报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 宠物保健食品行业属于优质赛道，2020-2024年消费额复合年增长率达13%，景气度高[5][14] - 行业处于早期发展阶段，预计2027年将进入加速发展周期，主要驱动力包括宠物数量增长、宠物主质量提升及保健意识增强[5][32] - 产业链环节与人用保健食品有共通性，但宠用保健食品毛利率更高，可达70-90%[5][54] - 中国渠道结构以电商为主，线上占比59%，新兴渠道如抖音份额提升迅速，为本土品牌提供弯道超车机会[5][63][67][69] - 建议关注专业品牌商（如宠幸、红瑞）及代工厂（如仙乐健康、百合股份），其有望受益于行业增长和品类创新[5][83][85] 根据相关目录分别进行总结 宠物保健食品概述：维养健康，可选升级 - 宠物保健食品介于宠物食品与药品之间，具备功能性，属中高频消费，品类历经单一元素补充、功能性干预到系统性健康管理三个阶段[10][11] - 2020-2024年行业消费额复合年增长率为13%，显著高于同期人均可支配收入及人均GDP增速，属于享受型可选升级赛道[5][14][15][17] - 产业链分为上游原料、中游代工、下游品牌及零售，多数环节与人用保健食品有共通性[5][18][19] 宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上 - 2024年中国宠物猫狗数量约1.24亿只（猫0.72亿只，狗0.53亿只），对标美国，养宠家庭渗透率有3-4倍提升空间，单只宠物年消费金额有5-6倍增长空间[5][20][23][24] - 2024年行业规模约15.22亿元，2020-2024年复合年增长率为13%，在宠物健康产品中占比40%[5][25][28][30] - 预计2027年行业进入加速发展周期，因2010-2020年养宠主进入新周期、宠物老龄化到来（2027年宠物猫步入老龄化），以及宠物主年轻化（90后及00后占比67%）、高收入（月入1万以上占比45.9%）、保健意识增强（营养保健品类消费意愿超50%）[5][32][36][39][41][43] 参考人用保健食品：垂直化、电商化或为未来趋势 - 人用保健食品向精准营养升级，宠用热点滞后约半年至一年，可借鉴人用趋势（如垂直品类）[5][44][46][47] - 人用渠道经历直销-药房-电商演变，2024年线上占比58%；宠用渠道类似，线上转型为主流，国产龙头如宠幸、红瑞已完成线下到线上切换[5][49][50][52][53] - 宠用保健食品归类为饲料，监管较人用宽松，毛利率更高（70-90% vs 人用60-70%）[5][54][56] 参考海外：中国渠道多元，机会平权 - 美国为最成熟市场，2024年养猫/狗数量73.8/89.7百万只，渠道以线下为主（55.7%）；中国宠物主年轻化（90后及00后占比67%），渠道以线上为主（59%），电商占比迅速提升[5][57][58][61][63][64] - 美国市场由快消品、宠物食品企业主导，集中度靠收购驱动；中国以专业宠物保健食品企业为主，因电商壁垒低、进口监管流程长（2-3年），本土品牌有机会平权[5][73][74][77][79][81][82] - 2022年中国宠物保健食品线上渠道中，综合电商/垂类APP/短视频平台占比分别为86%/52%/32%[5][70] 关注潜力较大的优质品牌商及代工厂 - 品牌端：专业型企业（如宠幸、红瑞）基础佳，已完成渠道切换；海外品牌如Zesty Paws需推进本土化生产，H&H国际控股计划2027年引入中国市场[5][83][84] - 代工厂：仙乐健康、百合股份前瞻布局宠物营养，凭借生产效率及研发储备，有望承接增量需求，代工厂角色日益重要[5][85]