宏观经济政策基调 - 中央财办分管日常工作的副主任韩文秀表示，明年要保持经济稳定增长，保持就业和物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步 [1] - 做好明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节，切实提升宏观经济治理效能 [1]

中央经济工作会议政策部署 - 会议于12月10日至11日在北京举行，分析了当前经济形势，并对2026年经济工作进行了部署 [1] - 政策取向上的提法包括“发挥存量政策和增量政策集成效应”以及“加大逆周期和跨周期调节力度” [1] - 各个政策之间协同发力，有助于提升宏观经济治理效能 [1]

2026年宏观经济政策基调 - 中共中央政治局会议明确2026年经济工作要实施更加积极有为的宏观政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [2] - 政策基调从去年的“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，并强调“切实提升宏观经济治理效能” [2] - 宏观政策表述从“加强超常规逆周期调节”调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，显示在积极发力的同时更注重中长期增长的质量和效益 [2] - 多位专家表示，2026年政策取向将直接影响未来五年经济发展节奏与质量，政策基调将更为积极，重点解决结构性矛盾 [2] 当前经济运行态势与深层矛盾 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映出经济增长动能边际减弱 [4] - 当前经济深层矛盾集中体现在：居民消费能力受限与意愿低迷并存；创新能力不足与产业结构优化滞后交织；实体经济面临成本上升、融资约束与市场准入壁垒等多重压力 [4] - 在此背景下，增量政策需求更为迫切，需通过精准有效的政策组合拳激发经济增长新动能 [4] 财政政策方向 - 政治局会议明确继续实施更加积极的财政政策 [4] - 专家建议2026年财政赤字率保持在不低于4%的水平，以释放财政政策保持扩张力度的信号 [6] - 建议适度增加特别国债和地方政府专项债券规模，使得政府明年新增举债规模适度高于去年（12万亿元）水平，使全国一般公共预算支出增速接近经济增速预期目标 [6] - 财政政策需在促消费、扩投资方面发挥支撑作用，以应对外需拉动力减弱和房地产市场持续调整 [5] 货币政策方向 - 政治局会议明确继续实施适度宽松的货币政策 [4] - 与今年7月会议相比，货币政策表述出现微调：删去“保持流动性充裕”、“促进社会综合融资成本下行”，新增“加大逆周期和跨周期调节力度” [8] - 2025年央行推出一揽子货币政策措施，包括降准降息、下调结构性工具利率，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度3000亿元等 [8] - 专家认为，2026年货币政策在思路上将更加倚重结构性货币政策工具，降准降息的频率可能较单纯的“逆周期调节”时期下降 [9] - 预计货币政策或在2025年底至2026年上半年适度加力，通过总量宽松降低社会融资成本、稳定市场预期 [9] 扩大内需与消费 - 政治局会议强调要坚持内需主导，建设强大国内市场 [11] - 扩大内需被置于更加突出的位置，旨在促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [11] - “十五五”规划建议中，“居民消费率明显提高”首次被纳入经济社会发展主要目标 [12] - 2025年10月，社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [12] - 政策层面可能出台短期促消费措施，例如扩大消费品补贴支持范围至母婴类、健康类等品类，在全国层面推广服务消费券或消费补贴，鼓励游艇消费等新型消费 [12][13] 投资与风险化解 - 投资方面，资金将更多地投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [13] - 应通过完善产权保护、营造公平竞争环境等措施，形成政府投资与民间投资协同发力的合力 [13] - 政治局会议强调坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，当前重点风险主要在房地产、地方政府债务等方面 [13] - 专家建议采取超常规、系统性的政策组合拳推动房地产市场“止跌回稳”，例如通过增发国债在中央层面成立规模约2万亿元的“房地产稳定基金”，专项用于支持“保交房”及存量土地收购 [14] - 建议鼓励优质龙头房企通过并购重组整合困境房企项目与资产，并进一步优化核心城市如北京、上海、深圳的住房限购等限制性政策 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济发展总量目标或放宽，宏观政策边际扩张力度相对有限，看好权益市场在2026年延续慢牛格局，债市短期信心或提振但情绪仍偏弱，可小仓位试多，把握1 - 2bp小波段后撤退 [1] 根据相关目录分别进行总结 经济社会发展主要目标将顺利实现，再提质与量的平衡 - 2025年我国经济呈脉冲式运行，一季度GDP同比增速5.4%，二季度稳定在5%目标上方，下半年边际走弱，四季度或回落至4.5%，会议指出经济社会发展主要目标将顺利实现，为“十四五”圆满收官 [13] - 2026年会议提出推动经济质的有效提升和量的合理增长，删去“以进促稳”表述，再度强调质与量平衡关系 [2][15] - 2026年我国经济或为结构转型重要窗口期，经济增速目标设为5%左右概率大，但不排除放宽可能，新质生产力、扩大内需等结构性改革或成经济工作重点 [2][15] 统筹内外部发展，再度强调内需主导地位 - 2025年特朗普政府关税政策扰动全球贸易，中美关系多变，2026年美国中期选举，需留意海外环境不确定性 [16] - 2025年我国出口有韧性，海外环境使出口波动方差或放大，需坚持内需主导，建设强大国内市场 [3][17] - 2026年内需扩张核心发力点或在消费，疏通消费循环堵点或成扩内需核心要点 [3][17] 宏观政策基调不变，边际扩张力度或相对有限 - 2026年宏观政策维持积极财政政策和适度宽松货币政策基调，新增发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [4][19] - 会议淡化经济增速目标要求，减少宏观政策大规模发力需求，挖掘存量政策潜力可能性更高，核心是提升“效能” [4][19] - 会议确认政策基调不变，政策作用倾向托底，边际大幅扩张可能性相对有限 [4][20] 进一步推动优化供给 - 需求端或以消费为抓手扩大内需，供给端产品结构升级为核心方向，核心是提升效能而非盲目扩张，盘活存量更重要 [5][23] 楼市股市仍待进一步明确 - 会议未提及楼市股市安排，房地产政策或延续防控风险思路，增量政策需特定事件或数据触发 [6][24] - 看好权益市场2026年延续慢牛格局，债市调整趋势难逆转，不轻易抄底，可小仓位试多，把握1 - 2bp小波段后撤退 [1][6]

2026年经济政策基调 - 政策基调从2025年的“稳中求进、以进促稳”转变为“稳中求进、提质增效”，并强调“切实提升宏观经济治理效能”，整体取向将更为积极有为 [2] - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策取向将直接影响未来五年经济发展的节奏与质量，重点在于解决结构性矛盾，通过精准有效的政策组合激发新动能 [2] 当前经济形势与挑战 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映出经济增长动能边际减弱、结构性矛盾凸显 [3] - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，已连续7个月处于收缩区间，高新技术与装备制造业PMI同步下滑，表明经济下行压力持续 [3] - 进入2025年三季度，消费恢复动力放缓，10月社会消费品零售总额同比增速降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [7] 宏观政策方向 - 将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 财政政策将坚持积极取向，力度要给足，重点支持扩大内需、科技自立自强、发展新质生产力、保障民生及城乡区域融合 [4] - 货币政策方面，“宽财政+宽货币”主基调将延续，降准降息仍具空间，预计在2025年底至2026年上半年适度加力，并运用结构性工具聚焦科技、绿色、普惠金融 [5] - 为实现“十五五”年均增长目标，2026年经济增长目标预计定在5%左右，宏观政策需保持相对宽松 [4] 建设强大国内市场的重点 - 坚持内需主导，建设强大国内市场是经济工作的重中之重，是现代化战略依托 [6] - 具体发力点包括大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 [6] - “十五五”规划《建议》首次将“居民消费率明显提高”纳入经济社会发展主要目标 [7] 消费领域的政策展望 - 面对高基数效应和政策边际效应减弱，消费增速或将进一步走低，明年上半年将持续面临较大下行压力 [7] - 政策层面可能出台短期促消费措施与中长期改革相配合，例如扩大消费品补贴范围至母婴、健康等品类，推广服务消费券，鼓励游艇等新型消费 [7] 投资领域的政策导向 - 投资将更聚焦发挥战略引导和弥补公共服务短板，资金投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [8] - 将通过完善产权保护、营造公平竞争环境、健全民企参与机制，形成政府投资与民间投资的合力 [8]

2026年经济政策基调 - 政策基调更为积极，强调“稳中求进、提质增效”，并提出“切实提升宏观经济治理效能”，以解决结构性矛盾并激发新动能 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，政策取向将直接影响未来五年经济发展的节奏与质量 [1] 当前经济形势判断 - 经济运行总体平稳、稳中有进，但面临“稳中有进、进中承压”的复杂态势 [2] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但三季度增速回落至4.8%，反映增长动能边际减弱 [2] - 11月制造业PMI为49.2%，已连续7个月处于收缩区间，高新技术与装备制造业PMI同步下滑 [2] 宏观政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][2] - 财政政策力度要给足，坚持积极取向，全方位扩大国内需求，支持建设强大国内市场 [3] - “宽财政+宽货币”主基调将在2026年延续，赤字率预计维持在4%左右 [4] - 货币政策方面，降准降息仍具空间，预计在2025年底至2026年上半年适度加力 [4] - 结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域 [5] 建设强大国内市场 - 坚持内需主导，建设强大国内市场是中国式现代化的战略依托 [6] - 发力点包括大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [6] - “居民消费率明显提高”首次被纳入“十五五”经济社会发展的主要目标 [7] 消费现状与展望 - 得益于以旧换新等政策，今年居民消费明显改善，但三季度后恢复动力放缓 [7] - 10月社会消费品零售总额同比降至2.9%，商品零售同比降至2.8%，均为连续五个月回落 [7] - 面对高基数效应和政策边际效应减弱，消费增速或将进一步走低，明年上半年持续面临较大下行压力 [7] - 政策层面可能出台短期促消费措施与中长期举措配合，例如扩大消费品补贴支持范围、推广服务消费券、鼓励新型消费等 [7] 投资方向 - 投资应聚焦发挥战略引导作用和弥补公共服务短板，资金投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [8] - 应完善制度环境，形成政府投资与民间投资协同发力的强大合力 [8]

宏观经济治理框架 - 核心观点：为应对风险挑战并推动高质量发展，“十五五”时期将着力提升宏观经济治理效能，通过拓展政策空间、创新治理工具、增强宏观政策取向一致性三方面持续发力，确保各项宏观政策同向形成合力 [1] - 国家发改委将履行宏观管理和经济综合协调职能，强化综合统筹与平衡 [1] 政策空间与要素协同 - “十四五”时期中国GDP从2020年的100万亿元人民币增长至2024年预计的140万亿元人民币左右，积累了增量产出与存量优质资产 [3] - “十五五”时期将利用经济发展优势拓展宏观政策空间，增强人流、物流、资金流、信息流等流量要素的高效协同，目标是盘活存量、做优增量、提高效益 [3] 政策协调与治理工具创新 - “十四五”时期在财政、货币、产业、投资、就业、消费、价格、区域等政策协调方面积累了丰富经验 [3] - “十五五”时期将加强工作统筹，规范政府行为，防范不当干预，充分发挥市场机制作用 [3] - 将灵活运用市场化法治化手段，在市场失灵领域及时干预，遏制低价恶性竞争、企业账款严重拖欠等行为 [3] - 创新政策工具，打好重大战略、规划、改革、政策、项目的“组合拳” [3] - 创新方式方法，加强与微观主体和社会公众沟通，做到市场有所呼、政策有所应，畅通政策落地“最后一公里” [3] 宏观政策取向一致性 - “十五五”时期将扎实开展增量政策的一致性评估，强化经济政策与非经济性政策的协同 [4] - 将把存量政策一并纳入评估，定期选择部分领域存量政策开展评估 [4] - 对于与宏观政策取向不一致的政策措施，将按照程序及时调整、暂停执行、撤销或废止，以整体提升宏观经济治理效能 [4]