证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 05 07 年 月 日 纺织服饰 2025 年&2026Q1 行业总结：品牌逐步修复，制造短期承压 品牌服饰：2025 年内盈利逐步修复，2026 年收入、利润均有望稳健增长。2025 年品牌服 饰重点公司收入/归母净利润同比分别+6.5%/+6.6%。其中 Q1、Q2 因费用投入利润率承压， Q3、Q4 逐步环比改善。2026Q1 品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+8.4%/+9.6%， 受益于春节假期较晚，服装冬季旺季延长、品牌收入增速可观。展望全年，考虑各公司继续 合理管控费用投放，板块利润有望在低基数下稳健增长。 纺织制造：成衣制造公司景气下行，上游纺织个股分化。2025 年纺织制造重点公司收入/归 母净利润分别同比+1.0%/-12.4%，2026Q1（仅 A 股）收入/扣非归母净利润分别同比- 14.0%/-38.4%（主要系样本中核心公司华利集团业绩下滑带动）。1）成衣制造板块订单偏 保守，考虑原材料价格波动、关税政策变化、国际贸易风险、人力成本上升趋势，我们判断 2026H1 公司利润率或同比存在压力，期待后续伴随着基 ...

投资评级 - 报告对富安娜（002327.SZ）维持“买入”投资评级 [8][11] 核心观点与业绩总结 - 富安娜2025年业绩承压，但去库存稳步推进，2026年第一季度业绩表现略优于预期 [1][2][6] - 2025年公司实现营业收入25.8亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降38.0% [2][6] - 2025年第四季度单季实现营业收入9.6亿元，同比下降14.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降29.0% [2][6] - 2026年第一季度公司实现营业收入6.1亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长15.1%，表现略优于预期 [2][6] - 公司2025年累计现金分红3.2亿元，分红比例高达95% [2][6] 2025年经营分析 - 分渠道看，2025年直营/加盟/线上渠道收入分别同比下滑10%/45%/增长2%，加盟渠道是业绩的主要拖累 [11] - 分渠道毛利率看，直营/加盟/线上渠道毛利率分别同比下滑4.85个百分点/6.77个百分点/0.05个百分点，主要受公司积极去库存调整影响 [11] - 公司去库存取得成效，2025年末存货额从7.6亿元下降至7.0亿元；应收账款下降2.2亿元至3.3亿元 [11] 2026年第一季度经营分析 - 2026年第一季度收入同比增长14.3%，预计3月销售维持强劲，但4月零售情况有待观察 [11] - 第一季度毛利率仍同比下降2.2个百分点，预计加盟渠道毛利率仍有影响，但随着库存去化有望改善 [11] 未来展望与盈利预测 - 公司加盟库存已有所优化，并推行大单品策略，后续需观察加盟补库的持续性、大单品零售动态及季度业绩修复进度 [11] - 若修复顺利，公司2026年收入有望对标2024年水平，2027年利润有望对标2024年水平 [11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元/4.9亿元/5.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.49元/0.58元/0.65元 [11][17] - 对应市盈率（PE）分别为15倍/12倍/11倍 [11] - 在90%以上分红率假设下，预计2026年股息率有望达到6%以上 [11] 财务数据与预测指标 - 根据预测，公司毛利率将从2025年的53%逐步提升至2028年的55% [17] - 净利率预计从2025年的13.0%提升至2028年的15.1% [17] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的9.1%显著提升至2028年的18.3% [17] - 每股经营现金流预计从2025年的0.67元增长至2028年的0.82元 [17]

财务表现与增长驱动力 - 2025年归母净利润同比增长20.10%，显著高于6.13%的营收增速 [2] - 利润高增长主要驱动力：产品结构优化提升高毛利产品占比，以及供应链与精细化管理提升效率 [2] - 2025年公司分红比例高达99.5%，并承诺2026年中期继续高分红 [3] 渠道策略与运营 - 2025年直营和加盟门店合计净关店227家，主要原因为店态调整、经营不及预期及店铺合作到期 [2] - 2025年线上渠道收入同比增长26.4% [2] - 2026年渠道规划：线下以稳健开店为主保证规模提升，线上将合理提升收入规模和比重 [2] - 2026年一季度末存货同比增长14.43%，经营活动现金流为净流出，存货增加主要系正常经营备货以应对原材料价格波动 [2][3] 供应链与生产管理 - 通过数字化供应链系统与“以销定产”机制管理库存，避免积压风险 [3] - 罗莱智慧产业园于2025年4月投产，引入AGV、智能立库等自动化设备，实现全流程自动化、数字化，提升仓储物流效率 [3] - 产业园新增德国全自动进口及自动绣花设备，提升自制产能，缩短生产周期，降低人力成本，增强柔性化生产与快速响应能力 [3] - 2026年将持续推进产业园建设，深化数智化转型 [3] 行业竞争与公司战略 - 家纺行业处于低集中度状态，以中小品牌竞争为主，竞争焦点从“审美导向”转向“体验导向”（舒适度、功能性、健康价值） [3] - 公司核心竞争力包括：产品品质、品牌知名度、供应链、强大营销体系及优秀的研发设计能力 [3] - 公司秉持长期主义战略，旨在提升品牌影响力与知名度，加强内部管理以实现增长 [2] 风险管理 - 为管理原材料价格波动风险，公司采取优化采购策略（如信息监测、备存、波段采购、规模化集中采购、源头直采）并深化与供应商协同合作 [3] - 成本管控措施包括推行精益生产和关键工序自动化，以减少工费支出 [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出对纺织服饰行业的整体投资评级，但分别对品牌服饰和纺织制造板块提出了具体的投资建议和标的推荐[3]。 报告的核心观点 报告的核心观点是：2025年及2026年第一季度，纺织服饰行业呈现结构性分化。**品牌服饰板块**在2026年第一季度业绩显著回暖，主要受益于国内消费刺激政策及春节销售旺季，行业呈现业绩与估值双重改善机会[3][10][14][21]。**纺织制造板块**则整体承压，但上游原材料（棉、毛、化纤）涨价为上游纱线环节公司释放了业绩弹性，而中游制造环节受出口、汇率、成本等多重负面因素影响较大[3][54][59][66]。 根据相关目录分别进行总结 品牌服饰：26Q1业绩回暖 **行业概览** - 国内服装消费自2025年以来有所回暖，2025年社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，其中限额以上服装鞋帽针纺品类累计同比增长3.2%，较2024年的0.3%显著改善[10][14] - 2026年第一季度开局良好，限额以上服装鞋帽针纺品累计同比大幅增长9.3%（1-2月+10.4%，3月+7%），显著高于2025年单月最高增速（10月同比+6.3%），部分受益于春节靠后延长销售旺季[10][14] **板块财务表现** - **营收**：2025年品牌服饰板块（A+H股）营收同比增长4.2%，2026年第一季度（A股）营收同比增长8.3%，呈现改善趋势[16][20] - **归母净利润**：2025年板块归母净利润同比下滑7.3%，主要受渠道结构变化（电商/直营占比提升带动费用率上升）及去库存影响[3][21]。2026年第一季度同比转为增长9.0%，受益于春节销售带动[3][21][23] - **盈利能力**：2025年毛利率同比微增0.2个百分点至53.3%，2026年第一季度同比微增0.1个百分点至53.3%[25][27]。2025年期间费用率同比上升0.9个百分点至40.8%，主要因渠道优化调整；2026年第一季度期间费用率同比下降2.0个百分点至37.1%，因终端销售回暖摊薄费用[29][31][33]。2025年归母净利率同比下降1.2个百分点至9.6%，2026年第一季度同比持平为10.3%[37][39][40] - **渠道结构**：2025年在消费偏弱环境下，多数品牌呈现电商及直营收入占比提升、加盟/批发收入占比下降的特点，线上折扣及线下直营门店区位优势是主要驱动因素[34][35] **公司表现与投资建议** - **公司表现分化**：2025年，家纺公司如水星家纺、罗莱生活业绩超预期获得上调；部分体育服饰及休闲服饰公司因去库存、竞争加剧等因素业绩承压[3][41][43]。2026年第一季度整体营收改善，净利润增速释放弹性[3][41] - **投资建议**：关注品牌服饰业绩和估值双重改善机会[3][45] - **重点推荐**：1）增长确定性较强且高分红的家纺标的：水星家纺、罗莱生活；2）拥有强品牌资产及运营能力、估值处于历史较低分位的体育服饰品牌：安踏体育、李宁、361度、特步国际[3][45] - **建议关注**：1）2025年去库取得进展或逆势投入，2026年有望修复业绩的公司：比音勒芬、富安娜、报喜鸟、森马服饰；2）成长性较强的非洲快消品牌乐舒适；3）其他高分红标的：滔搏、海澜之家、波司登等[3][45] 纺织制造：中游短期承压，上游涨价释放业绩弹性 **行业概览** - **出口承压**：2025年受美国加征关税影响，国内纺织服装商品出口承压，纺织制品、服装及衣着附件出口额累计同比分别为+0.5%和-5.0%[54]。2026年第一季度略有改善，累计同比分别为+2.8%和-0.4%[54] - **人民币升值**：2025年下半年以来人民币持续升值，截至2026年4月30日，美元兑人民币汇率报6.86，人民币较上年同期升值4.7%[54] - **原材料涨价**：2026年以来主要原材料价格同比大幅上涨，截至2026年4月底，澳毛价格同比上涨74.7%，涤纶长丝价格同比上涨42.2%，中国棉花价格指数同比上涨25.5%[59] **板块财务表现** - **营收**：2025年纺织制造板块（A+H股）营收同比下滑1.1%，2026年第一季度（A股）营收同比微降0.5%，受欧美消费偏淡及美国加征关税影响[61][65] - **归母净利润**：2025年板块归母净利润同比下滑4.4%，2026年第一季度同比下滑6.9%，受客户订单趋紧、人民币升值、原材料涨价、关税及地缘冲突等多重因素影响[3][66][67] - **盈利能力**：2025年毛利率同比微增0.1个百分点至19.8%，主要受棉纺织企业毛利率改善带动；2026年第一季度毛利率同比下降0.6个百分点至18.9%，因原材料涨价负面影响扩大[71][73]。2025年归母净利率同比下降0.2个百分点至6.3%，2026年第一季度同比下降0.4个百分点至5.4%[74][76][77] **公司表现与投资建议** - **公司表现分化**：2025年，除棉纺织、无纺布、毛纺纤维等上游细分领域外，其他领域归母净利润整体承压[3][78]。报告对申洲国际、华利集团、伟星股份的盈利预测进行了下调，对健盛集团、新澳股份进行了上调[3][78][79]。2026年第一季度，上游棉纺织、毛纺纤维企业继续释放业绩弹性，其他多数公司业绩进一步承压[3][78] - **投资建议**：当前环境对纺织制造中游环节构成压力，但上游纱线环节公司有望受益于原材料涨价释放业绩弹性[3][82] - **重点推荐**：1）羊毛+羊绒双业务驱动的新澳股份；2）治理改善及产销双旺的健盛集团[3][82] - **建议关注**：1）棉纺企业百隆东方、鲁泰A；2）长期优势仍存，若负面因素消除后业绩有望修复的申洲国际、华利集团、伟星股份[3][82]

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2026 05 07 年 月 日 纺织服饰 2025 年&2026Q1 行业总结：品牌逐步修复，制造短期承压 品牌服饰：2025 年内盈利逐步修复，2026 年收入、利润均有望稳健增长。2025 年品牌服 饰重点公司收入/归母净利润同比分别+6.5%/+6.6%。其中 Q1、Q2 因费用投入利润率承压， Q3、Q4 逐步环比改善。2026Q1 品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+8.4%/+9.6%， 受益于春节假期较晚，服装冬季旺季延长、品牌收入增速可观。展望全年，考虑各公司继续 合理管控费用投放，板块利润有望在低基数下稳健增长。 纺织制造：成衣制造公司景气下行，上游纺织个股分化。2025 年纺织制造重点公司收入/归 母净利润分别同比+1.0%/-12.4%，2026Q1（仅 A 股）收入/扣非归母净利润分别同比- 14.0%/-38.4%（主要系样本中核心公司华利集团业绩下滑带动）。1）成衣制造板块订单偏 保守，考虑原材料价格波动、关税政策变化、国际贸易风险、人力成本上升趋势，我们判断 2026H1 公司利润率或同比存在压力，期待后续伴随着基 ...