欢迎加入交易理想国知识星球 作者 | 交易理想国 来源 | 交易理想国 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 两个坏消息同时在敲农民的门 2026年4月18日，国家气候中心给出了一个让农业行业感到压力的判断：预计5月将进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强 度的厄尔尼诺事件，至少持续到年底。东太平洋海水要变暖了，全球的降雨和温度模式都会被打乱。 与此同时，霍尔木兹海峡的航运基本瘫痪。这个海峡是全球化肥贸易的命脉，全球约三分之一的化肥海运贸易量以及近一半的硫磺出 口都经过这里。航运受阻后，化肥价格飙升，尿素价格已创下2022年以来的最高水平。 两个坏消息几乎同时出现：一个是老天爷不给好脸色，一个是化肥运不出来、买不起。 厄尔尼诺会打翻哪些农产品的饭碗 棕榈油：减产的滞后炸弹 厄尔尼诺最先威胁到的就是棕榈油。全球超过80%的棕榈油来自印度尼西亚和马来西亚，这两个国家正处于厄尔尼诺引发的干旱核心 区。干旱会直接影响油棕树的开花与结果。根据历史数据，强厄尔尼诺周期中东南亚棕榈油单产普遍下滑10%到25%。 减产效应通常要滞后9到12个月才会显现。这意味着如果2026年5月厄尔尼诺正式兑现，真正的供给冲击要到2 ...

全球尿素市场动态 - 印度在4月以高价采购了250万吨尿素，价格几乎是两个月前的两倍[3] - 此次采购的250万吨尿素是印度有史以来数量最大的一笔交易[3] - 全球尿素供应紧张，价格走高，部分原因是受伊朗战事影响[4] 印度尿素采购详情 - 印度钾肥有限公司本月招标，最终以每吨959美元（东海岸）和935美元（西海岸）的价格进口尿素[3] - 供应商总计提供了560万吨尿素的投标，但大部分报价在每吨1000美元左右，最高报价达每吨1136美元[3] - 装载中标尿素的船只不得晚于今年6月14日离港前往印度[3] 印度尿素市场地位与生产 - 印度是全球最大的尿素进口国，2025年全年尿素进口量约为1000万吨[3] - 尿素是印度农业广泛使用的化肥，其生产重要原料天然气严重依赖进口[4] - 受多重因素影响，印度3月份化肥产量同比减少了将近四分之一[4] 历史价格对比 - 此次采购价格（东海岸959美元/吨，西海岸935美元/吨）远高于印度化工与化肥公司两个月前招标的中标价格（东海岸512美元/吨，西海岸508美元/吨）[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告主要涵盖隔夜夜盘市场走势、重要资讯以及金融市场各领域情况，包括期货市场各类品种价格变动、宏观及行业资讯、全球股市表现、债券外汇市场动态等，为投资者提供市场信息和趋势参考[3][29] 分组总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.82%报4758.30美元/盎司，COMEX白银期货涨1.56%报77.69美元/盎司[4][46] - 美油主力合约收涨3.57%，报92.87美元/桶；布油主力合约涨3.12%，报101.55美元/桶[5][46] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铝涨1.83%报3622.0美元/吨，LME期铜涨1.81%报13470.5美元/吨等[5][46] 重要资讯 宏观资讯 - 当地时间22日，3艘船只在波斯湾及周边海域遭伊朗伊斯兰革命卫队拦截[8] - 大商所公布2026年劳动节期间交易时间安排[8] - 白宫称特朗普未就与伊朗停火延长时间设最后期限，特朗普表示结束冲突无时间表[9] - 特朗普称最快周五或重启美伊新一轮和谈，伊媒回应伊朗未决定[10] - 巴基斯坦官员认为仍可能让美伊回到谈判桌，第二轮谈判或未来几天举行[10] 能化期货 - 俄罗斯将化肥出口配额延长至12月，6 - 11月可出口2000万吨[13] - 截至4月22日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.24万吨，较上周期减少0.15万吨，环比 - 4.64%[13] - 截至4月20日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存745.4万桶，较前一周减少227.8万桶[14] - 截至4月22日，中国甲醇港口库存总量97.57万吨，较上一期增加1.56万吨[14] - 截至4月18日当周，日本商业原油库存8867118千升，较前一周减少34864千升[14] - 印度钾肥有限公司同意以不同价格购买250万吨肥料，报价比冲突前高近90%[15] - 04月17日当周美国除却战略储备的商业原油进口增加，库存增加192.5万桶至4.66亿桶，增幅0.42%[17] 金属期货 - 2026年3月中国原铝产量384.85万吨，同比上涨3.18%，环比上涨10.79%[19] - 预计4月份国内多晶硅产量调高至9.2万吨左右，同期下游需求约7.3万吨，月度累库量接近2万吨[19] - 上周几内亚铝土矿发货量约485万湿吨，较前一周小幅回落[19] - 预计2026年全球镍产量降至372万吨，需求升至375万吨[20] 黑色系期货 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布节能降碳意见，要求统筹节能降碳与能源绿色转型[22] - 截止4月22日当周，全国建材产量增加，厂库、社库、总库存减少，表需增加[22] - 澳大利亚South32公司第三财季锰产量增长超两倍[23] 农产品期货 - 受印尼生柴政策影响，国内棕榈油期价大幅走高，进口价格倒挂幅度缩小[25] - 牧原股份3月生猪养殖完全成本降至11.6元/kg，预计二季度成本进一步下降[25] - 印尼加速施行B50生物柴油强制掺混政策，目标7月1日全国使用[27] - 预计马来西亚4月1 - 20日棕榈油出口量较上月同期减少27.17%[28] 金融市场 金融 - A股低开高走，创业板综指、创业板指、上证指数等上涨，市场成交额2.58万亿元，A股公司总市值达117万亿元[30] - 港股缩量调整，恒生指数等下跌，南向资金净买入48.9亿港元[30] - 截至3月底，我国公募基金规模37.53万亿元，环比回落超1万亿元[30] - 公募基金2026年一季报前十大重仓股出炉，药明康德新进，寒武纪退出[31] - 德意志银行将2026年中国实际GDP增长预测上调0.4个百分点至4.9%[33] 产业 - 防范和打击非法金融活动部际联席会议开展为期三年总体战[34] - 《资产服务信托管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见[34] - 一季度交通固定资产投资规模6519亿元，公路、水运分别完成4437亿元和493亿元[35] - 3月份快递业务收入1304.7亿元，同比增长4.7%；业务量172.4亿件，增长3.5%[36] - 强制性国家标准《烟花爆竹 安全与质量》5月1日正式实施[37] 海外 - 美军需6个月清除霍尔木兹海峡水雷，战事对美国经济影响或持续[39] - 泽连斯基对俄乌停火持开放态度，但伊朗战事结束前俄乌和平谈判难进展[39] - 美国2027财年国防预算案约52%用于购买弹药等，无人机投资增至三倍[39] - 美国贸易代表提议建立关键矿产“友好国家俱乐部”[39] - 日本3月出口总值同比增长11.7%，进口同比增长10.9%[40] - 伊朗冲突推高能源成本，英国3月CPI同比涨幅回升至3.3%[40] - 英国议会通过《烟草与电子烟法案》，17岁及以下青少年终身禁买香烟[40] - 德国政府将2026年经济增长预期下调至0.5%[42] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，纳指创历史新高，波音、苹果领涨[43] - 欧洲三大股指收盘全线下跌，中东局势推高能源价格，企业盈利不及预期拖累市场[43] - 日本、韩国股市双双创历史新高，印度SENSEX30指数下跌[43] - 波音第一季度营收222亿美元，同比增长14%，净亏损收窄至700万美元[44] - IBM第一季度营收159.2亿美元，自由现金流22.2亿美元，美股盘后股价跌超8%[44] 商品 - 国际贵金属期货普遍收涨，美伊停火谈判不确定等因素支撑贵金属价格[46] - 美油、布油主力合约收涨，美伊谈判停滞等推升原油供应短缺担忧[46] - 伦敦基本金属多数上涨[46] - 俄罗斯延长化肥出口配额管理制度至12月初，中东战争致化肥价格暴涨[47] - 特朗普政府考虑是否延长海上航运豁免[47] 债券 - 中国银行间债市升温，主要利率债收益率下行，国债期货上扬，央行净投放资金[48] - 财政部在香港成功发行155亿元人民币国债，认购倍数4.6倍[50] - 美债收益率集体上涨[50] 外汇 - 周三在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬[51] - 纽约尾盘，美元指数涨，非美货币多数下跌[51] - 美国财政部长称多国请求与美国进行货币互换[52] 未来关注 - 07:00将公布澳大利亚4月标普全球制造业/服务业/综合PMI初值、韩国第一季度GDP初值等多项数据[55] - 09:20中国央行公开市场有5亿元逆回购到期，10:00国新办举行农业农村经济运行情况新闻发布会等多项事件[57]

史丹利 20260421 摘要 2025 年总销量 399.28 万吨（+13.67%），2026Q1 营收 40.6 亿 （+19.22%），归母净利润 3.42 亿（+18.54%），销量与毛利双增。 园艺肥业务高增，2025 年零售额 1.9 亿（+64%），销量 1,412 万件 （+132%），稳居全网前二，2026 年扩建产能并拓展种植土、种苗业 务。 磷化工产业链贯通，100 万吨磷铵产能大部分内供复合肥；磷酸铁项目 预计 2026 年 6 月投产，单吨利润预期超千元。 应对硫磺高价采取随用随采策略，通过提前采购低价原料及多次及时调 价实现成本传导，5 月春耕后复合肥价格看涨。 行业集中度加速提升，中小企业因环保及原料波动退出，公司凭借高周 转、差异化产品及产业链协同持续抢占存量市场份额。 2025 年累计分红 3.63 亿元（占净利 35.2%），未来无大额资本开支， 将保持稳定分红；磷石膏制酸项目（8 亿）尚在论证中。 Q&A 请介绍公司 2025 年全年及 2026 年第一季度的经营业绩与分红情况？ 2025 年，公司实现营业收入 122.83 亿元，同比增长 19.69%；归属于上市 公 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期易涨难跌，但上方空间有限，在[1900]价位存在压力 [3] - 逻辑为国内装置检修计划少，产量和开工处高位，供应宽松；需求端农需旺季支撑强，工业复合肥开工高位但边际走弱，其他工业需求刚需采购；成本端煤制尿素利润稳定，气制尿素利润低位；氮肥协会对国内各地出厂指导价有上限压制 [3][9] - 整体来看，春耕旺季支撑下价格易涨难跌，但受政策指导价强压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链操作建议 |参与角色|行为场景|情形导向|现货敞口|策略推荐|套保衍生品|买卖|套保比例(%)|入场价格| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |煤化工生产企业|库存管理|有库存，担心尿素价格下跌|多|针对未卖出尿素库存，在盘面通过买入虚值看跌期权同时卖出压力位看涨期权进行套保|UR609P1800|买入|100|40| | | | | | |UR609C1900|卖出|50|70| |贸易商|库存管理|有库存，寻求高价卖出尿素|多|针对未卖出尿素库存，在盘面通过买入虚值看跌期权同时卖出压力位看涨期权进行套保|UR609P1800|买入|100|40| | | | | | |UR609C1900|卖出|50|70| |贸易商|采购管理|建立库存，寻求低价买入尿素|空|根据采购计划，在盘面做多期货同时卖出部分比例压力位看涨期权|UR609|买入|100|1870| | | | | | |UR609C1900|卖出|50|40| |终端客户|库存管理|有库存，担心尿素价格下跌|多|针对未卖出尿素库存，在盘面通过买入虚值看跌期权同时卖出压力位看涨期权进行套保|UR609P1800|买入|100|40| | | | | | |UR609C1900|卖出|50|70| |终端客户|采购管理|采购尿素，担心尿素价格上涨|多|根据采购计划，在盘面做多期货同时卖出部分比例压力位看涨期权|UR609|买入|100|1870| | | | | | |UR609C1900|卖出|50|40| [4] 尿素基本面综述 - 成本端：近期煤炭价格震荡，尿素出厂价格基本稳定，煤制尿素利润稳定，西南地区天然气价格稳定，气制尿素利润低位 [9] - 供应端：近期国内装置检修少，产量和开工处于高位，供应整体宽松 [9] - 需求端：农业处于春耕旺季，下游农需支撑强；工业方面，复合肥企业开工高位但边际走弱，其他工业需求刚需采购；出口方面，本周印标开出高价，招投标量高位，但国内暂无新出口配额下发 [9] - 整体而言，国内尿素供应维持高位，压力难缓解，需求有农业需求旺季和工业复合肥开工高位支撑，但近期有边际走弱迹象。国家出台政策调控，期货方面，本周印标高价使盘面价格大幅上涨，但因无新出口配额，影响有限。短期需求旺季支撑下，企业库存去库至历年同期低位，价格易涨难跌，但需求有边际走弱迹象，后续增量支撑或下降，且国内价格达政策压力线，价格上方空间受限，预计维持下有支撑上有压制的震荡走势 [10] 价格、价差及利润 - 现货价格：本周尿素现货市场价格围绕指导价附近窄幅波动，主流地区价格环比上周基本持平；近期部分地区主力企业装置检修，主产销区尿素货源偏紧，企业库存低位波动，工厂报价维持在指导协议水平；周三印度尿素招标价格公布，超高内外盘价差支撑国内尿素市场，但国内暂无出口松动政策，农业阶段性需求减弱，工业需求维持，国内尿素供需紧平衡未完全缓解 [27] - 国内区域价差：本周各区或价差处于正常区间 [39] - 与其他化肥比价：当前尿素与氯化铵比价为历年同期较高水平，与磷肥、钾肥比价处于往年较低水平 [66] - 海外美金价差：可根据海外价格与国内贸易价格差值计算理论出口利润判断出口可能性 [79] - 煤制/气制利润：近期国内煤炭市场稳中震荡，终端刚需采购，部分煤矿下调价格，长协发运与站台拉运积极，价格相对稳定，本周尿素出厂价格基本持平，煤制尿素利润可观；协议内天然气价格稳定，西南地区尿素出厂价维持稳定，气头尿素利润保持低位 [62] - 盘面数据：主力合约为1、5、9合约，目前UR2605为主力合约，本周5 - 9价差较上周五走弱10元/吨；本周期货价格上涨，基差走弱，以河南地区为例，本周05合约基差较上周走弱49元/吨 [94] 供应-产量及开工 - 隆众口径：本周国内尿素产量150.83万吨，较上周跌3.83万吨；开工率90.31%，较上周跌2.29%；其中煤制尿素94.59%，气制尿素74.49% [103] - 百川口径：本周国内尿素产量为149.40万吨，较上期减少4.55万吨；开工率86.58%，较上期下降2.64%；其中煤制尿素90.80%，气制尿素71.43% [104] 供应-装置投产及检修 - 产能投放进程：2025年国内尿素产能7980万吨，2026年计划投产595万吨，预期产能增速约7.45%，预计至2026年末尿素产能将达9575万吨；2026年3月下旬，湖北应城新都化工100万吨装置投产；2026年二季度，新疆奥福82万吨、河北正元32万吨装置计划投产；2026年9月，陕西清水根泉80万吨装置计划投产；2026年10月，新疆心连心105万吨、新疆景源100万吨装置计划投产；2026年底，河北东光54万吨、内蒙古鄂尔多斯亿鼎82万吨装置计划投产 [109][110] - 装置检修综述：本周国内尿素装置检修损失量为12.12万吨，较上周增加2.45万吨 [119] 需求-农业施肥 未提及有效内容 需求-复合肥 - 本周期复合肥市场维持涨势，主流区域价格上涨20 - 50元/吨 [137] - 开工率47.37%，较上周下降2.24%，随着需求收尾，企业装置运行负荷有所下降 [137] - 库存较上周增加0.66万吨至64.67万吨 [137] 需求-三聚氰胺 - 本周三聚氰胺产量3.45万吨，较上周减少0.08万吨；开工率为62.71%，较上周减少1.38% [145] - 本周国内三聚氰胺市场价格呈直线下行态势，周内企业跌幅普遍达千元级别，市场悲观情绪蔓延，多数企业重新商议新价或暂缓报价，市场报价混乱，二级市场贸易商加快抛货，下游终端消化前期原料库存，采购积极性走低，企业新单成交寥寥，库存持续累积，虽部分企业让利或出台优惠政策，但实际成交无改善 [145] 库存 - 隆众口径：本周尿素企业库存50.77万吨，较上周减少4.44万吨，主产销区尿素工厂因货源紧张，处于低库存或无库存状态，库存整补波动偏小，新疆、内蒙等地去库幅度较其他区域明显；港口库存15.3万吨，环比上周增加0.2万吨 [168] - 百川口径：本周企业库存51.31万吨，较上周下降4.11万吨；港口库存15.6万吨，较上周增加0.2万吨 [169]

财务业绩与经营数据 - 2025年全年实现营业收入122.83亿元，同比增长19.69%；归母净利润10.33亿元，同比增长25.07% [2] - 2025年全年总销量399.28万吨，同比增长13.67%；其中复合肥销量347.83万吨，同比增长3.94% [2] - 2025年园艺肥实现零售额1.9亿元，同比增长64% [2] - 2026年第一季度实现营业收入40.6亿元，同比增长19.22%；归母净利润3.42亿元，同比增长18.54%；总销量128.6万吨，同比增长4.9% [3] 业务运营与市场展望 - 2025年业绩增长核心来自复合肥销量提升及磷化工基地产能释放、装置运行效率提升 [4] - 2026年行业景气度预计与2025年接近，龙头企业仍能实现稳健增长 [4] - 2026年全年复合肥销量有望保持增长，行业中小企业经营压力加大，有利于头部企业提升份额 [3] - 园艺肥业务高速增长，在主流电商平台销售规模稳居行业前二，未来有望保持良好增长态势 [17] 产业链与成本管理 - 公司磷酸一铵大部分用于内部复合肥生产自用 [4] - 硫磺价格处于历史高位，公司采取随用随采策略，可获得部分低于市场价的硫酸及硫磺，具备一定成本优势 [6][7] - 公司应对原料涨价经验成熟，通过提前采购、多轮调价等方式，实现成本顺畅传导 [4] - 氮肥出口限制有利于国内尿素价格平稳，公司氮肥原料采购整体影响可控 [9] - 预计2026年二、三季度氮肥价格保持平稳，钾肥供应持续偏紧，硫磺价格仍有上行压力 [15] 项目进展与资本开支 - 松滋新材料磷酸铁项目预计2026年6月左右投产，吨利润预计在一千元左右 [8] - 精制磷酸、磷酸铁利润空间较前期有所收窄，2025年多数时间工业磷酸盈利好于磷酸一铵 [4] - 未来2-3年资本开支整体审慎，短期内以现有基地技改、水溶肥、氟化工等小型项目为主 [4][16] - 中期重点推进磷石膏制酸项目的论证与落地，该项目经济性对硫磺价格高度敏感 [11][16] 公司战略与竞争优势 - 公司核心优势体现在长期积累的品牌与渠道价值，以及差异化、功能化、多品种的产品布局 [17] - 公司坚持产供销高效协同与高周转运营，定价与成本传导更为顺畅 [17] - 研发方向重点围绕种植大户需求、无人机施肥等应用场景，开发专用配方肥与新型肥料 [10] - 公司将继续聚焦复合肥主业，审慎推进上游氮磷钾产业链一体化布局，做强园艺肥等新兴业务 [18] 行业环境与政策 - 复合肥行业进入存量竞争、集中度提升阶段，环保监管趋严与原料价格波动加剧强化了龙头企业优势 [12][13] - 国内粮食价格更多受国际粮价和全球粮食产量影响，粮价向好将利好复合肥价格传导和高毛利产品销售 [5] - 目前化肥出口管控整体偏严，具体出口窗口期暂无明确信息 [14] - 在粮食安全战略下，种植面积稳定，为肥料需求提供坚实支撑 [18]

研究方法的反思与市场现状 - 传统研究依赖“历史归纳法”，通过简化过往数据建立模型，但这种方法会忽略塑造历史的独特条件与宏观背景，可能导致预测出发点错误 [4] - 在高度有效的市场中，追求全面信息的研究可能使人陷入“叙事泡沫”，成为市场共识的滞后接收者，导致“右侧入场”时面临趋势惯性而非动力的困境 [4] - 当前市场整体处于迷茫与纠结的格局，资产价格在修复地缘冲突跌幅后缺乏新的驱动方向，难以形成突破前高的动能 [9] - 市场的“赚钱效应”不强，需要跳出中东叙事框架，寻找新的主线，短期重点方向包括资源民族主义、尿素、硫磺、煤炭，以及处于底部区域的多晶硅和生猪 [9] 宏观经济与地缘局势分析 - 中东冲突趋势性降级后，市场关注焦点转向其是否能激发乐观情绪，以及全球经济会否陷入衰退 [5] - 美国“AI驱动增长”叙事面临高利率环境带来的融资溢价和成本压力挑战，乐观预期有所暗淡 [5] - 美国经济存在结构性缓冲，如页岩油能源供给缓冲输入性通胀，市场预期美联储加息周期结束，形成了“衰退悖论”，衰退典型条件未完全具备 [6] - 若美国经济实现“软着陆”，当前地缘风险将只是一场可控的“压力测试”，风险资产的估值逻辑将得以维持甚至扩张 [6] - 地缘事件降级后，市场可能从定价冲突转向定价战争带来的需求收缩，历史显示此时往往形成“多有色、空能化”的定价结构 [8] - 越来越多的迹象表明美国消费端已经开始走弱，即便地缘事件降级，有色等商品在阶段性高点上依然面临压力 [8] 资源民族主义的影响 - 印尼政府调整镍矿HPM（基准价格）公式，将伴生金属纳入计价并调整CF系数，导致1.2%品位湿法矿价格从约16美元/湿吨大幅提升至40美元/湿吨，增幅达150% [10] - 硫磺价格从200多美元/吨飙升至900美元/吨，显著提升了湿法冶金的成本 [10] - 上述因素叠加，未来可能催生海外铜矿减产叙事并形成成本支撑 [10] - 国内阶段性暂停硫酸出口，冲击了依赖进口硫酸的湿法炼铜产能，如非洲刚果（金）地区可能出现减产预期 [11] - 资源民族主义政策的核心诉求是增加本国财政收入，这导致全球供应链脆弱性进一步上升 [11] 化肥（尿素）市场分析 - 国内尿素生产开工率较高，价格相对平稳，但严重依赖液化天然气进口的国家（如印度、巴基斯坦）面临较大减产压力，推高了海外尿素价格 [11] - 埃及尿素离岸价涨幅可能已达到60%至70% [11] - 化肥成本上涨影响农户财务状况和种植意愿，关键矛盾在于高成本是否会导致作物转向，例如部分种植由玉米转向大豆 [12] - 从农产品定价角度看，成本是长期变量，短期更应关注气温、降水等直接天气因素 [12] 能源与煤炭市场展望 - 高油价通过挤压中低收入家庭消费、抑制行业需求预期、改变美联储降息路径等方式侵蚀需求 [13] - 美国信用卡违约率、写字楼空置率等指标暗示其基本面并非表面强劲，市场可能过度定价停火预期而忽视经济放缓风险 [13] - 若需求风险被定价，处于高位的商品（如煤化工产品）可能面临压力，交易上可考虑对相关品种偏空配置 [13] - 基于“国内由煤化工替代油化工、海外由煤替代天然气”的替代效应，煤炭存在需求增量，海外咨询机构预估增量在4000万至5000万吨，国内可能有3000万至4000万吨 [13][14] - 截至4月19日，北方港口5500大卡动力煤现货报价769元/吨，明显高于4月份685元/吨的长协月度价格 [14] - 秦皇岛港库存降至565万吨，较去年同期减少120万吨 [14] - 进口煤面临瓶颈，海外煤价涨幅快于国内，印尼煤炭生产配额审批收紧可能导致每月500万至600万吨减产，5500大卡进口煤完税成本约830元/吨，与国内到岸价形成约10元/吨价格倒挂 [14] - 需求端呈现“电力淡季、非电旺季”分化，非电行业（如化工）需求旺盛成为核心支撑 [15] - 在供应增量有限、进口收缩、社会库存中位偏低环境下，港口煤价下行空间被封堵，随着6-8月需求旺季临近及安全生产督查，煤价具备上行弹性 [15] 多晶硅市场现状 - 多晶硅现货价格连续多周下跌，N型复投料成交均价跌至3.5万至3.6万元/吨区间，击穿行业平均现金成本线（约3.4-3.8万元/吨），部分企业陷入深度亏损 [16] - 产业链负反馈压力持续，多晶硅显性库存累积，4月份行业库存可满足近5个月需求，高库存压制价格 [16] - 供需失衡短期难扭转，需求端受光伏产品出口退税取消等因素影响，终端装机启动不及预期 [16] - 价格跌破现金成本线加剧产能出清风险，为价格提供基础支撑，同时“反内卷”政策主线及相关法规构成潜在政策托底力量 [17] 生猪市场观察 - 从偏乐观角度看，生猪市场冻品入库率、询价及成交意愿明显走高 [17] - 所谓“底部”更多指绝对价格底部或已出现，但向上弹性仍然不足 [17] - 未来需高频跟踪仔猪价格能否被猪价上涨实质性带动，若仔猪价格显著反弹，可能意味着远月基于产能出清的反转逻辑仍面临挑战 [17]

报告行业投资评级 - 全球经济评级为向下 [1] 报告的核心观点 - 全球经济因美国政策失误、中东局势等因素越过顶部区域持续下行，且面临诸多风险 [2][4] 相关目录总结 宏观与金融 - 伊朗代表团认为美方无务实态度谈判是浪费时间，美伊临时停火已失效，未达成协议或有军事冲突 [1] - 沙特可能在伊拉克境内发动象征性打击，科威特和巴林可能允许美国使用其领土对伊拉克民兵进行导弹攻击 [1] - 美联储候任主席沃什强调货币政策独立性，对美联储职能边界扩张发出警告 [1] - 全球最大尿素和氨肥海运出口商 Fertiglobe plc 称氮肥价格高，局势持续仍有上涨空间或推高粮食价格 [1] - 波兰财政部长否定总统出售央行黄金储备筹资计划，波兰央行是全球央行中最大黄金买家之一 [1] - 全球 AI 光收发模块市场预计从 2025 年 165 亿美元增至 2026 年 260 亿美元，增幅逾 57%，但核心芯片供应偏紧制约产能扩张 [1] - 棕榈油对厄尔尼诺敏感，强厄尔尼诺周期中东南亚棕榈油单产下降 10% - 25%，减产效应滞后 9 - 12 个月 [1] 全球经济逻辑 - 美国前财长保尔森警告防止美国国债需求崩溃性下滑，否则会触发债务恶性循环 [2][4] - 达利欧表示围绕伊朗的冲突可能演变为第三次世界大战，美以伊战争短期内不会结束 [2][3] - 摩根大通称霍尔木兹海峡封锁冲击进入最危险阶段，全球油气市场陷入供应危机 [2] - 纽约联储 3 月消费者调查显示美国通胀预期上升、失业率上升预期触及近一年高点等，滞胀风险讨论升温 [2] 其他 - 霍尔木兹海峡受阻造成供应缺口 1100 - 1600 万桶/日，高油价平台化冲击全球经济 [3] - 美股定价中东战争过度乐观，AI 替代、私募信贷危机和中东局势升级或诱发抛售，下跌影响美国消费 [4]

行情走势 - 今日UR2609主力合约收于1996元/吨，上涨3.63% [2][3] - 盘中最高触及2029元/吨，最低1929元/吨，成交量84.8万手，较前一交易日增加68.7万手 [3] - 持仓量33.4万手，较前一交易日增加11.5万手，呈现价涨、量增、仓增的多头主动进场特征 [3] - 在能化板块整体偏弱背景下，尿素期货一枝独秀，盘中一度涨近5%，资金关注度显著提升 [3] 核心驱动因素 - 市场上涨并非基于出口已开放，而是在为“出口松动”这一逻辑提前定价，交易的是“出口如果开了，空间有多大”的预期 [6][7] - 驱动逻辑基于三个客观事实：国际供应缺口真实存在、内外价差已到极致、国内基本面提供了“跌不深”的安全垫 [8][9][10] - 资金押注的核心是“出口短期内无法被证伪”的预期，而非“出口明天就开” [10] 基本面情况 国内政策与供需 - 国内政策持续对尿素实施出口配额管理，2026年全年执行，春耕期间暂停出口报检，目前无官方文件表明政策调整 [11] - 4月上旬以来国内尿素日产量稳定在21.4-21.6万吨的高位区间，开工率在85%-92%高位波动 [12] - 截至4月15日，企业库存降至50.77万吨，连续七周下滑，表明需求强于供应 [13] - 受低库存支撑，山东、河南主流出厂价坚挺在1810-1840元/吨，厂家无降价压力 [14] 国际供需与价差 - 全球最大氮肥出口商Fertiglobe数据显示，海湾地区尿素月出口量从通常的170万吨骤降至约30万吨 [8][15] - 印度4月15日尿素招标东海岸最低报价959美元/吨（CFR），相比2月招标价约510美元/吨，两个月内价格近乎翻倍 [16] - 以国内主流出厂价约1840元/吨（约268美元/吨）计算，内外价差约3.6倍，理论出口利润空间巨大 [16] 机构观点 - 海证期货认为，远月合约在出口预期及国际价格坚挺下更抗跌，价差结构受出口政策不确定性影响可能宽幅震荡 [17] - 恒力期货指出，海外冲突导致国际供应短缺，国内出口预期偏强支撑盘面，低库存下短期深跌风险小 [17] - 光大期货预计尿素期货延续坚挺震荡，后续需关注出口政策动态及国内需求力度 [18] - 银河期货认为，国内外价差虽大，但国内暂无新增配额，整体影响有限，且在政策压制下期货上方空间受限 [18] 后市展望 - 尿素市场短期处于“出口预期”和“政策现实”的博弈期，1996元/吨的价格有价差支撑和基本面承接 [18] - 价格能否持续上涨需等待出口政策实质松动来验证 [18] - 后续需重点关注三个变量：出口政策是否出现松动信号、内外价差能否维持高位、企业库存是否继续低位运行 [19][20][21]

近期，在年报业绩发布的同时，多家港股上市公司披露了一季度业绩预告。 新能源、有色金属、化肥等行业龙头业绩增长较快 ； 水泥建材行业的业绩分化明显，华新建材预计一季度净利润翻倍，而华润建材科技等 公司 一季度 业 绩 预亏 。 此外， 集装箱制造龙头中集集团一季度净利润 出现较大幅度下降。 新能源等行业龙头业绩大增 公告称，业绩变动原因是受益于新能源产业发展与下游需求增长等多重利好因素，报告期内，公司主要锂产品的销售均价较上年同期均明显增长；联营公 司SQM业绩预计同比大幅增长，公司确认的投资收益较上年同期大幅增长。 受益于锂价上升，另一锂矿巨头赣锋锂业一季度业绩实现了扭亏为盈。赣锋锂业近日发布的公告显示，预计一季度净利润16亿元—21亿元，上年同期亏损 3.6亿元。 公司表示，受益于全球新能源产业快速发展，下游客户对锂盐的需求强劲增长，公司锂盐产品的销售价格较2025年同期有较大幅度上涨，此外 随着公司锂资源项目的产能释放，公司成本结构不断优化。加之动力电池及储能产业市场持续增长，锂电池板块产销量明显提升，公司的经营业绩同比增 长。 从事磷酸铁锂正极材料生产和研发的龙蟠科技预计，一季度实现营业收入33亿元至3 ...