行业增长前景 - 预计2026年寿险新单保费及新业务价值将保持较快增长 [1] - 预计2026年上市险企的银保渠道新单保费增速有望达到30%以上 [2] - 预测主要上市公司2026年个险渠道的新业务价值增速或在0%至10% [2] 渠道增长驱动因素 - 银保渠道增长驱动因素或来自于银行网点数量的持续渗透和高净值客户的开发 [2] - 个险渠道增长驱动因素或来自于“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升 [2] - 2026年银行存款到期再配置需求较大，低风险偏好资金或部分流入安全属性高且有收益弹性的银保产品 [2] 负债成本与利差风险 - 行业刚性负债成本呈现下降趋势，主要公司新单成本已显著降低，利差风险大幅缓解 [1] - 以新单为例，中国人寿、中国太保和新华保险的2024年新保单刚性负债成本分别同比下降52、52和94个基点至2.43%、2.60%和2.98% [3] - 预定利率三轮下调及主要上市公司积极转型分红险后，各家上市主要公司的刚性负债成本出现下降趋势 [3] 合同服务边际展望 - 预计最晚至2027年，寿险合同服务边际余额将重回正增长，为后续利润释放奠定基础 [1] - 预计最晚2027年起寿险CSM余额或将重回正增长 [3] - CSM重回正增长主要原因包括：1）在银保渠道驱动下，新业务价值或回归较高增长；2）无风险利率或企稳；3）2023-2024年投资精算假设已经过调整，近期再次下调概率较低 [3] - 由于主要公司积极转型分红险，其CSM相比传统险稍低，综合判断主要公司的CSM余额将逐渐企稳，最晚或于2027年实现转正 [3]