报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - CXO基本面拐点已现，看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO等业务发展下的CDMO投资机会，以及本土创新药支持政策推进下的临床CRO投资机会 [6][66] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘 - 本土：2024.12.31 - 2025.04.30，医疗研发外包指数涨0.82%，跑赢医药生物（申万）指数0.64pct，药明生物、药明合联等表现较好 [5][13] - 海外：同期Lonza及LABCORP领涨，跨国CXO公司中仅Lonza对CDMO业务2025年指引相对乐观，其他临床前和临床CRO收入增长预期分化 [5][18] 财务分析 - 成长性：2024Q1 - 2025Q1较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，2025Q1单季度收入YOY平均值重回正增长达8.2%，部分公司2025Q1收入YOY重回10 - 20%甚至超20% [5][26] - 盈利能力：2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct），部分公司下滑，部分提升；平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct），部分公司提升明显 [5][31] - 运营效率：存货周转率和固定资产周转率整体趋稳，随着订单执行和产能利用率提升，运营效率有望逐渐提升 [5][36] 思考与展望 - PE/VC投融资：处于底部区间，全球医疗健康行业投融资季度金额平稳触底，叠加IPO改善和BD交易火爆，有望驱动需求端复苏 [6][45] - IPO融资：美股触底，港股回升，A股2024年放缓，H股2024年放缓后2025年至今回升，美股2024年保持稳定 [6][50] - 供需：2025Q1代表CXO公司资本开支波动，在建工程仍在高位，企业对产能扩张预期乐观，多布局新业务 [6][54] - 订单：龙头保持不错增长，凯莱英、康龙化成等公司订单表现良好，有望驱动经营向上 [6][56] - 机构持仓：有所提升但仍处相对低位，看好新业务驱动下的仓位提升趋势 [6][60] 投资策略 - 拐点已现，积极配置，推荐临床CRO泰格医药等，多肽和小分子CDMO龙头药明康德等，经营效率望进入拐点的CXO康龙化成等 [6][66]