核心观点 - 报告提出了一种宏观驱动型的股债动态配置策略，通过构建宏观拟合指标对股债组合进行动态调整，旨在为主动型“固收+”产品提供一种能够持续战胜基准指数的可行路径[1][4] - 核心结论认为，在股债恒定比例基准逐步完善的背景下，应用宏观驱动型股债权重动态调整策略，可以在不显著偏离基准风险特征的前提下，实现稳定且可持续的超额收益[4][82] 1. 股债恒定指数作为基准 - 在无风险利率中枢下行与“固收+”产品持续扩容的背景下，股债恒定比例指数正从“理论框架”走向“可投资基准”[4][7] - 以中证A500交易所股债20/80指数为代表的股债组合指数，有望成为“固收+”产品的重要参考基准与居民大类资产配置加速转型的锚点[4][7][8] - 主动型“固收+”产品实现超额收益的路径之一是通过主动调整股债配置比例，对股债资产进行相对择时[7] 2. 经典策略对比与改进动机 - **风险平价策略**：与10/90股债恒定指数表现长期较为接近，其内部权益权重通常在0%至20%区间波动，在风险控制维度具备一定优势，但收益弹性相对受限[4][13] - **均值方差最优化策略**：近年来在收益指标上表现较优，但长期风险管理能力相对较弱，稳定性不足[4][17] - 因此，需要探索一种能够兼顾风险管理与收益要求、并持续战胜基准的新方法[4] 3. 宏观拟合指标的构建与效果 - 报告对传统宏观周期模型进行了系统性改进，基于定性分析框架主动筛选景气、通胀、流动性等宏观因子，并根据动态相关性自适应调整因子权重，构建了分别拟合A股与国债收益率的宏观拟合指标[4][22][31][48] - 针对A股的宏观拟合指标（经HP滤波平滑处理）对当期A股收益率的解释力度约为80%，对次期的解释力度约为75%[35][36][38] - 针对国债的宏观拟合指标（经HP滤波平滑处理）对当期国债收益率的解释力度约为87%，对次期的解释力度约为86%[52][53][56] 4. 策略应用与实证结果 - **路径一：股债动态权重策略**：以股债宏观拟合指标作为相对择时信号，动态调整股债配置权重[4][63] - 以2013年12月31日为基准，截至2026年3月31日，该策略实现累计收益115.96%（年化6.48%），而基准A500交易所股债20/80拟合指数累计收益为83.50%（年化5.08%），平均每年实现超额收益1.40%[4][64] - 该策略在稳定增厚年化收益率1.2~1.5个百分点的同时，提升了夏普比率与卡玛比率，并降低了最大回撤[4][67] - **路径二：Black-Litterman模型股债轮动策略**：将宏观拟合指标作为主观观点输入Black-Litterman模型[4][70] - 该策略的绝对收益略低于股债动态权重策略，但具备更强的风控能力[4][75] - 以2026年3月31日为基准，过去10年内，该策略的最大回撤仅有3.29%，最大回撤持续时间仅有9天，并在一个月内完成修复[4][75] - 对于注重风险控制的“固收+”产品管理人而言，该策略可能更具现实意义[4][75]