投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 家纺主业经营周期向上趋势明确 线上渠道及大单品策略成效显著 库存水平健康 [7] - 美国家具业务受外部环境影响承压 但亏损可控 [7] - 高分红属性突出 中期分红0.2元/股 分红比例90% [7] 财务表现 - 2025H1营收21.81亿元 同比增长3.6% 归母净利润1.85亿元 同比增长17.0% [7] - 分季度看 25Q1/Q2营收分别同比+0.6%/+6.8% 归母净利润分别同比+26.3%/+4.9% [7] - 2025H1毛利率47.82% 同比提升1.08个百分点 [7] - 归母净利率8.50% 同比提升0.97个百分点 [7] - 经营活动现金流净额3.77亿元 同比增长28.93% [7] 业务分析 - 家纺业务营收17.89亿元 同比增长6.49% 归母净利润2.12亿元 同比增长18.35% [7] - 美国家具营收3.92亿元 同比下降7.81% 归母净利润-2875万元 [7] - 线上渠道收入同比增长18.3% 占比34% 直营渠道收入同比增长5.1% 占比9% [7] - 加盟渠道收入同比下降8.7% 占比28% 其他渠道收入同比增长20.0% 占比12% [7] - 截至25H1末直营门店381家 较24H1增加20家 加盟门店2142家 较24H1减少187家 [7] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测4.95亿元 同比增长14.36% [1][7] - 2026年归母净利润预测5.54亿元 同比增长11.92% [1][7] - 2027年归母净利润预测6.09亿元 同比增长9.85% [7] - 对应25-27年PE分别为14/13/12倍 [1][7] 运营效率 - 存货10.52亿元 同比下降17.9% 存货周转天数169天 同比缩短42天 [7] - 货币资金3.80亿元 [7] - 资产减值损失同比减少2653万元 [7] - 管理费用率因诉讼计提3700万元一次性费用而提升 [7]