行业核心观点 - 宠物保健食品行业预计在2027年进入加速发展周期，值得重视 [1][3] - 行业具备高景气度，2020-2024年消费额复合年增长率为13% [2][3] - 宠物保健食品属于可选升级消费赛道，增速高于人均可支配收入及GDP增速 [2] 行业规模与市场潜力 - 2024年中国宠物猫狗数量合计约1.24亿只，其中猫0.72亿只，狗0.53亿只 [3] - 2024年中国宠物保健食品行业规模约15.22亿元 [3] - 中国养宠家庭渗透率有3-4倍提升空间，单只宠物年消费金额有5-6倍增长空间 [3] - 宠物保健食品在宠物健康产品中占比为40%，较2020年提升0.8个百分点 [3] 盈利能力与财务特征 - 宠物用保健食品毛利率水平较高，基本处于70-90% [1][4] - 该毛利率高于2024年人用保健食品行业平均的60-70% [1][4] 产业链与渠道趋势 - 产业链分为上游原料端、中游生产代工端及下游品牌与零售终端 [2] - 中国宠物保健食品销售以线上渠道为主，2022年86%消费者选择综合电商购买 [5] - 渠道演变参考人用保健食品，经历了直销-药房-电商的切换，宠用线上化转型在途 [4] 海外市场对比与借鉴 - 美国为成熟市场，2024年宠物猫狗数量分别为7380万只和8970万只 [5] - 中国宠物主结构年轻化，情感性需求多于功能性需求 [5] - 相较于美国市场由快消品、宠物食品等企业主导，中国市场竞争格局更为平权 [5] 投资关注方向 - 建议关注市场基础佳、已完成线下到线上渠道切换的专业型企业，如宠幸、红瑞 [6] - 建议关注推进本土化生产的海外品牌，如H&H国际控股的宠物保健食品布局 [6] - 建议关注前瞻布局的代工厂上市公司，如仙乐健康、百合股份 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 宠物保健食品行业属于优质赛道，2020-2024年消费额复合年增长率达13%，景气度高[5][14] - 行业处于早期发展阶段，预计2027年将进入加速发展周期，主要驱动力包括宠物数量增长、宠物主质量提升及保健意识增强[5][32] - 产业链环节与人用保健食品有共通性，但宠用保健食品毛利率更高，可达70-90%[5][54] - 中国渠道结构以电商为主，线上占比59%，新兴渠道如抖音份额提升迅速，为本土品牌提供弯道超车机会[5][63][67][69] - 建议关注专业品牌商（如宠幸、红瑞）及代工厂（如仙乐健康、百合股份），其有望受益于行业增长和品类创新[5][83][85] 根据相关目录分别进行总结 宠物保健食品概述：维养健康，可选升级 - 宠物保健食品介于宠物食品与药品之间，具备功能性，属中高频消费，品类历经单一元素补充、功能性干预到系统性健康管理三个阶段[10][11] - 2020-2024年行业消费额复合年增长率为13%，显著高于同期人均可支配收入及人均GDP增速，属于享受型可选升级赛道[5][14][15][17] - 产业链分为上游原料、中游代工、下游品牌及零售，多数环节与人用保健食品有共通性[5][18][19] 宠物保健品行业：旭日初升，竿头日上 - 2024年中国宠物猫狗数量约1.24亿只（猫0.72亿只，狗0.53亿只），对标美国，养宠家庭渗透率有3-4倍提升空间，单只宠物年消费金额有5-6倍增长空间[5][20][23][24] - 2024年行业规模约15.22亿元，2020-2024年复合年增长率为13%，在宠物健康产品中占比40%[5][25][28][30] - 预计2027年行业进入加速发展周期，因2010-2020年养宠主进入新周期、宠物老龄化到来（2027年宠物猫步入老龄化），以及宠物主年轻化（90后及00后占比67%）、高收入（月入1万以上占比45.9%）、保健意识增强（营养保健品类消费意愿超50%）[5][32][36][39][41][43] 参考人用保健食品：垂直化、电商化或为未来趋势 - 人用保健食品向精准营养升级，宠用热点滞后约半年至一年，可借鉴人用趋势（如垂直品类）[5][44][46][47] - 人用渠道经历直销-药房-电商演变，2024年线上占比58%；宠用渠道类似，线上转型为主流，国产龙头如宠幸、红瑞已完成线下到线上切换[5][49][50][52][53] - 宠用保健食品归类为饲料，监管较人用宽松，毛利率更高（70-90% vs 人用60-70%）[5][54][56] 参考海外：中国渠道多元，机会平权 - 美国为最成熟市场，2024年养猫/狗数量73.8/89.7百万只，渠道以线下为主（55.7%）；中国宠物主年轻化（90后及00后占比67%），渠道以线上为主（59%），电商占比迅速提升[5][57][58][61][63][64] - 美国市场由快消品、宠物食品企业主导，集中度靠收购驱动；中国以专业宠物保健食品企业为主，因电商壁垒低、进口监管流程长（2-3年），本土品牌有机会平权[5][73][74][77][79][81][82] - 2022年中国宠物保健食品线上渠道中，综合电商/垂类APP/短视频平台占比分别为86%/52%/32%[5][70] 关注潜力较大的优质品牌商及代工厂 - 品牌端：专业型企业（如宠幸、红瑞）基础佳，已完成渠道切换；海外品牌如Zesty Paws需推进本土化生产，H&H国际控股计划2027年引入中国市场[5][83][84] - 代工厂：仙乐健康、百合股份前瞻布局宠物营养，凭借生产效率及研发储备，有望承接增量需求，代工厂角色日益重要[5][85]

公司业务布局 - 虹桥进口商品展示交易中心采用保税物流加展贸办公立体布局 包括5万平方米保税物流中心 21万平方米商贸体验中心和40万平方米展贸办公中心[1] - 平台与巴基斯坦 柬埔寨等8个线上国家馆合作 为中小企业提供供应链资源对接服务[1] - 咖啡港 酒窖和直播基地已成为标杆性设施 支撑跨境贸易高效运转[1] 贸易规模与目标 - 十四五期间贸易规模从0增长至500亿元 十五五目标打造千亿级国际贸易企业集聚平台[2] - 直播间全年销售额达20亿元 其中三养火鸡面通过直播实现销量翻倍[1] - 场播云扬服务累计为FILA 来伊份等品牌创造近百亿元GMV[1] 跨境贸易创新模式 - 直播模式让跨境贸易更接地气 实现进口商品一键触达消费者[1] - 美国市场艾灸贴成为热销黑马产品 主打减肥功效受到海外消费者青睐[2] - 宠物保健食品细分赛道增长迅猛 添加灵芝成分的产品单月销售额达50万美元[2] 国际化双向贸易 - 贸易呈现双向开放特征 非洲咖啡豆和意大利葡萄酒进入中国的同时国货品牌也在出海[2] - 中草药功效产品打破文化壁垒 虽然出海投资成本较高但利润空间可观[3] - 带有中国印记的商品正逐步获得海外消费者认可[3]

本次债券基本情况 - 债券简称为佩蒂转债，代码为123133 SZ，发行主体为佩蒂动物营养科技股份有限公司 [1] - 发行规模为人民币72,000万元，发行数量为720万张，每张面值100元，按面值发行 [2][3] - 债券期限为自发行之日起六年，票面利率逐年递增，第一年0 4%、第二年0 6%、第三年1 0%、第四年1 5%、第五年2 0%、第六年2 5% [3] - 转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止，初始转股价格为19 92元/股 [4][5] 募集资金使用情况 - 募集资金总额72,000万元，净额71,185 98万元，拟投资于新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目（23,650万元）、年产5万吨新型宠物食品项目（27,350万元）及补充流动资金（21,000万元） [11][14] - 截至2024年底，新西兰湿粮项目累计投入6,632 85万元（进度28 05%），新型宠物食品项目累计投入7,580 72万元（进度28 57%） [18] - 两个项目均延期至2025年12月31日完成，主要因新西兰施工周期长、设备进口流程复杂及国内产线建设周期差异 [19] 公司经营与财务状况 - 2024年营业收入16 59亿元，同比增长17 56%，归属于上市公司股东的净利润1 82亿元，同比扭亏（2023年净亏损1,038 48万元） [13] - 主营业务为宠物食品研发制造，产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、宠物零食、干湿粮及保健食品等 [13] - 截至2024年末资产总额29 95亿元，归属于上市公司股东的净资产18 47亿元，加权平均净资产收益率10 40% [13] 债券条款与执行情况 - 设有转股价格向下修正条款：连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价85%时可触发修正 [6][7] - 赎回条款：期满后按面值115%赎回未转股债券；转股期内若股价连续30日中有15日不低于转股价130%或未转股余额不足3,000万元时可触发赎回 [8] - 2024年12月完成第三次付息，计息期间利率1 0%，每10张派息10元（含税） [24] - 中证鹏元维持主体及债券信用等级AA-，评级展望稳定 [25][26] 资金管理情况 - 2024年使用闲置募集资金进行现金管理最高额度30,000万元，截至年底未归还金额21,000万元 [23] - 曾两次合计使用32,000万元闲置募集资金临时补充流动资金，均按期归还 [20][22]