文章核心观点 - 化解地方政府债务的核心目标是防止过度举债、降低债务成本并实现债务与投资项目的更好匹配，而非单纯缩减债务规模或削弱地方政府财力 [1][7] - 地方政府债务在支撑中国城市化进程、产业升级和总需求增长方面发挥了关键作用，需从宏观和动态视角全面评估其价值与风险 [1][4][9] - 与发达国家相比，中国政府部门在全社会新增信贷中的占比并不高，整体未出现过度负债或显著通胀压力 [5][6][9] - 在发展中化解隐性债务需采取“开大前门、关死后门”、把握政策节奏、扩大一般债发行、因地制宜等策略 [7][8][10] 地方政府债务现状与规模 - 截至2023年末，全国地方政府隐性债务余额为14.3万亿元，此为政府认可需偿还的债务 [2] - 除隐性债务外，城投公司债务及地方政府主导运营的国有企业债务虽未被正式认定，但地方政府实际承担偿付压力，难以完全推脱责任 [2] - 多数平台公司依靠借新还旧维系，其息税前利润远低于债务利息支付，自身财力不足以覆盖利息 [2] - 若纳入各类地方政府债务，中国政府在全社会新增广义信贷中的占比为38.1%，若不纳入则为17.8%，均低于发达国家平均水平（如美国44.8%，日本98.5%） [5] 债务资金用途与效益评估 - 地方政府举债多用于基础设施建设，但存在项目设计不合理、浪费及腐败现象，2025年上半年有近几十家城投公司高管因违纪违法被调查 [3] - 基础设施建设在电力、交通通讯、园区建设及城市公共服务设施等领域取得巨大进步，为超过2亿农村人口进城提供了基础，城市公共设施投资在基建中占比接近一半 [3][4] - 不能以个别不成功案例（如早期鄂尔多斯“鬼城”）全盘否定基建投资整体价值，需客观看待其对中国产业升级和城市化的支撑作用 [3][4] 债务对经济与信用的作用 - 2012年后，地方政府融资平台和房地产行业成为支撑中国信贷增长的主要力量，贡献超过七成的新增信贷 [4][5] - 平台和城投企业扮演了全社会货币购买力扩张的关键角色，是需求增长的主导性支撑力量，若无其大量投资，全社会信贷扩张将大幅减速，需求不足问题将更严重 [4][5] - 中国创造了大量金融资产，但金融资产总额与GDP之比显著低于发达国家，家庭金融资产平均约6.5万美元，远低于美国的100万美元，这有助于解释为何未出现显著通货膨胀 [6] 化解隐性债务的策略方向 - 成功化债关键在于“前门”要开得足够大，需准确评估隐性债务规模并相应扩大“前门”开放程度，避免因偿债能力下滑过快而加剧整体风险 [7] - 在当前需求不足背景下，化债重点应通过债务置换、拉长久期等方式增强地方政府偿债能力，避免违约及压力向企业和居民传导；待经济过热时再推动存量债务压降 [7] - 需根据项目属性合理安排债券发行，增加一般债规模，因城市公共设施项目收益能力低，大部分达不到专项债要求 [8] - 应因地制宜，对人口流入和产业增长较快区域给予更大举债空间，避免因隐性债务认定规则导致地方政府不愿投资公益类项目 [8] 公共部门债务的宏观视角 - 政府债务上升是发展阶段带来的必然现象，所有高收入国家都经历过，其对于扩大需求、维持信贷增长和宏观经济供求平衡具有积极作用 [9][10] - 应从全社会宏观视角而非单个项目判断公共投资效益，只要宏观经济大局稳定、无通胀压力，政府债务就不会成为系统性风险来源 [9][10]