报告行业投资评级 - 中性，预计下半年尿素期货价格区间震荡 [2][10] 报告的核心观点 市场分析 - 成本：上半年煤炭价格偏弱、天然气价格平稳，尿素上游企业利润尚可、开工率高；预计下半年煤炭价格疲软但下行空间不大，尿素新增产能投产使价格承压，生产利润将走低 [7] - 供应：上半年尿素产能增195万吨/年、增速2.6%，多套装置集中于四季度；工厂生产利润好、开工意愿强，预计2025年产量超7200万吨 [7] - 进出口：上半年进出口总量低，二季度出口政策放松、设定出口总量200万吨左右，下半年出口或改善，企业自律有序出口、优先保国内供应，关注出口配额调整信息对市场情绪的影响 [7] - 需求：上半年需求总量增加但增速放缓、不及预期，中下游刚需采购，工业需求下滑；三季度农业需求旺季，需求将季节性提升，复合肥开工率回升 [8] - 库存：企业总库存较往年大幅累库，预计三季度去库但总量仍高；港口库存小幅走高，工厂集港意愿提升 [9] 策略 - 中性，预计区间震荡 [10] 根据相关目录分别总结 一、尿素行情回顾 - 2025年初农业备肥带动尿素小涨，3月淡季储备货源释放、盘面平稳，二季度受美国关税、中东局势和出口政策影响大，5月出口细则明朗，价格在1600 - 2000元/吨震荡 [17] 二、尿素产能投放情况 1.尿素产量 - 2025年上半年产能增加、生产利润好、开工率与产量高位，产量约3545万吨、同比增9.5%，预计全年超7200万吨；上半年新增产能195万吨/年、增速2.6%，下半年四季度多套装置投产，预计全年产能增速6.6%、产能达8043万吨/年 [25] 2.2025年中国尿素投产表 - 已投产装置共195万吨/年，未投产装置共308万吨/年，2025年合计投产503万吨/年 [33] 三、尿素生产利润与开工率 1.尿素生产利润 - 上半年煤炭价格弱、天然气平稳，尿素上游利润尚可、开工率高；预计下半年煤炭价格疲软但下行空间小，尿素价格承压、生产利润走低；关注煤炭价格反弹对成本的支撑及利润压缩对装置负荷的影响 [34] 2.尿素实际开工率与开工预估 - 2025年上半年全国平均开工率86.2%、同比增4.3%，煤制开工率92.2%、同比增7.3%；下半年产能利用率维持高位，新增产能投产使开工率小幅下行 [47] 四、尿素进出口情况 1.尿素进出口总量 - 2025年上半年进出口总量低，1 - 5月进口1262.5吨、出口1.1万吨；二季度出口政策放松、设定出口总量200万吨左右，下半年出口或改善，企业自律有序出口、优先保国内供应，关注出口配额调整信息对市场情绪的影响 [52] 2.尿素出口利润 - 上半年国际尿素价高于国内，但出口法检收紧使出口量低；6月中东冲突致国际价格上涨，出口利润提升、工厂出口意愿增加，预计三季度出口量提升 [57] 五、尿素消费与库存情况 1.尿素下游消费 - 2025年上半年需求总量增加但增速放缓、不及预期，预计消费量同比增3%；三季度农业需求旺季，需求季节性提升；中下游刚需采购、提前备货意愿低；上半年复合肥开工率41.6%、较去年升0.2%，预计三季度回升；三聚氰胺开工率63.6%、较去年降4.3%，下半年工业需求改善可能性低 [66] 2.尿素库存与仓单 - 截止6月底企业总库存109.6万吨、大幅累库，预计三季度去库但总量仍高；港口库存38.1吨，出口政策放松后工厂集港意愿提升、库存将走高；华南社会库存17.6万吨、总量偏高，预计三季度去库但总量仍高 [82]