消费板块市场表现与困境 - 上证指数突破3900点，但传统消费白马股（老登股）持续表现疲弱，与科技等成长板块（小登股）形成鲜明对比 [2][3] - 传统消费公司自2021年上半年起调整已超过4年，股价普遍下跌40%-50%甚至更多，估值处于历史低位，典型如白酒板块估值处在10%的历史分位 [3] 短期基本面疲弱原因 - 9月社会消费品零售总额增速为3%，较8月继续放缓，且自5月达到高峰后逐月下降 [7] - 餐饮行业增速在6月断崖式下跌，9月仅增长0.9%，规模以上餐饮企业收入下滑1.6% [9] - 白酒行业中秋国庆终端动销下滑约20%，茅台批价创新低，行业库存压力可能持续至明年上半年 [11] - 70个大中城市二手房价格全面环比下跌，北京、上海、深圳9月环比分别下跌0.9%、1%、1%，年化跌幅超过10%，严重侵蚀家庭财富，抑制消费意愿 [13][15] 长期信心不足与结构性挑战 - 消费板块缺乏长期信心，投资者担忧人口老龄化及总量下降等结构性因素，导致反弹乏力，难以形成beta行情 [18] - 中国居民消费占GDP比重仅约30%，远低于美国（70%）及世界平均水平（50%以上） [20] - 中国居民人均可支配收入占GDP比重为42%-43%，超过10%被储蓄，居民可支配收入占比偏低导致安全感不足，储蓄率高 [20] 潜在转机与政策展望 - 消费占GDP比重有提升空间，若居民收入占GDP比重能提升至55%以上，可部分抵消人口负面因素 [20] - 中国经济增长需要居民消费端发力，政策端需推动GDP分配向居民倾斜，未来政策会议关于国民收入及消费的定位是关键观察点 [21] - 年初建议重仓白酒的投资者平移至恒生科技板块，因互联网板块有新增量，此判断已得到市场验证 [21]