本届金博会同步揭晓"2025中国证券业君鼎奖"评选结果，子公司中德证券摘得"2025中国证券业区域投 行君鼎奖"，子公司山证资管荣获"2025中国证券业固收+资管计划君鼎奖"，彰显了公司在投资银行、资 产管理等业务领域的精耕细作和优秀表现。 中德证券始终以"服务地方发展、赋能实体经济"为导向，依托资源禀赋与专业优势，通过"区域深耕+专 业服务"的双轮驱动，构筑起与地方发展同频共振的品牌优势，聚焦地方企业需求，发挥投行功能价 值，构建了覆盖企业全生命周期的综合金融服务体系，在助力地方产业升级、推动区域经济转型发展 中，稳步夯实区域品牌影响力。 山证资管秉持"以客户为中心"的核心理念，深度整合母公司牌照资源及在投资研究、风险控制、产品布 局等方面优势，以数智化手段实现客户需求与投资策略的高效适配；以"固收为基"不断丰富产品矩阵， 通过 FOF、MOM 等"多资产多策略"布局，助力客户穿越市场周期，实现长期稳健的资产配置目标。 分享前沿洞见，共话湾区机遇 在本届金博会期间，山西证券受邀参加系列交流活动，从业务实践、战略愿景等多个维度分享了在湾区 战略实践、跨境金融服务、数字化转型与资产管理体系建设等方面的布局与思考 ...

公司高管变动 - 国泰海通副总裁罗东原因工作调动辞职 [1] - 罗东原此前分管公司FICC业务板块 [2][6] - 罗东原拟被提名任上海市管企业经理班子正职 [5] 新任高管背景 - 罗东原为券业资深人士 拥有超过20年行业经验 [6] - 其职业轨迹贯穿头部券商核心固定收益业务线 [6] - 2024年7月被任命为国泰海通副总裁 10月被提名为市管企业正职人选 [6] FICC业务表现 - FICC业务为广义固定收益业务 包括固定收益、外汇及大宗商品 [6] - 2025年上半年FICC业务多元化布局取得积极成效 [7] - 固定收益业务优化资产配置 外汇及大宗商品业务服务实体企业规模增长 [7] 公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入458.9亿元 同比增长101.6% [8] - 归母净利润220.7亿元 同比增长131.8% [8] - 公司总资产超2万亿元 较上年末增长91.7% [9]

文章核心观点 - FICC业务多元化、全球化、客需化转型成为券商自营业务的战略突破口，科技赋能驱动自营模式重构 [1] - 券商自营业务历经从“规模驱动”到“结构优化”再到“客需转型”的演进，呈现杠杆与定价能力分化、固收客需化、权益配置优化、国际化布局四大核心趋势 [1][2] - 政策与市场需求共同推动海内外投行向客需做市与综合服务转型，高盛等机构已验证非方向性业务趋势 [2] 券商自营业务演进历程 - **2014-2017年规模驱动阶段**：政策驱动资本扩充与投资范围放宽，交易性金融资产规模从5370亿元增至12518亿元，增幅超130%，自营业务取代经纪成为收入第一支柱 [1] - **2014-2017年业务特征**：方向性投资特征显著，收益与市场Beta高度联动，弹性系数高达11.77，行业盈利分化因资本实力与市场表现差异而加剧 [1] - **2018-2024年结构优化阶段**：新会计准则落地叠加市场波动与监管引导，业务模式转向多元低波，金融投资中固收类资产占比提升至61% [1] - **2018-2024年发展举措**：多元策略、交易做市快速发展，利率债配置占比持续提升，2023年底场外衍生品名义本金突破2.2万亿元，客需业务发展推动杠杆提升 [1] 券商自营转型核心趋势 - **趋势一：杠杆与定价能力分化**：头部十家券商平均金融投资杠杆达2.77倍，较其他券商平均高0.91倍，驱动行业集中度提升 [2] - **趋势二：固收业务客需化转型**：从“持有博收益”转向“服务创收入”，通过做市交易、衍生品对冲、结构化产品创设提升非方向性业务收入占比 [2] - **趋势三：权益配置优化**：做市业务和适度方向性自营成为扩表支撑，风险敞口及业绩弹性同步提升，高股息提升盈利稳定性 [2] - **趋势三数据支撑**：2025H1上市券商OCI规模达5660亿元，是2022年末的五倍 [2] - **趋势四：国际化布局**：境外客需资本中介业务发展空间广阔，头部券商国际子公司杠杆更高，通过跨境业务协同提升境外业务收入 [2] - **趋势四数据支撑**：中信证券、中金公司境外固收敞口占比2025H1分别达到27%和21%，跨境资源配置能力成为核心竞争力 [2] 海外投行转型经验 - 高盛在金融危机后改造组织架构以适应客需中性及协同转型，其FICC业务中中介服务收入占比约80% [2] - 高盛权益板块以做市为核心，持仓中性化，构建多元量化系统，通过另类投资提升客户服务能力，压缩自有资金占比 [2] - 高盛风险控制指标Var/总资产比率长期维持在0.2%以下，验证非方向性业务趋势 [2] 政策与市场动态 - 政策红利下7家券商获银行间外汇业务资格，12家获贵金属现货交易资格 [1] - 做市业务拓展至外汇、利率衍生品等多资产，互换通等跨境业务增长显著 [1] - 自营组织架构持续优化，提升客需能力，金融科技赋能向数据驱动与智能化演进 [1]

业绩说明会召开情况 - 截至11月10日已有10家上市券商召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 11月10日当天东兴证券和东方证券双双召开业绩说明会 [1] 前三季度整体业绩驱动因素 - A股前三季度行情向好和交投活跃带动券商整体业绩增长 [1] - 经纪业务和自营业务是券商业绩增收的最重要支柱 [1][2] 公司战略与业务规划 - 东方证券未来三年规划以数字化、集团化、国际化为战略驱动推动大财富、大投行、大机构三大业务转型发展 [1] - 中国银河FICC业务向量化投资、中性投资、结构性产品等方向拓展丰富投资策略和品类 [2] - 中国银河OCI投资使用自有资金并利用央行互换便利等工具保持投资规模基本稳定 [2] - 中信证券投行业务将功能性放在首位响应国家战略助力实体经济并加强债券产品创新和挖掘并购重组需求 [3] - 中信证券继续加快推进国际化战略加强境外业务开拓 [3] 财富管理业务亮点 - 招商证券财富管理转型亮点包括构建全流程赋能体系通过客群深耕实现精准价值服务以及以投研驱动打造核心抓手 [3] 金融科技与AI应用 - 金融科技在2025年得到AI加持受到券商和投资者的高度关注 [3] - 国泰海通践行“ALL in AI”策略在模型、算力和数据三方面协同发力并发布全AI智能APP [4] - 东兴证券以大模型本地化部署为切入点搭建“智多兴”智能体开发平台上线“投顾智多兴”和“智多兴AI绘客” [4] - 光大证券将提升科技应用能力构建数字金融服务体系打造先进算力与AI底座加强对AI和大模型等技术的探索 [4][5]

公司财务表现 - 2025年第三季度净营收为151.8亿美元 [1] - 投资银行业务营收为26.6亿美元 [1] - 咨询业务收入为14亿美元 [1] - FICC业务销售和交易营收为34.7亿美元 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 我国银行FICC业务当前收益可观但未来盈利或降，可借鉴美国经验提升OCI账户占比、增配信用和境外债券、重视风险对冲，投资建议用牛市思维参与银行股行情，A股推荐改善型银行，港股关注价值型央企背景银行[1][5][109] 根据相关目录分别进行总结 我国银行FICC业务当前盈利水平讨论 - 收入结构上票息是主要贡献项，2024A金融投资总资产收益率3.35%，税后约2.96%，银行金融市场业务收益率与固收类理财相当低于公募债基，金融市场业务ROA高于银行整体ROA，常熟等农商行金市业务表现不俗[12][13] - 资产结构上FVOCI账户规模占比上升，AC账户占比下降，FVTPL账户占比相对稳定，债券是主要持仓，测算聚焦债市波动对交易类收入的影响[26][27][28] - 内部约束包括FTP及资金成本约束、利率风险及久期约束、流动性约束[32][33] 我国银行FICC业务历史盈利水平变化 - 过去五年上市银行FICC业务收益率超3%，票息收益率随降息周期下行，城商行下行幅度最大；资本利得部分依赖市场行情，城商行交易风格可能更激进；汇兑损益部分与汇率波动相关，国有行、股份行市场参与度更高[34][36] 我国银行FICC业务未来盈利水平展望 - 测算假设包括账户占比、票息、资本利得、汇兑损益、负债成本等方面，预计五年后金融市场业务资产收益率降至1.61%，ROA降至0.44%，各类型银行资产收益率约1.60%，净收益率降至0.10%-0.40%[50][51][52] 低利率时期美国银行业FICC业务情况 - 低利率期指2008年10月29日至2017年6月14日，美国银行业未大规模缩表，利差高得益于负债弹性高，期限和信用利差高使久期和信用策略有效，高成本和减值使前期金融投资高增[58][59][62] - 行业层面前期扩大债券规模难扭转收入下滑，后期量价走向均衡收入占比稳定；典例摩根大通前期缩短久期、增配信用和海外债券、重视风险对冲，后期策略相反[71][84][94] 低利率时期对中国银行业FICC的建议 - 提升OCI账户的债券资产占比，当前上市银行FVOCI资产占比低于美国银行业[100] - 提升信用债券、境外债券占比，我国银行金融投资主要为境内利率债、低风险金融债[102] - 重视风险对冲、谨防单边做多，部分城农商行对冲比例低，后期利率回升潜在损失大[103] 投资建议 - 用牛市思维参与银行股行情，2024年推荐国有行，2025年A股推荐经济发达地区改善型银行，港股关注价值型央企背景银行，给出A股和港股具体推荐组合[109]

公司治理与董事会工作 - 2024年董事会召开6次会议，各专门委员会召开9次会议，决策程序严谨规范[1] - 实施2023年度利润分配，每10股派发现金红利0.50元（含税）[2] - 修订《子公司管理制度》，设立华西证券-华西期货母子公司一体化工作小组[2] - 制定《廉洁从业自律案件裁量标准》，获得中证协认可[4] - 全年完成披露公告87份，确保信息披露真实准确完整及时[4] 经营业绩与财务表现 - 2024年营业收入39.20亿元，同比增长23.22%[7] - 净利润7.27亿元，同比增长72.93%[7] - 总资产1003.46亿元，较期初增长12.89%[7] - 零售业务发挥"压舱石"作用，投资银行业务完成"24建材K1"等项目[7] - 资管业务转型"大固收"方向，具备较强行业竞争力[7] 业务发展与战略规划 - 推动"研究+投资+投行+财富管理"新商业模式[8] - 加强FICC业务布局，做强财富管理和固定收益优势业务[8] - 参与绿色债券二级交易237笔，金额103.42亿元[5] - 对华西基金增资1亿元，优化参控股公司资产配置[5] - 发布首份ESG报告，系统披露ESG实践情况[5] 风险管理与合规建设 - 通过人民银行反洗钱"回头看"验收和证监局现场检查[3] - 构建"业务单元、合规风控、稽核审计"三位一体的内控体系[11] - 主要风控指标均符合监管标准，风险管理总体平稳[19] - 开展两次综合压力测试，强化风险文化建设[20] - 加强网络舆情风险防控，优化应急处置方案[11] 2025年重点工作方向 - 推动科技金融、绿色金融协同发展，助力新质生产力培育[8] - 密切关注新《公司法》实施，及时调整公司治理结构[10] - 加强投资者关系管理，践行"以投资者为本"理念[10] - 推进数字化转型，探索AI大模型在多个业务领域的应用[12] - 续聘四川华信为2025年度审计机构，审计费用70万元[46][49]

战略布局与团队建设 - 2015年起平安集团从海外引入顶尖金融交易专家Christopher Hodson和Yunho Song，组建国际化FICC团队，专注固收、外汇及大宗商品领域 [1] - 团队初期投入巨大资源开发金融交易系统、量化估值模型及做市能力，当时市场对做市业务需求较低，但公司预判中国国债收益率下行趋势（从4%降至1.73%）将催生交易需求 [2][7] - 十年间团队从自营转向做市业务，2022年升级至2.0战略，提出"客户优先"理念并纳入考核，淘汰违背该原则的员工 [6][11][13] 市场环境与业务转型 - 中国债券市场规模从40万亿元（2014年）扩张至180万亿元（2024年），10年期国债收益率从4.3%降至1.73%，推动机构从持有策略转向交易策略 [7][9] - 2022年债市动荡期间（利率债飙升40bp、信用债暴涨150bp），团队通过量化模型、智能系统及全市场交易网络承接抛售压力，成为关键流动性提供方 [21][23][24] - 做市业务量现居市场首位，从被动接单转向主动服务生态，80%订单由AI处理，实现毫秒级定价与成交 [15][17][18] 创新实践与生态构建 - 首创熊猫债做市模式：通过路演与亚投行合作，使其债券利差收窄50bp，2024年举办国际论坛推动熊猫债流动性提升 [30][31][32] - 避险业务转型为"解决方案专家"，采用扁平化服务模式直接对接企业需求，成为服务实体经济的新增长点 [34] - 做市文化改变市场陋习，发行人开始重视流动性对利率的影响，优质熊猫债收益率比非做市品种低50bp [35][36] 行业前景与国际化 - 海外发行人如奔驰、宝马、拜耳加速进入中国熊猫债市场，反映债市国际化程度加深 [37] - 公司预期未来债市将接近成熟市场水平（如苹果发债仅溢价2bp），降低融资成本并提升发行效率 [37][38] - 活跃的市场生态将促进实体企业融资便利化，同时为具备系统化能力的机构创造机遇 [38][39]