报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期在22000关口遇回调压力，年末去库取决于光伏排产降幅和铝锭进口减量，虽宏观风险偏好走弱使铝价跌落，但供需缺口仍吸引资金关注，核心看空风险为宏观衰退和印尼电解铝投产超预期[3][4][5] - 氧化铝受系统性风偏拖累且基本面压力未解，价格先扬后抑，后续下方空间取决于供应端边际过剩量[6] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力本周收盘价2822，周涨幅 -0.25%；沪铝主力21840，周涨幅0.53%；LME铝2858.5，周涨幅 -0.12%；COMEX铝2826.25，周涨幅0.45%[7] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交336945手，较上周增加159385手，持仓421339手，较上周五增加1765手；沪铝主力成交298176手，较上周增加53041手，持仓419174手，较上周五增加53978手；LME铝成交49184手，较上周增加34233手；COMEX铝成交697手，较上周减少7409手，持仓732手，较上周减少182手[7] - 库存变化：氧化铝仓单库存253654，较前周无变动；沪铝仓单库存64742，较前周增加972；沪铝总库存114899，较前周增加1564；铝社会总库存61.4万吨，较前周增加0.7万吨；LME铝库存552375，较前周增加5150，注销仓单占比5.35%，较前周减少1.53%；COMEX铝库存6675，较前周无变动；保税区铝锭库存63500，较前周减少2000[7] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从8元/吨变为 -43元/吨；上海铝现货升贴水从 -30元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从 -12.91元/吨变为 -28.05元/吨；洋山铝溢价从79元/吨变为84元/吨[7] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -25元/吨变为 -50元/吨，价差百分比从 -0.11%变为 -0.23%[7] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -1857.92元/吨变为 -1640.84元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1774.28元/吨变为 -1632.24元/吨[7] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从5392.87元/吨变为5819.6元/吨；精废价差从2266元/吨变为2571元/吨[7] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -30元/吨变为0元/吨；氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从8元/吨变为 -43元/吨[11] - 月间价差：沪铝近月月差走弱，近月对连一合约的价差从 -25元/吨变为 -50元/吨[7] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量小幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位，成交量小幅回落[15] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置[20] 库存 - 铝土矿：截至11月14日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加64.35万吨；截至10月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存去库；10月全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加67万吨；截至11月14日，钢联周度几内亚港口发运量回升，环比增加48.52万吨，澳大利亚港口发运量回落，环比减少8.16万吨；几内亚海漂库存回升，环比增加42.07万吨，澳大利亚海漂库存回升，环比增加30.29万吨；截至11月7日，澳大利亚和几内亚部分港口铝土矿出港量回落，SMM口径铝土矿到港量回落，环比减少64.96万吨[25][30][31][36] - 氧化铝：全国总库存继续累库，本周环比增加5.2万吨；截至11月13日，阿拉丁全口径氧化铝库存量430.1万吨，环比增加8.3万吨[39][52] - 电解铝：截至11月13日，铝锭社会库存周度增加0.7万吨至61.4万吨，本周呈现累库[53] - 加工材：本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化；截至10月，SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落[59][62] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，10月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落；分省份来看，10月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，SMM口径小幅回落；钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，SMM口径环比减少2.99万吨；钢联口径广西铝土矿产量大幅回升，SMM口径出现回升[67][68] - 氧化铝：产能利用率基本保持稳定，截至11月14日，全国氧化铝运行总产能为9600万吨，周度运行产能环比减少20万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为184.3万吨，环比增加0.3万吨，基本面供应宽松格局暂未扭转[72] - 电解铝：截至10月，电解铝运行产能维持高位，产能利用率保持高位；截至11月13日，钢联口径电解铝周度产量为85.44万吨，环比增加0.04万吨；金九银十消费旺季，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落[75] - 下游加工：本周再生铝棒产量回升，环比增加250吨；铝棒周度产量环比增加0.12万吨；铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.23万吨；国内铝下游龙头企业开工率小增，环比增加0.4%；分板块来看，铝板带、铝箔开工率下调，铝型材开工率小降，铝线缆行业开工率下降明显，再生铝合金、原生铝合金开工率回升[78][79][82][84] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝利润表现好于其他地区[86] - 电解铝：电解铝利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，不确定性因素增加，干扰市场预期[98] - 加工材：铝棒加工费周度回落，环比减少40元/吨，下游加工利润仍处于低位[99] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄[108] - 出口盈亏：2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化[110][113] - 表需：30大中城市商品房成交面积回落，汽车产量环比回升[115]