文章核心观点 - FICC业务多元化、全球化、客需化转型成为券商自营业务的战略突破口，科技赋能驱动自营模式重构 [1] - 券商自营业务历经从“规模驱动”到“结构优化”再到“客需转型”的演进，呈现杠杆与定价能力分化、固收客需化、权益配置优化、国际化布局四大核心趋势 [1][2] - 政策与市场需求共同推动海内外投行向客需做市与综合服务转型，高盛等机构已验证非方向性业务趋势 [2] 券商自营业务演进历程 - **2014-2017年规模驱动阶段**：政策驱动资本扩充与投资范围放宽，交易性金融资产规模从5370亿元增至12518亿元，增幅超130%，自营业务取代经纪成为收入第一支柱 [1] - **2014-2017年业务特征**：方向性投资特征显著，收益与市场Beta高度联动，弹性系数高达11.77，行业盈利分化因资本实力与市场表现差异而加剧 [1] - **2018-2024年结构优化阶段**：新会计准则落地叠加市场波动与监管引导，业务模式转向多元低波，金融投资中固收类资产占比提升至61% [1] - **2018-2024年发展举措**：多元策略、交易做市快速发展，利率债配置占比持续提升，2023年底场外衍生品名义本金突破2.2万亿元，客需业务发展推动杠杆提升 [1] 券商自营转型核心趋势 - **趋势一：杠杆与定价能力分化**：头部十家券商平均金融投资杠杆达2.77倍，较其他券商平均高0.91倍，驱动行业集中度提升 [2] - **趋势二：固收业务客需化转型**：从“持有博收益”转向“服务创收入”，通过做市交易、衍生品对冲、结构化产品创设提升非方向性业务收入占比 [2] - **趋势三：权益配置优化**：做市业务和适度方向性自营成为扩表支撑，风险敞口及业绩弹性同步提升，高股息提升盈利稳定性 [2] - **趋势三数据支撑**：2025H1上市券商OCI规模达5660亿元，是2022年末的五倍 [2] - **趋势四：国际化布局**：境外客需资本中介业务发展空间广阔，头部券商国际子公司杠杆更高，通过跨境业务协同提升境外业务收入 [2] - **趋势四数据支撑**：中信证券、中金公司境外固收敞口占比2025H1分别达到27%和21%，跨境资源配置能力成为核心竞争力 [2] 海外投行转型经验 - 高盛在金融危机后改造组织架构以适应客需中性及协同转型，其FICC业务中中介服务收入占比约80% [2] - 高盛权益板块以做市为核心，持仓中性化，构建多元量化系统，通过另类投资提升客户服务能力，压缩自有资金占比 [2] - 高盛风险控制指标Var/总资产比率长期维持在0.2%以下，验证非方向性业务趋势 [2] 政策与市场动态 - 政策红利下7家券商获银行间外汇业务资格，12家获贵金属现货交易资格 [1] - 做市业务拓展至外汇、利率衍生品等多资产，互换通等跨境业务增长显著 [1] - 自营组织架构持续优化，提升客需能力，金融科技赋能向数据驱动与智能化演进 [1]