投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 小分子原料药优势明显，新兴业务有望逐步扭亏 [1] - 收入端恢复高速增长，利润端实现扭亏为盈 [2] - 小分子原料药盈利能力突出，项目管线漏斗效应显现 [4][5] - 新兴业务阶段性拖累利润，但呈现减亏趋势 [6][7] 财务表现 - 2025H1营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 2025H1归母净利润2706万元，同比增长115.91% [1] - 2025H1扣非净利润642万元，同比增长103.69% [1] - 2025H1经营活动现金流2.50亿元，同比增长40.83% [1] - 2025Q2营业收入8.20亿元，同比增长21.56% [1] - 2025Q2归母净利润0.31亿元，同比增长141.70% [1] - 2025H1整体毛利率28%，同比提升9个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元 [7] 业务分项表现 - 小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 临床早期业务收入4.17亿元，同比增长35% [2] - 临床后期及商业化业务收入10.82亿元，同比增长15% [2] - 毛利率36.78%，同比提升9个百分点 [5] - 服务全球320余家客户，引进新客户40家 [4] - 项目管线总数997个，签订项目532个，交付项目409个 [4] - 新兴业务收入1.15亿元，同比增长22% [2] - 小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下滑7% [2] - 基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务收入0.22亿元，同比增长128% [2] - 新兴业务合计亏损影响归母净利润-1.11亿元，同比减亏1260万元 [6] 区域市场表现 - 中国市场收入4.68亿元，同比增长12%，占比29% [2] - 海外市场收入11.53亿元，同比增长23%，占比71% [2] - 北美市场收入5.62亿元，同比增长33% [2] - 欧洲市场收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 其他市场收入0.82亿元，同比下滑40% [2] - 海外市场毛利率40%，国内市场毛利率-3%（剔除新业务影响后为14%） [3] 新兴业务细分 - 小分子制剂业务：客户106家，项目145个，新签订单6398万元，亏损4396万元（同比减亏1459万元） [6] - 基因细胞治疗业务：客户51家，项目89个，新签订单5255万元，亏损2432万元（同比减亏1036万元） [6] - 新分子业务：客户38家，项目67个，新签订单4186万元，亏损4223万元（同比增亏1235万元） [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS 0.13元、0.38元、0.67元 [7] - 对应PE估值186.17倍、61.54倍、35.19倍 [7]