报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦公募基金行业监管改革 深入剖析内在逻辑与核心驱动力 指出监管旨在重构行业发展范式 从“重规模”转向“重回报” 强化权益资产配置 以满足财富管理需求 优化居民收入结构[14] 根据相关目录分别进行总结 监管脉络：重塑生态，推动变革 - 顶层设计从“重规模”转向“重回报” 2022 年改革开始 2024 年 9 月 26 日后进程加快 监管重心重构行业范式 强化权益资产配置 2022 年 4 月证监会定调“高质量发展” 2025 年 5 月出台《推动公募基金高质量发展行动方案》指明方向[15][20] - 细则执行降费让利、强调基准 费率优化已至第三阶段 2023 年 7 月启动 按“管理费率—交易费率—销售费率”路径改革 2025 年 10 月 31 日证监会和基金业协会发布文件规范业绩比较基准选取和使用[23][26] 监管背景：重彰权益资产的重要性和吸引力 - 我国权益基金规模虽增长但占比仍低 截至 2025 年 10 月末仅占 13.34% 全球视角下提升空间约 28 个百分点[31] - 2024 年“9·26”政治局会议后改革提速 多项政策呼应《行动方案》 改革意义重彰权益资产重要性 权益类基金指标权重提升、产品创新发展等 近期 ETF 及联接、权益型基金获批进度稳定[40][42] 监管目标：满足财富管理需求，优化居民收入结构 - 我国居民财产性收入占比低且以利息收入为主 参与权益市场或优化收入结构、促进消费 前提是权益市场提供回报和资管机构满足需求 前者取决于基本面 后者可通过改革实现[46] - 提升财产性收入占比可缓解贫富差距 资本回报率高于劳动回报率 资本要素占 GDP 比重超劳动要素 财产性收入增长有财富效应 消费带动效应优于纯收入增长[57][65] - 培育资本市场优化财产性收入结构优于依赖房地产 房产双重属性加剧收入不对等 高房价抑制消费 权益类资产性价比优于固收类资产 海外经验显示股票市场上行可提振消费 居民通过机构参与权益市场可提高投资胜率[69][77][82] - 行业存在旧疾 制约匹配居民财富管理需求 需构建以投资者利益为核心的投资环境 如关注规模扩张、“基金赚钱基民不赚”等问题 部分时期主动权益型基金难跑赢指数[94] 总结与展望 - 监管重构行业范式 从“重规模”转向“重回报” 《推动公募基金高质量发展行动方案》为纲领 费率、业绩基准规范等形成执行路径[101] - 行业重塑对优化居民收入结构重要 吸引长期资金入市或优化收入来源和结构 提升权益配置比例、释放消费潜力[101] - 加快发展资本市场凸显权益资产吸引力对行业转型升级重要 适应产业结构转型 期待新生态下公募基金等资金发挥作用[102]