一，今日要点 连续两天大跌，今天很多大V的观点都变得谨慎起来，那么年终行情是不是要离我们远去了呢？ 二，散户聚焦 很多人把今天的下跌和这两天的东亚局势进行了挂钩，证据就是今天日经指数领跌整个亚太市场，你说没有影响那不可能，但你说就是因为这个那就有点小 题大作了。 事实上，由于昨晚美联储继续发表比较鹰派的观点，加上周三英伟达业绩发布，周四非农数据发布，这都让美股市场的避险资金率先出局，这是根本所在。 | 3.50 - 3.75 | 46.4% | 42.4% | | --- | --- | --- | | 3.75 - 4.00 | 53.6% | 57.6% | 可能有的人会说，为什么今天国内的半导体反而是上涨的，实际上这阶段国内相关的Ai题材是电网、储能、有色这些Ai的上游，而这些今天跌的其实很猛 烈，相反国产芯片和海外Ai关联并不高，再叠加目前存储芯片的供需平衡被打破，反而给半导体芯片一定的想象空间。 有的投资者可能还有疑问，既然美股对我们影响不大，为什么市场还跌呢？我之前说过流动性就算来了，还要看央行的分配，而今天美元兑RMB的一年掉 期明显走低，显然不利于股市。 所以，综合来看一切都是因为美联储降息可 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期在22000关口遇回调压力，年末去库取决于光伏排产降幅和铝锭进口减量，虽宏观风险偏好走弱使铝价跌落，但供需缺口仍吸引资金关注，核心看空风险为宏观衰退和印尼电解铝投产超预期[3][4][5] - 氧化铝受系统性风偏拖累且基本面压力未解，价格先扬后抑，后续下方空间取决于供应端边际过剩量[6] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力本周收盘价2822，周涨幅 -0.25%；沪铝主力21840，周涨幅0.53%；LME铝2858.5，周涨幅 -0.12%；COMEX铝2826.25，周涨幅0.45%[7] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交336945手，较上周增加159385手，持仓421339手，较上周五增加1765手；沪铝主力成交298176手，较上周增加53041手，持仓419174手，较上周五增加53978手；LME铝成交49184手，较上周增加34233手；COMEX铝成交697手，较上周减少7409手，持仓732手，较上周减少182手[7] - 库存变化：氧化铝仓单库存253654，较前周无变动；沪铝仓单库存64742，较前周增加972；沪铝总库存114899，较前周增加1564；铝社会总库存61.4万吨，较前周增加0.7万吨；LME铝库存552375，较前周增加5150，注销仓单占比5.35%，较前周减少1.53%；COMEX铝库存6675，较前周无变动；保税区铝锭库存63500，较前周减少2000[7] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水从8元/吨变为 -43元/吨；上海铝现货升贴水从 -30元/吨变为0元/吨；LME铝升贴水从 -12.91元/吨变为 -28.05元/吨；洋山铝溢价从79元/吨变为84元/吨[7] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差从 -25元/吨变为 -50元/吨，价差百分比从 -0.11%变为 -0.23%[7] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏从 -1857.92元/吨变为 -1640.84元/吨；沪铝3M进口盈亏从 -1774.28元/吨变为 -1632.24元/吨[7] - 基本面数据和信息：氧化铝利润从158.3元/吨变为135.4元/吨；电解铝利润从5392.87元/吨变为5819.6元/吨；精废价差从2266元/吨变为2571元/吨[7] 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -30元/吨变为0元/吨；氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从8元/吨变为 -43元/吨[11] - 月间价差：沪铝近月月差走弱，近月对连一合约的价差从 -25元/吨变为 -50元/吨[7] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量小幅回升；氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位，成交量小幅回落[15] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置[20] 库存 - 铝土矿：截至11月14日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增加64.35万吨；截至10月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存去库；10月全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加67万吨；截至11月14日，钢联周度几内亚港口发运量回升，环比增加48.52万吨，澳大利亚港口发运量回落，环比减少8.16万吨；几内亚海漂库存回升，环比增加42.07万吨，澳大利亚海漂库存回升，环比增加30.29万吨；截至11月7日，澳大利亚和几内亚部分港口铝土矿出港量回落，SMM口径铝土矿到港量回落，环比减少64.96万吨[25][30][31][36] - 氧化铝：全国总库存继续累库，本周环比增加5.2万吨；截至11月13日，阿拉丁全口径氧化铝库存量430.1万吨，环比增加8.3万吨[39][52] - 电解铝：截至11月13日，铝锭社会库存周度增加0.7万吨至61.4万吨，本周呈现累库[53] - 加工材：本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化；截至10月，SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落[59][62] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，10月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落；分省份来看，10月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，SMM口径小幅回落；钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，SMM口径环比减少2.99万吨；钢联口径广西铝土矿产量大幅回升，SMM口径出现回升[67][68] - 氧化铝：产能利用率基本保持稳定，截至11月14日，全国氧化铝运行总产能为9600万吨，周度运行产能环比减少20万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为184.3万吨，环比增加0.3万吨，基本面供应宽松格局暂未扭转[72] - 电解铝：截至10月，电解铝运行产能维持高位，产能利用率保持高位；截至11月13日，钢联口径电解铝周度产量为85.44万吨，环比增加0.04万吨；金九银十消费旺季，铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落[75] - 下游加工：本周再生铝棒产量回升，环比增加250吨；铝棒周度产量环比增加0.12万吨；铝板带箔产量小幅回升，环比增加0.23万吨；国内铝下游龙头企业开工率小增，环比增加0.4%；分板块来看，铝板带、铝箔开工率下调，铝型材开工率小降，铝线缆行业开工率下降明显，再生铝合金、原生铝合金开工率回升[78][79][82][84] 利润 - 氧化铝：本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝利润表现好于其他地区[86] - 电解铝：电解铝利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂，不确定性因素增加，干扰市场预期[98] - 加工材：铝棒加工费周度回落，环比减少40元/吨，下游加工利润仍处于低位[99] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄[108] - 出口盈亏：2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化[110][113] - 表需：30大中城市商品房成交面积回落，汽车产量环比回升[115]

QFII三季度A股持仓概况 - 截至三季度末，接近40家QFII合计持有A股市值约1194亿元 [1][10] - QFII已现身超过500家A股上市公司的前十大流通股股东名单 [3] - 持仓结构以分散为主旋律，追求多元化配置 [9][12] QFII重点加仓行业分析 - 增持股票股数靠前的行业为银行、电力设备、计算机，分别增持1.24亿股、7805万股、824万股 [7] - 银行行业因其稳定的分红率和存款利率下调预期，被作为防御性资产配置 [7] - 电力设备和计算机行业在产业趋势和国产自主化逻辑下获得外资战术加仓 [7] - 电气设备行业获加仓源于政策支持力度大、能源结构转型、电网升级改造带来的需求增长以及良好的出口形势 [7] QFII重点加仓个股详情 - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股，为三季度QFII加仓最多的个股 [3][6] - 摩根大通证券增持中国西电7285.11万股，为加仓第二多的个股 [3][6] - 其他被加仓较多的个股包括东方雨虹、宝丰能源、华胜天成、恒立液压、华自科技、思源电气、中电鑫龙、科森科技 [3][4] - 多只新质生产力概念股如华自科技、华胜天成、科森科技同时获得两家以上QFII的抱团加仓 [3][4] QFII重仓股市值分布 - QFII持仓市值靠前的三只股票为宁波银行、南京银行、生益科技，持仓市值分别为349亿元、232亿元和159亿元，占流通股比例分别为20.03%、17.14%和12.32% [11] - 银行行业持仓市值突出，显著领先其他行业 [11] - 电气设备、有色金属等顺周期行业也获重点布局 [11] - 持仓还兼顾了机械、食品饮料、医药生物等多个行业，整体结构在注重龙头和核心资产的同时追求多元化 [11] 外资机构看多观点 - 高盛首席中国股票策略分析师指出中国股市将步入更具持续性的上行趋势，建议投资者思维从"逢高减仓"转变为"逢低买入" [13] - 高盛建议在成长型股票中重点关注中国民企龙头、中国AI题材、出海领军企业等方向 [13] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师继续给予中国股票超配评级 [14]

文章核心观点 - QFII在2025年三季度持续押注A股核心资产 持仓总市值约1194亿元 [1] - QFII增持方向兼顾防御性资产和产业趋势 重点青睐高端制造业和新质生产力概念股 [1] - 知名海外投资机构如摩根士丹利 高盛国际 瑞士联合银行集团 阿布达比投资局等积极参与加仓 [1] QFII整体持仓概况 - 截至三季度末 持有A股上市公司的QFII接近40家 合计持有A股市值约1194亿元 [1][9] - QFII已现身超过500家A股上市公司的前十大流通股股东名单 [3] - 重仓股结构以分散为主旋律 覆盖银行 硬件设备 半导体 电气设备 机械 有色金属等多个行业 [10] QFIII重点加仓行业与个股 - 加仓股票股数靠前的行业为银行 电力设备 计算机 银行行业合计增持1.24亿股 电力设备合计增持7805万股 计算机合计增持824万股 [7] - 法国巴黎银行增持南京银行1.24亿股 摩根大通证券增持中国西电7285.11万股 为QFII加仓最多的两只个股 [3] - 其他加仓较多个股包括东方雨虹 宝丰能源 华胜天成 恒立液压 华自科技 思源电气 中电鑫龙 科森科技等 [3] 新质生产力概念股获多家QFII抱团 - 华自科技获瑞士联合银行集团增持418.09万股 同时摩根士丹利和高盛集团新进成为前十大流通股东 三家QFII合计持股超1633万股 [4] - 华胜天成被摩根士丹利增持652.58万股 高盛国际新进成为第四大流通股东 两家QFII合计持股超1737万股 [4] - 科森科技获五家QFII抱团 摩根士丹利 高盛国际 瑞士联合银行集团 阿布达比投资局 摩根大通证券分别持股706.03万股 682.51万股 530.29万股 315.51万股 270.06万股 [4] QFII重仓市值分析 - QFII持仓市值前三的股票为宁波银行 南京银行 生益科技 持仓市值分别为349亿元 232亿元和159亿元 占流通股比例分别为20.03% 17.14%和12.32% [10] - 银行行业持仓市值突出 显著领先其他行业 电气设备 有色金属等顺周期行业也获重点布局 [10] - 持仓结构在注重龙头和核心资产的同时追求多元化 覆盖机械 食品饮料 医药生物等多个行业 [10] 外资机构看多中国资产 - 高盛首席中国股票策略分析师指出中国股市将步入更具持续性的上行趋势 建议投资者思维从"逢高减仓"转变为"逢低买入" [11] - 高盛建议在成长型股票中重点关注中国民企龙头 中国AI题材 出海领军企业 "反内卷"概念和A股小盘股 [11] - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师继续给予中国股票超配评级 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美债收益率长短端延续下探，长端一度失守4%，市场或增大对美国经济衰退押注，金价回调增加担忧，但全球流动性转向宽松，助长AI题材泡沫化，市场结构化特征增强，利多科技，短期利空贵金属 [1] - 国内双创震荡走弱，转债跟随，低价、大盘、高评级转债抗跌，转债市场高低切早于权益市场，或因估值放大、高标赎回多、投资人风偏低等因素 [1] - 科技算力+电力主线逻辑成立，临近业绩发布期，建议关注新能源、部分化工领域，关注平煤、豫光等转债 [1] - 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为紫银转债、蓝帆转债等 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为升24转债、长集转债等 [1] 根据相关目录分别总结 周度市场回顾 权益市场总体下降 - 本周（10月13 - 17日）权益市场总体下降，两市日均成交额缩量约2039.56亿元至21766.30亿元，周度环比降8.57% [10] - 各指数累计下跌，上证综指跌1.47%，深证成指跌4.99%，创业板指跌5.71%，沪深300跌2.22% [6] - 周一至周五各指数有不同涨跌表现，个股多数时间跌多涨少，不同板块涨跌各异 [10][11] - 31个申万一级行业中4个收涨，银行、煤炭等涨幅居前，电子、传媒等跌幅居前 [13] 转债市场整体下降 - 本周中证转债指数下跌2.35%，29个申万一级行业中1个收涨，银行涨0.93%，电子、通信等跌幅居前 [16] - 转债市场日均成交额709.50亿元，缩量54.72亿元，环比降7.16%，成交额前十转债有豫光转债等 [16] - 约10.66%个券上涨，6.64%涨幅在0 - 1%，1.66%涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回落，日均39.01%，较上周降0.21pcts，不同价格、平价区间有不同变化 [23] - 13个行业转股溢价率走阔，家用电器、汽车等走阔幅度居前，社会服务、银行等走窄幅度居前 [33] - 11个行业平价走高，有色金属、银行等走阔幅度居前，电子、通信等走窄幅度居前 [37] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，正股跌幅更大，转债成交额涨幅更大，约10.85%转债收涨，约17.46%正股收涨，约66.84%转债涨跌幅高于正股，转债市场交易情绪更优 [40] - 周一、周四、周五转债市场交易情绪更佳，周二、周三正股市场交易情绪更佳 [41] 后市观点及投资策略 - 全球流动性转向宽松，助长AI题材泡沫化，市场结构化增强，利多科技，短期利空贵金属 [1][43][44] - 国内双创和转债震荡走弱，低价、大盘、高评级转债抗跌，转债高低切早于权益市场 [1][44] - 科技算力+电力主线逻辑成立，关注业绩改善确定性强的新能源、部分化工领域，关注平煤、豫光等转债 [1] - 下周预测转债下修概率最大的前十名分别为紫银转债、蓝帆转债等 [1][44][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为升24转债、长集转债等 [1][44][46]

市场表现 - A股三大指数均创年内新高 上证指数涨0.62%至3581.86点 深证成指涨0.84%至11099.83点 创业板指涨0.61%至2310.86点 [1][2] - 沪深两市成交额达1.89万亿元 较前一交易日增加1931亿元 全市场超2500只个股上涨 连续两日逾百股涨停 [2] 板块动态 - 大基建板块全天强势 水泥概念掀涨停潮 煤炭与有机硅概念午后走强 [4] - 雅下水电概念股持续爆发 保利联合、中国电建等近20股涨停 [5] - 煤炭板块8股涨停 包括潞安环能、晋控煤业等 [6] 资金流向 - 主力资金净流入煤炭、机械设备、贵金属板块 净流出医药商业、公用事业、教育板块 [7] - 个股层面 长城军工、贵州茅台、特变电工分别获净流入9.29亿元、7.82亿元、5.78亿元 [8] - 北方稀土、卧龙电驱、建设工业遭主力抛售8.83亿元、7.01亿元、6.76亿元 [9] 机构观点 - 国融证券认为市场震荡走强趋势有望延续 [10] - 德讯证顾指出沪指3500点上方虽存技术压力 但做多动能充足 短期多头优势明显 [11] - 中泰证券建议关注机器人、低空经济等资金共振板块 同时挖掘多概念叠加标的 [11]

投资策略与理念 - 投资理念强调"博观而约取,厚积而薄发"，即在广泛研究基础上审慎选择，逐步积累后实现突破 [1] - 投资风格围绕行业景气度配置，通过研判政策支持力度、上下游供需数据、竞争格局变化选择景气向好的行业 [2] - 当前A股市场上市公司数量高达5000多家，从中观行业研究入手效率更高，可分散个股风险并降低对单一赛道的依赖 [2] 行业研究方法 - 行业投资聚焦景气度，关键顺应大的行业发展趋势，通常聚焦行业优质股是有效方式 [3] - 根据行业景气度变化动态调整持仓，而非押注少数赛道不动，需在多个行业间比较验证 [3] - 景气度核心是增速不能下滑，未来两三年需持续向好，关注30多个行业的景气度变化 [2][3] 选股标准与预期管理 - 股价反映投资者对公司未来预期，投资框架中预期和想象空间至关重要 [4] - 长期向好股票需有宏大叙事背景，如消费升级催生消费优质股 [4] - 仅有预期景气度提升的股票需在预期兑现时调整，好的股票需故事与业绩增长匹配 [5] 投资时点与风险控制 - 不同行业投资时点各异，科技股"从0到1"阶段可小仓位参与，"从1到10"阶段可重仓买入 [5] - 股价处于高点时需关注风险，短期看故事长期看业绩，业绩跟不上故事则股价回归基本面 [5] - 当前市场环境下，重点关注高股息品种，适度增配兼具股息与成长性的个股 [6] 基金经理背景 - 拥有18年公募基金行业经验，历任宏观、策略、煤炭及银行研究员，2013年起担任基金经理 [2] - 跨行业宏观视野使其对多行业投资关键点熟稔，形成行业配置投资风格 [2] - 2024年12月加入申万菱信基金公司担任副总经理，负责公司投研工作 [2]