报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素装置检修减少供应环比恢复，农业用肥需求零散，复合肥开工连续提升后回落，下游拿货观望情绪持续，企业库存持续累库 [41] - 9月产能投放预计日产增加，需求也将逐步增加，供需均有转变，关注节奏变化，预计价格波动区间或扩大 [41] 根据相关目录分别进行总结 尿素行情回顾 - 8月尿素价格震荡运行，短暂冲高后回落，01合约收盘于1746元/吨，较7月底上调29元/吨，现货价格挺价明显但成交偏弱，河南市场价格1727元/吨，较7月底下调38元/吨 [5] 尿素产能产量分析 - 8月尿素生产装置检修增加，开工率先增后降，月底开工率81.73%，较上月底降低3.2个百分点，天然气制尿素开工率持续降低，月底开工率71.8%，较上月底降低6.82个百分点 [9] - 8月投产3套产能，2025年1 - 8月尿素新增投产合计约440万吨 [9] - 8月尿素日均产量维持19 - 20万吨水平，预计产量606.05万吨，环比减少2.75万吨，同比增加82.95万吨，1 - 8月预计产量4815.4万吨，同比增加近568万吨，供应增速13.37% [12] 尿素成本利润分析 - 8月无烟煤市场价格先涨后稳，煤头尿素月均毛利率预估值为2.58%，环比下调5.68个百分点，同比下滑3.66个百分点，7月气头月均毛利率预估值为 - 10.03%，环比下滑1.97百分点，同比下降14.05个百分点 [16] 尿素农业需求分析 - 2024年全国粮食播种面积增加，稻谷和玉米播种面积增加，小麦面积稳中略降，随着高标准农田建设推进，注重粮食单产提升，夏季肥需求释放 [21] 复合肥及工业需求分析 复合肥需求 - 8月复合肥开工率先升后降，月底开工率39.22%，预计8月产量476万吨，环比增加148万吨，同比减少77万吨，1 - 8月预计产量3362万吨，同比增加18万吨，同比增幅0.54% [27] - 8月复合肥成品提货不佳，库存处于历史高位，9月预计进入出货旺季，产销同步增加，价格或僵持盘稳 [27] 三聚氰胺需求 - 8月中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为54.36%，较上月降低7.06个百分点，月度产量11.52万吨，环比减少1.88万吨，中上旬开工负荷率快速下滑，下旬后开工负荷水平再度提升 [30] 尿素及肥料出口分析 - 2025年1 - 7月我国肥料总出口为2283万吨，同比增加715.6万吨，同比增幅45.65%，矿物氮肥及化学氮肥出口量为1233万吨，同比增加376.7万吨，同比增幅43.99%，尿素出口量64.4万吨，同比增加42.67万吨 [33] 尿素库存水平分析 - 8月底尿素企业库存100.3万吨，较月初增加24.6万吨，由去库转为累库，9月库存水平取决于出口订单执行情况 [35] - 8月底尿素港口库存79万吨，较上月底增加27万吨，注册仓单6473张，合计尿素12.946万吨，较上月底增加6.48万吨 [38] 尿素后市展望 - 供给方面，尿素产能仍有投放预期，供应同比或维持8 - 12%增速，日均产量维持19 - 20万吨水平 [41] - 需求方面，农业需求为零散用肥，工业需求中复合肥秋季肥预收推进，下旬开工逐步提升，其他工业需求窄幅波动，出口需求预计集中在8 - 9月释放 [41] - 后市价格波动区间或扩大，需重点关注尿素产能投放、装置减产检修、复合肥开工、出口政策、煤炭价格、宏观环境 [41]

尿素价格走势 - 2025年上半年尿素价格呈宽幅震荡走势 先震荡上涨后震荡下跌 [1] - 预计7月农业需求淡季引发价格阶段性下跌 8-9月秋季备肥及出口集中装船可能引发价格反弹 但幅度受限于供应压力 [1] - 若10月出口窗口关闭 需求淡季叠加高库存 价格或再次下探 [1] 产能扩张与供应 - 2025年上半年尿素行业产能投放309万吨 技改产能40万吨 净增产能269万吨 产能增速3.51% 理论产能从7670万吨增长至7939万吨 [2] - 下半年预计产能投放292万吨 无技改产能 产能增速3.68% 理论产能从7939万吨增长至8231万吨 [2] - 2025年全年尿素产能增速预计达7.31% 供应宽松局面延续 [2] - 1-6月尿素累计产量3544.46万吨 较去年同期3236.13万吨大幅上涨9.53% 从3月开始月产量保持在600万吨以上 [5] 生产成本与利润 - 截至6月底天然气制尿素成本1971元/吨 固定床工艺成本1917元/吨 气流床工艺成本1478元/吨 [3] - 固定床工艺尿素生产毛利-137元/吨 较年初增加217元/吨 气流床工艺毛利292元/吨 较年初增加149元/吨 [3] - 天然气制尿素生产毛利-171元/吨 较年初减少149元/吨 亏损程度扩大 [3] - 下半年煤炭市场或偏弱震荡 天然气价格预计稳定 尿素生产成本可能继续下降但降幅缩窄 [4] 产能利用率 - 上半年行业开工率震荡回升 从年初不足79%提升至大部分时间保持八成以上 最高接近九成 [5] - 煤制产能利用率基本在90%-95%高位 气头装置1月受限气影响维持低位 2-6月稳步提升 [5][6] - 下半年煤制产能利用率因季节性可能下降 但企业仍有动力维持较高开工率 [6] - 气头装置面临全面亏损且冬季限气 产能利用率或继续低于往年平均水平 [6] 需求分析 - 农业需求占总需求量45% 复合肥需求占21% 工业需求中脲醛树脂占16% 三聚氰胺占7% [7] - 高标准农田建设规划支撑农业需求 2025年需累计建成10.75亿亩 改造提升1.05亿亩 [7] - 尿素需求呈现明显季节性特征：3-4月占全年农业用量20% 6-7月占50% 9-10月占20% [8] - 1-6月三聚氰胺产量81.95万吨 较2024年同期81.26万吨仅增加0.85% [9] - 工业需求受房地产低迷和出口抑制 下半年难以出现明显增量 [9] 库存与出口 - 5月开始港口库存持续上升 三季度出口推进可能继续推升库存 [10] - 企业库存与价格走势负相关 下半年将再次进入季节性累积阶段 [10] - 出口政策明确5-9月实行200万吨配额制 分两个阶段执行 10月15日前完成手续 [11] - 6月预期出口量20万吨 7-10月每月平均有45万吨出口预期 [11] 政策影响 - 化肥淡季储备政策对市场价格起调节作用 2024-2026年度政策有多项调整 [12] - 下半年市场关注点转向出口及国际市场 出口政策松动程度将影响国内供需格局 [12]

报告行业投资评级 - 中性，预计下半年尿素期货价格区间震荡 [2][10] 报告的核心观点 市场分析 - 成本：上半年煤炭价格偏弱、天然气价格平稳，尿素上游企业利润尚可、开工率高；预计下半年煤炭价格疲软但下行空间不大，尿素新增产能投产使价格承压，生产利润将走低 [7] - 供应：上半年尿素产能增195万吨/年、增速2.6%，多套装置集中于四季度；工厂生产利润好、开工意愿强，预计2025年产量超7200万吨 [7] - 进出口：上半年进出口总量低，二季度出口政策放松、设定出口总量200万吨左右，下半年出口或改善，企业自律有序出口、优先保国内供应，关注出口配额调整信息对市场情绪的影响 [7] - 需求：上半年需求总量增加但增速放缓、不及预期，中下游刚需采购，工业需求下滑；三季度农业需求旺季，需求将季节性提升，复合肥开工率回升 [8] - 库存：企业总库存较往年大幅累库，预计三季度去库但总量仍高；港口库存小幅走高，工厂集港意愿提升 [9] 策略 - 中性，预计区间震荡 [10] 根据相关目录分别总结 一、尿素行情回顾 - 2025年初农业备肥带动尿素小涨，3月淡季储备货源释放、盘面平稳，二季度受美国关税、中东局势和出口政策影响大，5月出口细则明朗，价格在1600 - 2000元/吨震荡 [17] 二、尿素产能投放情况 1.尿素产量 - 2025年上半年产能增加、生产利润好、开工率与产量高位，产量约3545万吨、同比增9.5%，预计全年超7200万吨；上半年新增产能195万吨/年、增速2.6%，下半年四季度多套装置投产，预计全年产能增速6.6%、产能达8043万吨/年 [25] 2.2025年中国尿素投产表 - 已投产装置共195万吨/年，未投产装置共308万吨/年，2025年合计投产503万吨/年 [33] 三、尿素生产利润与开工率 1.尿素生产利润 - 上半年煤炭价格弱、天然气平稳，尿素上游利润尚可、开工率高；预计下半年煤炭价格疲软但下行空间小，尿素价格承压、生产利润走低；关注煤炭价格反弹对成本的支撑及利润压缩对装置负荷的影响 [34] 2.尿素实际开工率与开工预估 - 2025年上半年全国平均开工率86.2%、同比增4.3%，煤制开工率92.2%、同比增7.3%；下半年产能利用率维持高位，新增产能投产使开工率小幅下行 [47] 四、尿素进出口情况 1.尿素进出口总量 - 2025年上半年进出口总量低，1 - 5月进口1262.5吨、出口1.1万吨；二季度出口政策放松、设定出口总量200万吨左右，下半年出口或改善，企业自律有序出口、优先保国内供应，关注出口配额调整信息对市场情绪的影响 [52] 2.尿素出口利润 - 上半年国际尿素价高于国内，但出口法检收紧使出口量低；6月中东冲突致国际价格上涨，出口利润提升、工厂出口意愿增加，预计三季度出口量提升 [57] 五、尿素消费与库存情况 1.尿素下游消费 - 2025年上半年需求总量增加但增速放缓、不及预期，预计消费量同比增3%；三季度农业需求旺季，需求季节性提升；中下游刚需采购、提前备货意愿低；上半年复合肥开工率41.6%、较去年升0.2%，预计三季度回升；三聚氰胺开工率63.6%、较去年降4.3%，下半年工业需求改善可能性低 [66] 2.尿素库存与仓单 - 截止6月底企业总库存109.6万吨、大幅累库，预计三季度去库但总量仍高；港口库存38.1吨，出口政策放松后工厂集港意愿提升、库存将走高；华南社会库存17.6万吨、总量偏高，预计三季度去库但总量仍高 [82]