），公司总资产为2,878,998.03万元，归属于上市公司股东的净资产为1,017,617.48万元，流动资产为2,160,735.92万元 [13] - 假设回购资金总额上限4亿元全部使用完毕，其占公司总资产、归属于上市公司股东的净资产、流动资产的比重分别为1.39%、3.93%、1.85%，占比较低 [13] - 公司认为本次回购不会对财务、研发、持续经营和未来发展产生重大影响，亦不会对盈利能力、债务履行能力等产生不利影响，回购后股权分布仍符合上市条件 [13] 控股股东增持计划 - 公司控股股东金田投资计划自2026年1月30日起12个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份 [16][26] - 增持金额不低于人民币5,000万元且不超过人民币10,000万元，资金来源为自有资金和自筹资金（包括股票增持专项贷款） [16][26] - 本次增持计划前，控股股东金田投资持有公司股票423,284,500股，占公司总股本比例为24.49% [25] - 此前一轮增持计划（2024年11月23日至2025年11月22日）已实施完毕，累计增持公司A股股票13,432,593股（约占当时总股本的0.78%），增持金额合计为89,479,444.40元人民币 [14][15] 公司股东减持意向 - 经问询，截至公告披露日，公司董事、高级管理人员、控股股东、实际控制人、持股5%以上股东在未来3个月、未来6个月均无明确减持公司股份的计划 [2][16] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为7亿元到8亿元，与上年同期相比将增加2.38亿元到3.38亿元，同比增加51.50%到73.14% [32][33] - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.4亿元到5.28亿元，与上年同期相比将增加1.01亿元到1.89亿元，同比增加29.95%到55.94% [32][33] - 2024年同期（法定披露数据）业绩为：归属于母公司所有者的净利润4.62亿元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.39亿元 [35] - 业绩预增主要原因是公司落实“产品、客户双升级”策略，产品在高端领域应用深化，海外市场销量持续增长，并通过数字化建设提升经营管理效率，产品毛利水平与盈利能力同比提升 [37]

业绩数据 - 2024年公司营业收入875.4亿元，2008 - 2024年营业收入复合年增长率16.2%[31] - 2023 - 2025年9月30日止九个月收入分别为757.34亿元、875.42亿元、681.18亿元、650.18亿元[64] - 2023 - 2025年9月30日止九个月年内利润分别为11.69亿元、6.24亿元、7.85亿元、9.31亿元[64] - 2023 - 2025年9月30日资产总值分别为404.05亿元、444.80亿元、478.64亿元[66] - 2023 - 2025年9月30日负债总额分别为235.66亿元、275.32亿元、285.30亿元[66] - 2023 - 2025年9月30日资产净值分别为168.39亿元、169.48亿元、193.34亿元[66] - 2023 - 2025年9月30日经营活动现金净额分别为 - 8.54亿元、 - 23.54亿元、 - 35.40亿元、0.07亿元[69] - 2023 - 2025年杠杆比率分别为109.2%、131.3%、117.8%[74] - 2023 - 2025年流动比率分别为1.7、1.3、1.5[74] - 2023 - 2025年速动比率分别为1.2、0.9、1.0[74] - 2023 - 2025年9月，暖通及工业铜加工产品收入分别为478.51亿元、586.99亿元、45.73亿元[42] - 2023 - 2025年9月，锂电及PCB铜箔产品平均售价分别为66.7千元/吨、77.7千元/吨、82.6千元/吨[42] - 2023 - 2025年9月，来自五大客户的收入分别为131.629亿元、135.338亿元、112.290亿元，占比分别为17.3%、15.5%、17.3%[55] - 2023 - 2025年9月，来自最大客户的收入占比分别为4.7%、7.4%、5.5%[55] - 2023 - 2025年9月，向五大供应商的采购金额分别为224.822亿元、216.218亿元、165.353亿元，占比分别为30.9%、25.1%、26.0%[58] - 2023 - 2025年9月，向最大供应商的采购金额占比分别为14.1%、11.0%、7.5%[58] - 2023 - 2025年各期中国市场收入占比分别为62.9%、63.0%、64.3%、64.1%[52] - 2023 - 2025年各期海外市场收入占比分别为37.1%、37.0%、35.7%、35.9%[52] - 2023 - 2025年9月30日，公司向股东宣派或派付的现金股息分别为人民币159.2百万元、339.7百万元及566.8百万元[89] - 截至2023年及2024年12月31日止年度以及2024年及2025年9月30日止九个月，研发开支分别为1.836亿、1.403亿、1.477亿、0.836亿元人民币[158] - 2023年、2024年及截至2024年及2025年9月30日止九个月，原材料成本分别为700.711亿、812.703亿、635.849亿、600.242亿元人民币[162] - 2023年、2024年及截至2024年及2025年9月30日止九个月，原材料成本分别占同年/期收入成本总额的96.5%、96.0%、96.4%、95.9%[162] 产品与市场地位 - 公司铜管出口量连续17年全国第一，铜管出货量连续6年全球第一[31][40] - 2024年公司铜基材料解决方案出货量超100万吨[31] - 2024年公司暖通及工业铜加工产品全球市占率20.3%[31] - 2024年公司锂电池铜箔出货量位居全球第六，市场份额为3.6%[40] - 按2024年海外产能计算，公司在中国铜箔供应商中位居第一[40] 生产基地 - 截至2025年9月30日公司在亚、欧、北美及非洲布局23个生产基地[30] - 截至2025年9月30日，公司在境内布局11个生产基地，在海外布局12个生产基地，总建筑面积约120万平方米[46] 研发与创新 - 截至2025年9月30日，公司累计拥有900多项专利及100多项软件著作权，其中发明专利150项，专利数量位居国内铜加工企业首位[44] - 公司主持（参与）制定60多项国家及行业标准，起草超80%铜管材国家及行业标准[31] - 公司最早产出3.5μm铜箔，固态电池铜箔具备量产出货能力[31] - 截至2025年9月30日，公司研发团队包括980名专业人员[44] 用户数据 - 截至最后实际可行日期，公司与100多个国家及地区约10,000名客户建立长期关系[52] - 截至2025年9月30日止九个月在超100个国家或地区拥有约10000名客户[164] 未来展望 - 公司拟将净额按不同百分比和金额用于推进生产基地建设扩张、提升研发及智能制造能力、寻求战略投资及并购机会、全球品牌建设及市场推广、用作营运资金及一般公司用途[82] - 自2025年9月30日以来，公司锂电及PCB铜箔产品、AI应用铜基材料解决方案销量增长[84] - 公司预计开支不会对2026年经营业绩产生重大不利影响[90] 风险因素 - 公司业务依赖下游行业对铜基材料解决方案的需求，下游市场波动或变化会对业务造成不利影响[151] - 公司需适应终端市场的新法规等，但可能无法及时高效调整，经济等不确定性会带来财务挑战[154] - 全球铜基材料行业竞争激烈，公司面临来自众多企业的竞争，可能导致市场份额流失[155] - 地缘政治紧张、贸易摩擦使公司面临关税上升、制裁等风险，无法预估其对行业和经济的累积影响[171][173] - 劳工动荡、公共卫生事件、基础设施与能源短缺可能扰乱公司供应链、生产、物流及客户运营[173] - 公司产能利用率受市场需求波动、原材料价格变动等不可控因素影响[175] - 生产环节衔接困难、突发中断事件可能严重削弱公司制造能力，造成重大不利影响[177] - 跨区域生产基地管理面临不同法律监管、商业惯例等多重挑战[177] - 公司产能扩张计划受第三方施工进度、法规合规性等因素影响，无法保证实现预期目标[178] - 海外设立或升级生产基地可能面临融资、采购、人才招募等挑战[178] - 公司战略投资、并购或合作可能带来管理分散、业务整合困难等风险，无法确保实现协同效应或投资回报[180] - 公司战略性拓展铜基材料解决方案至新兴应用领域，若执行失误可能延迟盈利增长并削弱竞争地位[181] - 扩张成败取决于研发能力，需投入大量研发支出等，可能对财务资源和现金流造成压力[182] - 公司面临来自成熟供应商和新晋企业的激烈竞争，若无法实现差异化可能导致收入和利润率下降[184] - 公司拥有多样化品牌矩阵，品牌竞争力依赖于提供高品质产品和服务，品牌受损会影响业务[185] - 品牌可能受产品质量、交付延迟等多种因素损害[186] - 市场营销与品牌建设成本高，若未能有效维护品牌形象，会对业务造成不利影响[188] - 生产过程存在风险，事故会损害声誉并影响业务、财务状况和经营业绩[189] - 产品存在缺陷或质量控制不佳，可能导致退货、召回等，影响业务和业绩[190] - 产品造成损失需承担高额法律成本，质量管理系统失效会加剧风险[192] - 公司需遵守法规要求，质量缺陷或违规可能导致索赔、业务流失等不利影响[192] - 收购、合资或战略投资失败可能对公司业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响[193][194] - 公司可能无法以优惠条款或及时获得额外融资，影响业务、财务状况及经营业绩[196] - 未能与主要客户维持稳定关系会对公司业务、财务状况及经营业绩造成不利影响[197] - 公司吸引新客户失败可能导致市场份额萎缩，影响业务、财务状况及经营业绩[198] - 公司财务状况及经营业绩面临外汇汇率波动相关风险，可能产生净汇兑亏损或其他不利财务影响[200]