孚日股份 20260818 VC 业务量利齐升驱动业绩新高，硅基负极与高毛利涂料开启成长 空间 摘要 业绩创历史新高，VC（碳酸亚乙烯酯）价格上涨为核心驱动力。2026 年上半年新材料营收 4.46 亿元，其中 VC 业务营收 3.24 亿元，同比增 长 175.31%。 VC 业务处于紧平衡，定价参考头部企业月度一议。目前无长单，出货价 约 21 万元/吨，全产业链布局使成本控制在 5 万元/吨附近，单吨净利预 期达 9 万元。 产能利用率受夏季安全限制约 70%，10 月技改投产将增 2000 吨产能。 预计下半年 VC 销量 4,000-5,000 吨，月销量有望从 700 吨提升至 800-900 吨。 收购博赛力斯切入硅基负极赛道，产品供不应求。已向头部电池企业批 量供货，与美国客户合作粘性强，2027 年订单预期优于 2026 年。 行业扩产趋于理性，供需紧平衡预计持续至 2027 年上半年。头部厂商 扩产计划推迟，技术门槛与安全要求限制了有效产能的快速释放。 博赛力斯 78.8%的股权，正式切入硅基负极赛道。博赛力斯拥有预锂硅氧、气 相硅碳负极等成熟产品体系，并已向头部电池企业批量供货。 其他业 ...

宏观政策与财政 - 7月经济回落明显，政策加码可能性提升，但非强刺激，重点关注加快“六张网”“两重”建设、加快资金使用进度、推动实物工作量形成[6] - 央行大概率采取降准等工具对冲流动性压力，降息也是政策可选项[6] - 1-7月一般财政支出进度为54.3%，慢于近三年同期均值55.3%[7] - 截至8月21日专项债发行2.89万亿，发行进度65.6%，慢于近三年同期均值71.2%[7] - 年内整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿，较去年同期多1.13万亿[7] - 财政部发布会强调下半年财政发力三大方向，“加快资金使用”居首位[7] - 发布会介绍了“十五五”财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域[7] - 短期重点仍是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成[7] 金融工程与市场策略 - 本周上证指数全周收跌0.56%，非银确认日线级别下跌[9] - 除中证500、建材、通信日线下跌只走1浪结构外，其他绝大部分指数及板块调整已基本充分[9] - 中证500、建材、通信等板块大概率正在进行二次探底，探底完成后市场有望迎来日线级别反弹[9] - 电子、通信、机械、建材等强势板块已陆续确认日线级别下跌，医药、食品饮料、家电等弱势板块有止跌企稳迹象，市场风格切换正在进行[9] - 上证50、军工、纺服、银行、汽车、建筑、钢铁、计算机、传媒、交运、房地产、医药、非银、商贸零售、消费者服务、农林牧渔、轻工等板块已重新确认周线级别下跌[9] - 上证指数、中证1000、科创50、中小100、有色金属周线在日线上已走出7浪结构，机械、通信、电子周线在日线上走出9-11浪结构，周线级别上涨临近尾声[9] - 当下已有17个行业处于周线下跌中，4个行业周线上涨临近尾声[9][10] - 择时雷达六面图本周综合打分为-0.12分，整体为中性观点[12] - 流动性得分-0.25分，信号中性偏空[12] - 经济面综合得分0.00分，信号中性[12] - 估值面得分-0.17分，发出中性偏空信号[13] - 资金面得分0.00分，信号中性[13] - 技术面得分-0.50分，信号中性偏空[13] - 拥挤度指标整体分数0.00分，信号中性[13] 固定收益市场 - 本周债市继续走强，30年和10年国债分别累计下行3.2bps和1.3bps至2.13%和1.68%[15] - 3年和5年AAA-二级资本债本周小幅上行1.3bps和0.1bps，1年AAA存单持平于1.48%左右[15] - 基本面走弱和融资需求放缓不断验证，推动长端利率下行，供给放量和调控可能带来短期波动但不改变趋势[16] - 下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%[16][17] - 国开、地方债以及二永等非核心调控券种可能有更好收益[16] - 短期供给放量期可适当观望，如有调整则是增配机会[17] - 本周央行逆回购投放14576亿元，其中隔夜逆回购操作13626亿元，逆回购到期17296亿元，逆回购净回笼2720亿元[19] - 国库现金定存发行1700亿元，到期1000亿元[19] - 近期海外长端收益率迅速上行，日本、英国、法国30年期国债一周内上行幅度高达10bp以上，德国、美国分别达到8bp和4bp[20][22] - 长端利率飙升由期限溢价抬升主导，债券市场供需格局是更核心因素[22] - 供给端美国政府财政持续扩张带来国债放量发行，需求端传统长债买家配置力量减弱[22] - 预计未来一段时期国内收益率曲线将继续走平，超长利差有望继续压缩，超长更具配置价值[22] 非银金融行业 - 8月以来市场回暖，对非银板块Q3业绩担忧有望缓解[23] - 截至8月21日，券商板块PB为1.12倍，处于10年来6.3%历史分位[23] - 上市险企PEV仅0.65倍，处于十年来31.2%历史分位，配置性价比突出[23][26] - 保险ALM新规将久期缺口计量由修正久期调整为有效久期，行业久期缺口测算结果有望明显收窄[24] - 低利率环境下险企新增固收配置行为或将更为克制，或将加大高股息资产布局[24] - 预定利率动态调整机制锚定市场利率，长期低利率环境推动行业负债成本中枢系统性下移[26] - 产品结构持续向分红、万能等浮动收益型产品切换[26] - 推动按负债账户特征实施差异化大类资产配置，5年滚动长周期考核引导险企培育耐心资本[26] 区块链与AI支付 - 科技巨头加码Agent支付，Agent逐步实现自主“花钱”[27] - Agent支付面临责任边界不清的困境[27] - Cloudflare推出收益引擎支持使用x402协议的微支付，开发了账户钱包和虚拟钱包工具[28] - VISA发布报告总结Agent支付面临四大核心信任风险：误购风险、恶意攻击、法律权责模糊以及连锁故障[29] - AI模型的不可测性带来“盲点与意外”，技术可以迭代，裁决则面临复杂分歧[29] 国防军工行业 - 中航西飞是国内运输机+轰炸机核心上市公司，并积极布局民机零部件领域[30][31] - 公司有望在“十五五”实现军、民品齐头并进[31] - 预计2026-2028年营业收入分别为405.85/434.39/469.24亿元[31] 房地产与REITs - 本周REITs二级市场整体呈现反攻行情，截至8月21日已上市REITs总市值约2305.8亿元[31] - 本周已上市REITs中71只上涨、17只下跌，周均涨幅为1.68%[31] - 产业园区、仓储物流板块REITs表现较优，市政水利、生态环保板块涨幅较小[31] - 仓储物流/产业园区/保障房/交通/能源/生态环保/消费/水利设施/数据中心/商业不动产REITs板块涨幅分别为2.23%/4.08%/0.51%/0.56%/0.62%/0.18%/1.34%/0.1%/0.75%/0.96%[31] - 多只REITs披露增持计划，有助于平抑二级市场波动[32] - 嘉实陶邑消费REIT正式申报，项目规模13.35亿元，是江西省首单消费REITs项目[32] 汽车行业 - 途虎-W 2026 H1实现营收87.8亿元，同比+11.4%[33] - 途虎-W毛利率23.3%，同比-1.9pct，经调整净利润2.4亿元，同比-41.6%[33] - 轮胎和底盘零部件与汽车保养收入分别达到39亿元、31亿元，分别同比+19%/+6.4%[34] - 加盟、广告及其他平台活动收入5.7亿元，同比+11.0%[34] - 截至6月末全球工场店达8825家，同比+22.5%，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%[35] - 过去十二个月新能源交易用户达530万，同比+56.7%、占比升至17.2%[35] - 马来西亚工场店增至14家、中国香港达7家[36] - 推出总额不超过15亿港元的股份购置计划，承诺于2028年7月底前回购并注销至少5000万股[36] - 截至8月21日已累计回购4350万股，占总发行股份数5.3%[36] - 向美国SEC秘密递交F-1注册草稿，拟以发行ADS方式推进美股双重上市[36] - 预计2026-2028年归母净利润3.3/4.6/6.1亿元[36] 能源电力行业 - 首华燃气2026H1实现营业收入17.47亿元，同比增长30.52%[37] - 首华燃气归母净利润1.87亿元，同比大幅增长2131.55%[37] - 26Q2实现营业收入9.36亿元，环比Q1增长15.41%，归母净利润1.33亿元，环比Q1增长149.02%[37] - 26H1天然气产量达5.88亿立方米，同比增长39%，天然气销量达8.01亿立方米，同比增长25%[38] - 天然气业务毛利率提升至25.31%，同比增加11.72个百分点[38] - 单位气成本1.63元/立方米，单位气售价2.18元/立方米[38] - 完成“首华转债”提前赎回，有息负债由年初17亿元降至7亿元，26H1财务费用仅1640万元，同比大幅下降72.48%[38] - 永和45-永和18井区在产，备案开发规模12亿立方米/年[38] - 永和30井区在产，备案开发规模10亿立方米/年[38] - 永和45-34井区及西区规划总体设计规模13亿立方米/年[38] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元[39] 有色金属行业 - 天华新能26H1实现归母净利23亿元，同比扭亏为盈[41] - 26Q1/Q2分别实现归母净利9.69/13.23亿元，26Q2归母净利同比扭亏为盈、环比+37%[41] - 眉山基地扩建6万吨电碳产能，项目投资30亿元，预计于26年底建成[41] - 金子峰陶瓷土（含锂）矿采矿权完成合并，2027年上半年建成、下半年实现采选矿生产[41] - 预计2026-2028年归母净利43/58/68亿元[41] - 紫金矿业2026年上半年实现营业收入1942亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增长68.2%[44] - 矿产铜剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%[44] - 锂板块成为重要增长极[44] - 预计2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母净利润分别为827/951/1096亿元[44] - 洛阳钼业Q2实现铜产量20万吨，同比+1.71万吨，环比+1.22万吨[65] - Q2黄金产量1.79吨，环比+0.45吨[65] - 钼钨板块价格大幅上涨贡献业绩弹性[65] - 预计2026-2028年营业收入分别为2485/2915/3143亿元，归母净利润分别为332/387/420亿元[65] - 中科三环上半年营收36.14亿元，同比+23.67%，归母净利润0.49亿元，同比+11.86%[72] - 海外收入同比+44.05%，综合毛利率同比提升3.2pct[73] - 拥有2.5万吨烧结+1500吨粘结钕铁硼产能[73] - 预计2026-2028年归母净利润1.8/3.4/4.0亿元[73] - 索通发展预焙阳极在产产能406万吨，实现产量177万吨，同比+0.6%[73] - 销售预焙阳极186万吨，同比+10%，其中出口销售51万吨，同比+13%[73] - 预焙阳极售价5329元/吨，同比+13%，毛利653元/吨，同比-19%[74] - 锂电负极产品产量4.6万吨，同比+7%，售价10,397元/吨，同比+37%，毛利900元/吨[73][74] - 与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目已分工序投产[75] - 与EGA签署《联合开发协议》，首个海外预焙阳极合资项目稳步推进[75] - 中国宏桥26H1铝合金产品销量约281.1万吨，同比-3.3%[77] - 铝合金产品平均销售价格同比上涨约18.7%至21,192元/吨[77] - 铝合金产品毛利为8161元/吨，同比+81%[77] - 氧化铝产品销量约691.7万吨，同比+8.6%，平均销售价格同比下跌约28.3%至2,327元/吨[77] - 铝合金深加工产品销量约44.4万吨，同比+23.2%，平均销售价格同比上涨约13.4%至23,436元/吨[77] 商贸零售行业 - 中国中免2026H1营收276.55亿元，同比-1.76%[42] - 中国中免归母净利润31.06亿元，同比+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%[42] - 26Q2营收107.49亿元，同比-5.75%，归母净利润7.58亿元，同比+14.54%[42] - 预计2026-2028年营收542.80/641.12/703.47亿元，归母净利润48.24/58.94/65.39亿元[43] 海外科技行业 - 长光辰芯中报亮眼，半导体检测、专业影像、国际市场均为重要增长驱动场景[45] - 与Leica建立战略合作关系，为其开发下一代相机的高性能CMOS传感器[45] - 预计2026-2028年收入为13.9/19.9/26.0亿元，经调整归母净利约6.1/9.7/13.95亿元[46] - 禾赛2026Q2激光雷达出货量约62.8万台，同比增长78.4%[52] - ADAS激光雷达出货约48.6万台，同比增长60.1%，机器人激光雷达出货约14.2万台，同比增长193.4%[52] - 2026Q2收入约8.6亿元，同比增长21.9%，毛利率约40.1%，non-GAAP净利约1.01亿元，同比增长38.3%[52] - 2026年6月在中国车载主激光雷达市场占有率约44%，稳居第一[53] - 获长城汽车高端超远距激光雷达ETX新定点、广汽丰田铂智7定点[53] - 理想多激光雷达配置从旗舰L9、L8扩展至25万元级L6，单车最多可搭载4颗禾赛激光雷达[53] - 获得大众汽车全球重大设计定点[53] - 已与全球50多家具身智能公司合作，位居中国人形及四足机器人激光雷达市场第一位[53] - 空间智能平台Kosmo已交付首批原型机，预计2026Q3开始贡献收入[54] - 机器人动力模组扭矩密度与功率密度约为市面领先产品的3倍，体积缩小37%，传动效率超95%[54] - 截至Q2末累计交付超1万台，2027年出货量有望达到六位数[54] - 2026年SGI收入指引从1亿元上调至2-3亿元，预计2027年实现约1亿美元收入[54] - 预计2026-2028年激光雷达出货量约322/412/491万颗，收入约42.9/56.9/69.7亿元[54] - 小米集团2026Q2手机全球出货量约3120万台[58] - 手机毛利率后续有望随存储涨幅放缓和ASP提升而触底[59] - 预计2026-2028年收入为4276/5275/6206亿元，non-GAAP归母净利约267/340/401亿元[59] 煤炭行业 - 新集能源2026H1实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%，归母净利润12.17亿元，同比增长32.27%[47] - 26Q2实现营业收入42.86亿元，同比增长47.71%，归母净利润6.69亿元，同比增长72.22%[47] - 商品煤产量1025.43万吨，同比+3.19%，销量1012.00万吨，同比+7.27%[47] - 煤炭业务收入同比上升13.43%至56.55亿元，毛利同比增长17.45%至22.32亿元[47] - 新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，已初步具备焦煤试洗选能力[48] - 发电量123.02亿千瓦时，同比大幅增长84.55%，上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%[49] - 平均上网电价（不含税）同比下降1.64%至0.3655元/千瓦时[49] - 新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行[49] - 亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并已开工建设[49] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、28.0亿元[49] - 中煤能源2026上半年营收731.36亿元，同比减少1.76%，归母净利润81.49亿元，同比增加5.83%[66] - 2026Q2营收389.47亿元，同比+8.02%，环比+13.92%，归母净利润43.05亿元

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 26H1家纺业绩表现亮眼，运动及大众服饰稳健增长 [1] - 26年或是消费拐点之年，高端复苏率先受益，同时寻找具有渗透率空间方向 [3] - 纺织制造看好上游涨价品种，关注运动制造复苏 [3] 行业板块表现 - 8月17日～8月21日，SW纺织服饰指数下跌0.8%，跑赢SW全A指数0.7pct [3][4] - SW服装家纺指数下跌1.7%，跑输SW全A指数0.2pct [3][4] - SW纺织制造指数下跌1.6%，跑输SW全A指数0.1pct [3][4] - 本周涨幅前五的个股：哈森股份（34.8%）、金春股份（25.3%）、ST奥康（10.1%）、浙江自然（7.8%）、中胤时尚（6.9%） [5] 纺织板块观点 - 多家中游制造公司发布中报，晶苑业绩超预期，华利业绩低于预期 [3][9] - 受部分运动客户订单波动影响，多家中游制造公司业绩承压，等待订单修复及产能爬坡共振窗口 [3][9] 服装板块观点 - 运动板块26H1稳健增长，但Q2、Q3受天气影响流水走弱，折扣加深，库存稳健 [3][10] - 家纺板块持续受益于大单品战略 [3][10] - 大众服饰表现稳健，低基数之下彰显高弹性 [3][10] - 当前运动板块首推安踏体育 [11] - 26年为体育赛事大年，赛事热度提振民众参与体育活动热情 [11] - 女装板块2026年有望迎来困境反转，行业库存、渠道保有量经过1-2年调整，目前均已经达到健康状态 [11] 行业投资建议 - 服装家纺：中高端服饰推荐比音勒芬/江南布衣/歌力思/地素时尚，建议关注报喜鸟/锦泓集团 [3] - 高性能户外推荐安踏体育/李宁/361度/波司登，建议关注奔赴自然 [3] - 睡眠经济推荐罗莱生活/水星家纺/富安娜 [3] - 纺织制造：上游涨价周期推荐优质毛纺公司/百隆东方 [3] - 运动制造产业链推荐伟星/申洲/华利/晶苑 [3] 重点公司分析 晶苑国际 - 26H1营收13.0亿美元，同比增长5.4%，归母净利润1.1亿美元，同比增长10.6% [3][13] - 持续受益于优衣库及部分运动品牌客户订单增长，以及招工进度加快推动产能快速释放 [3][13] - 拟派发中期现金红利0.18港元/股，现金分红总额5.1亿港元，分红比例约60% [13] - 26H1毛利率19.8%，同比增长0.1pct，归母净利率8.4%，同比增长0.4pct [13] - 分产品：休闲装营收3.8亿美元（同比+12.1%），运动服及户外服营收3.4亿美元（同比+8.2%），牛仔服营收2.4亿美元（同比-8.7%），贴身内衣营收2.3亿美元（同比+8.6%），毛衣营收1.1亿美元（同比+4.2%） [14] - 分地区：亚太营收5.0亿美元（同比+5.2%），北美营收4.4亿美元（同比-5.3%），欧洲营收3.1亿美元（同比+21.2%） [15] - 26H1新招募员工6000人，截至26H1末员工数量达8.7万人 [15] - 预计26-28年归母净利润2.55/2.83/3.13亿美元，维持增持评级 [16] 华利集团 - 26H1营收109.3亿元，同比下滑13.7%，归母净利润9.5亿元，同比下滑43% [3][18] - 26Q2单季营收66.1亿元，同比下滑9.5%，归母净利润5.7亿元，同比下滑37.4% [18] - 主要受全球消费需求疲软、北美订单收缩及汇兑损失增加影响 [3][18] - 半年度拟中期分红11.67亿元，现金分红比例122.5% [18] - 26H1毛利率17.7%，同比下滑4.1pct，归母净利率8.7%，同比下滑4.5pct [19] - 26H1销量1.04亿双，同比减少9%，人民币ASP约104.7元/双，同比下降5.2% [19] - 预计26-28年归母净利润为23.9/30/36.9亿元，维持增持评级 [20] 罗莱生活 - 26H1营收23.0亿元，同比增长5.5%，归母净利润2.49亿元，同比增长34.4% [3][22] - 26Q2营收11.4亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.02亿元，同比增长40.5% [22] - 26H1拟派发中期现金红利0.28元/股，现金分红总额2.34亿元，现金分红比例高达94% [22] - 26H1毛利率50%，同比提升2.2pct，归母净利率10.8%，同比提升2.3pct [22] - 国内家纺：线上营收8.4亿元（同比+13.8%），直营营收2.1亿元（同比+9.8%），加盟营收6.5亿元（同比+7%） [24] - 26H1末总门店数2423家（较年初净开12家），结束过去两年净关店态势 [24] - 美国家具（莱克星顿）营收3.6亿元，同比下滑9.3%，归母净亏损2172万元，较上年同期亏损收窄 [24] - 被芯类营收8.6亿元，同比增长22%，毛利率54.9%，同比提升3.3pct [25] - 连续21年（2005-2025）位居床上用品市场综合占有率第一 [25] - 预计26-28年归母净利润6.2/6.8/7.5亿元，维持买入评级 [25] 李宁 - 26H1收入152.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润18.2亿元，同比增长4.5% [3][27] - 归母净利率同比提升0.2pct至11.9% [27] - 中期派息比率50% [27] - 全渠道库销比为4个月，6个月以内新品占比84% [27] - 上半年线下折扣同比加深约3.5个百分点 [27] - 分品类：综训流水同比增长5%，运动休闲流水同比持平，跑步流水同比下降3%，篮球流水下跌13% [28] - 专业跑鞋总销量突破1480万双 [28] - 26H1毛利率同比提升0.9pct至50.9% [29] - 公司下调全年指引，2026年全年收入目标调整为低单位数增长，净利润率目标调整为中到高单位数水平 [30] - 预计26-28年归母净利润为22.0/25.7/28.6亿元，维持增持评级 [32] 361度 - 26H1收入61.6亿元，同比增长8.0%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.0% [3][34] - 拟派发中期股息每股0.222港元，派息比率维持在45% [34] - 成人业务收入同比增长约8.6%至45.3亿元 [34] - 童装业务收入同比增长6.9%至13.2亿元 [34] - 电商收入同比增长9.5%至19.9亿元，占比32% [35] - 全国超品店累计达187家 [35] - 26H1毛利率同比提升0.3pct至41.8% [36] - 存货周转天数102天，较2025年末的117天改善15天 [36] - 海外零售流水同比增长超80%，跨境电商销售流水同比增长逾140% [38] - 户外新品牌One Way上半年收入增长83% [38] - 预计26-28年归母净利润为14.4/15.7/17.0亿元，维持买入评级 [38] 森马服饰 - 26H1营收67.2亿元，同比增长9.3%，归母净利润4.79亿元，同比增长47.5% [3][39] - 26Q2单季营收32.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润1.68亿元，同比增长51.7% [39] - 26H1拟派发中期现金红利每股0.15元，现金分红总额4.04亿元，现金分红比例达84% [39] - 26H1毛利率47.8%，同比提升1.1pct，归母净利率7.1%，同比提升1.8pct [40] - 童装（Balabala）营收48.3亿元，同比增长11.9% [41] - 休闲装（森马）营收17.8亿元，同比增长3.4% [41] - 线上营收30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率49.9%，同比提升2.6pct [43] - 预计26-28年归母净利润为11.1/12.1/13.1亿元，维持买入评级 [43] 行业数据跟踪 社零数据 - 7月社会消费品零售总额3.9万亿元，同比增长0.6% [3][54] - 7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额922亿元，同比下降1.0% [54] - 1-7月穿类实物商品网上零售额同比增长5.8% [54] 出口数据 - 7月我国纺织服装出口额288亿美元，同比+7.6% [3][58] - 7月纺织纱线、织物及制品出口额123亿美元，同比+6.4% [3][58] - 7月服装及衣着附件出口额164亿美元，同比+8.5% [3][58] - 1-7月我国出口纺织品服装1748亿美元，同比+2.4% [58] 棉价数据 - 8月21日，国家棉花价格B指数报于18,152元/吨，本周上涨1.5% [3][60] - 郑棉主力合约报于17,065元/吨，本周上涨1.9% [3][60] - 国际棉花价格M指数报于97美分/磅，本周上涨4.5% [3][60] - ICE2号棉花主力合约报88美分/磅，本周上涨4.2% [3][60] 澳毛价格 - 8月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报于1,283美分/公斤，同比上涨59.6%，月内下跌2.1%，年内上涨25.7% [3][68] 中国运动服饰市场 - 2025年中国运动服饰市场规模达4377亿元，同比增长6.1% [71] - 公司口径CR10达78.5%，安踏/Adidas/361度/亚玛芬体育/Lululemon市场份额同比提升 [71] - Nike/李宁/特步/Skechers/VF市场份额同比下滑 [71] 中国男装市场 - 2025年中国男装市场规模达5707亿元，同比增长1.6% [74] - 公司口径CR10达23.0% [74] 中国女装市场 - 2025年中国女装市场规模达10592亿元，同比增长1.5% [78] - 公司口径CR10达9.5% [78] 中国童装市场 - 2025年中国童装市场规模达2657亿元，同比增长2.0% [81] - 公司口径CR10达15.8% [81] 国际服饰公司业绩汇总 - Deckers 27Q1销售额10.2亿美元（同比+6%），净利润1.3亿美元（同比-7%） [46] - Nike FY26年报销售额464.0亿美元（同比0%），净利润31.1亿美元（同比-3%） [46] - Adidas 26H1销售额133.4亿欧元（同比+10%），净利润8.7亿欧元（同比+8%） [46] - Lululemon 26Q1销售额24.7亿美元（同比+4%），净利润2.0亿美元（同比-38%） [46] - On Running 26H1销售额16.8亿瑞士法郎（同比+14%），净利润2.1亿瑞士法郎（同比+1222%） [46] 国际奢侈品公司业绩汇总 - Hermès 26H1销售额81.6亿欧元（同比+2%），净利润22.4亿欧元（同比0%） [49] - LVMH 26H1销售额386.4亿欧元（同比-3%），净利润57.0亿欧元（同比0%） [49] - Prada 26H1销售额30.5亿欧元（同比+11%），净利润3.3亿欧元（同比-15%） [49] 行业全球动态 - 亚玛芬体育发布二季度业绩，当季营收16.33亿美元、同比增长32.1%，调整后营业利润2.08亿美元，同比增长209% [50] - 大中华区营收5.56亿美元，同比增长35.5% [50] - 集团将全年营收增长预期从20%—22%上调至约24% [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 2026年上半年公司经营表现优异，内功修炼驱动增长 [1] - 家纺业务收入稳健增长，经营质量提升 [2] - 美国业务短期经营压力仍存，亏损有所收窄 [2] - 预计2026年公司业务稳步改善，归母净利润增长18.3% [7] 2026年上半年经营表现 - 2026H1公司营业收入同比增长5.5%至23.02亿元 [1] - 毛利率同比提升2.2个百分点至50.0% [1] - 销售费用率同比提升1.5个百分点至27.7% [1] - 管理费用率同比下降2.1个百分点至5.7% [1] - 归母净利率同比提升2.3个百分点至10.8% [1] - 归母净利润同比增长34.4%至2.49亿元 [1] - 单Q2营收同比增长5.2%至11.44亿元 [1] - 单Q2归母净利润同比增长40.5%至1.02亿元 [1] - 2026H1每10股派发现金股利2.8元，股利支付率为94.04% [1] 家纺业务分析 - 2026H1国内家纺业务营收同比增长8.77%至19.46亿元 [2] - 归母净利润同比增长27.18%至2.70亿元 [2] - 直营渠道营收同比增长9.78%至2.09亿元 [6] - 截止2026H1末直营门店数量为393家，上半年净增18家 [6] - 直营门店月均单店销售收入同比下降3.05%至8.07万元 [6] - 直营门店同店零售同比增长8.1% [6] - 直营业务毛利率同比提升1.31个百分点至69.08% [6] - 加盟业务营收同比增长6.96%至6.47亿元 [6] - 截止2026H1末加盟门店数量为2030家，上半年净关6家 [6] - 加盟业务毛利率同比提升1.95个百分点至47.04% [6] - 线上渠道营收同比增长13.82%至8.40亿元 [6] - 线上业务毛利率同比提升2.86个百分点至57.61% [6] 美国业务分析 - 2026H1美国家具业务营收3.56亿元，同比下降9.25% [2] - 亏损2172万元，较2025H1的2875.34万元亏损有所收窄 [2] 现金流与营运能力 - 2026H1经营活动现金流量净额为1.13亿元，同比下降70% [2] - 主要系购买商品相关经营性支出增加 [2] - 截至2026年6月末存货金额为10.94亿元，同比增长4% [2] - 应收账款为2.22亿元，同比下降10.2% [2] 盈利预测与财务展望 - 预计2026年公司收入增长5%左右 [7] - 预计2026年归母净利润增长18.3%至6.15亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润为6.15/6.77/7.47亿元 [7] - 现价对应2026年PE为15倍 [7] - 2026E营业收入预计为50.59亿元，同比增长4.6% [8] - 2026E归母净利润预计为6.15亿元，同比增长18.3% [8] - 2026E毛利率预计为52.3% [9] - 2026E净利率预计为12.2% [9] - 2026EROE预计为14.7% [9]